對(duì)一個(gè)全面發(fā)展的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股指期貨是不可或缺的。近期對(duì)股指期貨的討論，也表明股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)已在緊鑼密鼓地進(jìn)行當(dāng)中。不少公司也把可能入選股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成份股作為重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。根據(jù)指數(shù)功能不同，股票指數(shù)可分為標(biāo)尺性指數(shù)與投資性指數(shù)兩種。請(qǐng)有關(guān)專(zhuān)家來(lái)解說(shuō)股指期貨標(biāo)的指數(shù)———投資性指數(shù)的設(shè)計(jì)原則，相信對(duì)我們了解股指期貨將有很大幫助�！�——編者

　　國(guó)際上，股票指數(shù)已形成一個(gè)完整體系，指數(shù)功能趨向多元化，并根據(jù)不同目的設(shè)計(jì)不同的指數(shù)。指數(shù)設(shè)計(jì)時(shí)考慮因素主要有市場(chǎng)代表性、投資的分散化、市場(chǎng)的覆蓋率、指數(shù)投資性、股票流通性、是否可操縱性、交易成本高低、跟蹤誤差大小等。根據(jù)指數(shù)功能不同，股票指數(shù)可分為標(biāo)尺性指數(shù)與投資性指數(shù)兩種。標(biāo)尺性指數(shù)主要作為市場(chǎng)表現(xiàn)與績(jī)效評(píng)估基準(zhǔn)，用于反映股票市場(chǎng)的整體水平與走勢(shì)；投資性指數(shù)主要用于開(kāi)發(fā)各種指數(shù)投資產(chǎn)品。這兩者的要求有所不同，標(biāo)尺性指數(shù)追求穩(wěn)定的、確定的市場(chǎng)覆蓋率，所以它要有充分的市場(chǎng)代表性。投資性指數(shù)，它需要有良好的股票流通性、較低的交易成本，另外，它與標(biāo)尺性指數(shù)之間的跟蹤誤差應(yīng)該滿(mǎn)足一定的范圍。股指期貨標(biāo)的指數(shù)是屬于投資性指數(shù)中一種，它的選擇原則主要有：

　　一、利于股指期貨避險(xiǎn)功能的發(fā)揮

　　開(kāi)展套期保值交易，規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，是股指期貨交易的主要目的。在股指期貨標(biāo)的選擇時(shí)必須首先考慮提高投資者套期保值交易的效果。需要標(biāo)的指數(shù)與全市場(chǎng)指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性。套期保值效果與成本可通過(guò)最小方差模型進(jìn)行定量比較。這種模型的原理是運(yùn)用股指期貨來(lái)降低所持有的現(xiàn)貨股票資產(chǎn)的波動(dòng)率，通過(guò)不同標(biāo)的的股指期貨所降低的波動(dòng)率程度來(lái)比較套期保值的效果。具體方法是，選定一個(gè)現(xiàn)貨股票組合通過(guò)用不同標(biāo)的的股指期貨進(jìn)行方向相反的套期保值操作，使現(xiàn)貨股票與某個(gè)股指期貨組合的收益率的波動(dòng)最小。

　　二、便于股指期貨套利交易進(jìn)行

　　期、現(xiàn)貨之間的套利對(duì)于保證期貨價(jià)格能夠正確反映基本面事實(shí)是非常重要的。套利的一個(gè)必要前提是能夠及時(shí)察覺(jué)股指期貨價(jià)格偏離了無(wú)套利條件。一旦發(fā)現(xiàn)定價(jià)偏差，套利者就能夠迅速交易一攬子指數(shù)股，但只有在指數(shù)包含少數(shù)成份股的情況下才能迅速而低成本地實(shí)施套利。因此指數(shù)選擇需要綜合考慮套利的便利性，它必須是有確定股票數(shù)目的成份股指數(shù)。另外，指數(shù)的構(gòu)成應(yīng)當(dāng)盡量保持穩(wěn)定，否則需要對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，而這將帶來(lái)套利風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、簡(jiǎn)單、透明，為廣大投資者所接受

　　一個(gè)好的指數(shù)是容易理解并且簡(jiǎn)單透明，指數(shù)編制方法是完全透明的，使投資者根據(jù)選股原則知道哪些股票應(yīng)被選入成份股，哪些股票應(yīng)當(dāng)被剔除出去。在選股上，應(yīng)主要考慮股票的市值與流動(dòng)性、總市值、流通市值、交易量、換手率等指標(biāo)。股票市值是股票影響力和代表性的一種體現(xiàn)，如流通市值大說(shuō)明股票對(duì)市場(chǎng)的影響比較大，總市值大則表明對(duì)市場(chǎng)所代表的那部分經(jīng)濟(jì)的影響比較大。選擇這些大公司，也就選出了市場(chǎng)有代表性股票，同時(shí)也可避免市場(chǎng)操縱行為的發(fā)生。股票的流動(dòng)性是出于交易成本的考慮。如果股票的流動(dòng)性出了問(wèn)題，那么它就不能及時(shí)地將信息反映到價(jià)格上，這就會(huì)使指數(shù)不能準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的實(shí)際情況。而對(duì)于指數(shù)產(chǎn)品的操作，流動(dòng)性差會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。

　　四、有一定市場(chǎng)覆蓋率，防止市場(chǎng)操縱

　　由于股指期貨交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù)值作為計(jì)算指數(shù)期貨的最后結(jié)算價(jià)，因此指數(shù)應(yīng)當(dāng)不容易被操縱。這表明指數(shù)應(yīng)當(dāng)覆蓋一個(gè)合理數(shù)量的大市值股票組合。包括的股票越多，覆蓋的市值越大，市場(chǎng)操縱越難。另外，指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也很重要，例如以總股本加權(quán)，某些股票總股本很大但流通股很小，存在被人操縱的可能性；成份指數(shù)中如果某個(gè)股票權(quán)重過(guò)大也容易發(fā)生操縱。盡管不同國(guó)家上市的指數(shù)期貨標(biāo)的各不相同，但為了防止市場(chǎng)操縱，絕大多數(shù)指數(shù)都涵蓋大的市值，一般都占到總流通市值的50%以上，而且成份股均為成交活躍的股票。如恒生指數(shù)在選擇成份股時(shí)選擇的是市值最大、交投最活躍的公司，33家成份股市值覆蓋率達(dá)到80%.

　　五、符合國(guó)際慣例進(jìn)行管理

　　國(guó)際指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)是從地區(qū)性走向國(guó)際化，編制主體從交易所轉(zhuǎn)向以指數(shù)公司為主。從世界范圍看，股指期貨標(biāo)的指數(shù)編制主體是金融服務(wù)公司、交易所以及投資銀行等，其共同特點(diǎn)是編制主體聘請(qǐng)專(zhuān)家或由專(zhuān)家擔(dān)任顧問(wèn)，有很強(qiáng)的技術(shù)支持，計(jì)算準(zhǔn)確、發(fā)布及時(shí)，在投資人中有廣泛的影響，其中尤以金融服務(wù)類(lèi)公司最為成功，因?yàn)檫@些公司本身并不參與市場(chǎng)，其公正性、客觀性更容易得到認(rèn)同，如四大指數(shù)編制公司（道瓊斯公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、金融時(shí)報(bào)-倫敦交易所公司和摩根士丹利資本國(guó)際公司）。我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)編制與管理應(yīng)借鑒國(guó)際慣例，也可考慮設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的指數(shù)公司進(jìn)行指數(shù)的編制與管理。（鮑建平）