2006-07-06 16:47 來源:
內(nèi)容提要:風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化,培育高新技術(shù)企業(yè),為國民經(jīng)濟(jì)增長提供重要源泉的生力軍和催化劑。推動風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已經(jīng)成為許多國家促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。本文在回顧中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程、分析創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,提出了利用政府資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的總體運(yùn)作思路和可能的投資方式。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 政府功能 運(yùn)作思路
風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital),在我國也被稱作創(chuàng)業(yè)投資,是指通過向不成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本,并為其提供管理和經(jīng)營服務(wù),期望在企業(yè)發(fā)展到相對成熟后,通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓收取高額中長期收益的投資行為。
美國等國家的經(jīng)驗(yàn)表明,風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化,培育高新技術(shù)企業(yè),從而為國民經(jīng)濟(jì)增長提供重要源泉的生力軍和催化劑。因此,推動風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已經(jīng)成為許多國家促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。近年來,各國政府也采取了多種有效措施,包括通過設(shè)立政府的投資基金/計(jì)劃,扶持本國的風(fēng)險(xiǎn)投資。在我國向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中,如何充分發(fā)揮政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,已經(jīng)引起了廣泛的關(guān)注。
一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)
。ㄒ唬┪覈鴦(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的歷史回顧
風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展,大致可分為三個(gè)階段。
第一階段為20世紀(jì)80年代中期到90年代初期。在這一時(shí)期,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國尚處于萌芽狀態(tài),風(fēng)險(xiǎn)投資的概念也是隨著對高新技術(shù)發(fā)展產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究而引進(jìn)的。1984年,國家科委(即科技部前身)針對我國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的問題進(jìn)行了專題研究,并在“新技術(shù)革命與我國的對策”報(bào)告中首次提出了“建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制、促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的建議。1985年,專家們的研究成果被吸納到當(dāng)年3月出臺的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中,該文件指出“對于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作,可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持”。這是我國政府文件中首次提出創(chuàng)業(yè)投資的概念。
第二階段為90年代初到90年代末。這一時(shí)期內(nèi),我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主體為具有政府背景的科技投資公司。地方政府(大部分是省級)科技主管部門先后成立了20多家科技投資公司,資金來源主要是地方的科技經(jīng)費(fèi),投資對象主要為高新技術(shù)企業(yè),投資方式主要包括擔(dān)保、債權(quán)(貸款)、股權(quán)等,相應(yīng)的回報(bào)方式也包括了手續(xù)費(fèi)、利息、分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或回購等。這些科技投資公司的設(shè)立不僅改變了政府科技經(jīng)費(fèi)使用的單一模式,而且在很大程度上探索和推動了我國整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。1996年,人大常委會通過并批準(zhǔn)實(shí)施了《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》,在其第三章第二十四條中明確規(guī)定:“國家鼓勵設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險(xiǎn)基金,其資金來源由國家、地方、企業(yè)、事業(yè)單位以及其他組織或者個(gè)人提供,用于支持高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高產(chǎn)出的科技成果的轉(zhuǎn)化,加速重大科技成果的產(chǎn)業(yè)化!边@是我國首次將創(chuàng)業(yè)投資這一概念納入法律條款。
