【摘要】企業(yè)并購是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。本文以并購和被并購方為主要研究對(duì)象， 建立了相應(yīng)的企業(yè)并購博弈模型，分析了雙方的博弈過程，并提出一些建議和對(duì)策。

　　引言

　　近年來，國內(nèi)外企業(yè)并購可謂是風(fēng)起云涌，發(fā)生的范圍廣、數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模大。相對(duì)于內(nèi)部積累式的成長(zhǎng)，并購已經(jīng)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速規(guī)模擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略選擇。同時(shí)，隨著中國加入WTO的5年過渡期即將結(jié)束，國際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，如何抓住機(jī)遇、克服困難，借助并購手段使并購更好地發(fā)揮其優(yōu)化資源配置、取得戰(zhàn)略性收益的目的，增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，培育民族產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)也越來越成為理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問題。

　　并購指一個(gè)企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其它資產(chǎn)購買另一個(gè)正在營運(yùn)中企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)，從而使其喪失法人資格或改變法人實(shí)體，將該企業(yè)納入其集團(tuán)之下的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購既是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，實(shí)質(zhì)上也是一個(gè)包括并購企業(yè)、被并購企業(yè)雙方的股東和債權(quán)人以及政府、中介公司等多個(gè)局中人參與的博弈行為。因此用博弈論的方法分析企業(yè)并購行為非常必要，這對(duì)于提高企業(yè)并購的理性，改善并購環(huán)境，引導(dǎo)并規(guī)范并購市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　一、不完全信息博弈理論

　　不完全信息博弈模型（Games with incomplete information）最早是由豪爾紹尼提出來的。豪爾紹尼運(yùn)用貝葉斯理性主義方法，把被考察的異常復(fù)雜的局勢(shì)轉(zhuǎn)化為不完全信息博弈模型。貝葉斯理性主義是指人們能夠充分運(yùn)用自己所積累的知識(shí)和掌握的不完備信息做出效用最大化的決策。該模型假設(shè)：1.強(qiáng)調(diào)個(gè)人理性， 假設(shè)當(dāng)事人在進(jìn)行決策時(shí)， 能夠充分考慮到他所面臨的局勢(shì)， 即他必須且能夠充分考慮到對(duì)方博弈者的行為及其可能影響， 能夠做出理性的選擇；2.每個(gè)局中人不能完全知道其對(duì)手的行動(dòng)、行為目標(biāo)及策略選擇等，但是知道自己的真實(shí)類型以及其它局中人真實(shí)類型的先驗(yàn)概率；（3）博弈者最大化自己的目標(biāo)函數(shù)， 能夠選擇使其效益最大化的策略。

　　二、并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間的博弈過程

　　假設(shè)在并購中不存在政府、股東、債權(quán)人和中介公司等的參與，僅存在兩個(gè)交易主體，即并購企業(yè)和被并購企業(yè)，并且雙方都是理性的，筆者分別稱他們?yōu)榫种腥薃（并購企業(yè)）和局中人B（被并企業(yè)）。這里用單位級(jí)別來綜合表示參與交易的局中人——并購方和被并購方的發(fā)展?jié)摿�、�?chuàng)新能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)前景等信息。由于對(duì)對(duì)方的不信任和自己的不誠實(shí)，或者由于信息流通不暢等原因，一方局中人不可能完完全全地了解到另一方局中人的真實(shí)情況。因此代表單位級(jí)別的某些信息就成為彼此的私人信息，即一方局中人知道自己的優(yōu)劣勢(shì)和發(fā)展前景，在市場(chǎng)上是否屬于優(yōu)秀企業(yè)；而另一方局中人并不知道其真實(shí)情況， 只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和所搜集到的公開信息，得到對(duì)方企業(yè)的平均等級(jí)及其分布。

　　假定在并購中分別存在兩種類型的局中人A和B ，優(yōu)秀企業(yè)與非優(yōu)秀企業(yè)。并購企業(yè)是優(yōu)秀企業(yè)的先驗(yàn)概率為p，非優(yōu)秀企業(yè)的先驗(yàn)概率為1-p；被并購企業(yè)是優(yōu)秀企業(yè)的先驗(yàn)概率為q，非優(yōu)秀企業(yè)的先驗(yàn)概率為1-q .并購企業(yè)和被并購企業(yè)根據(jù)所收集到的信息可以推斷先驗(yàn)概率p和q的值分別為50%.一般而言， 博弈會(huì)出現(xiàn)兩種情形：一種是優(yōu)秀企業(yè)與非優(yōu)秀企業(yè)以低價(jià)達(dá)成并購協(xié)議，在后期整合過程中，優(yōu)秀企業(yè)可以通過向非優(yōu)秀企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或派遣優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)層來盤活非優(yōu)秀企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)把并購后企業(yè)做大做強(qiáng)的目的；另一種是優(yōu)秀企業(yè)與優(yōu)秀企業(yè)以高價(jià)達(dá)成并購協(xié)議，這樣兩個(gè)優(yōu)秀企業(yè)通過順利整合可以把并購后的企業(yè)做大做強(qiáng)。這是兩種理想的博弈結(jié)果，但由于信息的不對(duì)稱，最終導(dǎo)致的結(jié)果卻大不一樣。

