摘　要：文章分析了我國(guó)目前國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并就加入WTO后，我國(guó)國(guó)債發(fā)行及管理提出了幾點(diǎn)建議。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)債　發(fā)行　交易

　　一、目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

　　2001年，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都取得了令人矚目的成績(jī)，并呈現(xiàn)出以下四個(gè)特點(diǎn)：

　　1.發(fā)行規(guī)模巨大，期限結(jié)構(gòu)趨于合理。2001年，全年共發(fā)行記賬式國(guó)債3083.53億元，其中在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行2123.53億元，交易所市場(chǎng)發(fā)行960億元。在利率結(jié)構(gòu)上主要以固定利率國(guó)債為主，全年發(fā)行的16期國(guó)債中，僅有兩期限浮動(dòng)利率國(guó)債，發(fā)行量總計(jì)400億元。與往年相比，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)最大的突破在于期限結(jié)構(gòu)更加合理，首次發(fā)行的15年期和20年期國(guó)債使國(guó)債收益率曲線得以基本形成，為債券買賣和新券發(fā)行提供了定價(jià)依據(jù)。美中不足的是2001年未發(fā)行10年期固定利率國(guó)債，致使收益率曲線出現(xiàn)缺口；同時(shí)2年期以下國(guó)債一直沒(méi)有發(fā)行，致使短期債券定價(jià)過(guò)于依賴回購(gòu)市場(chǎng)利率。

　　2.交易所市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行和買賣再趨活躍。與往年相比，交易所市場(chǎng)債券發(fā)行規(guī)模取得突破，全年共發(fā)行5期960億元國(guó)債，較之上年增長(zhǎng)了700億元。2001年，股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，交易所債券市場(chǎng)成為資金的避險(xiǎn)選擇，債券供不應(yīng)求的現(xiàn)象非常突出。為此，財(cái)政部適時(shí)加大了交易所市場(chǎng)債券的發(fā)行規(guī)模，既滿足了投資者的需要，也有效降低了發(fā)債成本。與一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行火暴相對(duì)應(yīng)的是二級(jí)市場(chǎng)債券買賣異常踴躍，價(jià)格不斷上升。

　　3.交易所債市與銀行間債市的聯(lián)系明顯加強(qiáng)。2001年下半年以來(lái)，交易所債市和銀行間債市兩個(gè)市場(chǎng)相互之間的影響開(kāi)始加強(qiáng)，交易所市場(chǎng)國(guó)債的定價(jià)成為銀行間市場(chǎng)國(guó)債定價(jià)的重要參與因素，銀行間市場(chǎng)國(guó)債的定價(jià)對(duì)交易所市場(chǎng)也產(chǎn)生了一定影響。此時(shí)財(cái)政部在兩個(gè)市場(chǎng)間隔發(fā)債，期限品種基本相同，為兩個(gè)市場(chǎng)國(guó)債定價(jià)比較提供了很好的參考。

　　4.銀行間債市二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性明顯增強(qiáng)，現(xiàn)券交易趨于活躍。2001年，央行和中介機(jī)構(gòu)采取了一系列措施加強(qiáng)銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)的建設(shè)。7月1日，銀行間市場(chǎng)率先采用了凈價(jià)交易；7月25日，雙邊報(bào)價(jià)商制度正式推行。從4個(gè)多月的實(shí)施效果來(lái)看，雙邊報(bào)價(jià)商的做市能力初步得到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)和肯定。2001年不斷下降的市場(chǎng)利率和對(duì)本幣降息的強(qiáng)烈預(yù)期也成為促使刺激現(xiàn)券交易的重要因素。與往年相比，2001年市場(chǎng)投資者參與現(xiàn)券交易的意識(shí)明顯增強(qiáng)，對(duì)現(xiàn)券交易的關(guān)注和認(rèn)同程度明顯提高。