第三階段始于90年代末。1998年3月,民建中央在第五屆政協(xié)第一次會議上提出了建立我國創(chuàng)業(yè)投資體系的提案,即一號提案。為創(chuàng)業(yè)投資的起步和發(fā)展,營造了良好的氛圍。此后,我國的創(chuàng)業(yè)投資形成了一股新的熱潮,一大批創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)紛紛涌現(xiàn)出來。
(二)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀和進(jìn)展
1999年以后,我國創(chuàng)業(yè)投資有了較快發(fā)展。一項(xiàng)2001年10月完成的調(diào)查表明,目前我國從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的各類投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到了250家左右,管理的創(chuàng)業(yè)資本約為400億元左右,其中政府資金所占比重約為34%.盡管我國的創(chuàng)業(yè)投資尚處于起步階段,資金來源還十分有限,但創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動作用已初現(xiàn)端倪。調(diào)查顯示,目前我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主要投資對象是高新技術(shù)企業(yè),投資領(lǐng)域主要集中于電子信息(41%)、生物醫(yī)藥(17%)、光機(jī)電一體化(6%)、新材料(8%)等快速發(fā)展領(lǐng)域。
目前我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要有以下五種類型:(1)國有獨(dú)資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)的資金基本上由地方財(cái)政直接提供或經(jīng)由國有獨(dú)資公司安排。1999年以前由政府出資成立的機(jī)構(gòu),基本采取這種模式。在此次調(diào)查中,這類機(jī)構(gòu)約占19%.(2)國有參股的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。1999年以后成立的有政府背景的機(jī)構(gòu),絕大多數(shù)采取的是這種方式。在此次調(diào)查中,這類機(jī)構(gòu)約占20%.(3)內(nèi)資企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)的資金不含地方財(cái)政或國有獨(dú)資公司提供的資金,1999年以后這類機(jī)構(gòu)正在迅速壯大,正逐步成為行業(yè)中的主流。內(nèi)資企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)年全部機(jī)構(gòu)中所占比重正日趨增加。在此次調(diào)查中,這類機(jī)構(gòu)約占34%.(4)外資設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)。在此次調(diào)查中,在已經(jīng)反饋信息的機(jī)構(gòu)中,有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)約占10%.(5)其他創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
(三)目前我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展面臨的主要問題
1.缺乏對創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)涵的認(rèn)識,有創(chuàng)業(yè)投資之名,無創(chuàng)業(yè)投資之實(shí)。創(chuàng)業(yè)投資與一般投資行為的區(qū)別就在于它除了提供資金支持以外,還能夠提供一般金融資本所不具有的企業(yè)管理、人才、市場及后續(xù)融資等方面的附加值服務(wù),使投資對象得以迅速、健康的發(fā)展。而目前我國的一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于各種主觀和客觀的原因,實(shí)際上尚屬于傳統(tǒng)的投資公司形態(tài),并沒有能夠?yàn)橥顿Y對象提供具有創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)的這樣一種投資。
2.創(chuàng)業(yè)投資人才嚴(yán)重短缺,創(chuàng)業(yè)投資家和職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍尚未形成。創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)實(shí)際上是一項(xiàng)人的事業(yè),沒有具有專業(yè)知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的的人才,創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)環(huán)節(jié)都難以順利進(jìn)行。一名合格的創(chuàng)業(yè)投資家不僅應(yīng)當(dāng)具有一定的技術(shù)背景,而且還應(yīng)具有金融和管理知識,更重要的是要具有創(chuàng)業(yè)或企業(yè)管理的親身經(jīng)歷和創(chuàng)業(yè)投資基本過程的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)。而目前在我國掌握創(chuàng)業(yè)投資技巧的管理人才還較為稀缺。另一方面,職業(yè)經(jīng)理人的缺乏,也是影響我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一個(gè)人才因素。一個(gè)優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人,不僅可以幫助一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡快提升其管理水平,而且往往可以成為創(chuàng)業(yè)者與投資者之間進(jìn)行有效溝通的橋梁和紐帶,促進(jìn)投資協(xié)議的達(dá)成并增強(qiáng)投資者對投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的信心。
