一、預料外的加息不單是為了進一步控制投資
今年7月份的金融經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，前期的宏觀調(diào)控取得一定的效果，雖然還不是很明顯，廣義貨幣供應量M2的增速沒有繼續(xù)回落，但是工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資增速都在7月份顯示開始有回調(diào)的跡象。隨著宏觀調(diào)控力度的加大，7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速分別由6月份的33.7%和31.4%回落至27.1%和23.1%，回落比較明顯。
8月1日，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于新開工項目清理工作指導意見的通知》，要求各地政府在一個月內(nèi)完成新開工項目的清理工作。新開工項目清理力度開始加大，隨著宏觀調(diào)控力度的加大，今年前7個月，新開工項目計劃總投資同比增長率在今年3月份達到42%高峰后逐月回落至1～7月份的19.3%，而施工項目計劃總投資同比增速則由1～2月份39.8%回落至24.8%.同時五部委聯(lián)合發(fā)布《通知》，分赴各地清理檢查1億元以上的大項目。
貨幣政策都會有一定的時滯，前期的緊縮性政策應會逐漸體現(xiàn)出來，但是央行在7月份各經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后的當周就宣布加息27個點。分析其中的原因，我們認為是：
央行對上半年的緊縮性政策效果很不滿意。目前經(jīng)濟運行中三大矛盾是投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿(mào)順差過大。上半年央行采取的主要措施是上調(diào)存款準備金率和加大公開市場操作力度等數(shù)量型工具，收回過多流動性，從資金的供給方進行調(diào)節(jié)。
根據(jù)當前社會總需求擴張勢頭仍很強勁的情況看，為進一步增強宏觀調(diào)控的效果，有必要在收回流動性的同時，加大對資金需求方的調(diào)節(jié)，利用利率杠桿適當抑制投資和信貸需求的擴張。
其次，當前社會總需求擴張勢頭仍很強勁，投資過快的原因一部分歸之于流動性過剩，另一部分是經(jīng)濟內(nèi)在需求強勁，因此需要加大對資金需求方的調(diào)節(jié)，利用利率杠桿適當抑制投資和信貸需求的擴張。一直以來社會資金成本偏低，很容易助長投資和信貸的沖動。
二、 對消費的影響不大
此次加息，第一，長期利率上調(diào)幅度大于短期上調(diào)幅度，因此有利于抑制長期貸款需求和固定資產(chǎn)投資的過快增長。長期存款利率上調(diào)幅度大于短期存款利率上調(diào)幅度，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)投資和消費的關(guān)系。
其次，央行上調(diào)存款利率的同時亦擔心此次加息會抑制消費，為此，人民銀行決定將商業(yè)性個人住房貸款的利率下限由貸款基準利率的0.9倍擴大到0.85倍。商業(yè)銀行可按照國家相關(guān)政策，根據(jù)貸款風險，在該下限范圍內(nèi)自主確定商業(yè)性個人住房貸款的利率。
三、小幅加息不會加大人民幣升值預期
加息通常會加大市場對人民幣升值的預期，但出口增速一直在緩慢下滑，雖然貿(mào)易順差額還在創(chuàng)新高，但進出口增速的差距在縮小，此次加息27個基本點，我們認為不可能起到刺激資金流入的副作用，因為在美國連續(xù)17次加息以后，目前基準利率為5.25%，與之前中國一年期存款利率差距為3%，27個基本點的升幅，不足以吸引熱錢流入，我們認為，央行會維持目前緩慢的人民幣升值進度，亦不會擴大目前匯率的每日波動幅度。
四、年內(nèi)持續(xù)加息的可能性較小
流動性問題經(jīng)此次加息后，并沒有從源頭上解決，暫時也無法、亦不能從源頭上解決流動性過剩的問題，因此下半年央行仍會加大央票的發(fā)行量，以控制基礎(chǔ)貨幣的增長，加大定向央票發(fā)行頻率，以點對點地向商業(yè)銀行發(fā)出緊縮信號，必要時可適度加息或者第三次提高存款準備金率。
但是，在經(jīng)過兩次加息和兩次提高存款準備金率，以及嚴厲的宏觀調(diào)控的情況下，固定資產(chǎn)投資增速應該會繼續(xù)回落，廣義貨幣供應量雖然由于巨額外貿(mào)順差的影響增速不會下降很快，但整體經(jīng)濟過熱的格局已經(jīng)被控制住。我們相信今后幾個月的金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)會繼續(xù)回落，我們認為年內(nèi)持續(xù)加息的可能性比較小，不會進入加息周期。
