摘要：風(fēng)險投資運作機制的集成性、綜合性、多樣性和互動性是一種廣譜性特征，而并非風(fēng)險投資運作機制所獨有或其所突出的特征。作為一種獨立的資本形式，風(fēng)險投資的運作也自然存在著不同于其他資本形式的相對突出的機制，包括多頭博弈機制、股權(quán)彈性機制、外部協(xié)同機制、價值變換的靈敏響應(yīng)機制、要素資源連結(jié)和整合機制、市場多重篩選和過濾機制以及風(fēng)險疊加與放大機制等。

　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；運作機制；廣譜性特征

　　從總體上而言，風(fēng)險投資的運作機制是以市場為基礎(chǔ)的，這是風(fēng)險投資產(chǎn)生的根源所在，也是風(fēng)險投資運作的依據(jù)和理由所在。而風(fēng)險投資運作機制的集成性和綜合性、多樣性和互動性，則進(jìn)一步表現(xiàn)了風(fēng)險投資運作機制的基本特征。但是，值得注意的是，由于以上特征是一種廣譜性特征，而并非風(fēng)險投資運作機制所獨有或其所突出的特征。作為一種獨立的資本形式，風(fēng)險投資的運作也自然存在著不同于其他資本形式的相對突出的機制特點。在風(fēng)險投資運作機制多樣性前提下，風(fēng)險投資的運作突出地表現(xiàn)出以下機制的作用：

　　一、多頭博弈機制

　　從經(jīng)濟學(xué)中博弈論的觀點來看，任何市場交易的形成都可以看作是交易雙方相互博弈的結(jié)果。存在于交易雙方之間的信息不對稱，既給交易的達(dá)成帶來了一定的困難，也給各自在交易中盡可能獲取更大的利益帶來一定的博弈空間，可以說，交易雙方都會從各自的信息優(yōu)勢出發(fā)，在和對方進(jìn)行彼此的信息溝通中向著盡可能獲取更大利益的方向進(jìn)行相互博弈，這種博弈進(jìn)行到彼此認(rèn)為的信息對稱狀態(tài)并彼此接受對方的交易條件（交易條件也是一種信息）時，交易便可達(dá)成。從某種意義上講，風(fēng)險投資的運作過程，是一個包含著多重交易的交易鏈條，因此，風(fēng)險投資的運作存在著很強的博弈性。更為重要的還在于，在風(fēng)險投資的整個運作鏈條上，涉及不同交易環(huán)節(jié)的多樣性的交易主體，涉及交易主體、交易關(guān)系和交易形式的不斷變化，它不像一般的交易是一種所謂的雙頭博弈，而是一種典型的多頭博弈。比較而言，多頭博弈更為復(fù)雜，博弈的難度更大，博弈的成功率和可靠性更低，因此，風(fēng)險投資的整個運作過程也可以說是一個復(fù)雜的博弈過程。

　　二、股權(quán)彈性機制

　　在風(fēng)險投資運作中，作為風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家之間的交易而言，股權(quán)是風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家之間進(jìn)行交易的核心和基礎(chǔ)，他（它）們之間所進(jìn)行的交易歸根到底是一種股權(quán)交易。但是，這種交易不同于一般的股權(quán)交易，其中的主要區(qū)別在于這種交易中存在著很大的股權(quán)彈性，這種彈性對于雙方在風(fēng)險企業(yè)當(dāng)中的權(quán)益具有重要影響。

　　風(fēng)險投資運作中的股權(quán)彈性機制，首先表現(xiàn)為股權(quán)形式的彈性。風(fēng)險投資運作中的股權(quán)形式的彈性又表現(xiàn)為，在風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家投資于風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家時，風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家一起對風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)安排的股權(quán)形式較多、可選擇性較強。在風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)安排中，一般都可以采取多種股權(quán)形式的動態(tài)組合方式來設(shè)置股權(quán)，都可以采取諸如普通股、優(yōu)先股、股票期權(quán)、認(rèn)購權(quán)等股權(quán)形式和交易工具中的一種或幾種來進(jìn)行雙方的股權(quán)及其他權(quán)益方面的協(xié)調(diào)。風(fēng)險投資運作中的股權(quán)形式的彈性機制，增加了風(fēng)險企業(yè)股權(quán)安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權(quán)形式的運用往往可以對交易雙方的權(quán)益起到一種延伸、補償和平衡作用，有利于加強雙方的聯(lián)系和合作，有利于風(fēng)險企業(yè)成長的內(nèi)部激勵機制的形成。

