四大資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的收購(gòu)和處理普遍依賴于央行的再貸款，缺乏自有資金是它們成為大投行的重要障礙
四大資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化轉(zhuǎn)型備受市場(chǎng)矚目。
華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)等四家資產(chǎn)管理公司是專門為四大國(guó)有商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)而成立的專門機(jī)構(gòu)，其最初的使命僅限于收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款，管理和處置因收購(gòu)國(guó)商業(yè)有銀行不良貸款而形成的資產(chǎn)。財(cái)政部曾明確表示，這四家資產(chǎn)管理公司成立十年后，或在售出所有不良資產(chǎn)后結(jié)束運(yùn)轉(zhuǎn)。但現(xiàn)在看來(lái)問(wèn)題并沒有那么簡(jiǎn)單。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2006年一季度末，四家資產(chǎn)管理公司已處置的不良資產(chǎn)額分別為：華融2468.0億元；長(zhǎng)城2707.8億元；東方1419.9億元；信達(dá)2067.7億元。目前，信達(dá)、東方已經(jīng)完成政策性不良資產(chǎn)處置的考核指標(biāo)，隨著可處置不良資產(chǎn)的減少，四大資產(chǎn)管理公司尋求轉(zhuǎn)型的壓力越來(lái)越大。
資產(chǎn)管理公司不會(huì)關(guān)閉
財(cái)政部曾給資產(chǎn)管理公司確定了兩大轉(zhuǎn)型原則：第一，區(qū)別對(duì)待，分別應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)型方向、定位由各公司根據(jù)自身情況尋找。第二，在政策性不良資產(chǎn)處置完結(jié)后，財(cái)政部將給四大資產(chǎn)管理公司一個(gè)過(guò)渡期和相應(yīng)的政策，過(guò)渡期后，仍沒有出路的公司將由其他公司兼并或關(guān)閉。
嚴(yán)格地說(shuō)，四大資產(chǎn)管理公司不是純粹意義上的企業(yè)，也不是市場(chǎng)化的主體，而是一個(gè)履行政策職能的金融機(jī)構(gòu)。它們不用面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更沒有什么盈利模式可言。在履行政策賦予的職能后，四大資產(chǎn)管理公司將何去何從，是轉(zhuǎn)型成為市場(chǎng)主體，還是干脆關(guān)閉？
東方資產(chǎn)管理公司副總裁許剛說(shuō)：“財(cái)政部沒有明確說(shuō)過(guò)一定要關(guān)閉四大資產(chǎn)管理公司，關(guān)閉也不是資產(chǎn)管理公司的最佳出路。對(duì)資產(chǎn)管理公司而言，現(xiàn)在的生存方式已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展需要。在沒有出路的情況下，東方肯定擔(dān)心被關(guān)閉。但如果能找到合適的轉(zhuǎn)型之路，這種擔(dān)心就顯得多余了�！睋�(jù)許剛透露，東方資產(chǎn)管理公司去年5月成立了一個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃部，專門負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)型問(wèn)題。據(jù)了解，另外三家資產(chǎn)管理公司也在為轉(zhuǎn)型暗自發(fā)力，畢竟誰(shuí)都不想放棄“重生”的機(jī)會(huì)。
許剛告訴《新財(cái)經(jīng)》：“東方資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的第一步就是轉(zhuǎn)變成有限責(zé)任公司，將現(xiàn)有的政策性資源整合成公司的資源。轉(zhuǎn)型方案已經(jīng)形成了基本雛形，方案必須得到財(cái)政部的支持，我們現(xiàn)在還沒有往上報(bào)�！痹S剛謀劃的是將東方轉(zhuǎn)化成一個(gè)商業(yè)化機(jī)構(gòu)，經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)作再進(jìn)行股份制改造。
