論文摘要：新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開資本市場，用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要資本市場。而在我國，中小企業(yè)融資困難是一個普遍存在的問題。風(fēng)險投資的出現(xiàn)，很大程度上替代了傳統(tǒng)資本市場的作用，可以極大地緩解中小企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)我國高新企業(yè)的發(fā)展。隨著現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長已成為全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢和新潮流。

　　論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；高新技術(shù)；資本市場

　　目前，在我國的高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展過程中，普遍存在融資困難的問題。高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險、高投入、回報時間長等特點，銀行等融資機(jī)構(gòu)貸款的安全性原則決定了高新技術(shù)企業(yè)難以從這些金融機(jī)制中獲得發(fā)展所需的資金。風(fēng)險投資的出現(xiàn)，不僅可以解決高新技術(shù)中小企業(yè)融資難題。還可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營管理，對高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。但是，高新技術(shù)企業(yè)是資本的需求者，風(fēng)險投資是資本的供給者，大量的高新技術(shù)企業(yè)需要風(fēng)險投資，但風(fēng)險資本的供給卻是有限的，高新技術(shù)企業(yè)要想成功地引入風(fēng)險投資，除了企業(yè)自身的硬件和軟件條件必須符合風(fēng)險投資的要求，還需要政府提供必要的支持。

　　一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及其特點

　　風(fēng)險投資（Venture Capital）是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長和實現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。

　　風(fēng)險投資的特點主要有：高風(fēng)險、高收益性；風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域；風(fēng)險資本的低流動性；風(fēng)險投資有其明顯的周期性。美國風(fēng)險投資的先驅(qū)人物喬治。功端爾特對風(fēng)險投資從3個方面進(jìn)行描述：首先，風(fēng)險資本往往投資于非流動性證券的股本投資；其次，風(fēng)險投資比常規(guī)投資有更大的風(fēng)險性，同時也伴隨著高收益；再次，風(fēng)險投資者希望參與風(fēng)險企業(yè)（被投資企業(yè)）的管理工作，并對風(fēng)險企業(yè)的成功有所貢獻(xiàn)。

　　二、我國高新技術(shù)企業(yè)對風(fēng)險投資的需求現(xiàn)狀分析

　　高技術(shù)概念出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代。高技術(shù)的主要特征是知識密集程度高，屬于高智力、高投入、高效益、高競爭、高影響力的技術(shù)。

　　高科技產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中存在各種風(fēng)險。首先，高科技產(chǎn)品的開發(fā)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通商品，如果新開發(fā)的商品不被消費(fèi)者接受或投入市場后被其他商品替代，那么原有的投資就無法收回，面臨很大的市場風(fēng)險。其次，高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)成功率較低且開發(fā)周期很長，面臨很大的技術(shù)風(fēng)險。再次，高新技術(shù)的開發(fā)需要龐大資金的不斷注入，一旦出現(xiàn)資金緊張，將嚴(yán)重影響新技術(shù)的研發(fā)，面臨很大的資金風(fēng)險。統(tǒng)計表明，高新技術(shù)企業(yè)在西方國家的失敗率高達(dá)75％。

　　高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資。VC誕生于美國，其標(biāo)志是1946年美國哈佛大學(xué)在波士頓創(chuàng)建了名為ARD的第一家現(xiàn)代風(fēng)險投資公司。半個多世紀(jì)來，風(fēng)險投資有力地推動了世界各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、國民經(jīng)濟(jì)的增長以及國際競爭力的提升。

　　我國風(fēng)險投資開始于20世紀(jì)80年代，1985年9月，第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）成立，1987年全國第一家風(fēng)險投資基金在深圳設(shè)立。到2008年底，雖然受到金融風(fēng)暴的影響，中國風(fēng)險投資市場上新募集的資金規(guī)模仍然達(dá)1018.67億元。共有191家機(jī)構(gòu)完成募集，每家機(jī)構(gòu)平均新募集的風(fēng)險資本規(guī)模為5.33億元。2009年上半年，已完成募集和正在進(jìn)行募集的資本額達(dá)1614.63億元，平均每家機(jī)構(gòu)/基金募集的風(fēng)險資本規(guī)模達(dá)7.33億元，是2008年全年的1.38倍。

