在政策指導(dǎo)下，行業(yè)發(fā)展正向理性發(fā)展階段走，我們并不認(rèn)為行業(yè)有向下轉(zhuǎn)折的趨勢(shì)。
一、開發(fā)投資增速企穩(wěn)，住宅投資穩(wěn)定增長(zhǎng)
1. 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)落后固定資產(chǎn)投資
1～5月全國(guó)完成房地產(chǎn)開發(fā)投資5658億元，同比增長(zhǎng)21.8％，增長(zhǎng)速度繼續(xù)處于上次宏觀調(diào)控以來的底部，但走勢(shì)上有所企穩(wěn)。前五個(gè)月開發(fā)投資增速落后同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（FAI）增速8.5個(gè)百分點(diǎn)，完成開發(fā)投資額占同期城鎮(zhèn)FAI 的22.2％，相比以往高峰時(shí)期，房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì)城鎮(zhèn)FAI增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度有所下降。
2. 住宅投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)適用房投資不足
1～5月住宅開發(fā)投資增長(zhǎng)25.4％，保持穩(wěn)定，但快于同期其他商品房的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)適用房投資雖然改變了2004 年12月到2006年2月之間的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但也僅僅增長(zhǎng)了3％，而且這種微小的同比增速是建立在上年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上的。可見由于規(guī)劃失當(dāng)、政策鼓勵(lì)和利潤(rùn)刺激不足，經(jīng)濟(jì)適用房投資存在不足。增速大大低于往年同期的還有辦公樓投資，前五個(gè)月增速為13.5％，而以往一般在20％以上。同人們看到的差不多，Shopping mall、商業(yè)街等商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資還是保持一定熱度。
二、房?jī)r(jià)走勢(shì)：深圳如火，上海似冰
與去年同月相比，5月全國(guó)新建商品房漲幅較大的主要城市包括：大連、深圳、呼和浩特、福州及北京，其中，前四個(gè)城市漲幅均超過10％，北京漲幅也達(dá)到9％。5月70個(gè)大中城市中，環(huán)比漲幅超過1％的城市達(dá)到了25個(gè)，超過總數(shù)的1/3.1～5月廣東省房地產(chǎn)開發(fā)投資在房?jī)r(jià)上漲、銀行信貸增加、購(gòu)買需求旺盛等多種因素的作用下，增速明顯回升，完成開發(fā)投資592.99億元，增長(zhǎng)21.8%，增速比上年同期加快13.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，廣東全省商品房?jī)r(jià)格不斷上漲，全省商品房均價(jià)漲幅達(dá)10.1％，其中廣州市均價(jià)超過6000元/平米，增長(zhǎng)15％左右；深圳市均價(jià)突破9000元/平米大關(guān)，同比增長(zhǎng)近30％。
1～5月北京市新建商品房?jī)r(jià)格漲幅繼續(xù)上漲，二手房?jī)r(jià)格漲幅有所回落。1～5月各月新建房?jī)r(jià)格指數(shù)分別為107.2％、106.4％、106.3％、107.7％和108.1％；二手房?jī)r(jià)格指數(shù)分別為110.2％、110.1％、109.5％、109.4％和108.5％。此外，普通住宅價(jià)格漲幅超過高檔住宅，5月首次出現(xiàn)兩位數(shù)的漲幅，1～5月普通住宅價(jià)格指數(shù)累計(jì)為109.4％，各當(dāng)月指數(shù)分別為109.9％、108.5％、108.4％、109.8％和110.3％。
多數(shù)城市房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲的同時(shí)，上海房?jī)r(jià)再度走低。1至5月，上海市完成房地產(chǎn)開發(fā)投資453.33億元，比去年同期下降0.2％，這是上海市房地產(chǎn)開發(fā)投資自“十五”期間以來首次下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重由去年同期的35.8％下降到32.9％。5月房?jī)r(jià)與去年同期相比下降2.9％，新建商品房?jī)r(jià)出現(xiàn)6.2％的同比跌幅。
