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淺議我國(guó)金融衍生品監(jiān)管

2012-09-12 09:03 來(lái)源:艾建中

  我國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家,在金融體系日益國(guó)際化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)下,必然需要發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。目前,我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段,場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還未正式交易,場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模有限。金融危機(jī)給我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),再次使我們深入思考我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展路徑和監(jiān)管政策問(wèn)題。金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)管理制度演進(jìn)的先進(jìn)產(chǎn)物,與發(fā)達(dá)市場(chǎng)和很多新興市場(chǎng)相比,我們?nèi)狈Ρ匾慕鹑诠ぞ吆屯晟频氖袌?chǎng)結(jié)構(gòu),應(yīng)繼續(xù)努力推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

  以往的監(jiān)管方式在衍生業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實(shí)面前已面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),原因之一是金融衍生業(yè)務(wù)發(fā)展速度驚人,不僅交易品種千差萬(wàn)別,操作程序也相當(dāng)復(fù)雜,統(tǒng)一的外部監(jiān)管措施難以包容現(xiàn)有的全部產(chǎn)品,更不用說(shuō)將可能衍生出來(lái)的新產(chǎn)品了;原因之一是金融機(jī)構(gòu)在新市場(chǎng)條件下會(huì)利用現(xiàn)行法規(guī)體系中的漏洞,想方設(shè)法逃避監(jiān)管,以保持或提高市場(chǎng)份額,出現(xiàn)所謂“監(jiān)管套利”現(xiàn)象。在這種形勢(shì)下,國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局逐漸認(rèn)識(shí)到使市場(chǎng)參與者建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,實(shí)現(xiàn)自律性約束的重要性。日前,西方國(guó)家在強(qiáng)化金融監(jiān)管的同時(shí),越來(lái)越傾向于通過(guò)市場(chǎng)參與者的監(jiān)督力量對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)控。市場(chǎng)參與者,尤其是金融機(jī)構(gòu),直接從事衍生業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)、交易,出于自身利益的考慮,時(shí)時(shí)關(guān)注銀行的行動(dòng),能對(duì)市場(chǎng)和交易頭寸的變化做出敏捷的反映,其效果要比監(jiān)管當(dāng)局獨(dú)立行動(dòng)及時(shí)、有效。只要建立科學(xué)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系,就有可能將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍,也就必然會(huì)促使國(guó)際金融市場(chǎng)更加安全穩(wěn)健的運(yùn)行。

  一、建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)機(jī)制

  對(duì)于新興市場(chǎng),優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品是金融創(chuàng)新的正確政策方向。建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)機(jī)制。危機(jī)爆發(fā)后監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力倡導(dǎo)通過(guò)交易所或清算所充當(dāng)場(chǎng)外衍生品的中央對(duì)手方來(lái)解決這一問(wèn)題�?梢�(jiàn),交易所或清算所在建立透明的市場(chǎng)環(huán)境以及降低信用風(fēng)險(xiǎn)方面的重大優(yōu)勢(shì)。由于信用風(fēng)險(xiǎn)高等原因,重點(diǎn)發(fā)展交易所市場(chǎng)更容易取得成功。因此,在我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展尚處于起步階段時(shí),應(yīng)優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng),在監(jiān)管?chē)?yán)格、信息透明、風(fēng)險(xiǎn)控制完備的環(huán)境下穩(wěn)步推進(jìn)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

  二、優(yōu)先發(fā)展簡(jiǎn)單產(chǎn)品,降低監(jiān)管難度

  在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和投資者還欠缺衍生品交易經(jīng)驗(yàn)的情況下,應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展基本的、簡(jiǎn)單的場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生品,主要包括股指期貨、利率期貨、匯率期貨和相應(yīng)的期權(quán)。

  我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品的發(fā)展應(yīng)先從簡(jiǎn)單的、基礎(chǔ)的產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)展,如股指期貨、期權(quán)等產(chǎn)品,以便和當(dāng)前監(jiān)管能力相適應(yīng)。通過(guò)優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn),為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展提供有益借鑒。

