一、風(fēng)險(xiǎn)投資的政府支持動(dòng)因

　　1.政府支持的一般動(dòng)因在于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的自然缺陷

　　盡管市場(chǎng)力量被亞當(dāng)。斯密在《國(guó)富論》里描繪成一只神奇的“看不見(jiàn)的手”，能夠引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。然而，這一古典主義理論確立的假設(shè)條件①在現(xiàn)實(shí)中并不完整地存在�，F(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中存在著多種形式的市場(chǎng)失靈，阻礙著風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。這使政府介入成為必要。

　　第一類的市場(chǎng)失靈與時(shí)間因素?zé)o關(guān)，表現(xiàn)為：（1）缺乏充分就業(yè)。按照凱恩斯的分析，充分就業(yè)只有在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)才能達(dá)到。而經(jīng)濟(jì)繁榮取決于投資，當(dāng)儲(chǔ)蓄不能被投資吸收時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)由繁榮走向衰退，從而導(dǎo)致大量失業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資也難以逃脫整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。（2）壟斷。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張容易導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的主要原因一是技術(shù)進(jìn)步，二是獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此壟斷具有經(jīng)濟(jì)上的必然性。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小，故壟斷集團(tuán)的利益驅(qū)動(dòng)往往成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的一大障礙。（3）外部性。外部性由社會(huì)邊際凈產(chǎn)值和私人邊際凈產(chǎn)值的背離所引起。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家將一項(xiàng)高科技成果轉(zhuǎn)化成批量生產(chǎn)的商品后，其他廠商的仿冒行為就會(huì)減少他所獲得的未來(lái)利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者可能獲得的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于他從事風(fēng)險(xiǎn)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。差額收益轉(zhuǎn)移到其他廠商以及部分消費(fèi)者，甚至整個(gè)社會(huì)身上。此即為風(fēng)險(xiǎn)投資的外部性。（4）公共產(chǎn)品的缺乏。由于外部性與壟斷的存在，使得市場(chǎng)往往不能有效提供社會(huì)正�；顒�(dòng)所需的公共產(chǎn)品。而公共產(chǎn)品（如對(duì)基礎(chǔ)科學(xué)的研究投入）的缺乏最終會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展乃至其正常運(yùn)行。

　　第二類市場(chǎng)失靈與時(shí)間因素相關(guān)，表現(xiàn)為：（1）不確定性。在不確定條件下，包括消費(fèi)者在內(nèi)的從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人無(wú)法獲得完全信息②。而信息不完全作為市場(chǎng)失靈的重要內(nèi)容，表現(xiàn)為逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)各種管理和監(jiān)控在一定程度上能降低信息不對(duì)稱，但信息不對(duì)稱在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的普遍性導(dǎo)致了委托代理人問(wèn)題存在的絕對(duì)性。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及投資者將資金交由風(fēng)險(xiǎn)投資基金代理，都是委托代理關(guān)系，同樣存在著一定程度的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。如在投資前風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)夸大投資回報(bào)潛力，企業(yè)不完全呈報(bào)經(jīng)營(yíng)績(jī)效等。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的管理過(guò)程較一般實(shí)業(yè)投資復(fù)雜得多。從研究開(kāi)發(fā)、成果評(píng)估到組織企業(yè)進(jìn)行管理經(jīng)營(yíng)、股票上市，整個(gè)過(guò)程涉及到先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和復(fù)雜的金融學(xué)、管理學(xué)等多領(lǐng)域的知識(shí)。在這些過(guò)程中均存在著信息不對(duì)稱問(wèn)題。（2）蛛網(wǎng)收斂困難③。若本期產(chǎn)量決定于前一期的價(jià)格，那么在供給曲線斜率的絕對(duì)值小于或等于需求曲線斜率的絕對(duì)值時(shí)，市場(chǎng)一旦受到外力的干攏偏離原有的均衡狀態(tài)，將無(wú)法使價(jià)格和產(chǎn)量恢復(fù)到平衡狀態(tài)。在這種情況下，即使是很小的外部震動(dòng)，也會(huì)使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大波動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性使風(fēng)險(xiǎn)投資的穩(wěn)定發(fā)展成為泡影。（3）市場(chǎng)調(diào)整時(shí)滯。雖然，理論上只要經(jīng)過(guò)一個(gè)自然的實(shí)驗(yàn)過(guò)程（調(diào)整過(guò)程），無(wú)效產(chǎn)品或明顯有害的產(chǎn)品自然會(huì)被市場(chǎng)淘汰，其生產(chǎn)者也會(huì)隨之銷(xiāo)聲匿跡，但這個(gè)調(diào)整過(guò)程可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間，而且還會(huì)使社會(huì)付出某種代價(jià)（如資源浪費(fèi)）。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)滯將影響他們對(duì)投資收益的預(yù)期。