3.創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)持有者與創(chuàng)業(yè)投資家之間價(jià)值取向的錯(cuò)位,形成缺錢與缺項(xiàng)目并存的現(xiàn)象。由于大部分的創(chuàng)業(yè)者是科技人員出身,往往只強(qiáng)調(diào)技術(shù)本身的先進(jìn)性,缺乏對市場的了解和認(rèn)識,因此對自己的企業(yè)或技術(shù)評價(jià)過高;還有的創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)視為個(gè)人的私有財(cái)產(chǎn),急功近利,貪戀對企業(yè)的絕對控制權(quán)。而創(chuàng)業(yè)投資家看中的不僅僅是技術(shù),更重要的是企業(yè)的管理水平、市場前景、持續(xù)創(chuàng)新能力和潛在的成長性,這就造成了投融資雙方對企業(yè)價(jià)值定位的分歧,增加了談判的難度,延緩了投資進(jìn)程,甚至貽誤了一些投資機(jī)會。
4.法律和資本市場不健全,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組建和創(chuàng)業(yè)投資資金籌措缺少有效的法律依據(jù),撤出渠道不暢。我國目前尚未有與創(chuàng)業(yè)投資相適應(yīng)的法律法規(guī)。由于創(chuàng)業(yè)投資基金尚無明確的法律地位,大部分的創(chuàng)業(yè)投資基金都是以公司制的形式存在的,而我國現(xiàn)行的《公司法》規(guī)定注冊公司采取實(shí)繳資本制,使得我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不能像國外機(jī)構(gòu)那樣采取承諾制籌集資金。撤出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資體系的核心機(jī)制,而健全的資本市場是保證創(chuàng)業(yè)投資資金得以退出并實(shí)現(xiàn)有效循環(huán)的重要前提。由于目前創(chuàng)業(yè)板市場啟動放緩,導(dǎo)致相當(dāng)一批投資機(jī)構(gòu)開始持幣觀望,使得原本激發(fā)起來的投資熱情大為減弱。
5.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)過程中的市場環(huán)境問題。我國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè),是在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下發(fā)展起來的,因而也就不可避免地要受到轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)過程中所產(chǎn)生的一些實(shí)際問題的阻礙,諸如法制不健全、市場不規(guī)范、信用環(huán)境差、道德風(fēng)險(xiǎn)大等等。這一方面造成了創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心自己的技術(shù)和相應(yīng)的利益難以得到保障,從而對投資者心存芥蒂。另一方面,由于我國的整個(gè)信用體系尚未建立起來,無論是中介機(jī)構(gòu)還是企業(yè)本身的信用都缺乏客觀、完善的評判依據(jù),更沒有有力的法律法規(guī)加以約束,使得投資者的利益無法得到有效的保護(hù)。
二、國外政府風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展趨勢
近年來,隨著知識經(jīng)濟(jì)形態(tài)的出現(xiàn),促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,擴(kuò)大其在國民經(jīng)濟(jì)中的比重,已經(jīng)成為各國政府的一項(xiàng)重要任務(wù)。除了通過營造投資環(huán)境,調(diào)整財(cái)稅政策,提供技術(shù)信息服務(wù)等間接措施支持風(fēng)險(xiǎn)投資和中小企業(yè)創(chuàng)新之外,許多國家也利用一定的政府資金,通過實(shí)施相關(guān)的政府計(jì)劃,以更直接的方式來調(diào)動風(fēng)險(xiǎn)資本支持中小企業(yè)創(chuàng)新。例如,經(jīng)合組織(0ECD)國家的政府每年大約將30億美元的風(fēng)險(xiǎn)資金投入到創(chuàng)新型小企業(yè)。
(一)政府直接提供資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性
0ECD的一份專題研究報(bào)告《政府對技術(shù)型小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資》(0ECD,1997)指出,“由公眾部門進(jìn)行直接股權(quán)投資是向一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中注入風(fēng)險(xiǎn)資本的最高級方式”。政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資的主要原因是:(1)政府風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃可以產(chǎn)生更大的社會效益。與一般商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資不同的是,政府的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃通常是為了獲得公眾利益,即推動創(chuàng)新,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。(2)政府風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃有助于填補(bǔ)“投資空白”。由于受到其自身規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況的限制,中小企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款,技術(shù)型小企業(yè)所遇到的問題尤為突出,因?yàn)樗麄兺痪邆渥銐虻挠行钨Y產(chǎn)作為貸款抵押。另一方面,通過資本市場直接融資對小企業(yè)來說可能性更小,因?yàn)橘Y本市場往往具有歧視性,只青睞那些成熟的大企業(yè)。即使是商業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資,也往往偏向于那些商品化程度較高、比較安全和成熟的項(xiàng)目,以最大限度地獲得投資回報(bào)。因此,那些處于起步期,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高的小企業(yè)就成了“投資空白”,政府計(jì)劃的意義就在于可以通過有目的的參與和引導(dǎo),填補(bǔ)這些空白,為中小企業(yè)的創(chuàng)新活動提供資金保障。
