【摘要】企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟條件下的一種企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有一百多年歷史。實踐證明，并購能夠為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的同時，又帶來了商業(yè)風(fēng)險。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果的不確定性，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，對并購風(fēng)險特別是財務(wù)風(fēng)險的研究就顯得尤為重要。本文從跨國并購的準備階段、實施階段、整合階段財務(wù)風(fēng)險的不同形態(tài)進行分析，并提出一些財務(wù)風(fēng)險控制的防范措施。

　　一、企業(yè)并購的概述

　　企業(yè)并購是一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司的一定程度的控制權(quán)，以實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標的一種經(jīng)濟行為，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指一個企業(yè)與另一個企業(yè)實行股權(quán)聯(lián)合或獲得另一個企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)，而將各獨立的企業(yè)組成一個經(jīng)濟實體。按我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。收購是指企業(yè)通過現(xiàn)金或者股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并和收購兩者密切關(guān)聯(lián)，它們從不同角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。

　　二、跨國并購的財務(wù)風(fēng)險探析

　　1.財務(wù)風(fēng)險及并購財務(wù)風(fēng)險的含義

　　企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的含義是企業(yè)全部資本中債務(wù)資本比率的變化給企業(yè)經(jīng)營活動帶來的不確定性。并購的財務(wù)風(fēng)險，意義更為豐富。一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇，目標企業(yè)的價值評估，并購的可行性分析，并購資金的湊措，出價方式的選擇以及并購后的整合等。這些過程都可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。具體來講，跨國并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

　　2.跨國并購決策階段的財務(wù)風(fēng)險探析

　　在并購決策階段，企業(yè)必須制定戰(zhàn)略目標，合理評價本企業(yè)和目標企業(yè)的經(jīng)營、管理狀況，資金運行情況等，并對潛在的收購對象進行盡職調(diào)查，盡職調(diào)查的四個主要方面，即戰(zhàn)略、財務(wù)、法律和運營。同時對跨國并購環(huán)境的考察也是必不可少的，綜合考慮一下，看企業(yè)是否有足夠的實力去實施并購。這個過程中存在著，系統(tǒng)風(fēng)險和信息不對稱風(fēng)險和企業(yè)價值評估風(fēng)險等。

　　三、跨國并購中財務(wù)風(fēng)險控制

　　1.注重改善信息不對稱的情況

　　由于并購企業(yè)雙方的信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)該盡量避免惡意并購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評估。并購活動之前的盡職調(diào)查會減少并購風(fēng)險。在并購活動中，信息的透明度、信息的真實性是并購企業(yè)關(guān)鍵的問題。盡量減少信息不對稱是降低并購風(fēng)險的重要措施之一。通過詳細的調(diào)查分析，能夠發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對企業(yè)經(jīng)營活動有著重大潛在影響的信息；同時，也可以通過對信息的綜合分析使決策更加準確。

　　這一問題的解決，可以通過投資銀行。投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)中主要扮演收購經(jīng)紀人和財務(wù)顧問的角色，可以委托投資銀行對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財務(wù)狀況及盈利能力、現(xiàn)金流量等情況，做個詳細的調(diào)查和評估預(yù)測，這樣能夠幫助并購企業(yè)更全面，更真實地了解目標企業(yè)的情況，改善信息不對稱的情況，降低由信息不對稱引起的各種風(fēng)險。

　　采用恰當?shù)氖召徆烙嬆Ｐ停侠泶_定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估計風(fēng)險，改善信息不對稱狀況。采用不同的價值評估方法，對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。由于企業(yè)價值的估價方法有很多，如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法等，因此并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

　　2.注重有效地降低融資風(fēng)險

　　融資風(fēng)險主要是指能否按時地籌集到足額的資金，可以保證并購的順利進行。因此，從資金的支付方式、時間和數(shù)量上的合理安排等方面來有效降低融資風(fēng)險。

　　首先是資金支付方式的選擇。支付方式的選擇對并購雙方的收益都會產(chǎn)生顯著的影響，恰當?shù)闹Ц斗绞侥芤宰畹偷某杀緦崿F(xiàn)足夠大的控制力。企業(yè)的融資能力決定了并購的支付方式，并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、賣方融資和混合支付。其中現(xiàn)金支付方式，對并購企業(yè)的即時支付能力要求最高。股票支付方式，減少即時支付的壓力的同時能夠增加被并企業(yè)股東的盈利，但是可能給并購企業(yè)的股份結(jié)構(gòu)帶來改變和影響。選擇不同的支付方式要根據(jù)企業(yè)的具體情況，來制定切實可行的計劃。其次是融資的時間上的安排。如果融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實施，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。因此選擇準確的融資時機是非常重要的。

　　3.注重并購后的整合

　　一項全球范圍內(nèi)的并購研究報告指出，在并購的不同階段失敗的概率也大不相同：在并購前和并購中分別為30%和17%，而在并購后的整合階段失敗的可能性則高達53%。由此可見，很多并購行為的失敗是由于并購后的整合階段的失誤而導(dǎo)致的。

　　并購行為的結(jié)束，并非是跨國并購戰(zhàn)略的結(jié)束，而只是個開端。

　　企業(yè)資源可以分為有形資源和無形資源，企業(yè)進行并購后的資源整合也要從有形和無形兩個方面入手。有形整合包括資產(chǎn)債務(wù)整合、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)整合、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略整合、企業(yè)員工的整合等；無形整合包括企業(yè)文化整合、知識整合、關(guān)系整合、聲譽整合等。無論有形還是無形，都代表了企業(yè)為創(chuàng)造一定的經(jīng)濟價值而必須付出的投入。例如，2005年5月TCL并購阿爾卡特手機，在經(jīng)歷了8個月后即告解體，原因之一便是忽視了文化整合。正如美國著名管理學(xué)大師德魯克所指出：“公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動，只有收購后對公司進行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個成功的收購。”只有將并購進來的資源與企業(yè)原有的資源有效地整合在一起，才能真正地實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效益，使企業(yè)取得優(yōu)于同行的競爭優(yōu)勢，從而推動企業(yè)成長。例如，思科公司并購的成功之處就在于整合，思科深知大多數(shù)失敗的收購主要問題在于雙方不能實現(xiàn)很好的融合。對此，思科在并購之初就加以考慮，思科高層人士表示，在并購的時候一定要考慮怎樣融合的問題，比如怎樣把客戶接收進來，怎樣讓員工融合進新的團隊等等。“共同的文化和共同的遠見”是確保收購成功的因素之一。

　　參考文獻：

　　[1]毛敏，張小燕.企業(yè)并購的財務(wù)分析.經(jīng)濟師，2002，（7）.

　　[2]財政部注冊會計師考試委員會辦公室編.財務(wù)成本管理.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2001，03.

　　[3]王東，張秋生.企業(yè)兼并與收購案例.北京交通大學(xué)出版社，2004.

　　[4]費雷德.斯通著譯.兼并、重組與公司控制（美）[J].經(jīng)濟科學(xué)出版社，1998.

　　[5]Robert J.Borghese，PaulF.Borgese著.并購——從計劃到整合.機械工業(yè)出版社，2004，01.