軍工上市公司成為引領(lǐng)上半年波瀾壯闊牛市行情的主要力量，軍工個股漲幅驚人，而在國防資產(chǎn)證券化的不斷深入下，軍工上市公司的投資盛宴才只是剛剛開始
今年以來，軍工上市公司在國防資產(chǎn)證券化（軍工資產(chǎn)注入上市公司）的推動下，正掀起一輪波瀾壯闊的行情，洪都航空、G西飛等漲幅甚至超過500%，引領(lǐng)軍工上市公司投資盛宴。
國防資產(chǎn)證券化
國防工業(yè)市場化和國防企業(yè)機(jī)制改革的一個重要渠道是改制上市。從國際經(jīng)驗來看，國外主要的軍工企業(yè)都是上市公司。我國要在未來二十年內(nèi)基本完成新軍事變革，并達(dá)到國防科技產(chǎn)業(yè)化、充分發(fā)揮國防科技投資效率，必然需要社會資金的大量參與。證券化的途徑包括軍民兩用產(chǎn)品企業(yè)的改制上市、發(fā)行企業(yè)債券等形式。
第一階段首先是軍轉(zhuǎn)民產(chǎn)品率先推向市場。上世紀(jì)90年代初，國防工業(yè)市場化較早時期，國防科工委系統(tǒng)內(nèi)部分企業(yè)適應(yīng)全球軍轉(zhuǎn)民的轉(zhuǎn)變，部分企業(yè)以軍轉(zhuǎn)民資產(chǎn)率先上市，其中中國船舶工業(yè)集團(tuán)的廣船國際1993年10 月上市，中國兵器裝備集團(tuán)公司的建摩B、中國嘉陵、長安汽車以及航空地第二集團(tuán)的南方摩托、航空第一集團(tuán)的力源液壓等摩托車、汽車及通用基礎(chǔ)件生產(chǎn)企業(yè)又在1995～1997 年先后上市。
第二階段為軍民兩用資產(chǎn)企業(yè)改制上市。1999年，以航天科技集團(tuán)的火箭股份、中國衛(wèi)星和航天科工集團(tuán)航天長峰等軍民兩用產(chǎn)品企業(yè)的買殼上市真正拉開了我國國防工業(yè)上市的序幕；2004年，中國航空二集團(tuán)將旗下直升機(jī)、教練機(jī)以及汽車等經(jīng)營性資產(chǎn)整體打包，在香港上市，將國防工業(yè)證券化、市場化推向一個新的高潮，當(dāng)年有7家企業(yè)重組上市，至此軍工系統(tǒng)上市公司已達(dá)到49家。
2004年6月2日，國防科工委和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《國防科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策綱要》，對國防工業(yè)企業(yè)改制指出更加明確的方向，其中包括“推進(jìn)國防科技工業(yè)投資主體多元化，鼓勵社會資金參與國防科技工業(yè)建設(shè)，鼓勵符合條件的軍民兩用產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)改制上市�！�
第三階段則是借助上市公司平臺推進(jìn)國防資產(chǎn)證券化。2005年，我國股改啟動，上市公司治理結(jié)構(gòu)特別是國有控股公司在本次股改中將得到進(jìn)一步改善。這次股改中，航空航天類上市公司的股改方案充分體現(xiàn)了國防資產(chǎn)證券化的思想，成為股改行情中最大的亮點。
國防軍工企業(yè)通過股權(quán)分置改革推進(jìn)國防資產(chǎn)證券化的思路主要有三種模式：一是非流通股股東直接送股，如航天電器、西飛國際、中國衛(wèi)星等都有一定比例的送股，火箭股份、航天長峰以未分配利潤定向轉(zhuǎn)贈提高社會股東的持股比例；二是通過大股東國防資產(chǎn)注入上市公司實現(xiàn)國防資產(chǎn)證券化，如已經(jīng)完成股改的火箭股份、西飛國際、中國衛(wèi)星和航天長峰都是以承諾注入集團(tuán)公司國防資產(chǎn)作為部分對價，洪都航空則直接推出洪都飛機(jī)整體上市的方案；三是原來以民品上市的企業(yè)，借助股改機(jī)會，將集團(tuán)公司部分國防資產(chǎn)注入上市公司，如航天動力、航天通訊等公司將通過股改承擔(dān)部分軍品任務(wù)，也是集團(tuán)公司借助現(xiàn)有上市公司平臺達(dá)到國防資產(chǎn)證券化的有利途徑。
軍工投資新機(jī)遇
國防工業(yè)轉(zhuǎn)型升級機(jī)制建立為證券市場創(chuàng)造機(jī)遇，目前，正值我國國防工業(yè)企業(yè)實施體制改革的關(guān)鍵時期，上市公司股改對國防工業(yè)上市公司的市場化大大推進(jìn)了一步。
股改的本來目的是真正實現(xiàn)上市公司同股同權(quán)，長期以來，國防科工委特別是涉及國防工業(yè)較多的航空航天企業(yè)相對封閉，主要依靠國家財政撥款，且訂單也主要來自政府采購，所以，企業(yè)基本上沒有壓力，實際仍然帶有非常濃厚的計劃經(jīng)濟(jì)色彩，企業(yè)觀念比較落后，經(jīng)營效率比較低，對我國國防工業(yè)長期發(fā)展非常不利。