(二)政府資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式
在具體運(yùn)作上,政府資金可以通過三種基本模式實(shí)現(xiàn)直接的股權(quán)投資,即(1)政府投資于私營部門的風(fēng)險(xiǎn)投資公司,再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司向企業(yè)投資;(2)政府建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,直接對企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資;(3)利用政府資金和私人資本結(jié)合建立混合型基金。
在以風(fēng)險(xiǎn)投資公司為支持對象的政府風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃中,美國的小企業(yè)投資公司(SBIC)計(jì)劃是最具代表性的。SBIC計(jì)劃是一種獨(dú)特的公眾資金和私有資金的結(jié)合方式,即在美國小企業(yè)管理署(SBA)的擔(dān)保下,私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過向公眾發(fā)行長期公司債券而獲得“杠桿資金”,這種補(bǔ)充可達(dá)到其私有資金的2-3倍。小企業(yè)投資公司由SBA批準(zhǔn)設(shè)立,只要其按照注冊條例運(yùn)作,這些投資公司由其所有者和經(jīng)理控制,進(jìn)行所有投資決策。
為了鼓勵小企業(yè)投資公司更多地為小企業(yè)提供股權(quán)投資,1992年美國政府通過《增加小企業(yè)股本法》對SBIC計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整,創(chuàng)立了以參與債券的方式,資助那些致力于股權(quán)資本投資的小企業(yè)投資公司,具體的做法是通過SBA代表小企業(yè)投資公司按季度支付類似股息的參與債券利息(稱為“優(yōu)先付款”),作為回報(bào),SBA獲得小企業(yè)投資公司大約10%的優(yōu)先參與債券,即除享有利息所得外,當(dāng)小企業(yè)投資公司分紅時(shí),優(yōu)先獲得10%的紅利。通過此種方式,政府資金實(shí)際上對小企業(yè)投資公司進(jìn)行了股權(quán)性質(zhì)的投資。
通過杠桿資金的作用,SBIC計(jì)劃一方面為規(guī)模偏小的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資提供了機(jī)會,另一方面也為那些能夠募集到較小規(guī)模私人資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理新手提供了發(fā)展和實(shí)踐的機(jī)會。在SBIC計(jì)劃推出之前,美國還沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的概念和名詞,是SBIC計(jì)劃極大地推動了美國風(fēng)險(xiǎn)投資的建立和發(fā)展,該計(jì)劃的實(shí)施不僅吸引了更多的私人資本為小企業(yè)投資,而且培育了一大批風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)管理人員。
由于SBIC計(jì)劃取得了巨大的成功,許多國家已經(jīng)先后開始實(shí)施類似的計(jì)劃。近年來,隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展在國民經(jīng)濟(jì)中的地位愈加顯著,一些國家還專門建立了以技術(shù)型小企業(yè)為支持對象的風(fēng)險(xiǎn)投資基金(計(jì)劃),如澳大利亞的創(chuàng)新投資基金計(jì)劃(Innovation Investment Fund)、新加坡的技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(Technopreneurship Investment Fund)等。
除利用政府資金支持風(fēng)險(xiǎn)投資公司之外,一些國家也嘗試了通過建立政府自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金對小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。其中,比利時(shí)于1980年建立的GIMV基金,開政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金由獨(dú)立的私營公司管理之概念的先河。GIMV的投資集中于比利時(shí)佛蘭德地區(qū),主要對技術(shù)型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。從創(chuàng)立之初至今,政府對GIMV公司的整個(gè)投資已達(dá)45億比利時(shí)法郎,其中約有20億比利時(shí)法郎來自再投資的股息或已實(shí)現(xiàn)的資本利得。開始時(shí)政府擁有GIMV公司百分之百股權(quán),后來隨著比利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的成熟,GIMV的股東范圍逐漸擴(kuò)大,對私人資本也越來越具吸引力。目前GIMV的私人股份已達(dá)15%,而且很快會達(dá)到25%.
