近年來，隨著社會對土地資源和環(huán)境保護(hù)的要求漸高，我國交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資成本呈上升趨勢，而“十一五”期間預(yù)計(jì)新增高速公路里程達(dá)2.4萬公里 ，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的資金將會有較大幅度增長。高速公路企業(yè)面臨的資金壓力越來越大，高速公路債務(wù)規(guī)模也將快速擴(kuò)張。如何在快速發(fā)展的同時有效防范債務(wù)風(fēng)險，是高速公路企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的一大課題。
一、高速公路企業(yè)債務(wù)特點(diǎn)
目前我國推行的是多元化、多渠道的高速公路建設(shè)投融資體系，高速公路的建設(shè)資金來源包括國家投入、地方自籌、企業(yè)自籌、銀行貸款、外部融資等。高速公路債務(wù)類型主要包括銀行貸款、企業(yè)債券、短期融資券等。高速公路企業(yè)的債務(wù)特點(diǎn)如下：
1.金融機(jī)構(gòu)貸款尤其是商業(yè)銀行貸款是高速公路企業(yè)最主要的債務(wù)資金來源。在政府財力有限、有效投資不足的情況下，我國大約三分之二的高等級公路建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金來源仍然依賴“貸款修路、收費(fèi)還貸”的政策。一般項(xiàng)目資本金占 35% ，其余 65% 主要為銀行貸款。大部分高速公路企業(yè)銀行貸款占債務(wù)總量的比例達(dá)到 90% 以上。 這種融資方式利息的支付可以在稅前抵扣，從而可以減輕或降低項(xiàng)目成本。
2.債務(wù)規(guī)模龐大。 高速公路行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，高速公路每公里建設(shè)成本動輒數(shù)千萬元，有些路段平均每公里造價甚至過億元，而一條高速公路至少幾十公里，形成的資產(chǎn)規(guī)模巨大，一般達(dá)上億甚至數(shù)十億。而行業(yè)優(yōu)惠政策使得高速公路企業(yè)的債務(wù)資金籌集相對容易，這決定了其債務(wù)規(guī)模和投資規(guī)模同樣龐大。
3.債務(wù)期限以長期為主。由于高速公路行業(yè)投資回收期較長，高速公路企業(yè)往往前期效益較差、中后期效益逐漸變好。我國高速公路的收費(fèi)期限一般為 20～30 年，收費(fèi)期滿的高速公路，經(jīng)過改擴(kuò)建及大修后仍可申請繼續(xù)收費(fèi)。以上因素使得高速公路債務(wù)還款期比較長，國內(nèi)銀行貸款的還款期一般為 5～15 年；國際貸款的還款期更長，最長的達(dá)到 40 年，寬限 10 年。
4.高速公路企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。由于目前我國資本市場還不夠完善，多數(shù)高速公路企業(yè)難以直接從資本市場上籌集到資金。而隨著城鄉(xiāng)居民儲蓄存款日益增多，外資銀行也已開始進(jìn)入國內(nèi)市場，商業(yè)銀行成為我國目前最大的資金 “蓄水池”。在這種情況下，銀行貸款成為高速公路企業(yè)僅有的有效融資渠道，普遍造成高速公路企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高。根據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，交通類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)均值為 59.38% .非上市公司類高速公路企業(yè)中，部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率甚至達(dá)到 70%～80% .
