目前，企業(yè)損益表的分析主要是基于利潤額（包括構成及其變動情況，如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等）進行的。如此延續(xù)多年的損益分析方法有助于投資者等了解企業(yè)的經(jīng)營成果，并仍將是今后損益表分析的主要內(nèi)容。但是現(xiàn)行損益表中的利潤概念在真實反映和促進企業(yè)提高經(jīng)濟效益方面的固有局限使我們嘗試著將貨幣時間價值與風險價值這兩大現(xiàn)代企業(yè)財務管理的基礎理念引入到損益表分析中來，以期作為損益表分析的一種有益探索和補充。
利潤風險率分析：兼顧時間價值與風險價值
現(xiàn)行損益表中的利潤是按照權責發(fā)生制原則計算確認的結果，用公式表示為：
利潤＝營業(yè)利潤＋投資收益＋營業(yè)外收支凈額
�。劫d銷凈額＋現(xiàn)銷金額－主營業(yè)務成本－主營業(yè)務稅金及附加－期間費用＋其他業(yè)務利潤＋投資收益＋營業(yè)外收支凈額 ①
這種建立在應計制會計基礎上的損益分析存在以下兩個問題：一是忽視了利潤實現(xiàn)的風險程度。從①式可以看出，營業(yè)利潤能否真正實現(xiàn)，要視賒銷凈額即應收賬款的收回情況而定。換言之，利潤的實現(xiàn)因應收賬款的收回是否確定、是否及時等情況存在著不確定性，而壞賬準備的計提又難以準確、全面地反映出企業(yè)利潤實現(xiàn)的風險程度。由此導致?lián)p益表中的利潤概念在真實反映和促進企業(yè)提高經(jīng)濟效益方面存在較大的局限性，表現(xiàn)為表中的利潤額含有因信用風險和會計上的權責發(fā)生制而形成的無效增加值，即因壞賬等而不能給企業(yè)實際帶來經(jīng)濟利益凈流入的增加值部分。二是利潤計算的過程忽視了無息應收賬款占用資金的成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，任何一項資本都具有機會成本，應收賬款作為企業(yè)的一項重要流動資產(chǎn)，也并非“免費的午餐”。企業(yè)由于采用賒銷方式銷售商品或提供勞務，盡管可以增加銷售、減少存貨，但同時又會因形成應收賬款而增加經(jīng)營風險。然而，我們目前對于應收賬款的管理沒有考慮其機會成本，僅僅從周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)次數(shù)的角度分析。實際上，應收賬款越多，收款期越長，對應收賬款進行管理而耗費的管理成本、因某些原因無法收回而給企業(yè)帶來的壞賬損失以及應收賬款占用資金的應計利息就越大，給企業(yè)帶來的潛在利益損失也越大。
由于利潤風險多由賒銷而引起，故筆者將應收賬款占用資金應計利息給企業(yè)帶來的利益損失稱之為企業(yè)當期的利潤風險。按照風險價值理論，借用風險溢價模型：報酬率＝風險報酬率＋無風險報酬率，我們得出
利潤風險率Rv＝風險報酬斜率β0×風險程度Q ②
式中：風險程度Q＝平均應收賬款余額×資金成本÷利潤，風險報酬斜率β0因不同行業(yè)、企業(yè)而異。通常有兩種方法可供選用：（1）采用行業(yè)平均風險系數(shù)；（2）采用企業(yè)以往應收賬款的平均收款風險率（1－α），α為以往應收實收款÷應收賬款總額，即當期回收率。由于行業(yè)風險計算的復雜性及取得的困難性，選用后者較為容易。
運用杜邦財務分析方法，利潤風險率可進一步列示為：
利潤風險率Rv
風險報酬斜率β0 ×風險程度Q（1 －α）
平均應收賬款÷利潤×資金成本
各期應收實收款÷當期末應收賬款總額
�。ㄆ骄鶓召~款÷銷售收入）×（銷售收入÷利潤）
1÷（應收賬款周轉(zhuǎn)率 ×銷售利潤率）