　　2.政府支持的特殊動(dòng)因在于風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新性和高風(fēng)險(xiǎn)性

　　高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的特征。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)生的根本原因在于其投資對(duì)象是創(chuàng)新活動(dòng)。當(dāng)投資者投資建造一個(gè)機(jī)械制造廠或擴(kuò)建工廠或研究開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品時(shí)，他所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括建造及開(kāi)發(fā)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資金投入后的財(cái)務(wù)和管理風(fēng)險(xiǎn)、還有未知的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——消費(fèi)者的喜好程度和競(jìng)爭(zhēng)者之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。風(fēng)險(xiǎn)投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止這些。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇項(xiàng)目的同時(shí)還必須選擇合作者，這是影響風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的重要因素；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資中的研究開(kāi)發(fā)不等同于一般的企業(yè)研發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)投資往往從研究者的某個(gè)“靈感”或“點(diǎn)子”開(kāi)始，與現(xiàn)有技術(shù)相比是跳躍到更高一個(gè)階段。而一般的研發(fā)活動(dòng)通常是現(xiàn)有技術(shù)的逐步推進(jìn)；再次，企業(yè)研發(fā)的是更高性能的產(chǎn)品，是在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上的改進(jìn)或改良，其面對(duì)的市場(chǎng)規(guī)�？赡軘U(kuò)大或縮小。而風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)品更具新穎性，往往是更高層次或至少是平行的可替代性產(chǎn)品，其所面臨的消費(fèi)者并未接觸過(guò)這種產(chǎn)品，因而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高；第四，投資建廠的結(jié)果是獲得對(duì)新工廠或項(xiàng)目運(yùn)行的管理控制權(quán)，即項(xiàng)目步入運(yùn)營(yíng)軌道后，基本意味著投資的成功。風(fēng)險(xiǎn)投資者則不一定需要得到管理控制權(quán)，而往往尋求資金退出，以便投入新的項(xiàng)目。而資金退出的風(fēng)險(xiǎn)又成為令投資者頭痛的問(wèn)題。盡管有風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資約束機(jī)制，但這只是對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防范，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行過(guò)程中不可預(yù)見(jiàn)的外部沖擊將再次增加風(fēng)險(xiǎn)程度。經(jīng)驗(yàn)證明，風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率常高達(dá)60%-80%左右。對(duì)大多數(shù)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度是難以接受的。因此，為保證有足夠的資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資，政府有必要采取直接或間接的支持措施。

　　3.政府的強(qiáng)制力使政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資成為現(xiàn)實(shí)可能

