近年來，關于財務與戰(zhàn)略結合的研究已不斷深入，研究重點從財務戰(zhàn)略的闡釋、如何制定財務戰(zhàn)略等理論問題，向企業(yè)的實際應用轉變，并在企業(yè)的實踐檢驗中不斷修正和調整。由于企業(yè)所處經營環(huán)境的動態(tài)變化以及企業(yè)固有的生命體特征，財務戰(zhàn)略的實施過程中必須依據反饋的財務和非財務信息，對財務戰(zhàn)略進行及時調整，并加以優(yōu)化，以適應復雜多變的環(huán)境要求。企業(yè)生命周期作為戰(zhàn)略調整的主要考慮因素，以企業(yè)生命周期為線索來考察企業(yè)發(fā)展過程中的財務行為，是研究財務戰(zhàn)略動態(tài)優(yōu)化的良好視角。因此，本文將以企業(yè)生命周期為主線，把企業(yè)戰(zhàn)略管理理論和財務管理理論相結合，來論述企業(yè)的財務戰(zhàn)略選擇及其調整優(yōu)化。
一、企業(yè)財務戰(zhàn)略的基本模式
企業(yè)財務戰(zhàn)略是企業(yè)為了謀求長遠發(fā)展，根據企業(yè)總體戰(zhàn)略要求和資金運動規(guī)律，在分析企業(yè)內外環(huán)境因素的變化趨勢及其對財務活動影響的基礎上，對企業(yè)資金流動所做的全局性、長遠性、系統(tǒng)性和決定性的謀劃。企業(yè)財務戰(zhàn)略的模式大體上可分為三種：一是擴張型財務戰(zhàn)略，即企業(yè)預期到未來的市場環(huán)境和內部條件會發(fā)生有利的變化，以企業(yè)的資產規(guī)模迅速擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略，根據擴張程度又分為“穩(wěn)步成長型”和“快速擴張型”兩種。企業(yè)采用這種財務戰(zhàn)略，往往在留存大部分利潤的同時進行大量外部融資來彌補內部積累對企業(yè)擴張需要的不足，從而使企業(yè)財務戰(zhàn)略目標比原有的戰(zhàn)略起點大幅度提高。二是緊縮型財務戰(zhàn)略，即企業(yè)預期到未來的市場環(huán)境和內部條件會發(fā)生不利的變化，預防出現(xiàn)財務危機并求得新的發(fā)展而采取的一種戰(zhàn)略。企業(yè)采取這種戰(zhàn)略往往會盡可能減少現(xiàn)金流出并增加現(xiàn)金流入，集中一切力量用于主導產業(yè)，從而使企業(yè)增強市場競爭力。這種財務戰(zhàn)略目標與原有的戰(zhàn)略起點相比會有向相反方向偏離的態(tài)勢。三是穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略。即企業(yè)預期到未來的市場環(huán)境和內部條件不會發(fā)生太大的變化，以實現(xiàn)企業(yè)財務績效的穩(wěn)定增長和資產規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。企業(yè)采用這種財務戰(zhàn)略，一般會把優(yōu)化企業(yè)資源配置，提高資源使用效率作為首要任務，從而使企業(yè)財務戰(zhàn)略目標基本上不偏離原有的戰(zhàn)略起點。
這三種企業(yè)財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體財務戰(zhàn)略，它們之間相互聯(lián)系、彼此銜接，共同構成了企業(yè)整個生命周期中企業(yè)財務戰(zhàn)略體系。然而，財務總體戰(zhàn)略只是對企業(yè)財務戰(zhàn)略的性質和方向所作出的大體規(guī)定。企業(yè)財務戰(zhàn)略的具體內容更豐富，一般包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略三種基本戰(zhàn)略�；I資戰(zhàn)略是指根據企業(yè)內外環(huán)境狀況和未來趨勢預測，對企業(yè)的籌資規(guī)模、籌資渠道、籌資方式和籌資結構等進行長期而系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保障。