二板市場是我國市場經(jīng)濟改革的又一個重要里程碑。作為全新的投資市場和投資品種，二板為投資者提供高收益的機會，同時也伴隨著巨大的投資風險。投資者在進入該市場前，應該對市場風險有充分的認識，并制定相應的投資策略，將風險與收益之比控制在合理的范圍內(nèi)。

　　一、投資者面臨的風險

　　1.宏觀因素引致的風險：會給投資者的投資帶來風險的宏觀因素主要有經(jīng)濟增長及經(jīng)濟周期、法律法規(guī)、財政稅收政策、貨幣政策等。從法律法規(guī)角度看，法律法規(guī)的變化和出臺會對二板市場和上市公司造成影響，從而給投資者帶來風險，特別是如果上市公司的專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)得不到有效的保護，就會給投資者帶來很大的投資風險。另外，從財政和貨幣政策角度看，稅收政策和貨幣政策的調(diào)整也會給投資者帶來一定的投資風險。

　　2.行業(yè)因素所引致的風險：行業(yè)的發(fā)展往往會受到法律法規(guī)、財政貨幣政策等宏觀因素的影響，從而對投資者產(chǎn)生間接的影響。另外從目前的趨勢看，行業(yè)的發(fā)展更多地受到其他行業(yè)的影響，新興行業(yè)的出現(xiàn)會對現(xiàn)有行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生很大的沖擊，從而給投資者帶來投資風險。

　　3.公司因素所引致的風險：申請上市企業(yè)和上市公司的經(jīng)營情況、管理層素質(zhì)、技術(shù)水平、研究開發(fā)能力、供應商和銷售商的情況、產(chǎn)品和服務市場等的變化等都會給投資者的投資帶來風險。從上市公司的管理層情況看，公司的創(chuàng)業(yè)者不一定就是一個好的管理者。從研究開發(fā)情況看，二板市場上市公司一般對新產(chǎn)品研究開發(fā)的投入是很大的，但失敗的可能性也是相當大的，一旦失敗，就會給投資者帶來損失。從供應商和銷售商的情況看，如果集中度過高，就意味著上市公司對主要供應商和銷售商的依賴性比較大，一旦出現(xiàn)主要供應商停止向上市公司供貨或者主要銷售商停止銷售上市公司生產(chǎn)的產(chǎn)品，則上市公司的經(jīng)營就會發(fā)生困難，從而加大投資者的投資風險。如果集中度過低，則上市公司的采購和銷售成本就會偏高，這也會給投資者帶來風險。從產(chǎn)品和服務市場的情況看，消費者偏好的改變，市場定位的偏差，對市場判斷失誤等，都會給上市公司的發(fā)展帶來不利影響，從而給投資者帶來投資風險，美國銥星公司的破產(chǎn)就充分說明了這一點。

　　4.市場因素所引致的風險：

　�。�1）由于二板市場上市公司的規(guī)模普遍比較小，因此可能會出現(xiàn)兩方面的風險，一是公司股票在二板市場容易被操縱，市場的投機性會很大；二是公司股票在二板市場的流動性不足，投資者的投資風險會比較高，二板市場的發(fā)展也會出現(xiàn)失敗的風險。如英國在成立另類投資市場（AIM）之前，曾經(jīng)三度嘗試為高風險的新興公司設(shè)立另類市場，而這三個市場均由于上市企業(yè)規(guī)模過小導致的流動性不足而最終關(guān)閉。

　　（2）發(fā)生在主板市場的內(nèi)幕交易問題同樣會出現(xiàn)在二板市場，同時由于二板市場上市公司的發(fā)展變化比較快，不確定性比較高，因此發(fā)生內(nèi)幕交易的可能性會大大提高，這也是二板市場風險的一個方面。

　�。�3）二板市場與主板市場之間存在著一定的競爭，兩個市場會在吸引優(yōu)秀企業(yè)上市和更多的投資者來投資等方面展開一系列的競爭，證券市場監(jiān)管機構(gòu)也會對兩個市場進行平衡。如果二板市場上市公司的整體狀況遠不如主板市場，或者主板市場上實力強大的上市公司通過涉足新經(jīng)濟，或者監(jiān)管機構(gòu)把二板市場視為一個次等市場而使二板市場得不到公平的對待，都會給二板市場的發(fā)展帶來不利的影響，從而使二板市場上市公司和投資者的風險有所提高。

　　5.投資者自身造成的風險：

　　二板市場上市公司有著專業(yè)性強、技術(shù)含量高。不確定性大等特點，要在二板市場進行投資，投資者就必須具備一定的專業(yè)知識和分析能力，不然就會面臨很大的投資風險。