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格里茨在《政府的經(jīng)濟(jì)角色》一文中指出，政府具有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具備的強(qiáng)制力，如制定法律規(guī)章等。與政府相比，其他經(jīng)濟(jì)組織之間的交易都是交易者的自愿行為。而政府與其他經(jīng)濟(jì)組織之間由于存在從屬關(guān)系，其他經(jīng)濟(jì)組織在一定程度上容易受到政府的制約。政府的強(qiáng)制力賦予政府征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)等權(quán)力，使政府可以通過(guò)對(duì)生產(chǎn)者征稅等方式引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向及進(jìn)行資源的重新分配，并約束和規(guī)范企業(yè)行為。政府的強(qiáng)制力表明政府可以通過(guò)非經(jīng)濟(jì)或“半經(jīng)濟(jì)”④的方式影響風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程，這給政府進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)提供了充分理由。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究也認(rèn)為，政府干預(yù)可節(jié)省一些交易費(fèi)用，包括組建“自發(fā)協(xié)調(diào)組織”的費(fèi)用，避免“搭便車(chē)”等外部性問(wèn)題以及協(xié)商過(guò)程產(chǎn)生的費(fèi)用等。因而政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持這種行為可以增加總體社會(huì)福利。

　　4.政府支持的能動(dòng)性在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐中得到印證

　　國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展軌跡也說(shuō)明了政府支持將直接促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。1950年代初期，美國(guó)只有個(gè)別公司從事零星的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。1958年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的小企業(yè)投資法案，政府對(duì)小企業(yè)投資公司（SBIC）提供低息貸款，并給予稅收優(yōu)惠。美國(guó)小企業(yè)管理局借助這一措施為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供啟動(dòng)和初期資金。政府的支持促使風(fēng)險(xiǎn)投資大規(guī)模繁殖，并轉(zhuǎn)向大型專業(yè)性機(jī)構(gòu)發(fā)展，進(jìn)而迅速成長(zhǎng)為一個(gè)新興行業(yè)。1960年代末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條、金融業(yè)不景氣，政府將資本收益稅由原來(lái)的29%調(diào)高至49.5%，使風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展受阻并一度處于停滯甚至衰退。而1978年資本收益稅由最高的50%降到20%的措施，又將風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)推入一個(gè)新的快速發(fā)展階段。在此過(guò)程中美國(guó)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持體系日趨成熟。進(jìn)入1990年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在寬松適宜的環(huán)境中蓬勃發(fā)展，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力。而日本風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展史則說(shuō)明了政府支持的另一作用，即政府能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方向進(jìn)行有效引導(dǎo)。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的能動(dòng)性作用相當(dāng)明顯。

　　二、風(fēng)險(xiǎn)投資的政府支持原則

　　政府對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有維持市場(chǎng)秩序與發(fā)展經(jīng)濟(jì)兩種功能，由此產(chǎn)生了“秩序?qū)�向”與“發(fā)展導(dǎo)向”兩種不同的政策設(shè)計(jì)體系。在“秩序?qū)�向”模式中，政府更多注重�?jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的方式與過(guò)程，即競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，較少注重實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)；在“發(fā)展導(dǎo)向”中，政府將具體的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)作為第一任務(wù)。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的早期階段，政府承擔(dān)著領(lǐng)導(dǎo)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的任務(wù)，其功能主要是“發(fā)展”。政府會(huì)采取多種措施扶持該產(chǎn)業(yè)，且往往是直接的財(cái)政干預(yù)，除為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展提供優(yōu)越的外部環(huán)境外，還采取直接投資的方式。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)成長(zhǎng)中期，政府干預(yù)還應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行，但這時(shí)由于市場(chǎng)趨于成熟，政府的“發(fā)展”功能已經(jīng)退居第二位，而維持秩序的功能卻變得越來(lái)越重要。政府的直接支持逐漸消失，并轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范和管理。⑤在其功能變遷中，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持一般應(yīng)遵循下列原則：

　　1.整體規(guī)劃。風(fēng)險(xiǎn)投資是國(guó)家和企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的環(huán)節(jié)而不是孤立的活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展策略必須服從整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境尤其是資本市場(chǎng)既相互制約又相互促進(jìn)。因而，政府必須將風(fēng)險(xiǎn)投資支持政策納入整體經(jīng)濟(jì)規(guī)劃中，充分考慮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各個(gè)環(huán)節(jié)之間的有機(jī)結(jié)合。

