商品牛市“夜未央”專題
編者按：
全球大宗商品價(jià)格直接影響國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和投資機(jī)會(huì)亦與其后續(xù)走勢(shì)密切相關(guān)。對(duì)于目前的商品牛市是泡沫還是機(jī)遇的判斷，直接影響到對(duì)未來幾年國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的判斷。
進(jìn)入2006年，隨著全球主要大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)商品價(jià)格后續(xù)走勢(shì)的分歧開始加大，悲觀者擔(dān)心產(chǎn)能增加帶來的供求缺口逐漸縮小，將導(dǎo)致大部分商品價(jià)格調(diào)整的壓力越來越大，中期走勢(shì)難以樂觀。相反的，樂觀者則看好全球經(jīng)濟(jì)良好的中期增長(zhǎng)趨勢(shì)——尤其是中國(guó)、印度等發(fā)展中大國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的快速推進(jìn)會(huì)繼續(xù)保持對(duì)大宗商品的強(qiáng)勁需求，因此大部分商品市場(chǎng)仍然有很大的投資機(jī)遇。
在這組專題中，我們將把主要大宗商品作為一個(gè)整體，從長(zhǎng)期的歷史角度來看待其價(jià)格的主要影響因素、本輪牛市與以往的不同之處，并在此基礎(chǔ)上判斷全球商品市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的變化及價(jià)格走勢(shì)，我們希望通過這組文章，為投資者看待本輪商品牛市提供一些長(zhǎng)期的、新的視角。
商品牛市“夜未央”
在今年和未來1～2年內(nèi)，商品牛市的基礎(chǔ)依然存在，商品市場(chǎng)作為一個(gè)整體，本輪牛市還沒有到結(jié)束的時(shí)候，尤其是對(duì)于目前供求缺口依然明顯的商品，如鋅、鋁、黃金等，其價(jià)格走勢(shì)值得繼續(xù)看好。
2000年以來，全球大宗商品市場(chǎng)迎來了一輪波瀾壯闊的牛市行情，從2000年1月到2006年1月，高盛商品價(jià)格綜合指數(shù)（GSCI）和路透－CRB綜合指數(shù)（Reuters-CRB Index）漲幅分別達(dá)到144.7%和77.1%，部分大宗商品，如原油、有色金屬、糖等上漲勢(shì)頭尤為明顯，一時(shí)間，商品市場(chǎng)成為了全球最大的投資亮點(diǎn)。
長(zhǎng)期走勢(shì)看商品價(jià)格：
目前處在哪里？
各類有色金屬、黃金、原油以及糖的以現(xiàn)價(jià)和不變價(jià)美元衡量的長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，這些大宗商品2005年末的價(jià)格與歷史高點(diǎn)的比較。從過去40～50年的長(zhǎng)期視角來看，在本輪商品牛市中，以現(xiàn)價(jià)美元衡量的金屬銅、金屬鋅和原油價(jià)格創(chuàng)出了歷史新高，其他商品與歷史最高價(jià)相比仍存在不同程度的差距。如果以1995年為基準(zhǔn)的不變價(jià)美元來衡量，則所考察的商品沒有一種價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，而且與歷史高點(diǎn)的差距甚遠(yuǎn)。
也就是說，目前主要商品價(jià)格之“高”只是相對(duì)的，站在幾十年的長(zhǎng)期視角來看，我們很難得出全球主要大宗商品價(jià)格已經(jīng)明顯偏高、投資泡沫已經(jīng)非常嚴(yán)重的結(jié)論。
因此，我們嘗試通過探究決定大宗商品價(jià)格走勢(shì)的基本影響因素的變化，去判斷全球商品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。我們將重點(diǎn)分析三個(gè)影響大宗商品長(zhǎng)期價(jià)格的基本因素：第一，世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)歷史對(duì)大宗商品的影響；第二，全球流動(dòng)性的變化對(duì)商品市場(chǎng)的影響；第三，美元匯率走勢(shì)對(duì)商品價(jià)格的影響。
長(zhǎng)期視角下的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商品價(jià)格
世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)大宗商品供求，進(jìn)而對(duì)大宗商品價(jià)格的影響主要通過兩個(gè)渠道：
第一個(gè)渠道是總量方面。世界經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)會(huì)直接影響商品供求，并導(dǎo)致商品價(jià)格波動(dòng)。從現(xiàn)實(shí)情況來看，在過去的40多年中，大宗商品價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性，即伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和繁榮，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯的上漲，而當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退和蕭條階段時(shí)，大宗商品價(jià)格也趨于下跌。