每一個成績斐然的企業(yè)背后都有一個成功的盈利模式，米塔爾用常規(guī)的并購模式進入了傳統(tǒng)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，在鋼鐵產(chǎn)業(yè)里施展百貨連鎖業(yè)、酒店業(yè)、家電業(yè)、餐飲業(yè)等領(lǐng)域里被人熟知的并購手法，證明并購一樣適用于資本密集型的鋼鐵行業(yè)。如果米塔爾成功兼并了阿塞洛，中國將成為米塔爾惟一尚未形成系統(tǒng)性影響力的、最有發(fā)展前途的鋼鐵市場。
中國鋼鐵行業(yè)的持續(xù)全面上揚，已經(jīng)觸發(fā)了全球鋼鐵巨頭的大規(guī)模并購企圖。全球規(guī)模最大的兩家鋼鐵生產(chǎn)商米塔爾和阿塞洛有可能合并為一家超大型鋼鐵企業(yè)，合并后年產(chǎn)量超過全球粗鋼消費量10%.這兩家廠商均是中國鋼鐵業(yè)整合的積極參與者。從戰(zhàn)略的角度講，兩家企業(yè)整合一旦成功，米·阿集團在中國內(nèi)地的投資動作預計將會迅速加快。
從米塔爾今年1月27日向阿塞洛發(fā)出收購要約至今的兩個月中，阿塞洛方面由堅決抵制到同意在米塔爾滿足一定條件的前提下進行談判，態(tài)度已發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。
米塔爾主動發(fā)出收購要約
2006年1月27日，米塔爾宣布向阿塞洛提出主動收購報價，以每股28.21歐元的價格收購阿塞洛股權(quán)，收購總價值為186億歐元 （約225億美元）。米塔爾方面預計于2006年第二季度完成收購。如果收購成功，合并后公司的年鋼產(chǎn)量可達1.2億噸（米塔爾7000萬噸/阿塞洛5000萬噸），總產(chǎn)能達到目前排名第三的日本新日鐵集團產(chǎn)能的約3倍，占全球鋼鐵市場份額超過了10%.并購為阿塞洛公司的投資者帶來的好處是顯而易見的：更廣的市場覆蓋范圍、更強的成本和市場控制能力以及可能出現(xiàn)的協(xié)同效應。
阿塞洛堅決抵制
阿塞洛方面最初明確認定其為惡意收購并加以抵制，同時通過提高分紅（2005年每股紅利同比上升85%，為1.2歐元/股，同時允諾今后還會派發(fā)更多分紅）、公布遠景增長計劃、壓縮開支等手段對米塔爾的收購計劃進行阻撓。
出于對收購后公司雇員就業(yè)問題的擔憂，政府方面最初也明確反對米塔爾提出的并購計劃。法國政府表態(tài)，支持阿賽洛進行反收購戰(zhàn)，并稱米塔爾公司治理結(jié)構(gòu)“非常糟糕”。盧森堡則提議阿賽洛公司以發(fā)行認股權(quán)的方式發(fā)起反擊。
阿塞洛態(tài)度出現(xiàn)軟化
阿塞洛方面最近態(tài)度出現(xiàn)軟化，聲稱如果米塔爾提高出價（在原來28.2歐元/股的基礎(chǔ)上至少提高20%），且全部以現(xiàn)金形式支付，則阿塞洛將對米塔爾的收購計劃予以考慮。
2006年2月27日，阿塞洛公布了其股東投資增值計劃，包括EBIDTA和自由現(xiàn)金流分別達到70億歐元和44億歐元、今后歷年分紅不低于當年實現(xiàn)可分配利潤的30%，以及“只考慮能夠產(chǎn)生明顯增值效應、預計合并后凈資產(chǎn)收益率超過15%的收購提議�！卑⑷骞疽庠诖鞌∶姿柕牟①徠髨D或迫使米塔爾提高收購報價。
3月3日，阿塞洛公司發(fā)言人表示，公司對米塔爾公司惡意收購案立場沒有改變。迄今為止，公司也沒有收到米塔爾公司提供的詳細的收購實施方案。市場對阿塞洛表態(tài)的理解是，如果米塔爾能夠拿出具體的收購方案，阿塞洛可能愿意和米塔爾管理層就收購計劃進行會談。
阿塞洛對米塔爾收購計劃的態(tài)度已出現(xiàn)了明顯的軟化。對于米塔爾的收購計劃，歐洲各國政府方面也出現(xiàn)了一些不同的聲音，相對于前期一致反對的局面，目前米塔爾所面臨的狀況有明顯的轉(zhuǎn)化。
應以全球的眼光考量米塔爾的收購計劃
米塔爾是全球鋼鐵行業(yè)并購的積極實踐者，其善于將收購的鋼鐵企業(yè)納入其全球經(jīng)營體系，通過原材料采購成本優(yōu)勢和管理變革，提升被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并使其真正融入到米塔爾全球的鋼鐵經(jīng)營鏈條中。
米塔爾慣于通過并購實現(xiàn)高速擴張。過去五年內(nèi)，米塔爾并購交易超過20件，并在2005年并購Ispat鋼廠后成為世界最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)；阿塞洛是全球第二大鋼鐵企業(yè)，過去五年內(nèi)也有很多的并購交易。目前，阿塞洛正考慮收購美國鋼鐵公司（US Steel）。因此，雙方都是行業(yè)并購整合的領(lǐng)頭羊。