　　2.分解職能。斯蒂格里茨認(rèn)為，集分散化與集中化于一身的決策結(jié)構(gòu)更為優(yōu)越。風(fēng)險(xiǎn)投資中政府具體職能的制定和實(shí)施宜由不同級(jí)別的政府分別展開(kāi)，并在不同部門(mén)和地區(qū)之間進(jìn)行比較，明確不同地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要，并提供相應(yīng)服務(wù)。

　　3.規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，競(jìng)爭(zhēng)中的不公平待遇最容易挫傷他們的積極性。政府應(yīng)當(dāng)保證不同競(jìng)爭(zhēng)主體在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中的公平性，避免迫于某些利益集團(tuán)的壓力采取限制競(jìng)爭(zhēng)的措施。

　　4.適當(dāng)介入。風(fēng)險(xiǎn)投資歸根結(jié)底是一種商業(yè)性行為，是由市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)發(fā)展的。因而政府應(yīng)只是在市場(chǎng)機(jī)制失效和企業(yè)創(chuàng)新乏力的情況下給予支持，如資助研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)、設(shè)立孵化器、加強(qiáng)國(guó)際間協(xié)作、營(yíng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境等。在市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常和企業(yè)發(fā)展成熟的條件下，政府則應(yīng)逐步收回資金，交由私人部門(mén)經(jīng)營(yíng)管理。

　　5.透明信息。險(xiǎn)投資機(jī)制在一定程度上減少了委托人和代理人之間的信息不對(duì)稱。但這只是微觀主體內(nèi)部的信息改善。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與外界交流時(shí)，信息的不對(duì)稱性仍會(huì)凸顯出來(lái)，妨礙運(yùn)營(yíng)效率提高。而信息透明有利于糾正政府失誤，避免尋租行為，降低組織或個(gè)人獲得相關(guān)信息的費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)個(gè)體運(yùn)營(yíng)效率。

　　6.嚴(yán)格執(zhí)法。既然立法和監(jiān)督是政府責(zé)無(wú)旁貸的職能，那么執(zhí)法就成為政府實(shí)現(xiàn)職能的必要手段。沒(méi)有嚴(yán)格的執(zhí)法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法和監(jiān)督就沒(méi)有任何意義。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)投資的政府支持框架

　　基于上述原則，風(fēng)險(xiǎn)投資的政府支持可分為三個(gè)層面：首先，政府支持重點(diǎn)在于外部投資環(huán)境的建設(shè)，包括完善法律法規(guī)環(huán)境，促使宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升，創(chuàng)造安定團(tuán)結(jié)政治局面等；其次，在市場(chǎng)不完善的情況下，為保證風(fēng)險(xiǎn)投資的平穩(wěn)發(fā)展，政府應(yīng)協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得發(fā)展所需的資源，包括資本資源、項(xiàng)目資源和人才資源；最后，政府應(yīng)培育和監(jiān)管中介組織及資本市場(chǎng)。中介組織與資本市場(chǎng)是聯(lián)系外部宏觀環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)微觀資源的橋梁。他們的健康運(yùn)作既有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，也有利于增強(qiáng)資源流動(dòng)性、提高風(fēng)險(xiǎn)投資資源的配置效率。

　　（一）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資的外部宏觀環(huán)境

　　法律與政策環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資外部宏觀環(huán)境建設(shè)的重點(diǎn)。