三、“十五條”新政出臺(tái)：樓市二次觀望潮，開發(fā)商土地轉(zhuǎn)讓和抵押潮
�。�1）北京市：根據(jù)市房地產(chǎn)交易管理網(wǎng)的網(wǎng)簽實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，新政出臺(tái)后一周，期房住宅日交易量在400套上下徘徊，相比新政前的600套，跌幅近40％。
�。�2）上海市：網(wǎng)上房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新政后的6月2日～8 日，商品房成交套數(shù)4096套、面積約50.9萬平米，比前一周分別下跌39％和37.7％。在該周，48個(gè)有新增房源的樓盤中，37 個(gè)樓盤銷售率低于10％，其中32個(gè)樓盤零成交，占67％。
春節(jié)過后上海樓市曾出現(xiàn)回暖，成交量持續(xù)放大，三四月份甚至出現(xiàn)成交量“井噴”。
�。�3）深圳市：根據(jù)市國(guó)土資源和房產(chǎn)管理局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，新政后的6月初深圳新房成交量下跌了50％，二手房成交量同步下跌；6月中旬一周住宅日均成交100套，創(chuàng)下六年來新低；6月6日至20日，房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記中心收到的二手房過戶登記文件量比以前減少了40％左右�？傮w來看，九部委“十五條”出臺(tái)后，全國(guó)樓市交易再次走向觀望，惜買心理占據(jù)上峰。
在開發(fā)領(lǐng)域，新政出臺(tái)后，70％小戶型和閑置土地收回的政策規(guī)定打擊了相當(dāng)一部分囤積大量土地的開發(fā)商的信心。據(jù)媒體報(bào)道，重慶某房地產(chǎn)策劃公司負(fù)責(zé)人稱，該公司新政出臺(tái)后幾天接到近10家開發(fā)商拋地的委托電話，包括一些擁有上千畝土地的知名開發(fā)商，委托拋售的地塊主要在重慶近郊區(qū)域。重慶拋地的開發(fā)商并不孤單，同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在上海。上海的房地產(chǎn)律師事務(wù)所明顯感覺到二級(jí)市場(chǎng)土地轉(zhuǎn)讓活躍度提高，其原因主要在于資金吃緊和政策恐慌。來自上海房屋土地資源管理局網(wǎng)站的信息也顯示，近兩個(gè)月來上海各區(qū)縣土地抵押增速非常之快，三四月才有20 幅地塊抵押，5月到6月20日，已經(jīng)有40幅地塊抵押，而去年8月到12月的4 個(gè)月中，僅有16幅地塊用于抵押。
四、政策面：深圳市出臺(tái)第一個(gè)地方性調(diào)控政策
深圳市出臺(tái)的實(shí)施細(xì)則，是在國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)出臺(tái)新的行業(yè)管理政策后的第一個(gè)城市地方性政策，從內(nèi)容看是非常嚴(yán)格地體現(xiàn)了中央政策的精神，這點(diǎn)從國(guó)內(nèi)媒體和證券市場(chǎng)的反應(yīng)上可以看到。預(yù)計(jì)將對(duì)國(guó)內(nèi)其他城市后續(xù)出臺(tái)的細(xì)則產(chǎn)生一定的影響。
焦點(diǎn)是關(guān)于90平方米套內(nèi)戶型面積要占到項(xiàng)目的70％以上這條，我們看到深圳市是對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目中不符合規(guī)定的要嚴(yán)格進(jìn)行重新審批，這樣必然會(huì)對(duì)一批公司的待建項(xiàng)目產(chǎn)生較大影響。其實(shí)，我們認(rèn)為這項(xiàng)政策的影響并不像大家所想像的那么大，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)研究結(jié)論表明，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市中，商品住宅開發(fā)的面積本來就有趨小的特點(diǎn)，這是由于城市中心居住成本的上升和居住功能面積多元化帶來的變化，因此單戶套內(nèi)面積向90平方米發(fā)展是一個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)，是對(duì)目前城市住宅發(fā)展盲目大型化的一種修正，對(duì)于以提供城市居民住宅的開發(fā)商而言。目前，市場(chǎng)管制的加強(qiáng)可能意味著在短期的行業(yè)陣痛之后，大型的開發(fā)商將獲得更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間。
五、人民幣升值趨勢(shì)和調(diào)控設(shè)限下的外資投資房地產(chǎn)：從全面推動(dòng)走向有限推動(dòng)