　　風(fēng)險投資運作中的股權(quán)彈性機制，還表現(xiàn)為股權(quán)份額即股權(quán)數(shù)量上的彈性。在風(fēng)險投資的運作中，風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家在與風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家共同協(xié)商彼此在風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)時，雖然要評估風(fēng)險企業(yè)的價值，雖然要找到一個雙方都可以接受的交易價格的基點，但是，風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)安排中依然存在著相當(dāng)大的彈性。對于交易雙方而言，都共同地趨向于在交易中爭取使得自己的權(quán)益最大化，但又都共同地面對著一個具有很大彈性的交易價格問題，交易價格（主要體現(xiàn)為以多少數(shù)量的風(fēng)險投資來交換多大的風(fēng)險企業(yè)股權(quán)）的彈性來源于對風(fēng)險企業(yè)價值評估的困難，無論采取什么樣的評估方法進(jìn)行怎樣的評估，風(fēng)險企業(yè)的價值都難以做到精確計量，尤其是風(fēng)險企業(yè)的潛在價值更難以確定，對于風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家來說，其所擁有的談判砝碼主要是其貨幣資本注入對風(fēng)險企業(yè)成長的現(xiàn)實支撐，而對于風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家來說，其所擁有的談判砝碼主要是風(fēng)險企業(yè)成長的未來前景和潛在價值，這種反差所產(chǎn)生的結(jié)果就形成了一個股權(quán)的彈性空間，交易雙方都不能預(yù)先確定自己應(yīng)該在交易達(dá)成后的風(fēng)險企業(yè)中的股權(quán)份額，因此，雙方就股權(quán)交易的談判是在股權(quán)的這樣一種彈性機制作用下進(jìn)行，能夠達(dá)成交易的風(fēng)險企業(yè)股權(quán)設(shè)置是雙方權(quán)衡現(xiàn)實和未來利弊、相互討價還價的結(jié)果。需要指出，風(fēng)險投資運作中的股權(quán)彈性機制的作用度是有限的，不是沒有限制的，而且，在風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)入階段的推移，股權(quán)彈性呈遞減趨勢，即風(fēng)險投資進(jìn)入的越早，股權(quán)彈性越高；進(jìn)入的越遲，股權(quán)彈性越小。

　　三、外部協(xié)同機制

　　從一般的系統(tǒng)學(xué)意義上，協(xié)同作用可以表述，協(xié)同作用是客觀系統(tǒng)從無序到有序進(jìn)化的自組織能力，是系統(tǒng)本身所形成的不斷協(xié)調(diào)各子系統(tǒng)或諸要素彼此間關(guān)系，以消除紊亂而同化為一個有機整體并向一個新的有序方向發(fā)展的內(nèi)在能力。

　　對于風(fēng)險投資的運作而言，在風(fēng)險投資的運作過程中也同樣地存在著明顯的協(xié)同作用，但是，風(fēng)險投資運作中的協(xié)同作用，不同于單個企業(yè)成長過程中的內(nèi)部協(xié)同，它主要表現(xiàn)為風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間的協(xié)同，這種協(xié)同是一種外部協(xié)同。風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間的協(xié)同，之所以是一種外部協(xié)同，是因為風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)之間是相互獨立的企業(yè)個體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯(lián)系是兩個不同個體之間的資本權(quán)益方面的聯(lián)系。風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間也必須相互協(xié)同，之所以如此，是因為風(fēng)險投資公司一旦投資于風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險投資運作的前途和命運便維系于風(fēng)險企業(yè)成長的前途和命運，風(fēng)險投資實現(xiàn)增值的任務(wù)和目的便轉(zhuǎn)移到并依賴于風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展壯大上，風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間便形成了所謂聯(lián)體成長的格局，它們便在實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的成長和風(fēng)險企業(yè)的價值增值目標(biāo)上取得了一致，它們只有圍繞這一共同的目標(biāo)而相互協(xié)同，因此，風(fēng)險投資運作中風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間的協(xié)同機制是一種強制性的協(xié)同機制。風(fēng)險投資最終能否得到預(yù)期的增值回報，風(fēng)險企業(yè)能否實現(xiàn)預(yù)期的成長目標(biāo)，取決于風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間能否形成相應(yīng)的協(xié)同機制和協(xié)同能力。它們之間協(xié)同機制的形成來源于它們之間圍繞著風(fēng)險企業(yè)成長目標(biāo)的相互調(diào)適和相互配合，可以說，那些運作成功的風(fēng)險投資，無一不是風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間能夠很好地進(jìn)行協(xié)同的結(jié)果，而那些不能進(jìn)行很好協(xié)同甚至經(jīng)常發(fā)生沖突和矛盾的風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)所形成的伙伴，往往很快就分道揚鑣甚至其運作徹底失敗。