在1960～2005年期間，全球GDP增長(zhǎng)率與CRB商品價(jià)格指數(shù)漲跌幅之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.45.第二個(gè)渠道是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段方面。一般來講，原油、有色金屬等商品作為重要的生產(chǎn)性原材料投入，跟各國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程有密切聯(lián)系。在世界經(jīng)濟(jì)處于一些國(guó)家集中工業(yè)化的時(shí)期，對(duì)這些商品的需要會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，從而對(duì)其價(jià)格起到明顯的推動(dòng)作用。
“黃金增長(zhǎng)”+“金磚四國(guó)”：
世界經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品價(jià)格的支撐作用依然存在
在本輪商品牛市中，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)性的支撐作用。
一方面，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下，2002年以來世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從2002年的3%上升至2004年的5.1%；另一方面，進(jìn)入21世紀(jì)，以中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯為代表的“金磚四國(guó)”經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了持續(xù)高增長(zhǎng)階段，其中，中國(guó)和印度正在逐漸成為世界制造業(yè)中心，國(guó)內(nèi)工業(yè)化進(jìn)程明顯加快，俄羅斯經(jīng)濟(jì)2000年開始全面復(fù)蘇，并逐漸進(jìn)入穩(wěn)定的高增長(zhǎng)階段，而以巴西為代表的拉美經(jīng)濟(jì)同樣在2002年逐步走出低谷，并保持著良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
以上兩方面因素大大帶動(dòng)了對(duì)全球大宗商品價(jià)格的需求，部分大宗商品先后出現(xiàn)供不應(yīng)求的缺口，由此為本輪商品牛市提供了良好的基本面支持。
我們認(rèn)為，目前世界經(jīng)濟(jì)正處于近幾十年來又一個(gè)“黃金增長(zhǎng)”時(shí)期：一方面，在美國(guó)和金磚四國(guó)的帶動(dòng)下，2002年以來的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)異常強(qiáng)勁，2004年全球5.1%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更是創(chuàng)下了1977年以來的最高紀(jì)錄；另一方面，在全球技術(shù)進(jìn)步加快、全球商品和勞動(dòng)力資源流動(dòng)性提高以及各國(guó)能源戰(zhàn)略進(jìn)一步完善的作用下，即便近年來主要大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，但依然沒有引起全球范圍內(nèi)嚴(yán)重的通貨膨脹，2002年以來全球CPI漲幅始終維持在3.4%～3.6%的水平，這種高增長(zhǎng)、低通脹的全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局是過去幾十年來所沒有的。
從發(fā)展趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為在今年和未來1～2年內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)性因素不會(huì)發(fā)生大的變化。目前，美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和投資需求依然旺盛，而日本、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2006年以來都顯示出進(jìn)一步復(fù)蘇的跡象，因此，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍然趨于樂觀，與此同時(shí)，中國(guó)、印度目前正處于工業(yè)化的中期階段，俄羅斯和巴西在經(jīng)歷了多年的轉(zhuǎn)型和調(diào)整之后，目前經(jīng)濟(jì)也正處于全面發(fā)展的起步階段，“金磚四國(guó)”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)依然強(qiáng)勁，因此，未來1～2年內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急劇衰退的可能性不大。再進(jìn)一步從全球經(jīng)濟(jì)周期的角度分析，20世紀(jì)70年代以來，世界經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了三次10年左右的中周期，六次五年左右的短周期。2001年是第三個(gè)中周期和第六個(gè)短周期的低點(diǎn)，從2002年開始觸底回升，2003年復(fù)蘇增長(zhǎng)，2004年快速增長(zhǎng)。盡管2005年世界經(jīng)濟(jì)有所回落，但依然處于本輪中期上升周期之中。