外資借助宏觀調(diào)控的良機(jī)加強(qiáng)對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)的滲透，投資額度和投資范圍越來越大，對(duì)房?jī)r(jià)和地價(jià)影響顯得非常杠桿化。學(xué)者和部分政府官員呼吁對(duì)外資投資房地產(chǎn)設(shè)限，市場(chǎng)和投資者也對(duì)央行和外管局等是否會(huì)設(shè)限非常關(guān)注。對(duì)于該問題對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，我們認(rèn)為，應(yīng)該和國(guó)內(nèi)對(duì)外資投資房地產(chǎn)的管理現(xiàn)狀、人民幣升值趨勢(shì)結(jié)合起來分析。
�。�1）如果外資設(shè)限成真，則這既是國(guó)際接軌，也是對(duì)過去過度開放的糾正。根據(jù)IMF《2003年各國(guó)匯兌安排與匯兌限制》，187個(gè)成員中，有137個(gè)成員都針對(duì)非居民投資或購(gòu)買房地產(chǎn)進(jìn)行管制，管制側(cè)重于交易和匯兌環(huán)節(jié)。而中國(guó)自2002年取消外銷房和內(nèi)銷房的區(qū)別后，中國(guó)就成了少數(shù)幾個(gè)對(duì)外資投資房地產(chǎn)沒有限制的國(guó)家。在2004年重新修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，涉及普通住宅開發(fā)建設(shè)的房地產(chǎn)業(yè)是“鼓勵(lì)類”外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。因此，既然設(shè)限是對(duì)過去房地產(chǎn)行業(yè)過度開放的糾正，就表明即便對(duì)外資設(shè)限，也只是必要的限制，而非不開放和禁止，外資依然可以投資和看好中國(guó)的房地產(chǎn)，尤其是在人民幣升值趨勢(shì)下。而且，對(duì)外資投資國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)設(shè)限，關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸、宏觀調(diào)控四大目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，如果政府決定出手，相信會(huì)慎重斟酌如何設(shè)限，充分評(píng)估其政策效果，盡量降低負(fù)面影響，在操作上會(huì)選擇邊走邊看和點(diǎn)剎車。
（2）政府設(shè)限針對(duì)短期炒房外資，很難針對(duì)也無法做到抑制長(zhǎng)期投資外資。目前國(guó)內(nèi)反彈最大的是外資利用超國(guó)民待遇買房買地，占有稀缺的土地資源，推高房?jī)r(jià)。外資的超國(guó)民待遇主要體現(xiàn)在兩方面：境外融資和稅收優(yōu)惠。因此，我們預(yù)計(jì)設(shè)限可能首先是：限制甚至取消外資房地產(chǎn)企業(yè)境外融資的超國(guó)民待遇，接受外管局的資本管制（例如許多外資企業(yè)打算通過發(fā)行香港的REITs 實(shí)現(xiàn)退出），并且在外資房地產(chǎn)企業(yè)中率先實(shí)行內(nèi)外資企業(yè)兩稅合并。接下來最有可能的設(shè)限是：規(guī)定外資購(gòu)買國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的上限，或者是規(guī)定最低持有年限，沒有達(dá)到最低持有年限的則征收營(yíng)業(yè)稅，或征收資本利得稅、匯率交易稅，或者干脆禁止出售。
無論從利用正面作用、控制負(fù)面作用的政府外資管理哲學(xué)，還是可能的設(shè)限內(nèi)容分析，都可以預(yù)期設(shè)限更多地將是針對(duì)抑制短期炒房的外資，中國(guó)入世及其開放承諾和要求、外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)、人民幣升值趨勢(shì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景，都意味著設(shè)限不會(huì)拒絕、也無法拒絕長(zhǎng)期投資的外資。