　　四、價值變換的靈敏響應(yīng)機制

　　從價值創(chuàng)造的角度來看，風(fēng)險投資的運動過程表現(xiàn)為一個價值發(fā)現(xiàn)和價值增值的過程。如果仔細(xì)品味和觀察這一過程的話，則可以發(fā)現(xiàn)，這一過程包含著一系列的價值變換或變化，其中既有所謂價值形式的變換，比如風(fēng)險企業(yè)成長到一定程度而公開發(fā)行上市時，企業(yè)價值由實體價值向虛擬價值的變換等；也有所謂價值載體的變換，比如價值載體由貨幣資本向生產(chǎn)資本的價值變換，商品資本向貨幣資本的價值變換等；還有價值形態(tài)的變化，比如無形資產(chǎn)的價值形成等�？梢哉f，風(fēng)險投資的增值和風(fēng)險企業(yè)的成長是在這一系列的價值變換或變化中實現(xiàn)的。

　　如果從風(fēng)險投資的運作角度而言，風(fēng)險投資的運動過程可以看作是一個由風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)相互結(jié)合在一起的運作過程。在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的運作當(dāng)然是與以上所說的價值變換緊密交織在一起的過程，甚至風(fēng)險投資的運作可以看作是對價值變換工具的選擇和運用。從風(fēng)險投資運作中所涉及的主體即風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)的角度而言，較之于其他的資本運作或企業(yè)運作，風(fēng)險投資在價值變換中的運作突出地表現(xiàn)出一種更加靈敏的響應(yīng)機制。所謂響應(yīng)，是指風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)對運作環(huán)境、運作條件、運作態(tài)勢、運作空間等所做出的反應(yīng)和選擇。風(fēng)險投資運作中價值變換的靈敏響應(yīng)機制主要表現(xiàn)在風(fēng)險投資所涉及的運作主體對投資、生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險投資的最終退出，從而對風(fēng)險投資運作中價值變換工具的選擇和利用所做出的及時反應(yīng)。一般而言，風(fēng)險投資的運作總是體現(xiàn)出以上所說的靈敏響應(yīng)機制的作用，成功的風(fēng)險投資運作也往往是靈敏響應(yīng)機制作用的結(jié)果。

　　五、要素資源連結(jié)和整合機制

　　如果把風(fēng)險投資的運作從縱向鏈條上來看的話，一個完整的風(fēng)險投資的運作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風(fēng)險投資公司開始算起的，中間經(jīng)歷了風(fēng)險投資公司將風(fēng)險投資投向風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險企業(yè)的成長，到最后風(fēng)險投資的退出。這種鏈條上的每一個環(huán)節(jié)或階段都可以形成一個獨立的運作過程，而風(fēng)險投資運作的順利進(jìn)行要求前一個環(huán)節(jié)或階段必須按照順序向下一個環(huán)節(jié)或階段依次遞進(jìn)，這就形成了一個依次連接的鏈條。那么，風(fēng)險投資運作中這一長長的鏈條是靠什么力量連接在一起的呢？這就是風(fēng)險投資運作中的要素資源的連接和整合機制作用的結(jié)果。