　　假設(shè)對(duì)于并購企業(yè)，對(duì)優(yōu)秀的被并企業(yè)愿意支付5億元，而對(duì)非優(yōu)秀的被并企業(yè)支付2億元；對(duì)于被并企業(yè)，優(yōu)秀企業(yè)期望獲得4億元的支付，非優(yōu)秀企業(yè)期望獲得1億元的支付。如果信息完全，并購企業(yè)和被并企業(yè)都完全了解對(duì)方的情況，并購交易將會(huì)順利進(jìn)行�，F(xiàn)在的問題是，并購過程中信息是不完全的，根據(jù)不完全信息博弈模型，并購企業(yè)對(duì)被并企業(yè)愿意支付的金額為3.5億元（ 5×1/2+2×1/2）。如果并購企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，他實(shí)際支付的金額不會(huì)超過3.5億元。那么，被并企業(yè)是否樂意接受這樣的交易？對(duì)于被并企業(yè)來說，假如他是非優(yōu)秀企業(yè)，他當(dāng)然樂意接受，因?yàn)樗�自身的期望值僅為1億元；假如他是個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，并購企業(yè)開出的價(jià)格低于自己的期望值0.5億元（4 -3.5），一般情況下他是不會(huì)接受的，優(yōu)秀的被并企業(yè)將選擇退出此次博弈。

　　這樣一來，并購過程中就只剩下非優(yōu)秀企業(yè)。而并購企業(yè)支付3.5億元，得到的卻是非優(yōu)秀企業(yè)，他就會(huì)損失1.5億元（3.5-2），除非他愿意接受損失，否則他就會(huì)選擇退出此次博弈。因此，博弈的結(jié)果就是，優(yōu)秀企業(yè)與非優(yōu)秀企業(yè)之間或者優(yōu)秀企業(yè)與優(yōu)秀企業(yè)之間很難達(dá)成并購協(xié)議。但是現(xiàn)實(shí)中為什么又有如此多的并購案例發(fā)生呢？究其原因，是中介機(jī)構(gòu)或政府等第三方干預(yù)的結(jié)果，這樣做是違背市場(chǎng)交易規(guī)律的，不利于并購后企業(yè)的健康成長(zhǎng)。

　　三、結(jié)論和建議

　　企業(yè)并購實(shí)質(zhì)上是全球經(jīng)濟(jì)一體化程度加深、國際競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)進(jìn)步加快而帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組浪潮，并購的主流是好的，是不斷進(jìn)步的。不完全信息博弈理論可以幫助人們更加深刻地理解并購過程中出現(xiàn)的一些問題。為了使并購能夠順利進(jìn)行，使并購后的企業(yè)真正能夠做大做強(qiáng)，筆者給出以下幾點(diǎn)建議：

　�。ㄒ唬┍M快建立起一個(gè)公平化、有序化、規(guī)范化、透明化的并購市場(chǎng)環(huán)境并購雙方應(yīng)該共同努力，增進(jìn)相互了解和信任，構(gòu)建信息交流平臺(tái)，使私人信息通過信息傳遞轉(zhuǎn)變?yōu)楣餐�信息。管理部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)重組等并購業(yè)務(wù)的監(jiān)管和規(guī)范，完善法制，嚴(yán)懲信息誤導(dǎo)、信息操縱、信息詐騙等虛假信息披露行為，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易。

　�。ǘ�）當(dāng)政府以不適當(dāng)?shù)姆绞浇槿虢?jīng)濟(jì)生活時(shí)，一般意義上的市場(chǎng)行為、經(jīng)濟(jì)行為就會(huì)因兩者在動(dòng)機(jī)和評(píng)估體制上的不同而發(fā)生扭曲，如政府通過行政干預(yù)“拉郎配”。這種非市場(chǎng)化并購活動(dòng)違背了優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)律，人為規(guī)定了資源的流向，不利于社會(huì)資源的優(yōu)化配置。

　�。ㄈ�）企業(yè)要擦亮眼睛，慎重從事，慎選買家與賣家企業(yè)應(yīng)具體弄清買賣雙方的實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)背景和發(fā)展規(guī)劃后，再結(jié)合自身的實(shí)際情況制定出合理的并購方案。