　　可以從法律的完整性、執(zhí)行機(jī)構(gòu)的公正性以及法律的穩(wěn)定性三方面來(lái)衡量法律環(huán)境完善程度。（1）就完整性而言，除用以規(guī)范和完善金融市場(chǎng)運(yùn)行的相關(guān)法律之外，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資還離不開(kāi)三項(xiàng)法律制度：一是規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度；二是維護(hù)或重建信用準(zhǔn)則的法律制度；三是保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律制度。此外，政府還可以根據(jù)本國(guó)的具體需要制訂相關(guān)法規(guī)，以適應(yīng)短期之需。如美國(guó)政府為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而制定了《雇員退休收入保障法》、《股票選擇權(quán)促進(jìn)法》等。（2）公正性則對(duì)執(zhí)法機(jī)構(gòu)提出了較高要求，首先是執(zhí)法者必須站在客觀的角度上作出評(píng)判，其次是執(zhí)法者必須避免受到利益一方的影響而損害另一方的利益。為此，需要提高執(zhí)法者素質(zhì)同時(shí)增加執(zhí)法透明度。（3）穩(wěn)定性對(duì)投資者與經(jīng)營(yíng)者尤其是國(guó)外的投資者和經(jīng)營(yíng)者而言至關(guān)重要。穩(wěn)定性并不意味著法規(guī)一經(jīng)確立就不再變更，而是要求法律政策的整體穩(wěn)定，主要是注重法律政策的連續(xù)性。政府應(yīng)及時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，對(duì)已有法規(guī)作出相應(yīng)微調(diào)，避免法律的巨大波動(dòng)影響投資者與經(jīng)營(yíng)者的信心。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要影響往往促使政府更多地將重點(diǎn)放在制訂優(yōu)惠政策以扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展上，對(duì)此自然無(wú)可非議。但需要指出：（1）在制定優(yōu)惠政策時(shí)，應(yīng)找準(zhǔn)優(yōu)惠政策支持的對(duì)象，并對(duì)優(yōu)惠政策的適用條件做出規(guī)定，以防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)濫用政府資源；（2）注意優(yōu)惠政策實(shí)施的地域性和層次性。滿足條件的項(xiàng)目各有特色，政府應(yīng)有所取舍。

　　除法律與政策環(huán)境外，國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境也直接影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的特殊性決定其不得不隨整體經(jīng)濟(jì)的起伏而波動(dòng)。因此保持整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行實(shí)質(zhì)上也是政府支持的一個(gè)方面。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速，國(guó)際交流越來(lái)越頻繁，風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的市場(chǎng)也日益擴(kuò)大。為保證本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的順利發(fā)展，政府可以通過(guò)政府間協(xié)作為企業(yè)創(chuàng)造更為有利的國(guó)際環(huán)境。

　�。ǘ�）風(fēng)險(xiǎn)投資所需資源的供給支持

　　1.項(xiàng)目供給：技術(shù)支持

　　風(fēng)險(xiǎn)投資得以快速發(fā)展的重要條件是要有一大批可供產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)成果，即項(xiàng)目流（Dealflow）。而作為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心，技術(shù)革新活動(dòng)的活躍程度決定了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)源是否充足。如圖2所示，在政府和私營(yíng)部門(mén)之間有著一個(gè)寬闊的灰色區(qū)域。政府應(yīng)通過(guò)制定政策創(chuàng)造一種促進(jìn)創(chuàng)業(yè)精神和技術(shù)革新的氛圍，其可選擇的技術(shù)政策。

　　前三種技術(shù)政策已為大多數(shù)人認(rèn)同，但對(duì)政府在技術(shù)上的直接投資仍有爭(zhēng)議。培植那些應(yīng)當(dāng)在市場(chǎng)上取得成功的技術(shù)比支持政府所需要的技術(shù)更為復(fù)雜和困難。因?yàn)椋�就后者而言，供給與需求間的協(xié)調(diào)是雙邊的，一般在科研者與作為用戶的政府之間進(jìn)行。如果最終用戶是市場(chǎng)中的顧客，協(xié)調(diào)就是間接的。這樣，由于學(xué)習(xí)曲線和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響以及信息的缺乏，政府挑選項(xiàng)目的能力就受到限制，難以作出正確決定。鑒此，政府制定技術(shù)政策時(shí)應(yīng)注意下列問(wèn)題。