因此，我們認(rèn)為，在今年和未來1～2年內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)仍將維持高增長(zhǎng)和低通脹的黃金增長(zhǎng)格局。因此，其對(duì)大宗商品價(jià)格高位的基本支撐作用依然存在。
全球超額流動(dòng)性：
商品價(jià)格上漲的助推劑
在本文中，我們把全球的超額流動(dòng)性理解為全球貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度超過了實(shí)際GDP的增長(zhǎng)速度，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)告訴我們，通貨膨脹從長(zhǎng)期來看是一種貨幣現(xiàn)象，換句話講，持續(xù)的超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)所帶來的超額流動(dòng)性是推動(dòng)價(jià)格上漲的必要條件。如果超額流動(dòng)性作用在實(shí)物市場(chǎng)，就表現(xiàn)為通貨膨脹，而如果作用在資產(chǎn)市場(chǎng)，那么就表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。放在全球范圍內(nèi)看，這一邏輯同樣是成立的�？紤]到全球商品市場(chǎng)的投資兼具一般商品投資和金融資產(chǎn)投資的雙重特征，所以不難想像，全球的貨幣供應(yīng)及超額流動(dòng)性變化對(duì)商品價(jià)格的影響將會(huì)非常巨大。
美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字是全球流動(dòng)性的輸出源頭。
從全球流動(dòng)性的角度來看商品價(jià)格，首先必須明確的一個(gè)問題是，全球的流動(dòng)性是如何創(chuàng)造出來的呢？眾所周知，一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)依賴于兩個(gè)條件：第一，央行基礎(chǔ)貨幣投放；第二，金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造。由于美元仍是目前國(guó)際貨幣體系的中心貨幣，所以，全球流動(dòng)性的供應(yīng)機(jī)制可以簡(jiǎn)單地以如下形式反映出來：作為中心國(guó)家的美國(guó)通過國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的逆差向全球輸出美元，導(dǎo)致全球外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而使得各國(guó)央行的基礎(chǔ)貨幣投放增加（因?yàn)楦鲊?guó)央行在獲得美元儲(chǔ)備的時(shí)候要投放基礎(chǔ)貨幣），基礎(chǔ)貨幣的增加通過各國(guó)國(guó)內(nèi)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的信貸創(chuàng)造，形成全球的貨幣供應(yīng)。
超額流動(dòng)性與商品價(jià)格走勢(shì)非常密切，對(duì)本輪商品牛市的推動(dòng)作用尤為明顯。
超額流動(dòng)性只有通過兩個(gè)途徑被消化：要么是通貨膨脹，要么是資產(chǎn)價(jià)格上漲�？紤]到大宗商品市場(chǎng)兼具一般商品和金融產(chǎn)品的雙重特點(diǎn)，所以，無論是超額流動(dòng)性帶來的通貨膨脹還是資產(chǎn)價(jià)格上漲，都會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生明顯的推動(dòng)作用。
我們計(jì)算了1976年以來美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)等國(guó)家的超額流動(dòng)性與此CRB指數(shù)走勢(shì)的關(guān)系，結(jié)論是顯而易見的，兩者之間的關(guān)系非常緊密見。
全球超額流動(dòng)性會(huì)面臨萎縮嗎？
在2006年和未來幾年內(nèi)，全球流動(dòng)性會(huì)面臨大幅萎縮嗎？在目前看來，我們認(rèn)為這種可能性很小，原因主要有兩方面：
第一， 美國(guó)向全球輸出外匯儲(chǔ)備的“發(fā)動(dòng)機(jī)”作用不會(huì)明顯減弱。
美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差主要根源于兩個(gè)方面：私人部門過低的儲(chǔ)蓄率與公共部門巨額的財(cái)政赤字。隨著2003年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，美國(guó)私人部門的支出增加使得凈儲(chǔ)蓄開始持續(xù)下降，尤其是2005年下降的速度明顯加快，考慮目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)依然相對(duì)強(qiáng)勁，失業(yè)率也處于較低水平，因此美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)升息導(dǎo)致了美國(guó)家庭在房地產(chǎn)方面的利息支出上升，所以在未來一定時(shí)期內(nèi)美國(guó)的私人部門儲(chǔ)蓄不會(huì)出現(xiàn)明顯改善。再?gòu)呢?cái)政赤字來看，2005財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字為3190億美元，占GDP比重的2.6%，比2004財(cái)年有所改善，但仍為美國(guó)歷史上第三大年度赤字�？紤]到布什政府在未來幾年將繼續(xù)大力推動(dòng)減稅政策，同時(shí)美國(guó)的軍費(fèi)開支也將繼續(xù)保持相當(dāng)高的水平，所以，2006年和未來幾年美國(guó)財(cái)政赤字出現(xiàn)明顯改善的可能性同樣很小。以上兩方面因素將會(huì)使美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差繼續(xù)保持在高位運(yùn)行，因此，美國(guó)將繼續(xù)通過逆差向全球輸出大量外匯儲(chǔ)備。
