[摘要]　 在我國(guó)證券市場(chǎng)上千家上市公司建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系，能夠?qū)θ粘＝?jīng)營(yíng)管理過(guò)程中各項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和檢測(cè)，對(duì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大的不穩(wěn)定運(yùn)作狀態(tài)和不正常的警兆進(jìn)行分析，并在上市公司風(fēng)險(xiǎn)增大到一定程度時(shí)發(fā)出警報(bào)。判別分析法是多元統(tǒng)計(jì)中用于判別樣本所屬類型的一種統(tǒng)計(jì)分析方法，在一些已知研究對(duì)象已分成若干類型的情況下，確定新的觀測(cè)數(shù)據(jù)屬于哪一類型的方法，其研究結(jié)論在上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)的過(guò)程中，具備一定的借鑒意義。

　　[關(guān)鍵詞] 　財(cái)務(wù)失敗 預(yù)警 兩組判別分析

　　在我國(guó)證券市場(chǎng)上千家上市公司中，有較多企業(yè)由于財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)淪為ST乃至PT公司，這就迫切需要找到一種切實(shí)可行的方法，構(gòu)造出相應(yīng)的模型，從而提早給市場(chǎng)主體的各方予以警示，也有助于給公司本身提早拉響警報(bào)，從而及時(shí)找到應(yīng)對(duì)措施對(duì)公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行修正改善。而站在投資者的角度，根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)和相應(yīng)模型的計(jì)算來(lái)判斷所投資公司是否面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，可以在股票價(jià)格下跌前獲得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警示以便及早賣(mài)出手中的公司證券以減少投資損失；同樣，這樣的預(yù)警模型對(duì)于借貸者（銀行）來(lái)說(shuō)，也可以有效地防止貸款的高風(fēng)險(xiǎn)和壞帳的形成。相應(yīng)的，審計(jì)師也可以借助于這樣一個(gè)分析工具對(duì)企業(yè)惡化的財(cái)務(wù)狀況發(fā)表正確的意見(jiàn)，在這些要求和背景下，尋求這樣的模型就顯得至關(guān)重要。而兩組判別分析模型得到的結(jié)論在上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)的過(guò)程中，具備一定的借鑒意義。

　　一、 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

　　財(cái)務(wù)失敗主要成因是企業(yè)所面臨的各種各樣的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。建立上市公司的預(yù)警體系，能夠?qū)θ粘＝?jīng)營(yíng)管理過(guò)程中各項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和檢測(cè)，對(duì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大的不穩(wěn)定運(yùn)作狀態(tài)和不正常的警兆進(jìn)行分析，并在上市公司風(fēng)險(xiǎn)增大到一定程度時(shí)發(fā)出警報(bào)。上市公司管理層就可據(jù)此查找警源并進(jìn)行有效的調(diào)控，從而將上市公司風(fēng)險(xiǎn)降低到比較安全的程度。

　　一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照發(fā)生的原因可分為現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在特定的時(shí)點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)；而收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)本息和股東報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。而如果按照不同籌資渠道分為債務(wù)性籌資風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)。這兩類風(fēng)險(xiǎn)的整合風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)比例上，籌資結(jié)構(gòu)比例的變化將改變財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總水平。當(dāng)改變上述兩類籌資比重和籌資成本時(shí)，有可能加劇或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上也可歸結(jié)為籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，它既包括償債風(fēng)險(xiǎn)，又包括盈利風(fēng)險(xiǎn)，兩類風(fēng)險(xiǎn)在資金營(yíng)運(yùn)過(guò)程中此起彼落或同起同落，其中償債風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑是控制籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的一般方法

　　正是因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式很多，而風(fēng)險(xiǎn)的估測(cè)應(yīng)該是估計(jì)實(shí)際結(jié)果對(duì)于其結(jié)果的偏離程度而不是估計(jì)各種不同結(jié)果的可能性，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量過(guò)程實(shí)際上也是其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量過(guò)程，所以通常財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是圍繞與其收益可能產(chǎn)生的離差量，而離差量的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差及其變異系數(shù)等。另外通過(guò)財(cái)務(wù)比率分析法，由具體的短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析指標(biāo)分析可以掌握企業(yè)現(xiàn)有的償債能力,從而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況有所了解。

　　除了簡(jiǎn)單的指標(biāo)計(jì)算，還可計(jì)算期望權(quán)益資本收益或期望權(quán)益資本收益率來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。期望權(quán)益資本收益率是預(yù)期的企業(yè)權(quán)益資本的投資收益率，其計(jì)算公式是由加權(quán)平均資本成本公式導(dǎo)出的。

　　（其中，D、E、re分別代表加權(quán)平均資本成本、債務(wù)資本成本、債務(wù)資本數(shù)額、權(quán)益資本數(shù)額、權(quán)益資本成本。）

　　期望權(quán)益資本收益率由相對(duì)數(shù)衡量了負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系，當(dāng)采用相應(yīng)結(jié)論作出是否應(yīng)采用負(fù)債籌資的決策時(shí)，往往還要結(jié)合財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行綜合分析，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)描述的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)而增加或減少的程度，其含義為普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)由于不同的負(fù)債籌資方案對(duì)應(yīng)著不同的預(yù)期經(jīng)營(yíng)狀況，所以，無(wú)論采用期望權(quán)益資本收益率還是期望權(quán)益資本收益值，都應(yīng)該將風(fēng)險(xiǎn)情況考慮在內(nèi)。

　　三、兩組判別分析模型的引入及應(yīng)用

　　判別分析法是多元統(tǒng)計(jì)中用于判別樣本所屬類型的一種統(tǒng)計(jì)分析方法，它所要解決的問(wèn)題是在一些已知研究對(duì)象已分成若干類型的情況下，確定新的觀測(cè)數(shù)據(jù)屬于哪一類型的方法。該方法首先需要在費(fèi)歇準(zhǔn)則意義下，確定線性判別函數(shù)。