　�。�1）明確政策支持方向。高新技術(shù)在不同程度上利用現(xiàn)有多學(xué)科技術(shù)成果，而且每種技術(shù)都在各自的生命周期中遵循各自發(fā)展的軌跡。其中，更新得最快的技術(shù)往往屬于最重要的技術(shù)。政府在制定技術(shù)支持政策中，應(yīng)明確政策支持方向，以滿足專項(xiàng)技術(shù)在其生命周期中某個(gè)特定階段的需求。

　�。�2）加強(qiáng)對(duì)資助對(duì)象的考察。政府在大力支持風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的同時(shí)，應(yīng)對(duì)作為扶持資助對(duì)象的私營(yíng)部門(mén)加以考察，尤其是在戰(zhàn)略性技術(shù)項(xiàng)目領(lǐng)域，更不容忽視政府考察。

　�。�3）重視與企業(yè)的合作。政府與企業(yè)之間必須進(jìn)行積極的、不間斷的合作。政府與企業(yè)的不同運(yùn)作方式使它們具有各自不同的優(yōu)勢(shì)，合作能使兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　（4）及時(shí)終止失敗項(xiàng)目。并非所有的技術(shù)開(kāi)發(fā)活動(dòng)都能取得成功，政府需要幫助那些由私營(yíng)部門(mén)單獨(dú)出資風(fēng)險(xiǎn)太大的項(xiàng)目，但應(yīng)及時(shí)終止不成功的項(xiàng)目，以免浪費(fèi)過(guò)多資源。

　�。�5）資助技術(shù)評(píng)估。政府資助風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)評(píng)估可從兩方面入手。一方面對(duì)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行國(guó)際間的比較，以判明該技術(shù)是否能增強(qiáng)本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)標(biāo)定競(jìng)爭(zhēng)的基準(zhǔn)點(diǎn)；另一方面確定項(xiàng)目的技術(shù)價(jià)值和長(zhǎng)期運(yùn)行費(fèi)用，進(jìn)行效益評(píng)估。通過(guò)全面評(píng)估技術(shù)的獨(dú)特性、成熟度、可模仿性、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、成本價(jià)格比、市場(chǎng)需求及競(jìng)爭(zhēng)狀況、創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)等，然后提供詳盡的分析報(bào)告，推薦給投資者，這種技術(shù)評(píng)級(jí)可以充分揭示創(chuàng)新項(xiàng)目中隱含的風(fēng)險(xiǎn)，降低由單個(gè)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)審的高成本，連接技術(shù)企業(yè)與投資者，減少不良投資。

　　2.資本供給：財(cái)力支持

　　由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資資金的市場(chǎng)供給往往無(wú)法滿足其需求。政府為彌補(bǔ)這一資金缺口，需要向風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資幫助。其形式可以是直接資本供給與財(cái)政刺激。

　�。�1）風(fēng)險(xiǎn)資本的直接供給

　　其一是政府股權(quán)投資。這是支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的最直接方式。政府股權(quán)投資通常作為創(chuàng)新企業(yè)的啟動(dòng)資金或?qū)ｉT(mén)為有成長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)提供的資金。在設(shè)計(jì)該政策時(shí)，應(yīng)考慮的因素有：一是資本需求缺口。政府出資部分限于市場(chǎng)需求與私人供給之間的缺口部分；二是基金規(guī)模。政府基金必須具備相應(yīng)規(guī)模以使其收益至少能彌補(bǔ)成本；三是基金管理。投資運(yùn)作過(guò)程宜由來(lái)自于私人部門(mén)的高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資家管理，而不是政府的親身介入。同時(shí)政府需要加強(qiáng)監(jiān)督，并保證投資決策過(guò)程的透明；四是政府出資的增減。政府直接出資的主要目標(biāo)是吸引更多私人資金的投入。在市場(chǎng)流動(dòng)性充足的前提下，政府應(yīng)當(dāng)在私人資本壯大時(shí)及時(shí)退出，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資基金激增時(shí)，過(guò)量的資金會(huì)迫使投資回報(bào)率下降，使部分私人資金被擠出。因此政府在確保支持的同時(shí)也必須減少擠出效應(yīng)發(fā)生的可能性。