二、高速公路企業(yè)的主要債務(wù)風(fēng)險
根據(jù)高速公路企業(yè)的債務(wù)特點(diǎn)，其債務(wù)結(jié)構(gòu)單一且主要集中在銀行貸款，規(guī)模龐大，資產(chǎn)負(fù)債率高，因此國際金融形勢、匯率和利率的變化、企業(yè)還款安排不當(dāng)、營運(yùn)效益不佳等，均會對高速公路企業(yè)債務(wù)償還能力產(chǎn)生較大影響。
1.利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指由于利率的波動使資產(chǎn)價值或利息收入減少，或者是負(fù)債利息支出增加的可能性。而對高速公路經(jīng)營企業(yè)來說，經(jīng)常面臨的利率風(fēng)險是借款利息成本增加的可能性。
例如， 2004 年 10 月 29 日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間，這是央行自 1994 年以來連續(xù)第 8 次降息后第一次提高人民幣貸款利率；今年 4 月和 8 月又連續(xù)兩次提高人民幣貸款利率，這對高速公路企業(yè)的借款利息支出均造成直接影響。部分高速公路企業(yè)還有少量外幣債務(wù)，也存在一定的利率風(fēng)險。如美元債務(wù)多以美元 LIBOR （ 6 個月）的報價作為參考標(biāo)準(zhǔn)，該利率可以說是完全國際市場化的，長期來說其走勢變化很大。
高速公路企業(yè)作為資金推動型企業(yè)，從生存及持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，應(yīng)該保持對利率水平的警惕性和敏感性，爭取最大限度規(guī)避風(fēng)險，保障有效投資。
2 .匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險是指由于各種貨幣之間匯率的波動變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。對高速公路企業(yè)來說，經(jīng)常面臨的匯率風(fēng)險是借入資金是一種貨幣，而還款來源資金是另一種貨幣，兩種貨幣間匯率的變化可能導(dǎo)致借貸成本增加。高速公路外幣債務(wù)幣種集中在美元、日元、港元等主要國際流通幣種。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)日趨一體化的形勢下，我們絕不能漠視其影響及其帶來的風(fēng)險。 2005 年 7 月人民幣匯率制度改革、 人民幣升值 2 ％，我國從此進(jìn)入真正意義的浮動匯率時代，如果對 匯率 波動所帶來風(fēng)險認(rèn)識不足、對匯率風(fēng)險的防范不足或防范能力太弱，就可能遭受巨大的匯率風(fēng)險。比如，在 20 世紀(jì)八九十年代，中國不少企業(yè)日元外債較多，在當(dāng)時日元升值時，由于沒有采取有效對沖，一些企業(yè)的利潤被上漲的日元匯率吞噬。
3 .現(xiàn)金支付風(fēng)險�，F(xiàn)金支付風(fēng)險，主要是沒有做好充分的還款安排造成的罰息風(fēng)險。企業(yè)在辦理每筆貸款時，應(yīng)做好充分和妥善的還款安排。比如，部分高速公路項(xiàng)目貸款根據(jù)可行性研究報告中的預(yù)測數(shù)據(jù)來安排還款金額和期限，但實(shí)際情況卻發(fā)生變化，項(xiàng)目收入達(dá)不到工可的預(yù)期，則企業(yè)將面臨還貸風(fēng)險。再如在高速公路大修維護(hù)方面，高速公路企業(yè)必然承擔(dān)起相應(yīng)的社會責(zé)任，這也意味著現(xiàn)金支付風(fēng)險的增加，特別是依賴流動資金貸款較多的企業(yè)不注意流動資金貸款的還款落實(shí)保證工作，銀行也只會按市場規(guī)則辦事，其采取必要的法律手段也在所難免。
4.破產(chǎn)風(fēng)險。破產(chǎn)風(fēng)險，是指企業(yè)在投資運(yùn)營過程中現(xiàn)金流不足而債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，出現(xiàn)收不抵支的狀況，導(dǎo)致了無法清償?shù)狡趥鶆?wù)本息的最終經(jīng)營結(jié)果。如部分高速公路的建設(shè)完全為了滿足規(guī)劃需要而沒有考慮經(jīng)濟(jì)效益，這些項(xiàng)目過早建設(shè)使得高速公路企業(yè)承擔(dān)了較大的破產(chǎn)風(fēng)險。破產(chǎn)風(fēng)險是一種根本性的整體風(fēng)險，其發(fā)生會直接導(dǎo)致企業(yè)無法兌現(xiàn)債務(wù)本息的償還承諾，而絕非僅僅在某一項(xiàng)債務(wù)或某一時點(diǎn)上產(chǎn)生的資不抵債問題。因此，它不只是一種暫時性風(fēng)險，而是一種毀滅性的終極風(fēng)險，如果不能及時控制和改善財務(wù)狀況，其延伸結(jié)果會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。
