中國(guó)股市的波動(dòng)受政策影響很大。因此，對(duì)近期影響中國(guó)股市的政策、法規(guī)進(jìn)行研究就顯得很有必要。

　　1、新會(huì)計(jì)制度對(duì)上市公司資產(chǎn)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　2000年年底，財(cái)政部發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，新舊會(huì)計(jì)制度的差異在今年中報(bào)中首次得到較為充分的體現(xiàn)。除了計(jì)提對(duì)業(yè)績(jī)的影響外，新會(huì)計(jì)制度對(duì)資產(chǎn)的再定義和對(duì)公允價(jià)值運(yùn)用的約束，也構(gòu)成對(duì)上市公司資產(chǎn)和業(yè)績(jī)的影響。

　�。�1）重新定義會(huì)計(jì)要素，上市公司資產(chǎn)縮水

　　新制度采用經(jīng)濟(jì)利益流入／流出法對(duì)基本會(huì)計(jì)要素進(jìn)行了重新定義。就資產(chǎn)要素而言，只有那些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源才能作為資產(chǎn)來(lái)核算。而待處理的資產(chǎn)損失則不再符合資產(chǎn)定義，不能作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。另外，為了確保會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，避免虛列資產(chǎn)，新制度還規(guī)定：所有籌建期間所發(fā)生的費(fèi)用，先在長(zhǎng)期待攤費(fèi)用中歸集，待企業(yè)開(kāi)始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)月起一次性計(jì)入損益，而不再進(jìn)行分期攤銷(xiāo)。如果長(zhǎng)期待攤的費(fèi)用項(xiàng)目不能使以后會(huì)計(jì)期間受益的，應(yīng)當(dāng)將尚未攤銷(xiāo)的該項(xiàng)目的攤余價(jià)值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

　　根據(jù)新制度對(duì)資產(chǎn)的定義，開(kāi)辦費(fèi)屬于費(fèi)用性支出，應(yīng)在企業(yè)開(kāi)始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)月一次性計(jì)入損益，而不再作為資產(chǎn)進(jìn)行分期攤銷(xiāo)。據(jù)此，2001年上半年可比的1133家上市公司開(kāi)辦費(fèi)支出合計(jì)為5263萬(wàn)元，比期初的229630萬(wàn)元減少了224367萬(wàn)元，說(shuō)明大部分開(kāi)辦費(fèi)已被當(dāng)期損益或年初未分配利潤(rùn)消化。該項(xiàng)政策變更使上市公司資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)同時(shí)縮水224367萬(wàn)元。

　�。�2）減少公允價(jià)值運(yùn)用，壓縮利潤(rùn)操縱空間

　　為了確保利潤(rùn)的可靠性，新會(huì)計(jì)制度在債務(wù)重組和非貨幣性交易的處理中盡量減少了公允價(jià)值的運(yùn)用，而以重組債務(wù)或換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，從而壓縮了企業(yè)利潤(rùn)操縱的空間。

　　另外，新制度要求，債務(wù)重組收益不再作為營(yíng)業(yè)外收入計(jì)入當(dāng)期損益，而是計(jì)入資本公積；同時(shí)，非貨幣性交易，也不再確認(rèn)換出資產(chǎn)收益（換出資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額）。新的會(huì)計(jì)制度減少了利用債務(wù)重組對(duì)利潤(rùn)操縱的空間。這樣，對(duì)一些急于扭虧而擺脫退市的PT公司或避免被PT的ST公司來(lái)說(shuō)，扭虧的難度會(huì)相應(yīng)加大。

　　（3）新四項(xiàng)計(jì)提降低每股收益

　　從2001年起，上市公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在原有的四項(xiàng)基礎(chǔ)上新增加了四項(xiàng)，即除了原有的對(duì)應(yīng)收賬款、短期投資、長(zhǎng)期投資、存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備外，還要對(duì)委托貸款、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程這四項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。其目的是當(dāng)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生意外而減少的時(shí)候，用計(jì)提資金來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。

