一、預(yù)料外的加息不單是為了進(jìn)一步控制投資
今年7月份的金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，前期的宏觀調(diào)控取得一定的效果，雖然還不是很明顯，廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速?zèng)]有繼續(xù)回落，但是工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資增速都在7月份顯示開始有回調(diào)的跡象。隨著宏觀調(diào)控力度的加大，7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速分別由6月份的33.7%和31.4%回落至27.1%和23.1%，回落比較明顯。
8月1日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于新開工項(xiàng)目清理工作指導(dǎo)意見的通知》，要求各地政府在一個(gè)月內(nèi)完成新開工項(xiàng)目的清理工作。新開工項(xiàng)目清理力度開始加大，隨著宏觀調(diào)控力度的加大，今年前7個(gè)月，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)率在今年3月份達(dá)到42%高峰后逐月回落至1～7月份的19.3%，而施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速則由1～2月份39.8%回落至24.8%.同時(shí)五部委聯(lián)合發(fā)布《通知》，分赴各地清理檢查1億元以上的大項(xiàng)目。
貨幣政策都會(huì)有一定的時(shí)滯，前期的緊縮性政策應(yīng)會(huì)逐漸體現(xiàn)出來，但是央行在7月份各經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后的當(dāng)周就宣布加息27個(gè)點(diǎn)。分析其中的原因，我們認(rèn)為是：
央行對(duì)上半年的緊縮性政策效果很不滿意。目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中三大矛盾是投資增長(zhǎng)過快、貨幣信貸投放過多、外貿(mào)順差過大。上半年央行采取的主要措施是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加大公開市場(chǎng)操作力度等數(shù)量型工具，收回過多流動(dòng)性，從資金的供給方進(jìn)行調(diào)節(jié)。
根據(jù)當(dāng)前社會(huì)總需求擴(kuò)張勢(shì)頭仍很強(qiáng)勁的情況看，為進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀調(diào)控的效果，有必要在收回流動(dòng)性的同時(shí)，加大對(duì)資金需求方的調(diào)節(jié)，利用利率杠桿適當(dāng)抑制投資和信貸需求的擴(kuò)張。
其次，當(dāng)前社會(huì)總需求擴(kuò)張勢(shì)頭仍很強(qiáng)勁，投資過快的原因一部分歸之于流動(dòng)性過剩，另一部分是經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需求強(qiáng)勁，因此需要加大對(duì)資金需求方的調(diào)節(jié)，利用利率杠桿適當(dāng)抑制投資和信貸需求的擴(kuò)張。一直以來社會(huì)資金成本偏低，很容易助長(zhǎng)投資和信貸的沖動(dòng)。
二、 對(duì)消費(fèi)的影響不大
此次加息，第一，長(zhǎng)期利率上調(diào)幅度大于短期上調(diào)幅度，因此有利于抑制長(zhǎng)期貸款需求和固定資產(chǎn)投資的過快增長(zhǎng)。長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度大于短期存款利率上調(diào)幅度，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)投資和消費(fèi)的關(guān)系。
其次，央行上調(diào)存款利率的同時(shí)亦擔(dān)心此次加息會(huì)抑制消費(fèi)，為此，人民銀行決定將商業(yè)性個(gè)人住房貸款的利率下限由貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍擴(kuò)大到0.85倍。商業(yè)銀行可按照國(guó)家相關(guān)政策，根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)，在該下限范圍內(nèi)自主確定商業(yè)性個(gè)人住房貸款的利率。
三、小幅加息不會(huì)加大人民幣升值預(yù)期
加息通常會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，但出口增速一直在緩慢下滑，雖然貿(mào)易順差額還在創(chuàng)新高，但進(jìn)出口增速的差距在縮小，此次加息27個(gè)基本點(diǎn)，我們認(rèn)為不可能起到刺激資金流入的副作用，因?yàn)樵诿绹?guó)連續(xù)17次加息以后，目前基準(zhǔn)利率為5.25%，與之前中國(guó)一年期存款利率差距為3%，27個(gè)基本點(diǎn)的升幅，不足以吸引熱錢流入，我們認(rèn)為，央行會(huì)維持目前緩慢的人民幣升值進(jìn)度，亦不會(huì)擴(kuò)大目前匯率的每日波動(dòng)幅度。
四、年內(nèi)持續(xù)加息的可能性較小
流動(dòng)性問題經(jīng)此次加息后，并沒有從源頭上解決，暫時(shí)也無法、亦不能從源頭上解決流動(dòng)性過剩的問題，因此下半年央行仍會(huì)加大央票的發(fā)行量，以控制基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)，加大定向央票發(fā)行頻率，以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)地向商業(yè)銀行發(fā)出緊縮信號(hào)，必要時(shí)可適度加息或者第三次提高存款準(zhǔn)備金率。
但是，在經(jīng)過兩次加息和兩次提高存款準(zhǔn)備金率，以及嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控的情況下，固定資產(chǎn)投資增速應(yīng)該會(huì)繼續(xù)回落，廣義貨幣供應(yīng)量雖然由于巨額外貿(mào)順差的影響增速不會(huì)下降很快，但整體經(jīng)濟(jì)過熱的格局已經(jīng)被控制住。我們相信今后幾個(gè)月的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)回落，我們認(rèn)為年內(nèi)持續(xù)加息的可能性比較小，不會(huì)進(jìn)入加息周期。