三、高速公路企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防范
由于高速公路企業(yè)中不同類型和不同階段的項(xiàng)目其債務(wù)風(fēng)險防范的側(cè)重點(diǎn)也不同，現(xiàn)對不同情況下項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險防范作一探討。
�。ㄒ唬┬马�(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險防范問題
對于新項(xiàng)目，即擬建高速公路項(xiàng)目，在融資方案初期就注意制訂長遠(yuǎn)的規(guī)避風(fēng)險的融資方案，從根本上防范債務(wù)風(fēng)險，具體措施如下。
1.在對項(xiàng)目資本金妥善安排的情況下，適度增大項(xiàng)目貸款額度。貸款總額要充分考慮項(xiàng)目投產(chǎn)后效益較差和建設(shè)有可能超概的情況，將有可能出現(xiàn)資金缺口情況考慮進(jìn)去，避免出現(xiàn)老項(xiàng)目的資金缺口問題。
2 .盡可能延長還款期限。如項(xiàng)目貸款的還款期限較長、安排合理，就不會出現(xiàn)在項(xiàng)目初期通行費(fèi)收入相對較低的時候歸還大額本金的情況，可減輕項(xiàng)目投產(chǎn)初期的還款壓力，有效防范債務(wù)風(fēng)險。
3 .爭取降低貸款利率，盡可能控制和規(guī)避貸款風(fēng)險。如要求銀行給予最優(yōu)惠貸款利率，在同期銀行貸款利率基礎(chǔ)上下浮 10% .
4 .將項(xiàng)目收費(fèi)經(jīng)營權(quán)按貸款額占項(xiàng)目投資總額的比例質(zhì)押給貸款銀行，增加項(xiàng)目的融資能力。
5.在談判合同時爭取無條件提前還款的優(yōu)惠條款，便于在日后項(xiàng)目投產(chǎn)經(jīng)營中靈活調(diào)配資金。
�。ǘ┙ǔ身�(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險防范
建成營運(yùn)的高速公路項(xiàng)目，根據(jù)高速公路項(xiàng)目所處經(jīng)濟(jì)區(qū)域、地理位置、車流量增長率、盈利能力等，可將建成營運(yùn)的高速公路項(xiàng)目分為三種類型，即高速成長型、自給自足型、長期負(fù)債型，并分別制定策略。
1.高速成長型項(xiàng)目。高速成長型項(xiàng)目一般途經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，地理環(huán)境優(yōu)越，車流量較大，具有高速增長的潛力，前景樂觀。有著良好的盈利能力和現(xiàn)金流，潛在風(fēng)險較小，故具備良好的風(fēng)險防范能力。高速成長型高速公路項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險的防范措施：
�。�1）做好以后年度的現(xiàn)金流預(yù)算，保證財務(wù)費(fèi)用和貸款本金的歸還。
（2）在做好預(yù)測的前提下下，將部分長期貸款短期化。高速公路項(xiàng)目貸款必然是長期貸款，但我們可以通過與銀行友好協(xié)商，以利率較低的流動資金貸款和債券資金置換部分長期貸款，達(dá)到節(jié)省財務(wù)費(fèi)用的目的。
�。�3）出現(xiàn)少量的資金缺口時，憑借項(xiàng)目良好的資產(chǎn)優(yōu)勢，向銀行借入流動資金借款解決。
2.自給自足型項(xiàng)目。自給自足型項(xiàng)目一般途經(jīng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，開通初期車流量并不理想，隨著路網(wǎng)的完善，經(jīng)過幾年的投產(chǎn)運(yùn)營，收益將有所改善，前景樂觀。償債高峰期可能會出現(xiàn)一定的資金缺口，但以項(xiàng)目長期的資產(chǎn)品質(zhì)來看，自身度過難關(guān)應(yīng)該是沒有問題的。預(yù)計(jì)出現(xiàn)資金缺口時，自給自足型高速公路項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險的防范措施：
�。�1）向項(xiàng)目貸款銀行申請貸款展期或通過重新測算效益確定新的還貸期限來平衡還貸高峰期。
