在全球央行加息的浪潮下，中國的加息也如期而至，踏入加息通道之中。茲事體大，央行加息猶如石子入水，泛起的漣漪勢必波及深遠——宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)行業(yè)、金融市場等無不處于沖擊波之內(nèi)。對此，中金公司等國內(nèi)知名研究機構(gòu)各有一番獨到見解
中國人民銀行決定自4月28日起上調(diào)金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.58％提高到5.85％，而存款利率保持不變。
央行稱，上調(diào)金融機構(gòu)貸款利率是為了進一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢頭，進一步發(fā)揮經(jīng)濟手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。
中金公司：
提高利率“一箭雙雕”
中金公司認(rèn)為，央行提高貸款利率而同時保持存款利率不變是實施貨幣緊縮政策和兼顧銀行改革的選擇。
首先，提高貸款利率是最直接地治療目前流動性泛濫下投資增速過快的較好選擇。提高貸款利率增加信貸成本，進而提高固定資產(chǎn)投資的成本，可以抑制投資需求。相比之下，提高存款準(zhǔn)備金率雖直接影響市場利率，但對貸款利率的作用卻是間接傳導(dǎo)的，而我國目前利率傳導(dǎo)機制尚不健全，效果較差。
其次，政策在調(diào)控經(jīng)濟過熱的同時又繼續(xù)為債券市場的發(fā)展和商業(yè)銀行改革提供了良好的環(huán)境。央行明確提出要大力發(fā)展債券市場，而收益率過低可能導(dǎo)致市場對投資者失去吸引力，過高又會使資金需求方融資需求減弱。目前的政策組合既有可能提高債券市場的收益率，作為債券市場基準(zhǔn)利率之一的存款利率還保持了穩(wěn)定。同時，提高貸款利率而保持存款利率穩(wěn)定使得商業(yè)銀行貸款的利差擴大，不會明顯惡化銀行資產(chǎn)負(fù)債表，不至于使市場對銀行盈利產(chǎn)生負(fù)面預(yù)期。
再次，從需求的源頭上抑制了房地產(chǎn)價格的上漲。在過去的調(diào)控中，需求管理比較少，更多的是供給管理，短期內(nèi)反而推高了房價。而提高住房抵押貸款的利息負(fù)擔(dān)將抑制需求，對穩(wěn)定房地產(chǎn)價格起到積極作用。
最后，市場利率或存款利率的上升縮小中外利差，有可能增加人民幣的升值壓力。而貸款利率的提高將抑制投資需求，包括對房地產(chǎn)的投資需求，從而抑制熱錢流入。單純的小幅提高貸款利率并維持存款利率的穩(wěn)定其信用作用大于其對實體經(jīng)濟的影響，但作為配套的其他政策可能會產(chǎn)生一定影響。
由于融資成本的上升，流動性持續(xù)增長的局面將受到一定的抑制，受負(fù)面影響最大的將是資產(chǎn)負(fù)債率比較高的企業(yè)，工程機械和水泥等和建筑相關(guān)的行業(yè)也可能會因固定資產(chǎn)投資受到抑制而出現(xiàn)需求增長趨緩的情形，此次調(diào)控至少在短期內(nèi)對房地產(chǎn)行業(yè)的影響比較明顯。
銀行業(yè)將在這次調(diào)控中可能會有所受益，主要是得益于利差擴大、貸款增速并不會顯著下降以及宏觀經(jīng)濟基本面保持平穩(wěn)增長。
國泰君安：
信號溫和效果滯后
此次調(diào)控政策應(yīng)屬意料之中，具體方式雖出乎意料，但程度相對溫和，主要仍是信號作用，對實體經(jīng)濟的影響有限，未來宏觀經(jīng)濟政策的走向還要視5、6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定。
今年一季度，GDP增速高達10.2％，3月份M2和貸款增速分別為18.8％和14.7％，均高于預(yù)期值，如果沒有緊縮政策出臺，5、6月份的貸款增速很容易會突破15％～16％。再考慮到近期國務(wù)院有關(guān)會議的精神以及央行官員此前的表態(tài)，此次緊縮政策的出臺屬意料之中。
與市場預(yù)期不同的是，此次提高的是貸款基準(zhǔn)利率，而非法定存款準(zhǔn)備金利率。相對后者，前者相對溫和了許多。首先，0.27個百分點的加息幅度并不太高，屬于最低幅度。其次，去年四季度以來金融機構(gòu)1年期貸款加權(quán)利率在6.07％，高于此次加息后5.85％的法定利率。最后，由于利率處于下浮區(qū)間的貸款占總體比例較小，受加息影響的貸款比重更小，不到整體的10％。因此，此次緊縮政策對實體經(jīng)濟的影響有限，主要是發(fā)出了緊縮信號，對進一步緊縮政策的預(yù)期或許會對一些投資過熱的行業(yè)產(chǎn)生影響。
