【摘要】本文以金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別為切入點，分析了我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因，在此基礎(chǔ)上，提出了我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范措施。

　　【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品；風(fēng)險；風(fēng)險防范

　　近年來，金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展，交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比，金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險，增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點，金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機被認為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴重的危機。目前，我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段，如何正確認識風(fēng)險，加強風(fēng)險控制，對于促進金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。

　　一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別

　　金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的，包括遠期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險，但是由于風(fēng)險結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性，使得其蘊含著更大的風(fēng)險。按照巴塞爾委員會的分類，與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險通常包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。

　　（一）市場風(fēng)險

　　由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來，其價值在相當程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，因此所謂市場風(fēng)險，是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品交易中，衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此，市場風(fēng)險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風(fēng)險，相對其標的資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險更為突出。

　�。ǘ�）信用風(fēng)險

　　信用風(fēng)險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險，是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險。一般可以分為兩類：一類是對手風(fēng)險，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險，指標的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

　�。ㄈ�）流動性風(fēng)險

　　金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風(fēng)險主要有兩種類型：市場流動性風(fēng)險與資金流動性風(fēng)險。其中，市場流動性風(fēng)險與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān)，是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險，主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中；而資金流動性風(fēng)險與交易的資金有關(guān)，是交易一方因為流動資金的不足，造成合約到期時無法履行支付義務(wù)，或者無法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風(fēng)險。

　　（四）操作風(fēng)險

　　操作風(fēng)險是由于不當或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。由于操作風(fēng)險是由主觀因素所引發(fā)，所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風(fēng)險導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當資金實力的金融機構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

　�。ㄎ澹┓�律風(fēng)險

　　在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中，由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當?shù)仍�因引起的風(fēng)險是法律風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下，導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損，由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當部分是源于法律風(fēng)險。

　　二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展狀況

　　隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機構(gòu)等經(jīng)濟主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。20世紀90年代初，金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月，上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險控制經(jīng)驗，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨，則由于市場規(guī)模太小在當年即被叫停；中國人民銀行于1997年發(fā)布了《遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，允許中國銀行首家試點辦理遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，為金融機構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法；2005年股市權(quán)證和債券遠期交易正式推出，標志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立；2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立；2008年中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，正式啟動利率互換業(yè)務(wù)；2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》（2009年版）出臺，中國金融衍生產(chǎn)品市場進入了一個新的發(fā)展階段。

　　總體而言，我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國際發(fā)達市場相比，還尚有距離。從產(chǎn)品類型看，雖然基本涵蓋了遠期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式，但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品；從交易量看，我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低，以利率互換為例，據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長90.07%，但其所占全球市場余額的比例還很小；從市場的發(fā)展來看，尚處于初級階段，場內(nèi)市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險防范和投資需求。

　　三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因分析

　　作為一把“雙刃劍”，金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險，但由于其杠桿性以及定價復(fù)雜的特點，也有可能將會帶來更大的風(fēng)險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性，可能引發(fā)風(fēng)險，出現(xiàn)一系列問題。

　�。ㄒ唬┍O(jiān)管體系尚待完善

　　我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施，監(jiān)管主體過于分散，完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議，在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠，如何加強協(xié)調(diào)，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，還需要不斷探索。

　�。ǘ�）法律制度還不健全

　　要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺，在一定程度上完善了風(fēng)險管理制度，降低了法律風(fēng)險。但總體看來，我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的，缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例，中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場，而《期貨法》至今還未出臺。因此，與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比，我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引，不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。

　　（三）內(nèi)部風(fēng)險控制能力不足

　　隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展，各類機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高，但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險認識和管理存在嚴重不足。2008年下半年以來，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中，由于自身的風(fēng)險控制措施的漏洞，貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉，導(dǎo)致了風(fēng)險失控，在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。

　　四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險防范的措施

　　在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范與管理提出了更高的要求。

　�。ㄒ唬┙�立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系

　　由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點，需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合，建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，通過信息的共享，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管，針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法，使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力�？傊�，通過政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險管理等方面的一致性，保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。

　�。ǘ�）加強相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

　　為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一，在立法方面，針對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險性和復(fù)雜性，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī)，對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律，出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》，以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力，也帶來了風(fēng)險。因此，對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證，有法律依據(jù)，并具有嚴密的監(jiān)控措施。第三，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險管理的法律，使風(fēng)險管理主體的職責分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。

　　（三）加強內(nèi)部控制與風(fēng)險管理

　　為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險，避免出現(xiàn)重大風(fēng)險和過失，交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險控制機制，提高風(fēng)險管理水平。

　　1.積極完善內(nèi)部控制。一方面，建立激勵與約束機制，明確獎懲制度，將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來；另一方面，通過嚴格的規(guī)章制度，形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險控制機制。對交易程序嚴格控制，實行前臺交易與后臺管理相脫離，對交易員的權(quán)限進行明確的限定，建立高效獨立的信息通道。

　　2.加強對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理。首先，應(yīng)設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險性與投機性，參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險管理部門，有效地管理和控制風(fēng)險。其次，建立完善的風(fēng)險管理流程。全面準確度量與評估風(fēng)險，限定風(fēng)險承擔水平，并適時監(jiān)控，對風(fēng)險管理流程定期檢查，以便有效地管理風(fēng)險。比如對于市場風(fēng)險可用風(fēng)險價值方法來度量，利用分散化降低信用風(fēng)險，借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險；通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī)，有效管理和降低法律風(fēng)險。此外，估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險狀況，建立預(yù)警機制，采取有效的應(yīng)急措施，以增強抵抗風(fēng)險的能力。

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