　　另外，我國內(nèi)地開設(shè)的二板市場不同于現(xiàn)有的A股市場，兩者的交易規(guī)則也會有一些差異，如漲跌幅限制會有所放寬等，同時市場的波動性也會有所加大，因此對于已經(jīng)習慣于主板市場投資的投資者來說，將原先的投資策略和投資分析方法照搬到二板市場，投資風險就會有所上升。對于投資者來說，從投資的風險角度看，證券投資的風險要高于銀行儲蓄和購買國庫券，二板市場的投資風險又要高于主板市場，因此二板市場投資者應該充分考慮自身的實際情況，如收入水平、資金來源、專業(yè)知識，特別是風險承受能力等。如果二板市場已經(jīng)超出自身的風險承受能力，則投資者最好還是暫時回避這一市場，或者通過專業(yè)機構(gòu)投資者間接投資于二板市場。

　　二、發(fā)達國家和地區(qū)二板市場的風險控制

　　二板市場是一個高風險市場，世界各國和地區(qū)的二板市場都采取了一系列的措施，以防范風險，保護投資者利益，促進市場的發(fā)展，其基本舉措有：

　　1.強化上市公司信息披露

　�。�1）增加信息披露的頻次和數(shù)量。發(fā)達國家和地區(qū)二板市場要求申請上市的公司和上市公司披露所有必要的相關(guān)信息。香港二板市場規(guī)定，除了年度報告和中期報告外，上市公司還需要定期披露季度報告，以方便投資者及時了解公司情況。

　�。�2）進展比較。香港二板市場規(guī)定，在招股說明書中，申請上市的公司應披露過往的活躍業(yè)務情況，公司的業(yè)務目標等。在上市后的一段時間內(nèi)，上市公司在年度報告和中期報告中必須將實際業(yè)務進展與上市文件內(nèi)所載業(yè)務目標相比較。

　　（3）強化中介機構(gòu)在信息披露方面的責任。美國等海外二板市場在信息披露方面，強化了保薦人、律師事務所、會計師事務所等中介機構(gòu)的責任，以充分發(fā)揮中介機構(gòu)的作用。

　�。�4）制裁。如果發(fā)現(xiàn)有關(guān)方面沒有披露充分的信息或者保薦人沒有履行其職責，香港二板市場的監(jiān)管機構(gòu)會要求對有關(guān)公司的管理層或保薦人施加充分的制裁。

　�。�5）保薦人制度的建立與完善。對保薦人資格進行認定，加大保薦人的責任。香港二板市場規(guī)定，擔任二板市場上市公司保薦人的證券公司，必須具備一定的條件。并且，公司在二板市場上市以后相當長的一段時期內(nèi)，保薦人仍需要承擔保薦責任。

　　2.強化投資者風險適應力

　�。�1）投資者教育。為了讓投資者了解二板市場，特別是對二板市場的投資風險有所認識，因此發(fā)達國家和地區(qū)二板市場的監(jiān)管機構(gòu)和證券交易所會通過各種方式幫助投資者。大部分二板市場都設(shè)立了自己的網(wǎng)站，同時專門設(shè)置投資者教育專欄，供投資者參考。香港聯(lián)交所舉辦二板市場教育及推廣計劃，編印及提供一些說明材料，舉辦有關(guān)研討會，以幫助投資者了解二板市場上市公司的較高風險并有所警惕。

　�。�2）風險提示。香港二板市場要求投資者在進入二板市場買賣股票前，與證券經(jīng)紀商簽訂風險聲明書（俗稱“生死狀”），同時要求證券經(jīng)紀商幫助投資者掌握二板市場投資的基本知識，提示投資者二板市場的高風險特性。

　　（3）充分發(fā)揮投資者的作用。為了規(guī)范和查處違法和違規(guī)市場行為，發(fā)達國家和地區(qū)二板市場一般鼓勵投資者特別是中小投資者對市場操控、內(nèi)幕交易等行為進行舉報和提起訴訟，以更好地維護市場的發(fā)展。

　　3.完善公司治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機制

　�。�1）引進獨立董事。在美國等地二板市場上市公司的董事會中，獨立董事占有相當?shù)姆蓊~。香港二板要求上市公司至少有兩名獨立董事，公司獨立董事與公司及主要股東之間均應不存在任何利益沖突。就關(guān)聯(lián)交易等可能損害投資者合法權(quán)益的事宜，獨立董事應征詢投資者的意見，并發(fā)表自己的意見。