1994年,芬蘭建立了一個(gè)完全國有的創(chuàng)業(yè)投資基金TESI(芬蘭產(chǎn)業(yè)投資),初始資本3.2億馬克,1996年又增加了8000萬馬克。TESI以“基金的基金”方式運(yùn)作,即它的投資對象須是私人股份占大股的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。盡管政府計(jì)劃在TESI中保持控股,但預(yù)期今后將有部分TESI資金來自于私營部門。
德國的高技術(shù)小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(BTU)計(jì)劃于1995年建立。德國政府通過國家銀行(KFW)的下屬機(jī)構(gòu)技術(shù)投資公司(TBG)作為基金的投資主體具體運(yùn)作。BTU向擁有創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)提供資金,政府的最大投資額是300萬馬克,最長10年,先決條件是其他投資者必須投資至少同樣數(shù)額的股權(quán)資本。TBG的股權(quán)隨時(shí)可以按30%的溢價(jià)售出。
在混合基金的模式中,以色列的Yozma基金是一個(gè)成功的范例。1993年,以色列政府出資一億美元支持創(chuàng)立了一個(gè)專門投資于高技術(shù)新生企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)基金,即Yozma基金。隨后,Yozma基金按照政府資金(40%)與外資和本國資金相結(jié)合的模式,先后組成了10個(gè)混合型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。Yozma因此被廣泛贊譽(yù)為以色列繁榮發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的催化劑。從1994年起,它已成功地將其在14個(gè)公司的直接投資拍賣掉,并將其在9個(gè)混合基金中的股份售給了其他聯(lián)合投資伙伴。
為了向科技型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,荷蘭政府也成立了一些混合型風(fēng)險(xiǎn)投資基金。到1996年6月,已有3家這樣的基金成立。這些基金被稱為“新技術(shù)型企業(yè)參與公司(PMTSs)”,每個(gè)基金至少有1000萬荷蘭盾的資本。其中約250萬荷蘭盾由政府以準(zhǔn)撥款形式的貸款提供,其余來自銀行、第三方以及地區(qū)開發(fā)公司(政府為這些區(qū)域開發(fā)公司提供大約50%的資金)。政府為PMTSs提供5-7年期的貸款,但如果在貸款到期時(shí),PMTSs已將其大部分資金投給新建的技術(shù)型企業(yè),而且已將投資收入進(jìn)行再投資,政府就會將貸款轉(zhuǎn)化成為撥款。
。ㄈ┱M(jìn)行股權(quán)投資時(shí)考慮的因素
上述國家的經(jīng)驗(yàn)表明,通過謹(jǐn)慎設(shè)計(jì)和有效管理的政府計(jì)劃,利用政府資金不僅可以填補(bǔ)金融系統(tǒng)中的“投資空白”,使中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新獲得充分的資金支持,直接促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)、特別是中小企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展,而且可以有效地推動引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資按照政府的既定目標(biāo)發(fā)展和壯大。因此,政府資金的參與在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過程中是不可缺少的,尤其是在一個(gè)國家的風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于起步階段時(shí),這一點(diǎn)更顯得尤為重要。
根據(jù)OECD的研究(《政府對技術(shù)型小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資》,0ECD,1997),政府在進(jìn)行股權(quán)投資中應(yīng)考慮的一些主要因素包括:(1)瞄準(zhǔn)投資空白——初創(chuàng)期和科技型企業(yè)的股權(quán)融資是風(fēng)險(xiǎn)投資中最困難的,政府的股權(quán)投資應(yīng)針對這兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行;(2)基金規(guī)!饝(yīng)具有足夠的規(guī)模,因?yàn)榛鹛构芾碣M(fèi)用造成的成本比例過高而妨礙基金的正常運(yùn)行;(3)杠桿作用——政府股權(quán)投資計(jì)劃的目的應(yīng)該致力于刺激私營部門的新增投資和創(chuàng)造一個(gè)具有商業(yè)活力的風(fēng)險(xiǎn)投資市場;在市場具有一定流動性的前提下,政府基金可用于為私營基金提供匹配資金;基金數(shù)量的增加可能導(dǎo)致供大于求而使投資回報(bào)下降到難以接受的程度,為保證私人投資者不被擠出市場,政府應(yīng)注意監(jiān)視可投資項(xiàng)目的數(shù)量并采取措施增加項(xiàng)目供給;(4)基金管理——政府對其股權(quán)投資計(jì)劃應(yīng)進(jìn)行監(jiān)督,但投資決策應(yīng)由一流的風(fēng)險(xiǎn)投資家做出,政府在投資決策中的參與應(yīng)盡量減小并保證決策機(jī)制的透明;(5)存續(xù)期——政府的股權(quán)投資應(yīng)作為一種啟動措施。隨著私營部門參與程度的擴(kuò)大,政府應(yīng)逐漸停止其股權(quán)投資計(jì)劃。