　　上市公司實(shí)行新四項(xiàng)計(jì)提后業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了下滑。其中固定資產(chǎn)、在建工程比重較大的上市公司下滑較大。中報(bào)顯示：本期新四項(xiàng)計(jì)提數(shù)最多的行業(yè)是電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，平均計(jì)提26.8萬(wàn)元；其次是農(nóng)林牧漁業(yè)，平均計(jì)提22.9萬(wàn)元；排在第三的是機(jī)械、設(shè)備、儀表類(lèi)上市公司，平均計(jì)提12.5萬(wàn)元；排在最后的是采掘業(yè)，平均計(jì)提1.15萬(wàn)元。

　　（4）新的會(huì)計(jì)制度對(duì)2001年年報(bào)將產(chǎn)生較大的影響

　　2001年中報(bào)按新制度計(jì)提八項(xiàng)減值準(zhǔn)備的上市公司數(shù)量只占整體的76.4％，也就是說(shuō)尚有267家A股上市公司沒(méi)有執(zhí)行新制度。單純以上市公司數(shù)量來(lái)進(jìn)行推算，參照新制度對(duì)中報(bào)已造成的影響數(shù)額，下半年在全部遵循新制度的要求后，上市公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)將再度縮水約50億元。

　　另一方面，由于多數(shù)上市公司的中報(bào)無(wú)需審計(jì)，加上今年首次執(zhí)行新制度，很多上市公司由于時(shí)間倉(cāng)促，對(duì)其理解難免有些偏差，這些問(wèn)題在經(jīng)過(guò)審計(jì)的年報(bào)當(dāng)中很有可能進(jìn)行再次調(diào)整。一般情況下，會(huì)計(jì)師掌握的尺度要比上市公司自身更加謹(jǐn)慎，因而經(jīng)審計(jì)的計(jì)提金額可能要比未經(jīng)審計(jì)的大，因而對(duì)上市公司2001年年報(bào)影響會(huì)更大。

　　第三，由于首次執(zhí)行新制度，大部分公司是采取追溯調(diào)整的方式盡可能調(diào)減以前年度的損益，這樣對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響就不是很大。但今年下半年這種利潤(rùn)調(diào)整的空間就不大了，新增的的減值準(zhǔn)備必須在年內(nèi)消化。因此預(yù)計(jì)上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)將在更大程度上受新會(huì)計(jì)制度的影響。

　　2、稅制改革對(duì)上市公司的影響———冷暖各不同。

　　“十五”期間，國(guó)家從統(tǒng)一稅法、公平稅負(fù)、優(yōu)化稅制、擴(kuò)大稅基和合理分權(quán)的指導(dǎo)思想出發(fā)，逐步改革與完善現(xiàn)行的稅制，可以預(yù)期的是，一旦其中部分稅收制度、稅收種類(lèi)發(fā)生變化的話，對(duì)承擔(dān)不同稅收主體的上市公司，將分別產(chǎn)生一定的影響。

　　2000年以來(lái)，國(guó)家開(kāi)始考慮逐步將生產(chǎn)型增值稅改為消費(fèi)型增值稅，使企業(yè)固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額也能抵扣，此舉既有利于合理稅收負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)投資，也有利于產(chǎn)品的出口。從目前國(guó)家有關(guān)部門(mén)傳遞出的信息分析，增值稅轉(zhuǎn)型的步伐將加快，種種跡象表明，很可能在“十五”期間付諸實(shí)施。

　　生產(chǎn)型增值稅與消費(fèi)型增值稅最大的不同，就是前者對(duì)固定資產(chǎn)不能扣除進(jìn)項(xiàng)稅額，后者可以。因此，增值稅改型后，將有利于上市公司加大固定資產(chǎn)投資，以及對(duì)現(xiàn)有的固定資產(chǎn)進(jìn)行更新改造，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品的升級(jí)換代，特別是高新技術(shù)企業(yè)，獲得的支持更大，發(fā)展的空間也更寬廣。但從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，改型對(duì)同一行業(yè)不同企業(yè)的影響也有很大不同。