投資戰(zhàn)略是指通過資金的組合及運用，確定企業(yè)最佳投資方向和投資規(guī)模的謀劃，旨在保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢及持續(xù)發(fā)展。收益分配戰(zhàn)略是指以戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)收益分配原則和股利分配政策的謀劃，旨在保證企業(yè)和股東的長遠利益。
二、企業(yè)生命周期各階段的財務特征及其財務戰(zhàn)略選擇
企業(yè)的生命周期是指企業(yè)從成立、成長、壯大、衰退直至破產或解散、清算完畢的整個時期。企業(yè)的生命周期一般可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期與衰退期四個不同階段。
1．初創(chuàng)期企業(yè)財務特征及財務戰(zhàn)略
在初創(chuàng)時期，由于初創(chuàng)時期企業(yè)資信水平低，償債能力差，資產抵押能力有限，負債融資缺乏信用和擔保支持，很難獲得銀行貸款支持，企業(yè)資本主要來源于創(chuàng)業(yè)者和風險資本。投資項目具有高風險和高收益的特點，技術研發(fā)風險、產品推廣受阻、同業(yè)競爭劇烈、融資不利以及資金回收難等經常發(fā)生。財務上一般體現(xiàn)為集權模式，創(chuàng)業(yè)者對籌資、投資以及日常財務管理工作都要過問，財務大權完全掌控在創(chuàng)業(yè)者手中。因此，該階段企業(yè)財務管理的目標是“現(xiàn)金流量最大化”，采取以“低負債、低收益、不分配”為特征的穩(wěn)步成長型財務戰(zhàn)略。
在初創(chuàng)期資源有限的條件下，如何在企業(yè)財務戰(zhàn)略的指導下，最優(yōu)化企業(yè)的資源配置使企業(yè)生存下來，是企業(yè)初創(chuàng)期所面臨的基本問題。在投資方面，企業(yè)應根據有限的資金，選擇所能達到的投資規(guī)模，通過資源在一項業(yè)務中的高度集中，增加其主要業(yè)務的銷售量，提高市場占有率，從而為企業(yè)發(fā)展進行原始資本積累。此外，企業(yè)應將籌集的資金集中用于新產品的研究開發(fā)、市場推廣、工藝設計等領域。在籌資方面，企業(yè)應保持良好的資本結構，根據未來的償債能力選擇可以接受的融資方式，要防止企業(yè)在初始階段背上沉重的債務負擔而陷入財務危機。處于初創(chuàng)期的企業(yè)融資渠道比較少，往往通過留存收益來提供資金。在募集新的長期資金方面，可以招募新的股東或者從銀行貸款，但在利潤不足的情況下，企業(yè)很難獲得資金支持，資金成本高。在這種情況下，企業(yè)可以選擇風險投資，政府也可以通過減免稅收的方法鼓勵私人進行風險投資。在分配方面，初創(chuàng)期企業(yè)收益低且不穩(wěn)定，實現(xiàn)的稅后利潤應盡可能多地留存，充實資本，為企業(yè)的進一步發(fā)展奠定物質基礎。因此，這一時期一般不分配利潤。
2．成長期企業(yè)財務特征及財務戰(zhàn)略
企業(yè)通過積累，形成了初步規(guī)模，擁有了一定的自有資金周轉規(guī)模，在一定的市場中建立了較大的競爭優(yōu)勢，形成了一定規(guī)模的員工隊伍，具備了一定的融資能力。經營者分權財務治理模式逐漸形成，所有權與經營權也逐漸發(fā)生分離。一般成長期企業(yè)以“利潤最大化”為財務管理目標，采取“高負債、高股本擴張、低收益、少現(xiàn)金分紅”的快速擴張型財務戰(zhàn)略。