第二， 各主要國(guó)家金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力依然強(qiáng)勁。
在全球外匯儲(chǔ)備有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的情況下，全球流動(dòng)性的供應(yīng)還取決于另外一個(gè)重要環(huán)節(jié)——各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的信貸創(chuàng)造能力。從目前來看，美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸增長(zhǎng)依然保持平穩(wěn)上升，但從后續(xù)變化趨勢(shì)判斷，隨著美聯(lián)儲(chǔ)升息的緊縮作用逐漸顯現(xiàn)，我們相信美國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信貸增長(zhǎng)增速將會(huì)有所回落。相比之下，歐元區(qū)和日本兩大經(jīng)濟(jì)體的信貸變化趨勢(shì)更加值得關(guān)注。日本經(jīng)濟(jì)從2004年開始走出谷底，2005年在內(nèi)需回暖和出口回升的刺激下，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯復(fù)蘇階段，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2006年以來同樣出現(xiàn)了加快復(fù)蘇的勢(shì)頭，在此背景下我們注意到，2005年以來日本和歐元區(qū)信貸增長(zhǎng)速度均開始明顯加快，只要這兩大經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持復(fù)蘇勢(shì)頭，其金融機(jī)構(gòu)的信貸創(chuàng)造能力將依然強(qiáng)勁，從而保證工業(yè)國(guó)家的流動(dòng)性供應(yīng)。
綜合以上兩方面因素，我們相信在目前的世界經(jīng)濟(jì)形式下，全球超額流動(dòng)性供應(yīng)不會(huì)面臨嚴(yán)重萎縮，國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕局面將繼續(xù)維持，并將繼續(xù)為大宗商品價(jià)格提供支撐。
美元重回貶值通道：
標(biāo)尺效應(yīng)助長(zhǎng)商品價(jià)格
由于目前大宗商品主要以美元標(biāo)價(jià)，所以美元匯率的變化也是影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)重要因素。從過去30多年美元和大宗商品價(jià)格指數(shù)的關(guān)系來看，兩者的負(fù)相關(guān)性是相當(dāng)緊密的。盡管在2005年大宗商品價(jià)格上漲的同時(shí)，美元匯率出現(xiàn)了強(qiáng)勁升值走勢(shì)，但我們認(rèn)為，這可能更多的是由于基本面供求和超額流動(dòng)性等因素對(duì)商品價(jià)格的強(qiáng)勁推動(dòng)作用使得美元匯率對(duì)商品價(jià)格的影響因素出現(xiàn)了階段性弱化，但從未來幾年來看，美元匯率走勢(shì)仍將是影響商品價(jià)格的重要因素。
2005年美元匯率之所以大幅反彈，主要是得益于美聯(lián)儲(chǔ)升息、《本土投資法》生效所帶來的大量資本回流美元資產(chǎn)，但從2006年來看，美元很難繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)上漲的趨勢(shì)，原因主要有兩個(gè)方面：一是去年美元升值使得美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)一步惡化，而且根據(jù)上文分析，未來幾年美國(guó)“雙赤字”問題不會(huì)明顯改善，這使得美元未來的貶值壓力在進(jìn)一步加大；另一方面，更為重要的是，2005年推動(dòng)美元升值的主要驅(qū)動(dòng)因素在2006年會(huì)逐漸減弱，具體表現(xiàn)在：一是美元升息周期已經(jīng)接近尾聲，目前的主流預(yù)期至多還有1～2次升息，2006年上半年升息周期將結(jié)束，相比之下，由于歐洲央行去年12月份以來已經(jīng)連續(xù)兩次升息，今年年內(nèi)利率有望進(jìn)一步上調(diào)，而日本央行今年結(jié)束零利率政策的可能性也不能排除，所以，2006年利率因素方面將會(huì)逐漸出現(xiàn)不利于美元的變化趨勢(shì)；二是《本土投資方案》的時(shí)效為一年，今年該法案對(duì)國(guó)際資本回流美國(guó)的促進(jìn)作用將會(huì)消失。因此，綜合判斷，我們認(rèn)為美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)至多維持到2006年上半年，進(jìn)入下半年以后將重歸貶值趨勢(shì)，在此背景下，我們相信美元貶值的標(biāo)尺效應(yīng)將會(huì)對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。