資產(chǎn)管理公司要轉(zhuǎn)型成為真正的市場(chǎng)化主體必須將產(chǎn)權(quán)明晰，然后才有可能搭建自己的管理模式和管理架構(gòu)。對(duì)資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)過(guò)程中形成的壞賬損失進(jìn)行處理，是轉(zhuǎn)型要解決的前提問(wèn)題。許剛說(shuō)：“處置壞賬損失不是資產(chǎn)管理公司自身能夠解決的問(wèn)題，是個(gè)涉及國(guó)家層面的問(wèn)題，需要財(cái)政部給一個(gè)說(shuō)法。”
在四大資產(chǎn)管理公司成立時(shí)，其收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)資金除國(guó)家財(cái)政提供的400億元資本金外，其他主要來(lái)源于央行的5700億元再貸款以及資產(chǎn)管理公司發(fā)行的8200億元金融債券。但目前資產(chǎn)管理公司根本無(wú)力償還金融債券以及央行再貸款的本息，這個(gè)問(wèn)題一直懸而未決。新華信金融分析師董昌林說(shuō)，這些壞賬最終可能由央行、財(cái)政部、國(guó)資委等部門共同買單。也許這就是許剛想要的說(shuō)法。
社科院金融研究所金融室主任易憲容說(shuō)：“資產(chǎn)管理公司做了這么多年，做得根本不好，沒有什么成績(jī)，而且浪費(fèi)了很多資源，應(yīng)該把它們清理掉。如果現(xiàn)在政府因資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型而再次增加投入，會(huì)得不償失。我根本就不看好資產(chǎn)管理公司，就算有了合格的市場(chǎng)化身份，它們能做好的可能性也很小，因?yàn)樗鼈兏静豢赡軘[脫政策籠罩�！�
從信達(dá)、華融、東方三大資產(chǎn)管理公司獲批證券牌照來(lái)看，不管是財(cái)政部還是證監(jiān)會(huì)都在支持資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型。據(jù)知情者透露，金融服務(wù)企業(yè)是四家資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的終極目標(biāo)，而關(guān)閉資產(chǎn)管理公司的可能性幾乎為零。
樹起投行大旗
財(cái)政部給轉(zhuǎn)型后的資產(chǎn)管理公司初步定位是經(jīng)營(yíng)處理不良資產(chǎn)、兼營(yíng)投行業(yè)務(wù)的商業(yè)化金融機(jī)構(gòu)。董昌林認(rèn)為，四大資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的收購(gòu)和處理普遍依賴于央行的再貸款支持，缺乏自有資金是它們成為大投行的重要障礙。但如果資產(chǎn)管理公司能夠繼續(xù)得到政策支持，那么，就不用擔(dān)心錢的問(wèn)題，國(guó)家就是它們的強(qiáng)大后盾。
華融資產(chǎn)管理公司給自己的未來(lái)定位為金融控股公司。華融欲將其托管的原“德隆系”旗下幾家證券公司整合到一起，組建一家新的證券公司，打造金融控股公司中的證券業(yè)務(wù)平臺(tái)。長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司總裁汪興益表示，長(zhǎng)城的發(fā)展目標(biāo)就是要朝著金融控股公司之路前進(jìn)。閩發(fā)證券則已經(jīng)成為東方資產(chǎn)管理公司的囊中之物。信達(dá)資產(chǎn)管理公司在收購(gòu)漢唐證券、遼寧證券之后，將在二者基礎(chǔ)上打造一家全新的證券公司，全面樹立投行大旗。
東方資產(chǎn)管理公司投行戰(zhàn)略布局是重點(diǎn)發(fā)展東部，適當(dāng)考慮選擇中部，輻射西部。許剛向記者強(qiáng)調(diào)：“我們的基調(diào)是經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)為主業(yè)，在此基礎(chǔ)上發(fā)展投行業(yè)務(wù)，從投行機(jī)構(gòu)客戶向投行產(chǎn)品開發(fā)和投行主體地位的大投行轉(zhuǎn)型。東方資產(chǎn)管理公司需要有效的資金來(lái)源，香港具有很重要的戰(zhàn)略意義，是一個(gè)有效的融資平臺(tái)�！�
據(jù)了解，東方資產(chǎn)管理公司在香港設(shè)立了一家注冊(cè)資本4億元的分公司。另外三家資產(chǎn)管理公司同樣看重香港市場(chǎng)，信達(dá)資產(chǎn)管理公司副總裁陳孝周幾個(gè)月前被調(diào)到香港主持工作，可見香港在資產(chǎn)管理公司眼中的分量。
四大資產(chǎn)管理公司都想搖身一變做投行，雖然有想象力，但卻未必有足夠的實(shí)力。資產(chǎn)管理公司現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、人員結(jié)構(gòu)都無(wú)法適應(yīng)大投行的需要。四家資產(chǎn)管理公司都不同程度地與外資投行開展過(guò)一些合作，以期求得投行運(yùn)作的真經(jīng)。據(jù)許剛透露，東方資產(chǎn)管理公司就與國(guó)際投行雷曼兄弟有過(guò)很多合作。