這樣就將利潤分析問題統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為基于資金成本下的應收賬款問題。應收賬款在流動資產(chǎn)中有著舉足輕重的地位，及時收回應收賬款，不僅增強了企業(yè)的短期償債能力和運營能力，也反映出企業(yè)在管理應收賬款方面的效率。企業(yè)財務人員可通過分析應收賬款當年應收未收金額占應收賬款總額的比例，來分析企業(yè)利潤風險是加大還是降低。據(jù)此分析結果，企業(yè)即可調(diào)整其信用政策及應收賬款催收措施，降低企業(yè)利潤實現(xiàn)的風險。而且，利潤風險率分析也彌補了現(xiàn)行損益表中利潤概念在衡量企業(yè)效益方面的缺陷，因為它充分利用了資金時間價值和風險價值理念去測算企業(yè)的績效，使損益表中的利潤具有信息方面的“充分性”和相對于市場機會收益的“可比性”，從而能真實地反映企業(yè)的“經(jīng)營成果”及其實現(xiàn)的可能性。
創(chuàng)值額與創(chuàng)值率：真實反映企業(yè)財富的增加
傳統(tǒng)的損益分析更多地是關注企業(yè)最終的財務結果——凈資產(chǎn)收益率或每股收益。用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、每股收益等財務指標分析企業(yè)的績效，雖然能從某種程度上反映出公司內(nèi)部的經(jīng)營狀況及財務績效，但卻忽略了這樣一個更為關鍵的因素：實際的凈資產(chǎn)收益率或?qū)崿F(xiàn)的稅后利潤能否超過或補償股東投資的機會成本，即沒有充分利用時間價值去測算企業(yè)基于資金成本下的真實收益。從信息有用性的角度來看，忽視權益資本的成本使企業(yè)的賬面成本脫離其社會真實成本，損益表中的盈虧也就沒有多少經(jīng)濟價值了——實質(zhì)上虛增了利潤。比如，如果一家占用資產(chǎn)100萬元的企業(yè)在社會平均報酬率為10％的情況下只能達到8％的資產(chǎn)報酬率，那么這個企業(yè)在賬面上就應該是虧損2萬元，而不是盈利8萬元。
從經(jīng)濟學角度來看，如果一個企業(yè)忽視權益資本成本，會導致經(jīng)理層對資本的使用沒有任何約束，造成投資膨脹和社會資源浪費，最終造成與提高資本收益背道而馳的兩個負面影響：其一，誘導企業(yè)用擴張“無償資本”的方法，如擴張股東資本等，去追求利潤的增加，即“圈錢買利潤”；其二，資本的非優(yōu)化配置，因為資本很可能被扭曲的利潤信號誤導而被配置到小于機會收益的低效企業(yè)或項目，從而造成資源配置的效益浪費（Rogerson，1997）。在實施股票期權的情況下還可能造成在經(jīng)理層沒有為股東真正創(chuàng)造財富之前就對經(jīng)營者進行期權獎勵的扭曲現(xiàn)象，由此必將導致企業(yè)管理當局片面追求股價上升的短期行為。從這個角度而言，這也是會計信息失真的誘因之一。2001年發(fā)生的安然事件等財務丑聞即說明了這一點。而且，依照現(xiàn)行財務會計方法，假設兩個公司資本結構不同，那么即使他們的債務資本成本、權益資本成本以及真實利潤是相等的，但在損益表中表現(xiàn)出來的凈利潤卻不相同，權益資本比例高的企業(yè)將表現(xiàn)為更多的利潤。這樣，資本結構差異就成為企業(yè)獲取利潤的一個因素，這顯然是不合理的。因此，基于利潤的績效分析很難體現(xiàn)出公司財務成果的客觀真實性，最終也將誤導投資者的決策。
用創(chuàng)值去反映企業(yè)的經(jīng)營績效是目前英美國家企業(yè)普遍采用的在利潤績效體系之外的一個新的衡量標準。所謂創(chuàng)值就是指在考慮了資本投資風險的基礎上，企業(yè)創(chuàng)造了高于資本機會成本的經(jīng)濟效益。按照創(chuàng)值理論，企業(yè)利潤的增加并不等于創(chuàng)值增加，因為企業(yè)可以通過拖欠借款而達到“用別人的錢無償實現(xiàn)自己的利潤”的目的，比如我國上市企業(yè)的平均利潤從1997年到2000年間增加了9％，凈資產(chǎn)增加了49％，而創(chuàng)值能力卻下降了64％（劉芍佳、從樹海，2002）。