　　（2）上市公司設(shè)立內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)和審核及監(jiān)察委員會。香港二板要求上市公司應該設(shè)有足夠及有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財務及監(jiān)管規(guī)定。另外，上市公司須設(shè)有審核及監(jiān)察委員會，由獨立董事出任主席。

　�。�3）售股期限限制。英國另類投資市場（AIM）、吉隆坡二板市場（KLSE）、馬來西亞二板市場（MESDAQ）及我國香港二板市場規(guī)定，公司上市后，公司主要股東所持有的股份在一定期限內(nèi)不得售出。香港二板市場規(guī)定，在限制期內(nèi)，管理層股東須將股份存放于協(xié)定的存管處，以確保他們遵守有關(guān)出售股份的限制。

　�。�4）實行做市商制度。美國NASDAQ以及歐洲一些國家的二板市場通過做市商方式來增加股票的流動性，活躍二板市場的交易，同時起到穩(wěn)定市場的作用。在NASDAQ市場上市交易的公司都有專門的做市商，少的2—3家，多的30—40家。

　�。�5）加強市場監(jiān)督。由于二板市場上市公司的規(guī)模小，股價和交易量的波動性往往比較大。美國、香港等二板市場制定嚴格的市場交易規(guī)則，建立適當?shù)闹坪獯胧�。監(jiān)管機構(gòu)、證券自律組織以及其他相關(guān)的機構(gòu)和部門在市場監(jiān)督和風險控制方面加強合作，力求避免二板市場出現(xiàn)市場操控及其他違法、違規(guī)行為。

　　三、二板市場投資者的投資策略

　　基于二板市場高收益高風險特征，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，在入市前都應該制定可行的投資策略，防范和化解風險。根據(jù)二板市場的基本情況，以及境外市場的經(jīng)驗，我們認為在投資二板市場時可采取以下策略：

　　1.確定投資比例與主板市場相比，二板市場的投資風險將更大，而預期收益也相對較高。因此，投資者應綜合考慮自身的風險承受能力以及兩個市場的規(guī)模對比，分配在兩個市場間投資的基本比例；在一定時期內(nèi)，由于資金的跨市場流動，有可能使兩個市場彼此消長的效應，可以考慮適當調(diào)整投資比例。

　　2.堅持長期投資理念由于二板上市公司的發(fā)展前景仍存在變數(shù)，投資成功的企業(yè)，將可能帶來類似諾基亞、微軟等數(shù)千倍的投資收益。長期投資收益，是二板市場最大的盈利機會。在一般情況下，由于交易制度（如漲跌幅度限制的放寬等）的差異，短線投資數(shù)次成功所帶來的收益，有可能因一次失手而本利無歸。當然，長期投資必須建立在相當高的專業(yè)水平和判斷能力的基礎(chǔ)上。

　　3.選擇組合投資策略組合投資是對長期投資的補充。通過分散投資，可以兼顧風險與收益，提高長期投資成功率。按照國外的經(jīng)驗，只要投資組合中有一家企業(yè)最終獲得成功，則整個投資組合就具有長期投資價值。

　　確定投資組合時，應考慮到不同行業(yè)的特點，就當前狀況及未來發(fā)展空間等問題進行研判，有側(cè)重點地進行分配。當前，電信板塊、計算機軟硬件（含網(wǎng)絡設(shè)備制造）板塊、網(wǎng)絡板塊、生物工程板塊和高校概念板塊等五類板塊應是未來二板市場投資組合的重點品種。

　　4.確定投資品種價值評估模型二板市場股票投資的一個核心問題是股價如何確定。傳統(tǒng)的定價模型主要依據(jù)每股盈利乘以市盈率確定，但對于二板市場上市公司則過于簡單化。

　　我們認為二板市場股票價值評估以下因素將起主導作用：（1）公司未來盈利預期；（2）行業(yè)平均市盈率；（3）發(fā)起人商譽；（4）保薦人商譽；（5）股本結(jié)構(gòu)；（6）公司競爭力評估等。投資者應根據(jù)上述變量設(shè)定相關(guān)參數(shù)，建立價值評估模型，并通過實踐檢驗，不斷地修正參數(shù)，完善模型，以確定合理的股價定位。

　　考慮到收入水平、資金來源、專業(yè)知識，特別是風險承受能力等方面的實際情況，個人投資者可能很難實施以上投資策略，尤其是確定投資組合、股價定位模型等。因此，個人投資者通過專業(yè)機構(gòu)投資者（如證券投資基金）間接投資于二板市場，既能有效控制風險，又可以享受二板所帶來的投資收益，不失為一項明智的選擇。