而引進(jìn)社會資金，建立國防工業(yè)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度是提高國防工業(yè)效率、推進(jìn)國防工業(yè)企業(yè)走向是市場的良好途徑。公開上市的企業(yè)面臨更多的社會監(jiān)督和業(yè)績增長的要求，經(jīng)營體制更加健康，企業(yè)由被動完成任務(wù)轉(zhuǎn)向主動開拓市場，經(jīng)營效率和科技轉(zhuǎn)換效率更高。
在我國國防工業(yè)快速發(fā)展階段，應(yīng)借助資本市場獲得更多的資金支持，同時推進(jìn)我國國防工業(yè)企業(yè)的市場化改革與國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，也為下一步國防工業(yè)企業(yè)改革提供了較好的思路。
軍工投資重點公司
目前，我國國防工業(yè)企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級階段，國防科技巨大的產(chǎn)業(yè)化空間為我國資本市場帶來巨大的投資機(jī)會。
我國國防軍工企業(yè)包括兩大航天集團(tuán)、兩大航空集團(tuán)、兩大船舶集團(tuán)、兩大兵器集團(tuán)、兩大核工業(yè)集團(tuán)和中國電子工業(yè)集團(tuán)。面對國防工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，“轉(zhuǎn)型”是從國有計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì)，從武器生產(chǎn)轉(zhuǎn)型到軍民兩用產(chǎn)品的生產(chǎn)，最大程度發(fā)揮國防科研成果的轉(zhuǎn)換空間：“升級”是通過軍養(yǎng)民、民養(yǎng)軍提高軍工企業(yè)的經(jīng)營效率，提升企業(yè)科研水平和市場開發(fā)水平。
“十一五”期間，具有成長新的國防軍工企業(yè)可分為三類，我們應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)化空間和企業(yè)科研能力來選擇投資對象。
第一類是按照我國“十一五”規(guī)劃重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，即航空航天產(chǎn)業(yè)和船舶工業(yè)。這類公司包括中國衛(wèi)星、西飛國際、洪都航空、成發(fā)科技、ST 宇航、廣船國際、滬東重機(jī)、江南重工。
國防科工委下的相關(guān)上市公司如西飛國際、成發(fā)科技、洪都航空、哈飛股份等目前都從事航空制造產(chǎn)業(yè)，同時通過股權(quán)分置改革，洪都航空大股東幾乎實現(xiàn)了整體上市，西飛國際業(yè)將承擔(dān)更多的航空制造任務(wù)，有希望成為航空一集團(tuán)重要的資本化平臺。ST 宇航通過資產(chǎn)重組，進(jìn)入航空零部件制造；廣船國際和滬東重機(jī)是我國船舶工業(yè)的重點企業(yè)，在長興島建成后，江南重工將重新定位船舶制造。
從產(chǎn)業(yè)成長空間和行業(yè)門檻來看，我們更看好民用航空制造業(yè)和衛(wèi)星應(yīng)用市場。認(rèn)為西飛國際、成發(fā)科技和中國衛(wèi)星將具有持續(xù)穩(wěn)定的成長空間。
第二類是大股東具有大量的技術(shù)儲備，這些技術(shù)具有較大的產(chǎn)業(yè)化空間，主要是擴(kuò)大航天科技的應(yīng)用空間，上市公司對成熟技術(shù)的應(yīng)用迅速提升盈利空間。
這類公司主要是兩大航天集團(tuán)的上市公司，如火箭股份、航天長峰、中國衛(wèi)星、航天機(jī)電、航天動力等。航天制造企業(yè)是我國高科技的孵化基地，集團(tuán)公司借助上市公司平臺實施科研成果的產(chǎn)業(yè)化將是這類企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重點。
國內(nèi)航天核心企業(yè)控股的中國衛(wèi)星、火箭股份、航天長峰等企業(yè)都將在國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮巨大的作用，當(dāng)然也是投資的重點對象，這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都有大量的技術(shù)儲備，將對相關(guān)公司的發(fā)展形成強(qiáng)大的支持。
第三類是目前主要從事民品，但具有國防軍工背景和較強(qiáng)的加工能力，隨著國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)的市場化推進(jìn)的上市公司。
這些軍工上市公司將有機(jī)會得到一些國防配套生產(chǎn)的機(jī)會。其中包括特種零部件生產(chǎn)企業(yè)和特種材料生產(chǎn)企業(yè)。如航天通訊、航天動力、ST 宇航、廣船國際、軸研科技、寶鈦股份、新疆眾合等。
�。ㄠ嵸t玲 中信建投研究員）