考慮資本成本是創(chuàng)值額和創(chuàng)值率分析的最大特點和最重要的方面。只有考慮了權益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標才能反映企業(yè)的真實盈利能力。那些盈利少于權益機會成本的企業(yè)的股東財富實際上是在減少，而只有企業(yè)的收益超過企業(yè)所有資本的成本，才說明經(jīng)營者為企業(yè)增加了價值，為股東創(chuàng)造了財富。如果企業(yè)的收益低于企業(yè)所有資本的成本，則說明企業(yè)實質(zhì)發(fā)生虧損，企業(yè)股東的財富受到侵蝕。盡管傳統(tǒng)的財務報表依然是進行分析計算的主要信息來源，但是它要求在計算之前對會計信息進行必要的調(diào)整，以盡量消除應計制會計所造成的扭曲性影響，從而能夠更加真實地分析評價企業(yè)的經(jīng)營成果。
考慮股東權益的資本成本后，即可將損益表中的利潤額轉(zhuǎn)化為企業(yè)的創(chuàng)值額。據(jù)此反映的企業(yè)經(jīng)營效益信息，將為資本市場中資源要素的優(yōu)化配置與流動提供一個準確的效益導向信號。
創(chuàng)值額＝利潤額－凈資產(chǎn)×資金成本 ③
創(chuàng)值率＝凈資產(chǎn)收益率－資金成本 ④
�、苁街械膬糍Y產(chǎn)收益率可以根據(jù)財務杠桿公式計算得出：
凈資產(chǎn)收益率Rs＝企業(yè)利潤率－（企業(yè)利潤率－借入資金利息率）×借入資本/自有資本
�、�、③、④式中的資金成本為加權平均資金成本Kw，Kw＝Wl·Kl·（1－t）＋Ws·Ks，該式中Wl－債務資本的比重，Kl－債務資本成本，Ws－權益資本的比重，Ks－權益資本成本，t－企業(yè)所得稅稅率。
按照資本資產(chǎn)定價模型，上式中Ks＝Rf +β·（Rm - Rf），該式中Rf表示無風險報酬率，可采用政府國庫券利息率或銀行利息率代替；Rm代表行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率；β表示行業(yè)平均風險水平。
通過創(chuàng)值額與創(chuàng)值率分析，可以將現(xiàn)行損益表中的利潤無效增加值部分剔除出去，以真實反映企業(yè)財富的增加，避免高估利潤。而且根據(jù)分析結果對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行考核與評價時，由此反映的信息在企業(yè)之間更具可比性，也更能反映企業(yè)資本經(jīng)營效益變化的真實情況，最終引導社會資源流向資本經(jīng)營效益最好的企業(yè)或行業(yè)，提高資本的配置效率。
結語
企業(yè)尤其是上市公司，不管出于何種目的進行財務造假，其最終均直接表現(xiàn)為損益表中虛飾的利潤額。如果直接用此來進行財務分析，所得出的結論自然值得懷疑。實際上即便不考慮蓄意造假行為，貨幣時間價值與風險價值觀念的忽視仍難以從根本上擺脫現(xiàn)行損益表中的利潤概念在真實反映和促進企業(yè)提高經(jīng)濟效益方面的固有局限。這樣不僅會誘導企業(yè)用擴張“無償資本”的方法，如擴張股東資本等，去追求利潤的增加，即“圈錢買利潤”，使資源被扭曲的利潤信號誤導而被配置到小于機會收益的低效企業(yè)或項目，從而造成資源配置的效益浪費，而且還將導致企業(yè)管理當局片面追求股價上升的扭曲現(xiàn)象。而利潤風險率分析和創(chuàng)值分析即可以在一定程度上彌補這一缺陷。與過去相比，會計信息的“真實性”大大提高——避免高估利潤，反映了利潤與投入資本之間的關系及風險因素，能夠真實體現(xiàn)企業(yè)財富的增加以及企業(yè)對經(jīng)濟運行環(huán)境與制度變遷的動態(tài)適應性，因而有利于各利益相關者作出投資、信貸和類似的決策，最終引導社會資源流向資本經(jīng)營效益最好的企業(yè)或行業(yè)，提高資本的配置效率。
�。ㄐ煊竦�，財政部財政科學研究所；李眾，濟南武警干部指揮學院）