  通過(guò)建立交易所或清算所充當(dāng)場(chǎng)外衍生品的中央對(duì)手方已經(jīng)成為目前解決場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要政策建議,而中央對(duì)手方清算制度是場(chǎng)內(nèi)交易的重要基本制度。因此,交易所市場(chǎng)的成功運(yùn)作可以為場(chǎng)外金融衍生品交易提供豐富的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)。

  三、建議將場(chǎng)外衍生品納入到未來(lái)期貨法的監(jiān)管范疇

  目標(biāo)在于強(qiáng)制提高場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)透明度、把對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管由僅存在行業(yè)自律提升到政府監(jiān)管的高度。

  四、加強(qiáng)金融衍生品的會(huì)計(jì)處理和信息披露研究,建立透明的市場(chǎng)環(huán)境

  財(cái)務(wù)報(bào)告信息是提高場(chǎng)外市場(chǎng)透明度的重要措施,理想的金融衍生品的會(huì)計(jì)處理和披露可以使監(jiān)管者和投資者充分了解金融衍生品價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)水平等信息。

  五、穩(wěn)步推動(dòng)由政府主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場(chǎng)主導(dǎo)型創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變

  推動(dòng)政府主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場(chǎng)主導(dǎo)型創(chuàng)新轉(zhuǎn)變,實(shí)質(zhì)是建立金融創(chuàng)新的長(zhǎng)效機(jī)制,促進(jìn)金融創(chuàng)新的可持續(xù)性。當(dāng)務(wù)之急是通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,轉(zhuǎn)變微觀主體的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制,培育金融創(chuàng)新的微觀主體,解決微觀主體創(chuàng)新動(dòng)力不足等問(wèn)題。

  管理部門(mén)的作用主要是營(yíng)造金融創(chuàng)新的體制和制度環(huán)境,通過(guò)市場(chǎng)的手段對(duì)微觀主體的金融創(chuàng)新行為進(jìn)行合理引導(dǎo)和有效監(jiān)管,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在法律環(huán)境方面,需要借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),對(duì)新產(chǎn)品、新服務(wù)采取靈活鼓勵(lì)的方針,避免管得過(guò)死。在創(chuàng)新活動(dòng)初期,可以由部門(mén)規(guī)章進(jìn)行初步規(guī)范,待積累一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后,再上升為法律法規(guī)。在信用制度建設(shè)方面,促進(jìn)征信體系和征信法規(guī)建設(shè),懲戒失信行為,激勵(lì)守信行為。

  六、發(fā)展多層次金融衍生品市場(chǎng)

  當(dāng)前的國(guó)際金融衍生品市場(chǎng),特別是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)模仍保持著較快的增長(zhǎng)速度。在有些國(guó)家,場(chǎng)外交易的規(guī)模甚至占整個(gè)衍生品市場(chǎng)份額的80%以上。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化程度逐步提高,匯率形成機(jī)制逐漸市場(chǎng)化,利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)加大,市場(chǎng)需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。在推出了債券買(mǎi)斷式回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期交易、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期外匯交易和人民幣與外幣互換等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,要結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況,依托銀行間市場(chǎng),以現(xiàn)有的交易平臺(tái)和托管結(jié)算平臺(tái)為基礎(chǔ),抓住機(jī)遇大力發(fā)展人民幣和外匯衍生品市場(chǎng),應(yīng)當(dāng)謀求場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)并存、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品功能互補(bǔ)的多層次、有競(jìng)有合的中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)格局。

  綜上所述,金融衍生工具及衍生交易市場(chǎng)的產(chǎn)生和不斷發(fā)展,加大了金融風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和復(fù)雜程度,使預(yù)防和化解金融風(fēng)險(xiǎn)更加困難。正確認(rèn)識(shí)金融衍生工具的特點(diǎn)和正負(fù)效應(yīng),加強(qiáng)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范,是世界各國(guó)共同面臨的一個(gè)重大而緊迫的課題。我國(guó)目前正處于深化金融體制改革,建立現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵時(shí)期,深入研究和認(rèn)識(shí)金融衍生工具,對(duì)中央銀行強(qiáng)化金融監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

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