高新技術(shù)是一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)工業(yè)技術(shù)水平的象征，代表著未來(lái)的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。在我們進(jìn)入21世紀(jì)的今天，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國(guó)必然的戰(zhàn)略選擇。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從技術(shù)的研發(fā)，到科研成果商品化并在市場(chǎng)上獲利，需要巨額資金的支持，若僅靠高新技術(shù)企業(yè)自身實(shí)力進(jìn)行資本積累，將十分漫長(zhǎng)和艱辛。就我國(guó)而言，自1993年（尤其是1996年）以來(lái)，金融支持和主板發(fā)行指標(biāo)主要向大中型國(guó)有企業(yè)傾斜，進(jìn)而使得融資難成為制約高科技企業(yè)尤其是中小型高科技企業(yè)發(fā)展的瓶頸，大批技術(shù)水平高、市場(chǎng)前景好的高科技項(xiàng)目，難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化。同時(shí)，我國(guó)每年有6萬(wàn)多項(xiàng)科技成果問(wèn)世，但不到10%的轉(zhuǎn)化率使得很多成果“老死”在實(shí)驗(yàn)室。因而，中小型科技企業(yè)應(yīng)該考慮如何根據(jù)其自身特點(diǎn)選擇籌資方式，適度、有效地利用財(cái)務(wù)杠桿，使資本結(jié)構(gòu)處于最佳狀態(tài)，使企業(yè)的總體融資成本最小化。
一、科技企業(yè)的生命周期
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是知識(shí)高度密集、學(xué)科高度綜合的新興產(chǎn)業(yè)。和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有研究開發(fā)期較長(zhǎng)、資金需求較大、成熟期相對(duì)較短、產(chǎn)品更新?lián)Q代快等特點(diǎn)。這就決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，必須考慮到企業(yè)在不同發(fā)展階段的不同風(fēng)險(xiǎn)，即高科技企業(yè)在不同發(fā)展階段，可以考慮選擇不同的對(duì)象、采取不同的方式進(jìn)行融資。為便于分析，我們可以先把高科技企業(yè)的發(fā)展過(guò)程（或者稱生命周期）分為種子期、創(chuàng)立期、成長(zhǎng)期和成熟期。
�。ㄒ唬┓N子期。這一階段的主要工作是產(chǎn)品的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行產(chǎn)品研制，即運(yùn)用發(fā)明或研究的成果研制新產(chǎn)品，其成果是雛形階段的樣品或樣機(jī)，并形成比較完整的工業(yè)生產(chǎn)方案，以驗(yàn)證其構(gòu)思的可行性。這一階段，不具備產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作的條件，是否能開發(fā)出具有商業(yè)價(jià)值的成果，是一個(gè)未知數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)很大。
�。ǘ﹦�(chuàng)立期。在種子期的工作取得成功，新產(chǎn)品的雛形被研制出來(lái)之后，進(jìn)入開發(fā)階段，創(chuàng)業(yè)者為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，要著手創(chuàng)立企業(yè)進(jìn)行試生產(chǎn)，同時(shí)，還要進(jìn)一步完善產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和功能。在這一階段，資金主要用于購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)一步開發(fā)完善產(chǎn)品以及開拓銷售渠道等。這一階段資金需求往往十倍、數(shù)十倍甚至上百倍地增加。但與這一階段的高風(fēng)險(xiǎn)相伴隨，技術(shù)創(chuàng)新一旦成功，其收益也往往十倍、數(shù)十倍甚至上百倍于常規(guī)投資。一旦技術(shù)創(chuàng)新成功，新產(chǎn)品就會(huì)以較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)于市場(chǎng)，從而使投資者獲得高額壟斷利潤(rùn)。
�。ㄈ┏砷L(zhǎng)期。在高科技企業(yè)的成長(zhǎng)期，企業(yè)發(fā)展前景逐漸明朗化，企業(yè)產(chǎn)品各方面性能已成熟，產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，市場(chǎng)前景看好。為進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品和加強(qiáng)行銷能力，還需要更多的資金投入。由于產(chǎn)品剛剛上市，企業(yè)此時(shí)的資金實(shí)力還很有限。
�。ㄋ模┏墒炱凇Ｔ诟呖萍计髽I(yè)的成熟期，已經(jīng)開始進(jìn)入技術(shù)擴(kuò)散階段，企業(yè)發(fā)展壯大，各個(gè)方面都已趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了較大的市場(chǎng)份額，內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理已趨于完善，具備了持續(xù)再發(fā)展的潛力。但仍需從外界融入大量資金，幫助企業(yè)的后續(xù)科研開發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新。所需要的投資又往往數(shù)倍于技術(shù)創(chuàng)新階段。此時(shí)技術(shù)成果的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都大大減少，企業(yè)將面臨強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，高額壟斷利潤(rùn)也將不復(fù)存在。
二、實(shí)際可行的融資渠道
（一）創(chuàng)業(yè)者自籌。即由發(fā)明人自己投入資金或向親朋好友借貸創(chuàng)立企業(yè)，以及企業(yè)自有資金的滾動(dòng)式積累。這是種子期的主要籌資渠道，許多高科技企業(yè)的發(fā)展都是依賴于自籌資金起步的，經(jīng)過(guò)不斷積累，企業(yè)得到發(fā)展壯大。這是一條企業(yè)自力更生的發(fā)展道路，但自有資金積累需要的時(shí)間較長(zhǎng)。同時(shí)絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者能自籌到的資金也僅夠種子期之用。