　　風(fēng)險投資的增值和其他的資本形式一樣，其能夠?qū)崿F(xiàn)增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結(jié)合，也必須借助于一定的載體形式（風(fēng)險投資增值的載體一開始并一直是企業(yè)）并依托于相應(yīng)載體在價值增值意義上的成長，因此，風(fēng)險投資運作在這里就表現(xiàn)為以企業(yè)形式而存在的一個風(fēng)險投資與其他要素資源的相互結(jié)合的過程。在這樣一個過程中，不同要素資源的連接和整合機制發(fā)揮著重要作用。所謂連接，是不同的要素資源向著一個共同載體和共同目標(biāo)的聚集；所謂整合，是不同的要素資源圍繞一個整體彼此之間所進(jìn)行的質(zhì)量與數(shù)量的匹配。對于風(fēng)險投資的運作過程而言，是一個比單個企業(yè)運動更加復(fù)雜的過程，風(fēng)險投資的運作不僅涉及多個不同類型的企業(yè)（至少有一個風(fēng)險投資公司和一個風(fēng)險企業(yè)），也往往涉及資本由風(fēng)險投資公司到風(fēng)險企業(yè)的多次轉(zhuǎn)移，還涉及風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)之間的動態(tài)連接以及風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的不斷變化；不僅涉及不同單個企業(yè)的動態(tài)連接和整合，也涉及不同單個企業(yè)之間的動態(tài)連接。風(fēng)險投資運作中的每一次要素資源方面的變化都會帶來一次新的整合，因此，風(fēng)險投資運作對形成要素資源的連接和整合機制的需求更強，在實際的風(fēng)險投資運作中，要素資源的連接和整合機制的作用也更為突出。

　　六、市場多重篩選和過濾機制

　　風(fēng)險投資的運作始終是在市場中進(jìn)行的，風(fēng)險投資運作的每一個環(huán)節(jié)或每一個階段都要在市場中進(jìn)行并接受市場的選擇和檢驗。

　　從市場選擇的角度來看，市場選擇是在市場自身所存在的篩選和過濾機制作用下進(jìn)行的。所謂市場的篩選和過濾機制，是指市場自身所具有的一種對要素資源、生產(chǎn)者和消費者、產(chǎn)品和服務(wù)等市場要素、市場主體、市場媒介在市場中運動及發(fā)生關(guān)系的限制性約束機制。市場之所以存在著這樣的約束機制，與市場所體現(xiàn)的商品交換關(guān)系的本質(zhì)和商品交換的條件性特征直接相關(guān)。市場中所發(fā)生的各種關(guān)系都可以共同地歸結(jié)為市場交易關(guān)系，但交易的發(fā)生或達(dá)成是有條件的，一是交易雙方所產(chǎn)生的交易內(nèi)容彼此能夠滿足對方需要，二是交易價格能夠被雙方共同接受，市場交易的這種條件性使得市場中的交易過程變成一個尋求交易條件并通過交易條件的過程。由于買者和賣者的多元性，使得買者和賣者都有機會選擇自己的交易伙伴，那么，這種選擇過程也就是一個市場的篩選和過濾過程。所謂篩選，是選擇和判斷能夠滿足自己要求的交易對象和交易條件及不能滿足自己要求的交易對象和交易條件。所謂過濾，是接受能夠滿足自己要求的交易對象和交易條件并排除不能滿足自己要求的交易對象和交易條件。在市場的篩選和過濾機制作用下，市場中的交易雙方彼此都如同橫在對方面前的一張網(wǎng)，只有相互通過對面的網(wǎng)眼，雙方才能通過對方的篩選與過濾，才能通過所謂的市場選擇和市場檢驗。

　　對于風(fēng)險投資而言，其運作過程始終是在市場篩選和過濾機制的作用下進(jìn)行的，市場篩選和過濾機制是風(fēng)險投資運作的重要機制。與其他資本運作和企業(yè)運作所不同的是，風(fēng)險投資的運作環(huán)節(jié)更多、鏈條更長、階段性特征更突出，因此，風(fēng)險投資運作中的市場篩選和過濾機制表現(xiàn)為一種多重篩選和過濾。從風(fēng)險投資運作的過程上講，風(fēng)險投資運作由前一個環(huán)節(jié)或階段向下一個環(huán)節(jié)或階段依次遞進(jìn)，在這里即表現(xiàn)為其依次通過一重又一重的市場篩選和過濾并將風(fēng)險投資運動鏈條向前延伸的過程，如果中間有一環(huán)發(fā)生斷裂，風(fēng)險投資的運作即不能往前進(jìn)行或半途而廢。風(fēng)險投資運作中多重市場篩選和過濾機制的存在，向所有運作風(fēng)險投資的人們提出的昭示是，在風(fēng)險投資運作的整個過程中始終都不可掉以輕心。