　　從2001年全年來(lái)看，銀行間市場(chǎng)上半年現(xiàn)券交易顯得非常清淡，下半年逐步升溫。中長(zhǎng)期固定利率國(guó)債首先啟動(dòng)，隨后浮動(dòng)利率國(guó)債成為交易的主角，并最終導(dǎo)致了浮動(dòng)利率金融債的火暴交易。10月過(guò)后，隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)現(xiàn)券操作的力度不斷加強(qiáng)，現(xiàn)券交易量屢創(chuàng)新高。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的加強(qiáng)，為一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行提供了有力的定價(jià)依據(jù)，改變了一二級(jí)市場(chǎng)脫節(jié)的現(xiàn)象。由此可知，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的繁榮發(fā)展日趨成熟，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)管理水平不斷提高，造就了一批國(guó)債管理人才，為入世后，面對(duì)挑戰(zhàn)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　二、入世后我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展對(duì)策

　　1.連續(xù)、穩(wěn)步擴(kuò)張國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。利用入世后若干年，國(guó)債發(fā)行政策應(yīng)著眼以下幾個(gè)方面的需要：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的需要；二是能源戰(zhàn)略儲(chǔ)備的需要；三是建立社會(huì)保障機(jī)制的需要；四是維系必要的財(cái)政收支對(duì)應(yīng)關(guān)系的需要。國(guó)債發(fā)行規(guī)模可考慮與GDP增長(zhǎng)基本保持同步；適當(dāng)擴(kuò)大期限為10至20年的固定利率長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行量，以降低國(guó)債的平均發(fā)行成本和發(fā)行頻率。

　　2.以提升市場(chǎng)流動(dòng)性為中心，全面加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)。今后5至10年，政府應(yīng)重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)流動(dòng)性的提升做好以下四項(xiàng)工作；一是參照國(guó)際運(yùn)作規(guī)則引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人，并積極建立做市商制度；二是完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對(duì)付”；三是努力打通銀行間債券市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管或?qū)崿F(xiàn)單一賬戶結(jié)算機(jī)制，提高市場(chǎng)效率；四是逐步引入衍生品種，在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引入“開(kāi)放式回購(gòu)”、遠(yuǎn)期以及交易所市場(chǎng)期貨等衍生品種。

　　3.推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)。一要抓住有利時(shí)機(jī)，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國(guó)債信息系統(tǒng)及報(bào)價(jià)系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商；二要加強(qiáng)制度建設(shè)，完善監(jiān)督體系。逐步形成比較科學(xué)、嚴(yán)格的市場(chǎng)規(guī)模體系和高效、靈敏的監(jiān)督體系，基本與國(guó)際接軌。

　　4.幫助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者提高素質(zhì)，增強(qiáng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。首先，加大對(duì)市場(chǎng)參與者的培訓(xùn)力度。大力加強(qiáng)人才的培訓(xùn)，不僅要讓市場(chǎng)交易人員熟悉操作和提高市場(chǎng)分析能力，還要針對(duì)目前高層管理人員市場(chǎng)觀念、意識(shí)存在的不足，加強(qiáng)這部分人員的進(jìn)修和提高；其次，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)上的中間業(yè)務(wù)份額。經(jīng)過(guò)幾年的培育，將銀行間債券市場(chǎng)擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體、各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大宗債券市場(chǎng)，積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算代理人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使住房、社保、醫(yī)療、基金及各類企事業(yè)單位均可通過(guò)代理人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場(chǎng)，發(fā)展國(guó)債柜臺(tái)交易。

　　5.在人民幣自由兌換前，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)。B股市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)投資人開(kāi)放，是實(shí)現(xiàn)局部美元的一項(xiàng)有分量的舉措，是中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要嘗試。從目前看，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：其一，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資；其二，B股市場(chǎng)開(kāi)放后，B股投資者參與美元國(guó)債市場(chǎng)的需求出現(xiàn)，而美元國(guó)債市場(chǎng)作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，對(duì)B股市場(chǎng)穩(wěn)健和長(zhǎng)足發(fā)展十分有利；其三，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)有利于優(yōu)化國(guó)際收支機(jī)構(gòu)，促使我們進(jìn)一步積累管理市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，提升管理和運(yùn)作水平；其四，允許國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會(huì)招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。