三、政府風(fēng)險(xiǎn)投資功能定位的審視
根據(jù)我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于起步階段的實(shí)際情況和國際上政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),利用一定的政府資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資對推動我國整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要作用是顯而易見的。這里的“政府風(fēng)險(xiǎn)投資”特指的是“政策性風(fēng)險(xiǎn)投資”,其運(yùn)作機(jī)制應(yīng)該是“以政策為導(dǎo)向、以市場為手段”。
政府風(fēng)險(xiǎn)投資的政策導(dǎo)向可以通過代表政府出資的投資主體加以體現(xiàn),這些投資主體應(yīng)該是政府計(jì)劃的實(shí)施機(jī)構(gòu),深受政府的影響,能夠準(zhǔn)確地傳導(dǎo)政府的意圖,執(zhí)行政策措施,通過其投資行為體現(xiàn)國家對某一領(lǐng)域的限制或鼓勵政策。
風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資特性,決定了政府的風(fēng)險(xiǎn)投資與無償資助、貸款貼息等資助方式的不同,它要求收益、風(fēng)險(xiǎn)的對稱性。政府在提供給企業(yè)資金的同時(shí),要獲得相應(yīng)的股權(quán),這其中就包含了市場行為。因此,政府的風(fēng)險(xiǎn)投資必須按市場規(guī)律進(jìn)行投資,通過專業(yè)化、市場化的運(yùn)作,使政府資金在取得巨大社會效益的同時(shí)也有良好的投資回報(bào)。與此同時(shí),政府風(fēng)險(xiǎn)投資又區(qū)別于商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資追求自身利益最大化的特點(diǎn),其主要作用在于彌補(bǔ)科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中的“投資空白”,并且為商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入起到鋪墊和引導(dǎo)作用。
綜上所述,政府風(fēng)險(xiǎn)投資的功能應(yīng)定位在以下幾個(gè)方面:(1)政府管理職能的延伸。政府可以通過間接調(diào)控來實(shí)現(xiàn)其管理職能,保證投資取向充分體現(xiàn)政府資金的政策性。(2)商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資的分化。政府風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該在商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)上產(chǎn)生,按市場規(guī)律辦事,但不以自身利潤最大化為經(jīng)營目標(biāo),主要起引導(dǎo)和補(bǔ)充作用,不與商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資競爭,而與其形成互補(bǔ)和合作關(guān)系。(3)體現(xiàn)政府的資源配置職能。在發(fā)揮市場配置資源效率性的同時(shí),通過政策性風(fēng)險(xiǎn)投資來提高資源配置的有效性、合理性。(4)滿足社會服務(wù)職能的需求。政府風(fēng)險(xiǎn)投資可以兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會效益、近期利益和遠(yuǎn)期利益、局部利益和整體利益。
四、政府風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作思路
在總結(jié)、借鑒市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家政府經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,充分考慮我國現(xiàn)階段科技型中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展?fàn)顩r,筆者認(rèn)為,目前我國應(yīng)利用一定的政府資金直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資,遵循“政策性資金、準(zhǔn)市場化運(yùn)作”的原則,體現(xiàn)政策性資金的引導(dǎo)特性,推動整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。政府基金的總體運(yùn)作思路應(yīng)該是填補(bǔ)資本市場中的資金空白區(qū),重點(diǎn)支持創(chuàng)業(yè)期(種子期、初創(chuàng)期)科技型小企業(yè),為商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)入起到鋪墊作用,提高商業(yè)性資金投資高新技術(shù)的信心,從而吸引商業(yè)資金對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的資金投入。