�。ǘ┱Y金。即由政府或社會(huì)組織提供的各種資金，如中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。這部分資金的數(shù)額一般不大，多數(shù)在10萬(wàn)元以下，且多數(shù)有使用限制，較適合在種子期使用。企業(yè)應(yīng)選擇適合本企業(yè)特點(diǎn)的資金。
�。ㄈ╋L(fēng)險(xiǎn)資金。是從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)獲得的資金支持。風(fēng)險(xiǎn)投資天生就是為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)設(shè)置的。風(fēng)險(xiǎn)投資是以冒高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來(lái)追求高收益為特征的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，容易成為風(fēng)險(xiǎn)投資的理想選擇。很多著名的高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，無(wú)不與風(fēng)險(xiǎn)資本的支持相關(guān)。當(dāng)今世界著名的大型高科技企業(yè)如微軟、英特爾、惠普等，都是靠風(fēng)險(xiǎn)投資的支持而“步步高”，進(jìn)而成為各自行業(yè)的“巨無(wú)霸”的。二戰(zhàn)以來(lái)，90%的美國(guó)高科技企業(yè)是利用風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展起來(lái)的。這些由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高科技企業(yè)，其資產(chǎn)增值速度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)發(fā)展能力和投資回報(bào)率等，是任何傳統(tǒng)企業(yè)無(wú)法比擬的。
中小型高科枝企業(yè)的資金缺口是，“財(cái)政拿不出、銀行不敢貸、企業(yè)沒能力”。風(fēng)險(xiǎn)投資正好彌補(bǔ)了這一資金缺口，填補(bǔ)了此階段的政府撥款或企業(yè)（個(gè)人）自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白。風(fēng)險(xiǎn)投資提供了中小型高科技企業(yè)成長(zhǎng)急需的資金，加速了中小型高科技企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的高參與性，有助于提高中小型高科技企業(yè)的管理技能。風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本，其著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值。通過(guò)資本、管理與高科技的有機(jī)融合，有力地推動(dòng)高新技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)實(shí)現(xiàn)取得高額回報(bào)的目的。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作流程是：首先是選擇投資項(xiàng)目；接著是與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行談判、簽訂投資協(xié)議；之后是參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；最后是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資就是在這種循環(huán)往復(fù)中不斷培植項(xiàng)目，得以發(fā)展壯大。
中小型高科技企業(yè)要想吸引風(fēng)險(xiǎn)資金，首先要提高創(chuàng)業(yè)者自身的素質(zhì)，只有在其所從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，具有市場(chǎng)開拓、融資和綜合管理能力，投資者才能放心地把資金交給你。其次，還要向風(fēng)險(xiǎn)投資者充分展示你的技術(shù)是具有超前意識(shí)和突破性的，以及該項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品具有廣闊的市場(chǎng)前景；而且，還要說(shuō)明商品化所面臨的問(wèn)題和所需資源投入，以及企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。最后，企業(yè)要與風(fēng)險(xiǎn)投資家一直保持緊密聯(lián)系，經(jīng)常聽取風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)于經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、發(fā)展目標(biāo)、市場(chǎng)策略等方面的建議。必須注意的是，風(fēng)險(xiǎn)資金并不伴隨高科技企業(yè)發(fā)展的全過(guò)程。通常，它會(huì)在創(chuàng)立期與企業(yè)合作，并跟隨企業(yè)度過(guò)成長(zhǎng)期，幾乎在其他大規(guī)模資本進(jìn)入企業(yè)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司撤出資金，企業(yè)也由成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期。