曾在信達(dá)資產(chǎn)管理公司工作過(guò)的國(guó)盛證券投資銀行部副總經(jīng)理吳立新說(shuō)：“資產(chǎn)管理公司進(jìn)入證券行業(yè)對(duì)小券商的沖擊很大，四大資產(chǎn)管理公司都有銀行背景，而銀行對(duì)長(zhǎng)年貸款的企業(yè)情況非常清楚。它們與企業(yè)接觸得越多，對(duì)企業(yè)的判斷也會(huì)更準(zhǔn)確。資產(chǎn)管理公司可以利用與銀行千絲萬(wàn)縷的關(guān)系來(lái)尋找客戶源�！倍謩t認(rèn)為：“盡管資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本來(lái)源單一，但它們同樣頗具吸引力，資產(chǎn)管理公司擁有眾多債轉(zhuǎn)股企業(yè)，這將是未來(lái)進(jìn)行投行業(yè)務(wù)以及其他金融服務(wù)業(yè)務(wù)的重要客戶資源�！�
走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)？
轉(zhuǎn)型后的資產(chǎn)管理公司究竟扮演一個(gè)什么角色？某資產(chǎn)管理公司投行部人士說(shuō)：“資產(chǎn)管理公司就是一個(gè)全能的金融集團(tuán)，將涵蓋所有非銀行金融業(yè)務(wù)�！倍讘椚輨t認(rèn)為：“資產(chǎn)管理公司就是一個(gè)由政府命令而形成的超級(jí)金融機(jī)構(gòu)。”
據(jù)了解，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行等部門已經(jīng)聯(lián)合制定了一個(gè)資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型方案。此方案進(jìn)一步放開了資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)范圍，只要在條件許可情況下，可以涉足信托、金融租賃、汽車金融、基金、證券、風(fēng)險(xiǎn)投資、入股商業(yè)銀行等十個(gè)領(lǐng)域。另外，此方案還允許資產(chǎn)管理公司進(jìn)行縱向機(jī)構(gòu)整合。董昌林認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的擴(kuò)大，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)控制能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力提出了更高的要求，能不能涉足某一項(xiàng)業(yè)務(wù)，要看它們的資本實(shí)力和人員素質(zhì)。
其實(shí)，資產(chǎn)管理公司在信托、金融租賃、基金方面早有涉足。在與澳洲聯(lián)邦銀行旗下的首域投資合資成立的信達(dá)澳銀基金管理公司中，信達(dá)持有54％股份。在設(shè)立基金公司方面，華融差點(diǎn)被工商銀行“拉下水”。工行試圖以旗下的中國(guó)工商國(guó)際金融有限公司聯(lián)合華融設(shè)立“工銀基金管理有限公司”，但該方案最終沒有通過(guò)。而長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司以繼承方式，接手了長(zhǎng)城信托投資公司25％的博時(shí)基金股份。
對(duì)資產(chǎn)管理公司涉足基金業(yè)，廣發(fā)基金投資總監(jiān)易陽(yáng)方的評(píng)價(jià)是，“資產(chǎn)管理公司成立基金公司加劇了對(duì)客戶資源的爭(zhēng)奪，加強(qiáng)了基金間的競(jìng)爭(zhēng)。資產(chǎn)管理公司做基金沒有問(wèn)題，但能不能做好是另外一回事。資產(chǎn)管理公司與銀行關(guān)系良好，而這些關(guān)系正是基金銷售的保證。關(guān)鍵是看資產(chǎn)管理公司能否將渠道優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為投資優(yōu)勢(shì)和運(yùn)作優(yōu)勢(shì)�！�
到2025年，汽車金融市場(chǎng)容量將達(dá)到5000多億元，這個(gè)市場(chǎng)注定要被商業(yè)銀行、汽車金融公司、汽車財(cái)務(wù)公司所爭(zhēng)搶。目前，國(guó)內(nèi)汽車金融公司不到十家，市場(chǎng)主要由通用、豐田、福特等巨頭把持。在發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車金融是繼房地產(chǎn)金融后的第二大個(gè)人金融服務(wù)項(xiàng)目。不管資產(chǎn)管理公司將以何種方式介入，這都將是一份大餐。