　　顯然，我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進(jìn)我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到積極作用。但是，我們也看到，我國的風(fēng)險投資業(yè)只經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初始階段，還無法獨(dú)立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資在發(fā)展中還存在大量的問題，其發(fā)展的障礙主要表現(xiàn)在以下方面：

　　第一，風(fēng)險投資相對高新技術(shù)企業(yè)的資金需求明顯不足。據(jù)調(diào)查，目前在我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來源中，主要是企業(yè)自籌和銀行貸款，資本市場的融資渠道仍不暢通。在銀行領(lǐng)域，國有金融體系支配了絕大部分的信貸資金供應(yīng)，但其服務(wù)對象主要是國有經(jīng)濟(jì)和大型企業(yè)。2008年我國風(fēng)險投資資金1018.67億，但相比國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)千億的融資的需求，仍是杯水車薪。

　　第二，風(fēng)險投資主體單一。目前，我國許多風(fēng)險投資總會看到政府的身影，主角大多是政府，或者是帶有很明顯的行政色彩。我國風(fēng)險投資的資金來源主要仍是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一。近年來成立的科技風(fēng)險投資公司的出資方仍然是政府部門，同時對國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，這必將嚴(yán)重阻礙我國風(fēng)險投資行業(yè)的健康發(fā)展。

　　第三，缺乏針對風(fēng)險投資的相應(yīng)的法律、法規(guī)、政策和稅收環(huán)境。由于風(fēng)險投資在我國還屬新生事物，過去在制定《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)時，尚未考慮到風(fēng)險投資的運(yùn)作特點，因而現(xiàn)行有關(guān)法律與政策在許多方面不僅不能給風(fēng)險投資提供必要的法律保障，有時反而構(gòu)成法律與政策的障礙。

　　第四，資本退出機(jī)制還不完善。我國的資本市場由于種種原因還十分薄弱，不僅缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場和股票交易市場，而且風(fēng)險投資企業(yè)上市發(fā)行股票也較為困難，從而使得風(fēng)險投資的資本退出機(jī)制難以建立起來，即便是成功的投資也很難做到高額收回，后續(xù)投資無以為繼，這種狀況顯然對風(fēng)險投資的良性循環(huán)造成了極大的困難。

　　第五，風(fēng)險投資行業(yè)人才缺乏。從事風(fēng)險投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)，只有這樣才能正確對風(fēng)險投資進(jìn)行評估，降低投資的風(fēng)險。風(fēng)險意識的產(chǎn)生和風(fēng)險資本投資的決心來自于風(fēng)險投資者對高新技術(shù)和未來高新技術(shù)商品的市場判斷能力，這種市場判斷能力是建立在豐富的經(jīng)驗基礎(chǔ)上。目前，國內(nèi)風(fēng)險投資還多數(shù)停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風(fēng)險投資的人還不多，具有現(xiàn)代意識的風(fēng)險投資資本運(yùn)作家可謂鳳毛麟角。這種偏頗也是導(dǎo)致我國風(fēng)險投資成功率大大低于國際水平的重要原因。

　　三、風(fēng)險投資促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的建議措施

　　目前，我國的風(fēng)險投資事業(yè)還處于起步與探索階段，尚存在著體制、觀念、資金等多方面的問題，發(fā)展的速度、規(guī)模和效益都不令人滿意，科技成果轉(zhuǎn)化資金中風(fēng)險投資僅占2.3％。為盡快縮短同發(fā)達(dá)國家的差距，我們有必要借鑒其他國家的成功經(jīng)驗，吸取其教訓(xùn)。