　　其二是政府貸款。一般而言，政府貸款是輔助性的。即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在正常利率水平無(wú)法得到商業(yè)貸款的情況下，政府才直接提供貸款。政府貸款面臨的問(wèn)題主要在于周期性產(chǎn)生的且難以預(yù)見(jiàn)的壞帳。因此在設(shè)計(jì)政府貸款時(shí)應(yīng)考慮如下因素：一是債務(wù)償付。由于處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常具有負(fù)現(xiàn)金流，在進(jìn)行下一階段投資之前難以支付利息及本金。因而政府對(duì)債務(wù)償還安排應(yīng)該予以考慮；二是融資比率。為控制政府資金的風(fēng)險(xiǎn)程度，政府部門(mén)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的融資比率不宜過(guò)高；三是對(duì)貸款人的培訓(xùn)。為了正確地評(píng)估要求貸款的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值，有必要對(duì)經(jīng)辦人員進(jìn)行相關(guān)知識(shí)的培訓(xùn)；四是利率水平。對(duì)政府貸款利率水平的優(yōu)惠幅度應(yīng)適當(dāng)控制；五是呆帳水平。風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目過(guò)高的失敗率會(huì)抬升政府成本，最終會(huì)使政府財(cái)政無(wú)后續(xù)之力。因此為使政府貸款實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度做出一定限制。

　�。�2）財(cái)政刺激

　　其一是稅收刺激。稅收對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展所產(chǎn)生的作用是較為直接的。因而稅收優(yōu)惠是政府用以降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成本的最主要做法。稅收激勵(lì)可以直接供給合格的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，也可以提供給投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)�？紤]的要點(diǎn)為：一是引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投向。對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金和各種金融機(jī)構(gòu)投向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的實(shí)行稅收優(yōu)惠；二是鼓勵(lì)私人投資者。對(duì)非上市公司的有關(guān)個(gè)人所得稅和資本所得稅的實(shí)行優(yōu)惠；三是股權(quán)投資等非債務(wù)投資的稅收優(yōu)惠�？刹捎玫亩愂諆�(yōu)惠有稅收扣除和稅收抵免。在稅收激勵(lì)的設(shè)計(jì)中，還需分析下列問(wèn)題：①時(shí)點(diǎn)選擇。激勵(lì)提供有兩種時(shí)點(diǎn)選擇：前向激勵(lì)及后向激勵(lì)⑥。前者是指激勵(lì)所指的對(duì)象還未實(shí)現(xiàn)，因而是對(duì)所有投資者的優(yōu)惠，由此會(huì)導(dǎo)致避稅行為，后者僅是對(duì)成功者的優(yōu)惠。故采用前者政府成本較高，可以考慮采取混合型的激勵(lì)措施。②激勵(lì)程度。政府必須明確，稅收政策的目標(biāo)應(yīng)該是激勵(lì)更多的私人股權(quán)投資，還是僅僅保證投資者收益不低于其它投資的收益。顯然，前者的優(yōu)惠程度更深，成本也更高。③措施評(píng)價(jià)�？梢员容^采取激勵(lì)措施導(dǎo)致稅收損失與在該措施鼓勵(lì)下成長(zhǎng)起來(lái)的新產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的稅收增量，同時(shí)，分析該措施是否會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)扭曲。④目標(biāo)定位。稅收激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)該按部門(mén)、階段或投資量加以限制。