如米塔爾對阿塞洛的收購能夠成功，合并后的新公司將擁有遍布27個國家的61個鋼鐵企業(yè)，填補了各個企業(yè)不同經(jīng)營地理范圍的空缺。米塔爾在北美、非洲南部、中亞和東歐的市場能與阿塞洛西歐和南美市場聯(lián)成一片，戰(zhàn)略足跡影響到除東亞、東南亞和澳洲以外的所有地區(qū)。同時，米塔爾公司無不銹鋼業(yè)務(wù)，而阿塞洛擁有350萬噸的不銹鋼產(chǎn)能。此外， 合并后的新公司能加強鐵礦資源的控制力，預計2010年米塔爾公司鐵礦石自供能力將達80％，而新公司將接近60％，成為全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商。
如果成功兼并了阿塞洛，中國將成為米塔爾惟一尚未形成系統(tǒng)性影響力的、最有發(fā)展前途的鋼鐵市場（目前中國鋼產(chǎn)量占世界30%，銷量占全球40%）。中國是米塔爾鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局中缺少的最重要的一環(huán)。如成功覆蓋了中國市場，米塔爾就基本做到了覆蓋全球各主要鋼鐵市場的目的。
吸引外資的是中國的原材料和市場資源
成功收購阿塞洛將大幅提升米塔爾在鋼鐵行業(yè)的控制力，并為其下一步的收購掃清障礙。一旦該收購成功，預計其在中國的并購進程將迅速加快。
對于鋼鐵業(yè)并購而言，利潤不是現(xiàn)階段外資追求的主要目標。豐富的資源和廣闊的市場前景才是吸引外資進入的主要因素。由于政策限制和對中國內(nèi)地市場缺乏了解，外資開始可能采取與內(nèi)地企業(yè)合作的方式進行投資，并在時機成熟以后進行大規(guī)模擴張。
米塔爾自90年代開始就沒有停止過在中國內(nèi)地尋找可能的收購標的。2005年9月28日，米塔爾從中國湖南華菱集團手中購買了華菱管線36.67%的股權(quán)，位列第二大股東，持股僅比華菱集團低1%.而其收購標的阿塞洛對中國內(nèi)地的擴張動作也于2005年明顯加快。2006年2月24日，阿塞洛與中國萊蕪鋼鐵集團簽署重組協(xié)議，阿塞洛將以目前萊鋼公布的每股凈資產(chǎn)（5.13元）持平的價格，收購公司38.4%的股份。
米塔爾曾經(jīng)的收購標的或接觸過的鋼鐵企業(yè)均具有以下特點：
1.靠近原材料資源
A“十一五”期間可形成1000萬噸以上的礦石產(chǎn)量，目前克孜勒蘇柯爾克孜自治州的一個選礦廠就準備做一個200萬噸的計劃，形成產(chǎn)能后，新疆鋼鐵業(yè)的鐵礦石就可以完全實現(xiàn)自給。
B 昆明鋼鐵：本身礦產(chǎn)資源并不很充裕，但緊鄰礦產(chǎn)資源豐富的越南，目前越南方面已經(jīng)同意繼續(xù)和昆鋼合作開采鐵礦石。
C 包頭鋼鐵：稀土礦產(chǎn)和鐵礦豐富。包鋼白云鄂博礦是世界矚目的鐵、稀土等多元素共生礦，稀土儲量居世界第一位，鈮儲量居世界第二位。
2 .細分產(chǎn)品市場龍頭
2月28日，萊鋼股份就阿塞洛收購公司38.41％股份一事正式發(fā)布公告。萊鋼股份則是國內(nèi)最大的H型鋼生產(chǎn)基地，作為全球第二大鋼鐵企業(yè)，阿塞洛目前也是國際上最大的H型鋼生產(chǎn)商，在產(chǎn)量、品種等方面處于世界霸主地位。萊鋼在H型鋼方面的實力和市場地位也是阿塞洛最終選定萊鋼為戰(zhàn)略投資標的的重要原因之一。
3.靠近米塔爾勢力范圍或具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢
在標的資產(chǎn)地理區(qū)域的選擇上，米塔爾選擇的鋼廠基本上能夠與其在境外的鋼廠連成一線，相互呼應。從東起中國遼寧營口的獨立投資的Ispat鋼鐵廠，到曾經(jīng)計劃收購的包頭鋼鐵，再到地處烏魯木齊的八一鋼鐵，西至哈薩克斯坦的卡鋼，乃至延伸到新近收購的波蘭鋼鐵廠，正好使米塔爾可以覆蓋橫跨歐亞大陸的鋼鐵市場。加上歐洲最大的阿塞洛和其在美國市場第一的地位，米塔爾的控制力將覆蓋全球鋼鐵市場。
同時，米塔爾在標的挑選上也盡量避免與國內(nèi)區(qū)域性鋼鐵巨頭直接交鋒，而是迂回尋找一些地方性的大型鋼鐵企業(yè)。中國是世界最大的產(chǎn)鋼國，2005年鋼鐵產(chǎn)量3.49億噸，幾乎相當于歐洲和日本的總產(chǎn)量。但由于中國地理區(qū)域廣闊、鋼鐵行業(yè)集中度過低，區(qū)域間市場割裂現(xiàn)象比較普遍，目前國內(nèi)單一鋼廠不可能覆蓋全國范圍，這為米塔爾向中國內(nèi)地的滲透創(chuàng)造了機會。八一鋼鐵、包頭鋼鐵和昆明鋼鐵在當?shù)匾矊儆谟邢喈斣捳Z權(quán)、地域性壟斷優(yōu)勢明顯的企業(yè)。