在成長階段，企業(yè)財務戰(zhàn)略的任務是謀求市場中的領先地位，爭取成為擁有巨大市場實力的強勢企業(yè)。從籌資戰(zhàn)略上看，銀行和其他金融機構都愿意提供資金，企業(yè)舉債的資信條件得到滿足，通常能貸到數(shù)額大、成本低、附有優(yōu)惠條件的貸款。因此，在融資方式上，企業(yè)應該更多地利用負債籌資。因為負債籌資既能為企業(yè)帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益率和每股收益的稀釋。從投資策略看，這一階段的企業(yè)宜采取一體化投資戰(zhàn)略，即通過企業(yè)外部擴張或自身擴展等途徑獲得發(fā)展，以延長企業(yè)的價值鏈或擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經濟。企業(yè)可適度增大營銷投入，以維持現(xiàn)有的市場地位。同時，企業(yè)在快速成長階段需要大量的人才，因此必須將人力資本投資納入投資戰(zhàn)略體系之中，企業(yè)人力資本投資是通過一定量的資金投入，增加與企業(yè)業(yè)務有關的人力資本投資客體的各種技能水平的投資活動。此外，由于企業(yè)的現(xiàn)金儲備充足，可以將現(xiàn)金轉換為有價證券或對外股權投資，以獲取投資收益，實現(xiàn)資本保值增值。在分配方面，企業(yè)的股利分配政策應該在保證企業(yè)未來成長的資金支持的前提下，實現(xiàn)企業(yè)所有者現(xiàn)實利益的增長。因此企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利，而送股、轉增股的使用較為普遍。
3．成熟期企業(yè)財務特征及財務戰(zhàn)略
在成熟期，產品開始進入回報期，由于產品市場份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流轉順暢，企業(yè)財務狀態(tài)比較穩(wěn)定，人力資源充足，研發(fā)能力增強；組織管理方面，由于企業(yè)組織層次的增多，部門之間相互推諉的現(xiàn)象增多，創(chuàng)新精神逐步為較為保守的做事方式取代，應變能力開始變差，這一階段需要充分注意預防“大企業(yè)病”。在這個階段，由于企業(yè)規(guī)模擴張，甚至采取國際化運作方式?熏客觀上需要職業(yè)經理人員進行實際運作、管理，形成了職業(yè)經理層財務治理模式。成熟期企業(yè)以企業(yè)價值最大化增長為財務管理目標，財務戰(zhàn)略一般應采取“低負債、高收益、中分配”的穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略。
在企業(yè)的成熟期，為了避免企業(yè)進入成熟階段后對企業(yè)發(fā)展速度的制約，企業(yè)一般應采取折衷的財務戰(zhàn)略。在投資方面，企業(yè)多采用多元化的投資戰(zhàn)略，以避免資本全部集中在一個行業(yè)所可能產生的風險。同時，企業(yè)需要為快速成長階段積累下來的未利用的剩余資源尋找新的增長點，但市場容量有限，這便導致企業(yè)轉向其他行業(yè)。企業(yè)也可繼續(xù)采用兼并收購等資本運作的方式，鞏固其規(guī)模經濟的效益，從而使企業(yè)有效地整合內部及外部資源，擴大企業(yè)的盈利水平，提高企業(yè)的經營效率，優(yōu)化社會資源配置。在籌資方面，企業(yè)對外部資金的需要逐漸下降，而先前取得的款項也逐漸進入了還款期。由于企業(yè)此時具有較為豐厚的盈余積累，在資金的使用上應以內部資金為主，以防止企業(yè)在戰(zhàn)略調整過程中出現(xiàn)過重的利息負擔。為了優(yōu)化資產負債結構，改善現(xiàn)金流狀況，成熟期企業(yè)可以采用資產證券化的方式來進行籌資。這不僅可以增強發(fā)起人的資產流動性，而且風險較小，收益適中，有利于企業(yè)獲得較高的資信評級，改善企業(yè)的財務狀況并提升企業(yè)的經營狀況，使企業(yè)的營運進入良性循環(huán)狀態(tài)。財務指標的優(yōu)化和低成本融資渠道的暢通，能夠使企業(yè)的業(yè)務經營具有更大的靈活性，可以采用積極的銷售政策如賒銷來提升經營業(yè)績，從而使企業(yè)營運良性循環(huán)等等。從收益分配戰(zhàn)略看，企業(yè)成熟期現(xiàn)金流量充足，籌資能力強，能隨時籌集到經營所需資金，資金積累規(guī)模較大，具備較強的股利支付能力，而且投資者收益期望強烈，因此適宜采取高股利支付比率的現(xiàn)金股利政策。