　�。ㄒ唬┙�立多元化的風(fēng)險投資渠道

　　我國的現(xiàn)行法律規(guī)定銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及各類基金不能用于直接投資。這一限制在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，確實起到了規(guī)避風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序、保證資金供應(yīng)的作用，但同時也堵死了金融機(jī)構(gòu)投資于風(fēng)險企業(yè)之路，造成了風(fēng)險投資主體單一、資金來源不足的問題。從國際經(jīng)驗來看，在多數(shù)國家發(fā)展風(fēng)險投資的過程中，商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)是風(fēng)險資本的重要來源，即便是風(fēng)險投資基金大發(fā)展的今天，各類金融機(jī)構(gòu)特別是養(yǎng)老金等契約性金融組織的資金也仍然占據(jù)重要地位。在我國銀行商業(yè)化改革已取得階段性進(jìn)展，養(yǎng)老金、社會保障基金、住房基金、商業(yè)保險基金等各類基金有了較大發(fā)展，并積累了上萬億的資金的基礎(chǔ)上，組織和建立風(fēng)險投資公司和風(fēng)險基金，并對于風(fēng)險基金的發(fā)起實行寬松準(zhǔn)入政策。應(yīng)允許實業(yè)企業(yè)、個人、保險機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等參與發(fā)起設(shè)立基金和基金管理公司。風(fēng)險基金的募集可以采取私募（定向募集）與公募（發(fā)行基金、證券，即股份）相結(jié)合的方式。在資本市場特別是證券市場建設(shè)初見成效的前提下，可以根據(jù)實際情況，有計劃地逐步放寬對金融機(jī)構(gòu)的各種投資限制，努力實現(xiàn)投資主體多元化。

　�。ǘ�）完善相應(yīng)的政策法規(guī)

　　為了促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，政府需制訂高新技術(shù)開發(fā)方面的法律、法規(guī)，并成立有關(guān)部門促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。我國目前還沒有專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律，當(dāng)前要盡快制定相關(guān)法律，以此來規(guī)范風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作，并保障風(fēng)險投資公司在籌資、項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)利和利益，經(jīng)試行并積累經(jīng)驗后，再著手制定成熟的《風(fēng)險投資法》、《投資基金法》。同時，修改現(xiàn)行的《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律中阻礙風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)定。韓國的做法值得借鑒，韓國政府于1986年頒布了《中小企業(yè)創(chuàng)立支持法》、《新技術(shù)財政資助條例》，促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展，目前韓國己有58家風(fēng)險資本公司，掌握資本713億美元。

　　另外，稅收政策也是影響風(fēng)險投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險的重要因素之一，因此，許多國家和地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，制定了稅收上的優(yōu)惠政策。如美國政府為了鼓勵私人風(fēng)險投資的發(fā)展，規(guī)定，“風(fēng)險投資所得金額的60％免除征稅，其余的40％減半征收所得稅”。為了鼓勵風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，我國也需要對風(fēng)險投資企業(yè)實行減稅政策。

　�。ㄈ�）加強(qiáng)風(fēng)險投資人才培養(yǎng)

　　風(fēng)險投資行業(yè)的特殊性決定了公司需要特殊的人才，人才的管理是風(fēng)險投資公司成敗的關(guān)鍵因素，一位高素質(zhì)的風(fēng)險企業(yè)家不僅要有技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新精神，更要懂得企業(yè)的經(jīng)營之道。但我國目前的教育模式培養(yǎng)的學(xué)生多數(shù)不具有企業(yè)所需的綜合素質(zhì)，這就要求深化科技、教育體制改革，培養(yǎng)企業(yè)所需的高素質(zhì)人才，并積極創(chuàng)造條件，吸引海外人員歸國創(chuàng)業(yè)。

　　（四）建立多層次、有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制

　　2009年創(chuàng)業(yè)板的開通，大大促進(jìn)了風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，但部分風(fēng)險投資企業(yè)暫時可能無法達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求。政府可以鼓勵和幫助這部分風(fēng)險投資企業(yè)通過買殼或借殼的方式上市，并通過在證券市場上的股本擴(kuò)張實現(xiàn)融資目的。另外，也可以引導(dǎo)這些企業(yè)充分利用境外市場，充分利用美國的納斯達(dá)克市場以及周邊的新加坡、韓國、香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，吸引國際資本，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。

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