�。�3）人民幣升值趨勢(shì)繼續(xù)吸引外資流入并且投資房地產(chǎn)。中國(guó)社科院世經(jīng)所所長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定23日在“中國(guó)外貿(mào)200強(qiáng)高層論壇”上表示，明年人民幣升值的幅度很可能將要加大。央行官員的預(yù)測(cè)更加驗(yàn)證了外資、市場(chǎng)和投資者對(duì)人民幣升值趨勢(shì)和前景的判斷， 人民幣升值還將繼續(xù)是吸引外資流入并投資房地產(chǎn)的重要?jiǎng)恿Γ⑶覍?duì)于短期炒房外資而言，也可能意味著在外資設(shè)限明確后，他們需要做的只是比較設(shè)限后新增加的成本和人民幣升值、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)保值升值的收益。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，即便是對(duì)外資設(shè)限的國(guó)家，在全球樓市升溫并火爆的趨勢(shì)下，設(shè)限并沒有阻止外資對(duì)本國(guó)房地產(chǎn)業(yè)繁榮的參與，比如俄羅斯、澳大利亞、西班牙、韓國(guó)等。
�。�4）目前外資購(gòu)買的重點(diǎn)是寫字樓、商鋪等非住宅，已不是2003年、2004 年那時(shí)熱衷的住宅投資，而目前中央關(guān)注和調(diào)控的焦點(diǎn)是住宅，這暗示著外資設(shè)限時(shí)機(jī)選擇的困難、政策目標(biāo)可能錯(cuò)位。同時(shí)也暗示即便設(shè)限，也更有可能針對(duì)外資投資購(gòu)買住宅及其土地，而這意味著設(shè)限的負(fù)面影響沒有想像的大。
�。�5）可能的難度：國(guó)內(nèi)管理體制使得外資設(shè)限有一定難度，目前外資流出流入和匯兌在外管局管理，而外資的審批權(quán)和使用權(quán)在商務(wù)部和地方政府，對(duì)外資設(shè)限顯然不僅需要中央部委之間的配合，還要中央和地方之間的配合，后者之間的配合存在一定難度。
因此，我們認(rèn)為，如果政府決定出手，相信政府會(huì)在如何設(shè)限及其政策效果上慎重斟酌，在政策操作上會(huì)選擇邊走邊看和點(diǎn)剎車。一旦設(shè)限，也只是對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)過度開放的糾正，在人民幣升值趨勢(shì)下，中國(guó)作為全球最有吸引力的新興市場(chǎng)，外資依然會(huì)流入國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)。政府不可能拒絕、也很難做到控制長(zhǎng)期投資外資的流入，短期炒房資金的流入數(shù)量和頻率會(huì)受到一定影響。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)而言，在人民幣升值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的大趨勢(shì)下，外資設(shè)限負(fù)面影響有限，只是意味著外資從全面推動(dòng)向有限推動(dòng)過渡。當(dāng)然，如果外資設(shè)限成為現(xiàn)實(shí)，盡管并不意味著趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折，但短期內(nèi)房地產(chǎn)板塊可能還是會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)。
六、房地產(chǎn)行業(yè)正在政策指揮下往理性發(fā)展階段走
所有跡象表明，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)正在政策指揮下向理性發(fā)展階段走。建設(shè)部新近頒布的旨在加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)的開發(fā)商50種不良行為可以視為是行業(yè)向理性發(fā)展階段走的縮影。
我們判斷，未來政策調(diào)整的主要方向?qū)⑹瞧毡榧訌?qiáng)對(duì)于地方土地的嚴(yán)格管理，稅收政策將配合商品住宅的交易而快速完善，35％自有資本金要求、150％～200％非個(gè)人抵押房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為銀行所更加重視和遵循，質(zhì)量控制、開發(fā)商誠(chéng)信在房地產(chǎn)開發(fā)流程以及市場(chǎng)中越來越受重視。市場(chǎng)未來的變化將因進(jìn)一步的調(diào)控政策落實(shí)而受到一定的影響。經(jīng)過綜合評(píng)估九部委十五條在地方政府的落實(shí)、外資設(shè)限等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值大趨勢(shì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛、股市步入牛市并受政策扶持意圖明顯、行業(yè)發(fā)展向理性階段走等利好因素，我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展并未進(jìn)入轉(zhuǎn)折趨勢(shì)。