�。ㄋ模┿y行信貸資本。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款是中小企業(yè)最大和最主要的外源性債務(wù)融資渠道。在美國(guó)，金融機(jī)構(gòu)的貸款占中小企業(yè)全部股本和債務(wù)額的26?郾66%，占全部債務(wù)額的53%；在英國(guó)，雖然同一比例的貸款額從1985～1990年間的60%，減少到了1995-1997年間的48%，但銀行仍是中小企業(yè)的主要資金來(lái)源渠道。而在我國(guó)，銀行對(duì)中小企業(yè)尤其是高風(fēng)險(xiǎn)的高科技企業(yè)的資金支持力度則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。實(shí)際操作中，中小企業(yè)貸款申請(qǐng)的拒絕率要大大高于大企業(yè)貸款申請(qǐng)的拒絕率。在現(xiàn)行體制下，由于國(guó)家對(duì)銀行貸款利率的限制，使銀行難以介入科技創(chuàng)新企業(yè)和高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資。即使科技創(chuàng)新企業(yè)利潤(rùn)成倍、成十倍增長(zhǎng)，銀行對(duì)其貸款收益仍與其他企業(yè)一樣。但是，如若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或市場(chǎng)形勢(shì)突變，銀行承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于其他長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的大中型企業(yè)。因而銀行面對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的貸款要求，不得不慎重行事。而到了成長(zhǎng)期之后，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都大大降低，借貸成本由于企業(yè)信用的提高也大大降低，此時(shí)，才是銀行業(yè)大展身手的時(shí)候。
（五）股票融資。目前政府有關(guān)部門正在積極準(zhǔn)備推出中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其設(shè)立和有關(guān)規(guī)定將對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展具有重大影響。1999年上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成立。2000年10月，深圳國(guó)際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成立。此外，北京、成都等地也建立了技術(shù)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)易所。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所由僅僅充當(dāng)科技資產(chǎn)的中介，轉(zhuǎn)化為技術(shù)與金融資本對(duì)接的橋梁。這一職能的轉(zhuǎn)變，將對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起到有力的支撐和服務(wù)作用。同時(shí)，也為中小型高科技企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)，使得科技與產(chǎn)業(yè)資本、金融資本結(jié)合起來(lái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了一種順暢的退出機(jī)制。中小型高科技企業(yè)上市與否還要根據(jù)企業(yè)自身情況而定，上市有利也有弊，如果為上市花費(fèi)的成本（比如可觀的上市費(fèi)用、信息披露的費(fèi)用等）大于所能取得的利益，則以不上市為宜，反之，則以上市為宜。
（六）兼并。兼并是配置資金、技術(shù)和管理等資源的有效手段，在中小型高科技企業(yè)的整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，都可以不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行兼并活動(dòng)，利用證券市場(chǎng)相互進(jìn)行并購(gòu)重組。由于目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系尚不發(fā)達(dá)、證券市場(chǎng)還不活躍，兼并便成為中小型高科技企業(yè)融資及風(fēng)險(xiǎn)投資公司調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的有力手段。通過(guò)兼并，可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，直接進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板或主板市場(chǎng)。特別是IT行業(yè)中的一些中小型高科技企業(yè)，通過(guò)受讓上市公司股份，買殼上市，直接進(jìn)軍主板市場(chǎng)，取得了不俗的業(yè)績(jī)。我國(guó)四大軟件園中的長(zhǎng)沙創(chuàng)智軟件園和成都長(zhǎng)普的西部軟件園，都是通過(guò)買殼上市使其效益得到進(jìn)一步提高。通過(guò)并購(gòu)重組，能夠使科技風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，從而為自身的保值、增值和資金周轉(zhuǎn)打下良好基礎(chǔ)。通過(guò)被兼并，企業(yè)可以直接引入資金，但是會(huì)引起企業(yè)權(quán)益資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，從而引發(fā)高層管理人員的變動(dòng)，對(duì)企業(yè)造成的影響不一定有利，因此要慎重考慮。
綜上所述，經(jīng)過(guò)四個(gè)發(fā)展階段，到成為一個(gè)擁有較穩(wěn)定市場(chǎng)的成熟的中小型高科技企業(yè)，就資金而言，各個(gè)時(shí)期的需要量不同，現(xiàn)實(shí)的融資方式也不同：種子期現(xiàn)實(shí)的資金來(lái)源主要是創(chuàng)業(yè)者自籌和政府資金；企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)立期，對(duì)資金的需求量會(huì)大幅增加，最好也是最現(xiàn)實(shí)的辦法是尋求風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，風(fēng)險(xiǎn)資金會(huì)伴隨著企業(yè)走過(guò)創(chuàng)立期和成長(zhǎng)期；隨著市場(chǎng)的成熟，風(fēng)險(xiǎn)降低了，利潤(rùn)率也會(huì)降低，此時(shí)的企業(yè)已不合風(fēng)險(xiǎn)資金的胃口，在銀行信貸資本、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資和通過(guò)兼并與被兼并等手段得到資金的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資金退出了，企業(yè)進(jìn)入成熟期，尤其是成功地進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或順利完成兼并與被兼并后，此時(shí)的高科技企業(yè)不再是中小型了。
作者單位：河北農(nóng)業(yè)大學(xué)（責(zé)任編輯：小 軒）