4．衰退期企業(yè)財務特征及財務戰(zhàn)略
企業(yè)處于衰退期時，銷量、利潤急劇下降，呈現(xiàn)負增長態(tài)勢；產品、設備及工藝老化；企業(yè)思想僵化、創(chuàng)新意識嚴重缺乏，企業(yè)內部閑置的人力資源也不斷增加，企業(yè)財務狀況逐漸變壞，員工流動率增大等。處于此階段的企業(yè)具有較低的經營風險和較高的財務風險。在這一階段，企業(yè)財務管理的重點在于獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，并不斷提高自身的市場價值。因此，企業(yè)財務管理目標將會是“現(xiàn)金流量最大化”，企業(yè)應采取“高負債、低收益、少分配”的防御收縮型財務戰(zhàn)略。
企業(yè)衰退期采取的防御型財務戰(zhàn)略表現(xiàn)在如下方面：從投資戰(zhàn)略來看，衰退時期的企業(yè)往往通過業(yè)務收縮、資產重組或被接管、兼并等形式延緩衰退，或蛻變?yōu)榱硗庖粋�產業(yè)的企業(yè)。當然，在這種情況下，企業(yè)應合理地進行投資，謹慎地進行資本運作，以有效規(guī)避風險。同時，在該階段的發(fā)展中，還要非常注意財務指標的預警提示。對于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務，企業(yè)則可采取剝離或清算等退出戰(zhàn)略，以增強在需要進入的新投資領域中的市場競爭力�？梢酝ㄟ^采取削減分部和精簡機構等措施，盤活現(xiàn)有的存量資產，節(jié)約成本支出等手段，集中一切資源，用于企業(yè)的主導業(yè)務，以延長企業(yè)主導業(yè)務的退出市場時間。從籌資戰(zhàn)略看，企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負債率，而不必調整其激進型的資本結構。因為，防御不是全面的退縮，而是積累內部力量，尋找新的機會，在環(huán)境有利的條件下，謀求新的更大規(guī)模的發(fā)展。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財務實力，以其現(xiàn)有產業(yè)作后盾，高負債籌資戰(zhàn)略對企業(yè)自身而言是可行的。從利潤分配戰(zhàn)略看，衰退期階段企業(yè)的獲利能力下降，再投資機會已經枯竭，但現(xiàn)金流量依然較多，一般采取較高的股利分配政策，當然，高股利分配應以不損害企業(yè)未來發(fā)展所需投資為最高限。
如何保持企業(yè)原有的市場收益能力，并隨環(huán)境的變化而調整自身的財務戰(zhàn)略，是企業(yè)在任何一個生命周期階段都必須考慮的問題�；谄髽I(yè)生命周期的財務戰(zhàn)略調整，注重對企業(yè)財務資源和能力的整合，通過對投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略的動態(tài)調整達到企業(yè)資源的合理配置，實現(xiàn)資本增值并實現(xiàn)企業(yè)財務能力的持續(xù)、快速、健康增長，來實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長。但市場中不同類型、不同性質和特征的企業(yè)在經營規(guī)模、組織形式和管理水平等方面是有差別的，對其各自的財務戰(zhàn)略還應具體問題具體分析，不可“一刀切”。
作者單位：浙江商業(yè)職業(yè)技術學院（責任編輯：禾 言）