�。�2）向項(xiàng)目貸款銀行申請?jiān)黾淤J款額度。
�。�3）由財務(wù)費(fèi)用造成的資金缺口可以向其他商業(yè)銀行申請貸款，由股東提供擔(dān)保。
�。�4）向項(xiàng)目貸款銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)爭取增加貸款額度，由股東提供擔(dān)保。
�。�5）以項(xiàng)目未質(zhì)押部分的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的，向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再融資。
3.長期負(fù)債型項(xiàng)目。長期負(fù)債型項(xiàng)目一般所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)較不發(fā)達(dá)，通行費(fèi)收入非常低，債務(wù)存量很大，財務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，容易出現(xiàn)資金缺口，預(yù)測在未來數(shù)年不會出現(xiàn)較高增長率，前景不容樂觀。長期負(fù)債型高速公路項(xiàng)目貸款風(fēng)險的防范措施：
�。�1）在未進(jìn)入本金清償期限時，可以先向其他商業(yè)銀行申請 15～20 年的長期貸款以解決利息支付導(dǎo)致的資金缺口，由股東提供擔(dān)保，并且給付一定的擔(dān)保費(fèi)用。
�。�2）進(jìn)入本金清償期限時，爭取向項(xiàng)目貸款銀行申請貸款展期或者提供新增貸款以緩解資金緊張度。
�。�3）在沒有辦法調(diào)整原項(xiàng)目貸款條件的情況下，尋求通過債務(wù)重組解決資金缺口，即通過向其他商業(yè)銀行貸款歸還原貸款銀行債務(wù)，在沒有解除原貸款銀行的質(zhì)權(quán)以前先由股東為新增他行貸款提供擔(dān)保；在全部回收項(xiàng)目質(zhì)權(quán)以后再根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際貸款額按比例質(zhì)押給新增貸款銀行，提高項(xiàng)目的融資能力。
�。�4）公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓。若股東對高速公路市場的占有率控制不做要求，則可以考慮適當(dāng)折讓部分或者全部項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)。如股東可在轉(zhuǎn)讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時搭配效益差的項(xiàng)目部分股權(quán)（連同債權(quán)），轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險。
�。�5）實(shí)行項(xiàng)目公司的資產(chǎn)重組。如把項(xiàng)目差的項(xiàng)目公司和相連接的收入有盈余的項(xiàng)目公司重組成為一個新的項(xiàng)目公司，以減少所得稅款的支付，達(dá)到合法避稅的目的。再如由大股東收購項(xiàng)目公司其他股東的股份，將項(xiàng)目公司從控股公司改制成為大股東的分公司，由大股東負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司貸款本金及利息的支付，從而達(dá)到合法避稅、最大限度把經(jīng)營收益留給大股東的目的。
綜上所述，高速公路企業(yè)雖然面臨債務(wù)風(fēng)險的影響，但只要根據(jù)實(shí)際情況采取相應(yīng)措施，是可以防范債務(wù)風(fēng)險的。由于金融市場瞬息萬變，把龐大的資金和債務(wù)管理好并非一朝一夕之事，企業(yè)在采取上述措施后還需加強(qiáng)對債務(wù)成本的預(yù)測分析，建立風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制，對風(fēng)險及時跟蹤管理，定期對利率和匯率的變動影響分析，并根據(jù)情況采取措施調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、防范債務(wù)風(fēng)險。
此外，高負(fù)債經(jīng)營的發(fā)展模式和單一的融資結(jié)構(gòu)也不利于高速公路企業(yè)分散風(fēng)險，可通過發(fā)行企業(yè)債券、股票融資、招商引資等方式使籌資渠道多元化，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、減低財務(wù)費(fèi)用。