2005～2008年：正值收購當紅時
在行業(yè)整體集中度出現(xiàn)明顯提升以前，鋼價的反彈基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。鋼鐵行業(yè)景氣度在2005年進入下降周期，但卻迎來了并購的熱潮。對于國家提出的“到2010年，國內(nèi)前10家鋼鐵公司鋼產(chǎn)量達到全國總產(chǎn)量的50%，到2020年達到70%”的行政性目標，管理層表示要通過淘汰落后產(chǎn)能和促進企業(yè)間重組來實現(xiàn)。北美和歐洲鋼鐵行業(yè)在過去的五年里并購和重組產(chǎn)生的效益已有目共睹，在今年鋼供應過剩的市場環(huán)境下，歐、美鋼鐵企業(yè)通過削減鋼產(chǎn)量，最終庫存下調(diào)到合理水平，市場得到控制。而行業(yè)自律性的減產(chǎn)在鋼鐵產(chǎn)能集中度過低的中國無法實施。
關(guān)于落后產(chǎn)能的淘汰，國家已經(jīng)制定了相關(guān)的方案。2006年國家將淘汰200噸及以下規(guī)模的小高爐，涉及的高爐生鐵產(chǎn)能4000多萬噸。近期，發(fā)改委將出臺正式文件，抑制鋼鐵產(chǎn)能過剩。
有跡象顯示，2005～2008年將是鋼鐵行業(yè)并購的高潮期。作為行業(yè)整合的一條重要途徑，鋼鐵業(yè)橫向兼并與行業(yè)和上市公司的遠期利益相一致。受國內(nèi)潛在用鋼需求和煤炭、礦產(chǎn)資源和廉價資產(chǎn)的吸引，外資對國內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍將維持較高的關(guān)注程度，外資參與國內(nèi)鋼鐵行業(yè)整合的動作也將加快，但由于鋼鐵行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，外資的參與在短期內(nèi)仍將以合作或戰(zhàn)略投資為主。
因此，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的整合將是內(nèi)地強勢鋼企與國際資本之間的競爭。短期內(nèi)不會出現(xiàn)外資控股中國鋼鐵企業(yè)的案例。
米塔爾在入股其他鋼廠后，通常會實施一系列投資行為或在管理、技術(shù)、原材料等方面對標的公司提供協(xié)助。即使不能控股，廉價的中國鋼鐵經(jīng)營性資產(chǎn)作為純粹的投資項目，也可能會在日后為米塔爾帶來豐厚的回報。
誰會是外資的下一個目標？
在2000～2003年之間，收購一家倒閉的鋼鐵企業(yè)的出價大約在每噸生產(chǎn)能力80美元～100美元之間。而對于阿塞洛的收購，米塔爾希望付出的成本是372歐元/噸，合人民幣3585元/噸。
相比之下，中國的鋼鐵上市企業(yè)中有相當一部分的噸鋼市值指標已經(jīng)下降到1000元/噸以下。作為收購方，以相對較低的成本，購買了生產(chǎn)性資產(chǎn)的同時還獲得了當?shù)厥袌龅臏嗜霗?quán)，是件一舉多得的事情。
綜合對國內(nèi)鋼鐵企業(yè)標的特點的研究，我們認為可能成為外資合作對象的公司，其應該具有投資成本相對低廉、具有地緣壟斷優(yōu)勢或細分市場壟斷優(yōu)勢、具有原材料資源等特點。
米塔爾（Mittal Steel Co.）：米塔爾成立于1989年，為印度家族企業(yè)，現(xiàn)為世界最大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，米塔爾家族控股88%.2004年生產(chǎn)4210萬噸鋼，銷售額達220億美元。公司在14個國家擁有生產(chǎn)設(shè)備，在全球共有員工17.5萬人，分布在45個國家。
阿塞洛（Arcelor）：2002年西班牙Aceralia公司與比利時的Arbed和法國的Usinor Sacilor三家歐洲大企業(yè)合并組成現(xiàn)在的阿塞洛集團，注冊地和總部設(shè)在盧森堡。目前，盧森堡政府持有公司5.6%股權(quán)，位居第一大股東。集團2004年生產(chǎn)鋼材4700萬噸，銷售額達301億歐元，共有員工9.4萬余人，分布在世界60多個國家�，F(xiàn)在公司是歐洲、拉丁美洲地區(qū)第一大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。