　　其中為技術(shù)判別系數(shù)。

　　A、B代表兩組的總體，A、B各有一批抽樣樣本數(shù)據(jù)，每個(gè)樣本有p個(gè)變量(p個(gè)判別指標(biāo))。

　　以為A組樣本的重心；以為B組樣本的重心，則兩樣本間的離差用來(lái)表征，A組的內(nèi)部離散程度與B組的內(nèi)部離散程度分別用和表征。（其中，）通過(guò)分析極值建立方程組，并對(duì)方程組求偏導(dǎo)，結(jié)合原有的判別函數(shù)可得A、B兩類重心：。對(duì)它們進(jìn)行所含樣本數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均，得，則加權(quán)平均數(shù)稱為兩組判別的綜合指標(biāo)，樣本判別方法是：

　　(1)如果，則對(duì)待判樣本

　　若有：

　　則該樣本判別其屬于A組，若，則判其屬于B組；

　　(2)如果說(shuō)有，則將的樣本判為B組，的樣本判屬于A組。

　　在判別指標(biāo)集的選取中，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所及部分專家學(xué)者的調(diào)查，最后選取了以下七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo):①速動(dòng)比率;②凈資產(chǎn)報(bào)酬率;③負(fù)債結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期負(fù)債/總負(fù)債）;④總資產(chǎn);⑤凈資產(chǎn);⑥凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率;⑦總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。為了在構(gòu)建模型時(shí)，使研究所選指標(biāo)的判別系數(shù)具有可比性，上述七個(gè)指標(biāo)中除了總資產(chǎn)值和凈資產(chǎn)值為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)外，其余五個(gè)皆為相對(duì)數(shù)指標(biāo)。設(shè)定判別函數(shù)為：y=X1+ X2+ X3+ X4+ X5+ X6+ X7。

　　經(jīng)過(guò)實(shí)證研究可知：速動(dòng)比率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、負(fù)債結(jié)構(gòu)比率、總資產(chǎn)規(guī)模這四個(gè)指標(biāo)與判別值Y成負(fù)相關(guān)關(guān)系，而凈資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)與判別值Y成正相關(guān)關(guān)系具體的相關(guān)系數(shù)是采用兩組判別法即定量的方法計(jì)算而得。

　　四、模型的解釋和說(shuō)明意義

　　模型構(gòu)建的結(jié)果，有三個(gè)指標(biāo)跟傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論有悖，首先是速動(dòng)比率的負(fù)相關(guān)性。一般而言，速動(dòng)比率越高將更有利于公司短期債務(wù)的償還。然而，根據(jù)我們建立的判別模型，卻出現(xiàn)了相反的情況，這一悖論產(chǎn)生的原因應(yīng)該在于我國(guó)資本市場(chǎng)的破產(chǎn)機(jī)制約束的極度軟化。我國(guó)上市公司的破產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)目前已從法律規(guī)定的“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且呈連續(xù)狀態(tài)”，變到了“長(zhǎng)期虧損，已無(wú)其他解決辦法”。在這樣的破產(chǎn)約束機(jī)制下，對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)有主要貢獻(xiàn)的是資產(chǎn)盈利能力，而非變現(xiàn)能力。資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)的公司一般情況具有較高的速動(dòng)比率，因而盈利程度相對(duì)較低，由此導(dǎo)致其公司的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差。這就是判別函數(shù)值與速動(dòng)比率呈負(fù)相關(guān)的原因；另外，凈資產(chǎn)報(bào)酬率也成負(fù)相關(guān)性。在我國(guó)資本市場(chǎng)，由于受財(cái)務(wù)杠桿的影響很大，凈資產(chǎn)報(bào)酬率高的公司，一般情況下包含了大量的財(cái)務(wù)杠桿收益，顯然財(cái)務(wù)杠桿率越大的企業(yè)，收益的波動(dòng)程度越大。我國(guó)的上市公司所面臨的政策環(huán)境，尤其是稅收環(huán)境、金融環(huán)境的變化相對(duì)較大，高財(cái)務(wù)杠桿的的公司在某時(shí)間雖然取得了較高的凈資產(chǎn)報(bào)酬率，但其收益不確定性很可能抵消甚至超過(guò)其杠桿收益，導(dǎo)致公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，判別函數(shù)值與凈資產(chǎn)報(bào)酬率負(fù)相關(guān)；另外總資產(chǎn)越大的公司，對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相應(yīng)強(qiáng)一些。但是對(duì)于我國(guó)上市公司，情況正好相反，這有兩個(gè)重要原因，一是我國(guó)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，總資產(chǎn)越大，相應(yīng)地總負(fù)債也越大；二是我國(guó)上市公司大多由原國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制上市，折股進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量不高，收益能力較弱，卻與流通股股東投入的貨幣資產(chǎn)共享公司收益，雖然“同股同權(quán)”是資本市場(chǎng)的基本原則，但前提是投入資產(chǎn)的質(zhì)量大體相同。資產(chǎn)質(zhì)量與收益不對(duì)稱，一方面是侵蝕了流通股股東的利益，更為重要的是，降低公司資產(chǎn)總體的盈利能力。因而總資產(chǎn)越大，上市公司由原國(guó)有企業(yè)折股形成的資產(chǎn)也越大，因此，其盈利能力的低下導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將越大。

　　盡管本文中兩組判別分析只是建立的簡(jiǎn)單的模型，并通過(guò)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)做了適用性的討論，解決了模型的構(gòu)建問(wèn)題，但具體模型在我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警方法的應(yīng)用，有待于進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證研究進(jìn)行分析和驗(yàn)證。

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