是否還會有后續(xù)加息，或者說是否進入加息周期，還有待于觀察央行加息、發(fā)改委調(diào)控產(chǎn)能過剩行業(yè)等最新調(diào)控政策的效果。如果5、6月份固定資產(chǎn)投資增速29％以上、單月新增貸款超過4000億元等臨界指標(biāo)出現(xiàn)，并且CPI維持在零以上，則央行很有可能繼續(xù)加息。如果這樣，第三季度的宏觀調(diào)控風(fēng)險才是最大的。
提高貸款基準(zhǔn)利率對上市公司最直接的影響就是提高了財務(wù)費用，杠桿比例過高的行業(yè)和公司將受到不利影響，如電力、鋼鐵、航空等。
同時，提高貸款利率發(fā)出的緊縮信號將會對那些同固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)的行業(yè)產(chǎn)生不利影響，如鋼鐵、建材，水泥、煤炭、工程機械、房地產(chǎn)等。不過，調(diào)控將會對投資過熱、產(chǎn)能過剩的行業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用，這些行業(yè)里的優(yōu)勢公司反而將受益于此次調(diào)控，如紡織、化工、化纖、水泥等。
中銀國際：
利于銀行保險公司
央行此舉是對2006年一季度強勁的貨幣及GDP數(shù)據(jù)而發(fā)出的緊縮政策信號。事實上，一季度優(yōu)于預(yù)期的經(jīng)濟增長率進一步推高了石油、天然氣、基礎(chǔ)金屬與其他自然資源的價格。
加息對商業(yè)銀行有利。貸款利率的單邊上調(diào)將提高商業(yè)銀行的盈利能力，而法定準(zhǔn)備金率的上調(diào)則對銀行板塊產(chǎn)生間接負(fù)面影響。國有商業(yè)銀行的上市是央行進行政策選擇次序時的重要考慮，因此，貸款利率上調(diào)只是年底之前出臺的一系列綜合性貨幣政策的第一步。
考慮到存貸款息差的擴大，銀行將成為最大的受益者。雖然目前尚不清楚加息對貨幣市場利率的實際影響，但預(yù)計其對政府債券收益率的影響有限，因為后者受市場作用力的影響更大。另外，國內(nèi)銀行系統(tǒng)內(nèi)目前充裕的現(xiàn)金說明債券利率較低。但是，貨幣市場利率與貸款利率之間差距的拉大可能實際上會使央行難以達到加息的最初目的。由于銀行有大量資金在債券上，因此，銀行有可能希望以高收益率貸款置換部分債券。只要需求保持強勁，那么，貸款就有可能在短期內(nèi)加速增長。由于目前中國的貸款需求對此次加息的伸縮性相對較小，需求可能仍然穩(wěn)健。
信號效應(yīng)大于實際影響。中國在2004年10月已經(jīng)取消了貸款利率的浮動上限，并將下限設(shè)定在基準(zhǔn)利率90％的水平，此次利率上調(diào)實際意味著浮動利率的下限小幅上移。這對于限制資金需求的作用十分有限。以固定資產(chǎn)投資來看，其所受影響可能更小，因為與過去幾年相比，銀行在固定資產(chǎn)投融資中的作用已經(jīng)逐步減小。另一方面，我們更擔(dān)心利率上調(diào)帶來的存貸款息差拉大將進一步鼓勵銀行放貸。
低端房地產(chǎn)需求將受到打擊。根據(jù)慣例，住房抵押貸款利率會隨著長期貸款利率而進行調(diào)整。過去12個月抵押貸款增長實際呈現(xiàn)下滑趨勢，說明住房抵押貸款與其他類型貸款相比對利率的敏感性更高。因此，加息將進一步抑制低端房地產(chǎn)市場的需求，但是考慮到投機資金較高的比重，本次加息又不足以對整體房地產(chǎn)市場造成嚴(yán)重打擊。
加息的兩難境地。由于本次貨幣擴張主要是由于強勁的資本流入，人民幣存款利率從理論上講應(yīng)低于其他貨幣，才能調(diào)整人民幣與其他貨幣（尤其是美元）需求之間的不平衡，這也是央行并未同時上調(diào)存款利率的根本原因�？紤]到人民幣升值預(yù)期帶來的資本流入造成的流動性充足，預(yù)計此次加息對股市及債市的打擊將主要表現(xiàn)為短期的恐慌。
保險公司將得益于貨幣市場利率的上升。但是，存款利率此次并未調(diào)整，保險公司從貨幣市場利率上升中所獲收益將較為有限，不及利率整體上調(diào)的影響。盡管如此，此次加息確實標(biāo)志著利率下行趨勢的結(jié)束，這將對長期投資收益率起到正面作用。