商品牛市的基礎(chǔ)依然存在
從目前來看，世界經(jīng)濟(jì)正處于又一個(gè)低通脹、高增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，主要國(guó)家消化價(jià)格沖擊的能力增強(qiáng)以及“金磚四國(guó)”的快速增長(zhǎng)使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性明顯增強(qiáng)，因而對(duì)大宗商品的需求不會(huì)明顯下降；同時(shí)，在美國(guó)雙赤字繼續(xù)高企和歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得其金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力增強(qiáng)的背景下，全球超額流動(dòng)性充裕的格局不會(huì)發(fā)生明顯變化，流動(dòng)性因素對(duì)包括大宗商品在內(nèi)的全球資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用仍然強(qiáng)勁；此外，隨著去年促進(jìn)美元升值的積極因素逐漸弱化，美元匯率將重回貶值通道，美元貶值帶來的標(biāo)尺效應(yīng)同樣將助長(zhǎng)商品價(jià)格。
因此，我們認(rèn)為在今年和未來1～2年內(nèi)，商品牛市的基礎(chǔ)依然存在，商品市場(chǎng)作為一個(gè)整體，本輪商品牛市還沒有到結(jié)束的時(shí)候，尤其是對(duì)于目前供求缺口依然明顯的商品，如鋅、鋁、黃金等，其價(jià)格走勢(shì)值得繼續(xù)看好，其中的投資機(jī)會(huì)也值得繼續(xù)關(guān)注。
資料來源： IMF 、Bloomberg 、CEIC 、申銀萬國(guó)研究所
二戰(zhàn)結(jié)束以后，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過兩次以高投資增長(zhǎng)為代表的、較為集中的工業(yè)化階段：第一個(gè)階段是20世紀(jì)50年代初至70年代末，經(jīng)過了第二次世界大戰(zhàn)，除美國(guó)外的工業(yè)大國(guó)均遭到了不同程度的破壞，其經(jīng)濟(jì)都蒙受了很大的損失。因此，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，這些國(guó)家均經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，直到1950年前后，它們的經(jīng)濟(jì)才陸續(xù)恢復(fù)到戰(zhàn)前水平。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期結(jié)束后，伴隨著第三次科學(xué)技術(shù)革命的不斷推進(jìn)，主要西方國(guó)家都經(jīng)歷了一個(gè)歷史上罕見的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“黃金”時(shí)期，這個(gè)時(shí)期工業(yè)國(guó)家投資率一直處于較高水平。第二個(gè)時(shí)期是70年代中期到90年代中期，這個(gè)時(shí)期是以亞洲四小龍為代表的亞洲新興工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)紛紛崛起的階段，這些國(guó)家的產(chǎn)業(yè)先后經(jīng)歷了由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型產(chǎn)業(yè)的過渡，因此其投資增速明顯加快。這個(gè)時(shí)期亞洲四小龍的投資率同樣經(jīng)歷了一個(gè)明顯上升的過程。
在世界經(jīng)濟(jì)處于上述兩個(gè)集中工業(yè)化階段時(shí)，一個(gè)較為明顯的現(xiàn)象是主要大宗商品的供求受相關(guān)國(guó)家投資率的變動(dòng)相當(dāng)敏感，這里以銅的供求為例，我們發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)60～70年代以及80～90年代，銅的供求缺口與OECD國(guó)家和亞洲四小龍投資率的變化之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這就清楚地表明，在世界經(jīng)濟(jì)處于一些國(guó)家集中工業(yè)化階段的時(shí)候，這些國(guó)家對(duì)大宗商品價(jià)格的影響將會(huì)明顯上升。
總體來講，不可再生的商品資源相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求而言永遠(yuǎn)是稀缺的，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，無論是世界經(jīng)濟(jì)的每一次周期性增長(zhǎng)，還是每一輪重要的局部工業(yè)化進(jìn)程，都會(huì)帶來大宗商品供求的變化以及商品價(jià)值的重新定位，而這正是決定大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的基本因素。