　　一是對(duì)資金比較雄厚，固定資產(chǎn)投入較大的企業(yè)有利。

　　二是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的影響也不盡相同。

　　三是對(duì)商業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，情況比較復(fù)雜。由于近幾年大多數(shù)商業(yè)企業(yè)都大興土木，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)面積來(lái)涵養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在這輪大規(guī)模的改擴(kuò)建過(guò)程中，有的不惜負(fù)債經(jīng)營(yíng)，以至于一方面進(jìn)行固定資產(chǎn)折舊的總額較大，另一方面又要承受借貸還本付息的壓力，二重因素造成財(cái)務(wù)費(fèi)用頗大，而這過(guò)程又不能扣除固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額，所以大多數(shù)商業(yè)類(lèi)上市公司慘淡經(jīng)營(yíng)，利潤(rùn)普遍不高。如果商業(yè)類(lèi)上市公司再進(jìn)行營(yíng)業(yè)場(chǎng)所的改、擴(kuò)建的話，增值稅改型的受益就十分明顯。

　　3、產(chǎn)業(yè)政策將在股市形成局部熱點(diǎn)中起重大作用。

　　受產(chǎn)業(yè)政策如2000年鋼鐵行業(yè)“控制總量，限產(chǎn)關(guān)小”，煤炭行業(yè)“關(guān)井壓產(chǎn)”的影響，鋼鐵和煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益明顯好轉(zhuǎn)。反映到資本市場(chǎng)上：2000年鋼鐵類(lèi)上市公司在馬鋼、首鋼的帶領(lǐng)下，整體走出一撥熱點(diǎn)行情，平均漲幅達(dá)45％左右。2000年年末到2001年上半年，煤炭行業(yè)上市公司成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)板塊。

　　4、股市政策成為證券市場(chǎng)短期波動(dòng)的根源。

　　總體上管理層將繼續(xù)奉行市場(chǎng)化、國(guó)際化、規(guī)范化和鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策，并對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行扶持。但是，規(guī)范市場(chǎng)的過(guò)程中，必然帶來(lái)市場(chǎng)的陣痛，特別是某些政策制定的不合理，市場(chǎng)的反映就更劇烈。

　　（1）國(guó)有股減持新方案影響市場(chǎng)信心

　　股份逐步走向全流通，這是證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展的要求。但是新的國(guó)有股減持方案，將影響人們的市場(chǎng)信心，而且，這種影響將是長(zhǎng)期的。

　�。�2）核準(zhǔn)制有可能延長(zhǎng)股市調(diào)整的時(shí)間

　　推行核準(zhǔn)制后，由于發(fā)行的時(shí)機(jī)由發(fā)行方和券商決定，因此，從它們自身的利益出發(fā)，都愿意選擇二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)比較好的時(shí)候發(fā)行股票，以謀求較高的發(fā)行價(jià)格以及廣泛的市場(chǎng)申購(gòu)。其導(dǎo)致的直接結(jié)果就是市場(chǎng)越好的時(shí)候發(fā)行股票的數(shù)量就越多，發(fā)行的節(jié)奏由市場(chǎng)決定。但較多數(shù)量的集中發(fā)行必然從市場(chǎng)中吸引走大量的資金，造成市場(chǎng)進(jìn)一步走好的動(dòng)力缺乏，抑制市場(chǎng)股價(jià)的上升。而在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，由于都不愿意發(fā)行新股，而前期市場(chǎng)較好時(shí)發(fā)行的新股又紛紛上市，這種時(shí)間滯后效應(yīng)的出現(xiàn)，一方面可能使新股申購(gòu)者蒙受損失，另一方面有可能打擊市場(chǎng)的投資氛圍，因此，低迷有可能出現(xiàn)持續(xù)的局面。

　�。�3）開(kāi)放式基金短期將增加二級(jí)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性

　　隨著華安創(chuàng)新基金、南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金的發(fā)行，開(kāi)放式基金正式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。開(kāi)放式基金的行為和理念會(huì)逐步影響證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和投資理念。