具體而言,政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風(fēng)險(xiǎn)投資:
1.間接投資方式:為有效地利用商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制,引導(dǎo)社會資金,政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致,具有一定規(guī)模、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司(各種所有制,中方出資比例超過50%),由政府基金的投資管理委員會認(rèn)定參股創(chuàng)業(yè)投資公司,被參股的創(chuàng)業(yè)投資公司、基金具體負(fù)責(zé)投資工作。政府基金的管理機(jī)構(gòu)作為投資主體參與參股創(chuàng)業(yè)投資公司的董事會,不參其與日常管理,但可為其推薦投資項(xiàng)目。
2.委托投資方式:為培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化管理隊(duì)伍,推動形成所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相對分離的創(chuàng)業(yè)投資管理體制,政府基金可委托經(jīng)投資管理委員會認(rèn)定的專業(yè)投資管理公司負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的篩選及投資后監(jiān)管。受托的投資管理公司應(yīng)具有一定的地域、項(xiàng)目優(yōu)勢和較好的投資管理經(jīng)驗(yàn)。政府基金的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資審查,但不參與投資項(xiàng)目的日常管理,由投資管理委員會批準(zhǔn)立項(xiàng)。
3.直接投資方式:對于少數(shù)技術(shù)含量高、政策性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)相對較大、影響面較廣的項(xiàng)目,由政府基金的管理機(jī)構(gòu)直接投資,由投資管理委員會批準(zhǔn)立項(xiàng)。
為體現(xiàn)政府資金的引導(dǎo)性,政府基金的投資應(yīng)該保持在一定的比例以下(一般不應(yīng)超過企業(yè)注冊資本的20%)。同時(shí),為體現(xiàn)組合投資原則,在每個(gè)項(xiàng)目中,至少應(yīng)有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現(xiàn)政府基金的政府意志,同時(shí)考慮我國創(chuàng)業(yè)投資起步時(shí)間不長,為防范風(fēng)險(xiǎn),政府基金的投資管理委員會應(yīng)由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術(shù)等專家組成,決策政府基金的所有重大事宜。上面提出的政府風(fēng)險(xiǎn)投資的三種運(yùn)作方式,旨在根據(jù)各種投資方式的特點(diǎn),全方位地推動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展,進(jìn)一步為科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新活動融通資金,通過政府基金的引導(dǎo)作用,將國家財(cái)政資金對中小企業(yè)創(chuàng)新活動的支持有效地放大,吸引多元化投資,真正起到“四兩撥千斤”的杠桿作用。
具體而言,間接投資方式主要針對資金實(shí)力較大、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司,政府基金參股其中既可以引導(dǎo)他們的投資方向,規(guī)范投資行為,又可以充分發(fā)揮商業(yè)投資機(jī)構(gòu)市場運(yùn)作的優(yōu)勢,并且使得這些創(chuàng)業(yè)投資公司能夠較容易地吸引更多的社會資金,引導(dǎo)社會資金向科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新活動進(jìn)行投資;通過委托投資,一方面可以充分利用現(xiàn)有的資源,發(fā)揮專業(yè)投資公司和服務(wù)機(jī)構(gòu)(如創(chuàng)業(yè)中心)的作用,另一方面可以鍛煉和培養(yǎng)我國的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍,受托投資管理公司在得到政府基金投資認(rèn)可的同時(shí),還需要得到另一投資機(jī)構(gòu)的投資認(rèn)可,與政府基金共同投資,目的就是最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn),特別是防范道德風(fēng)險(xiǎn);直接投資的主要作用是體現(xiàn)政策性投資,對于影響面大、風(fēng)險(xiǎn)也相對較大的項(xiàng)目,政府基金的直接參與,可以更好地體現(xiàn)政府基金的示范、引導(dǎo)作用,同時(shí)可以使政府基金的管理機(jī)構(gòu)(投資主體)不間斷地直接接觸投資市場,了解投資市場的最新動態(tài),不斷提高政府基金的投資效率。
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活動時(shí)間:2018年1月25日——2018年2月8日
活動性質(zhì):在線探討