　　七、風(fēng)險疊加與放大機制

　　由于市場關(guān)系的復(fù)雜性、多變性和市場主體預(yù)期能力的有限性（信息不對稱所產(chǎn)生的必然結(jié)果）及其對風(fēng)險信息認(rèn)知和把握的不完全性，風(fēng)險在市場中無處不在、無時沒有。在任何市場領(lǐng)域中，任何處于相關(guān)市場領(lǐng)域中的市場活動主體都無法徹底擺脫市場風(fēng)險機制的作用和消除風(fēng)險因素的存在，并且隨著相關(guān)市場的變化和市場活動主體自身的變化及其與外部關(guān)系的變化，其所面臨的風(fēng)險程度也是發(fā)生變化的。風(fēng)險程度的高低取決于市場活動主體的相關(guān)影響因素（風(fēng)險因素）對其所產(chǎn)生制約的可能性的大小。

　　風(fēng)險投資運作中的高風(fēng)險特征是一個不爭的事實。在諸多不確定因素、非可控因素的動態(tài)作用和影響下，風(fēng)險投資運作始終處于一種高風(fēng)險的狀態(tài)之中。基于經(jīng)濟學(xué)理論對風(fēng)險和收益的對稱性假設(shè)及隱性風(fēng)險和顯性風(fēng)險的不同影響（真正對收益造成反面影響的是處于顯性狀態(tài)的風(fēng)險，處于隱性狀態(tài)的風(fēng)險一般不會對收益產(chǎn)生實質(zhì)性影響，還有可能蘊涵著很高的收益機會），風(fēng)險投資業(yè)中實際風(fēng)險投資運作所表現(xiàn)出的高失敗率和風(fēng)險投資運作成功的高回報率，從正反兩個方面共同驗證了風(fēng)險投資運作中的高風(fēng)險性。在市場的風(fēng)險機制作用下，從風(fēng)險投資運作的企業(yè)形式來看，風(fēng)險投資的運作也像其他的企業(yè)運作一樣，可能面臨著來自于諸如投資風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、存貨風(fēng)險、流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、外匯風(fēng)險、企業(yè)被兼并風(fēng)險、道德風(fēng)險、能力風(fēng)險、政治風(fēng)險等不同方面的風(fēng)險，這一點似乎與其他的企業(yè)運作沒有多大區(qū)別。重要的問題在于，風(fēng)險投資運作中的風(fēng)險變化機制具有其突出的特征，即風(fēng)險投資運作中風(fēng)險的變化是一種風(fēng)險逐步疊加和逐步放大的變化。這是因為，正如我們在前面所闡釋的那樣，較之于其他的資本運作和企業(yè)運作，風(fēng)險投資的運作的環(huán)節(jié)或階段更多、運作鏈條更長、不確定性更突出，而且隨著風(fēng)險投資運作的遞進(jìn)，這種不確定性逐步強化，前一個環(huán)節(jié)或階段的風(fēng)險逐步向下一個環(huán)節(jié)或階段轉(zhuǎn)移并與下一個環(huán)節(jié)或階段發(fā)生的新的風(fēng)險疊加在一起，從而使得風(fēng)險投資運作中的風(fēng)險呈一種放大的趨勢�？梢哉f，從投資者將資本投入到風(fēng)險投資公司起，風(fēng)險投資的風(fēng)險便開始形成并隨著風(fēng)險投資運作的向前遞進(jìn)而不斷地疊加和放大，只要風(fēng)險投資沒有退出，高風(fēng)險就一直存在并一直威脅著風(fēng)險投資運作的命運。風(fēng)險投資運作中風(fēng)險疊加和放大機制的存在，對風(fēng)險投資的運作提出了很高的要求，任何的風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家都始終需要將風(fēng)險判斷和風(fēng)險控制納入運作中的戰(zhàn)略管理問題而予以高度重視和動態(tài)掌控。