　　從短期看，開(kāi)放式基金管理人由于面臨贖回壓力，迫使管理人必須保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，其目的是為了使資產(chǎn)能很快地以最小的價(jià)值損失和最低的交易成本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。因此流動(dòng)性管理是開(kāi)放式基金所面臨的核心問(wèn)題。為實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)表明，業(yè)績(jī)的表現(xiàn)是吸引現(xiàn)金流入和擴(kuò)大基金規(guī)模，最終實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的根本途徑。

　�。�4）加強(qiáng)監(jiān)管———長(zhǎng)期利好，短期利空

　　長(zhǎng)期來(lái)看，加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)二級(jí)市場(chǎng)總體趨勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生根本性的影響。但是，國(guó)家加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)際上是我國(guó)證券市場(chǎng)即將出現(xiàn)整理的信號(hào)，至少在本年內(nèi)規(guī)范都將會(huì)是政策的主流。反映到二級(jí)市場(chǎng)上，股市出現(xiàn)中期調(diào)整將是不可避免的。目前來(lái)看，調(diào)整的主要對(duì)象將是1998年以來(lái)行情的主流板塊———高科技板塊和資產(chǎn)重組板塊。同時(shí)，清理違規(guī)資金嚇出的不僅僅是違規(guī)資金。許多光明正大、合理合法的投資者也可能因?yàn)閾?dān)心違規(guī)資金被迫撤退會(huì)引起市場(chǎng)大跌而主動(dòng)離開(kāi)市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果只能是加劇市場(chǎng)震蕩下跌。

　�。�5）退市機(jī)制使資產(chǎn)重組的炒作更加如火如荼

　　今年2月26日，《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》出臺(tái)，宣告了退出機(jī)制的正式建立。該政策短期對(duì)市場(chǎng)造成了一定的影響，滬市PT水仙和深市PT粵金曼被先后中止上市，標(biāo)志著中國(guó)股市特有的虧損不敗現(xiàn)象的終結(jié)。但從另一方面看，“退出機(jī)制”的推出將有力推動(dòng)PT、ST公司的資產(chǎn)重組工作。退出機(jī)制的建立，將推動(dòng)實(shí)質(zhì)資產(chǎn)重組的展開(kāi)，使PT、ST公司能具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。PT、ST公司個(gè)股出現(xiàn)分化的同時(shí)也面臨著機(jī)遇。退出機(jī)制的建立使參與PT、ST公司的企業(yè)和有關(guān)機(jī)構(gòu)必須認(rèn)真對(duì)待，只有通過(guò)重組后，徹底改變公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，才能真正不能被市場(chǎng)淘汰。在這樣的過(guò)程中，由于重組中可能出現(xiàn)的變數(shù)比較大，使得虧損上市公司的股價(jià)將出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。

　�。�6）要約收購(gòu)將推進(jìn)實(shí)質(zhì)性重組

　　管理層前不久指出，在頒布《上市公司股份收購(gòu)暫行規(guī)定》以后，從1999年開(kāi)始，股份轉(zhuǎn)讓的比例有所下降，通常在30％以下，這主要是全面要約收購(gòu)豁免限制強(qiáng)化所引致。前一段時(shí)間，便連續(xù)發(fā)生了幾起因未獲準(zhǔn)豁免全面要約收購(gòu)義務(wù)而導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓告吹的案例。這種狀況一般是當(dāng)事人協(xié)議終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。

　　采取要約收購(gòu)方式，有利于促進(jìn)并購(gòu)方式的市場(chǎng)化、股份轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)和資產(chǎn)重組信息的全面及時(shí)披露，并且有利于促進(jìn)戰(zhàn)略性并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展�？梢灶A(yù)見(jiàn)，通過(guò)發(fā)出收購(gòu)要約這一市場(chǎng)化的方式進(jìn)行收購(gòu)，是未來(lái)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的客觀趨勢(shì)。

　　總之，2001年管理層繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的政策取向，加強(qiáng)監(jiān)管，在規(guī)范中促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定、健康地發(fā)展。政策在總體上繼續(xù)支持股市發(fā)展，但陣痛不可避免。