　　其二是貸款擔(dān)保。政府擔(dān)保的目的主要是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融通資金。一般地，少量的政府資金可以帶動(dòng)大量金融資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，其放大倍數(shù)甚至可達(dá)10到15倍。同樣，設(shè)計(jì)政府擔(dān)保政策時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。為保證私人部門(mén)也擔(dān)負(fù)一定風(fēng)險(xiǎn)，政府一般只對(duì)貸款額的一定比例如50%-75%提供擔(dān)保；②貸款種類。政府還必須對(duì)貸款種類進(jìn)行篩選。大部分政府傾向于對(duì)購(gòu)置固定資產(chǎn)的貸款提供擔(dān)保，但實(shí)際上，這類貸款所帶來(lái)的價(jià)值增值遠(yuǎn)不及對(duì)流動(dòng)資金的貸款；③擔(dān)保費(fèi)用。為補(bǔ)償可預(yù)見(jiàn)的政府擔(dān)保損失，政府可收取一定的擔(dān)保費(fèi)，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)在0%-2%之間；④項(xiàng)目評(píng)價(jià)。貸款擔(dān)保對(duì)象的評(píng)價(jià)可以由貸款人作出，也可以由獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)或擔(dān)保人作出。

　　其三是資本補(bǔ)貼。某些情況下，高新技術(shù)企業(yè)的所有者不希望所有權(quán)被稀釋，而多數(shù)投資者因風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高失敗率也不愿進(jìn)行股權(quán)投資。這就要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以高回報(bào)率作為補(bǔ)償。而提供資本補(bǔ)貼能夠提高投資者的實(shí)際收益。當(dāng)然，在提供補(bǔ)償時(shí)，政府須注意私人部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比率應(yīng)維持一定比例，以免其輕易放棄投資。

　　另外，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還是作為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的高科技企業(yè)，都在一定程度上需要短期融資支持，但大多數(shù)銀行都缺乏專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的人才，因而，即使資金充裕，它們也不敢隨便提供貸款。政府在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的短期資金流通上也可發(fā)揮一定功效：一是直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)放貸款，如以直接貸款、協(xié)調(diào)貸款、保證貸款等形式，用低于資本市場(chǎng)利率的貸款利率向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投放貸款。二是對(duì)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供短期貸款的銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)提供獎(jiǎng)勵(lì)，如由國(guó)家補(bǔ)給金融機(jī)構(gòu)貸出利率與市場(chǎng)利率之間的差額。三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貸款提供信用保證和信用保險(xiǎn)，建立信用保證和信用補(bǔ)償制度。

　　最為有效的政府支持方式是將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶人公共服務(wù)（如技術(shù)協(xié)助、管理培訓(xùn)、信息網(wǎng)）的鏈條中，這樣才有利于企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，得到的不僅僅是資本，更重要的是還得到了制度創(chuàng)新、內(nèi)部組織建設(shè)、建立新型經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理模式的機(jī)會(huì)。

　　3.人才培養(yǎng)：人力支持

　　風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資方式的最大區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象是市場(chǎng)機(jī)會(huì)以及有可能把握住這種市場(chǎng)機(jī)會(huì)的人，在某些場(chǎng)合風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象甚至就是有可能產(chǎn)生創(chuàng)新思維的人�？梢哉f(shuō)，發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的最寶貴資源是人才。政府需要充分意識(shí)到人力資源的重要性，才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供切實(shí)的人力資本支持。

　�。�1）提高人力資本的素質(zhì)。一是政府需要繼續(xù)提高教育的投入比重，二是注意調(diào)整人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)。政府應(yīng)有意識(shí)地加強(qiáng)兼具技術(shù)與金融知識(shí)的復(fù)合型人才的教育和培訓(xùn)。三是創(chuàng)造吸引高素質(zhì)人才的良好環(huán)境。

　�。�2）推行有效的激勵(lì)機(jī)制。如鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推行職工持股和股票期權(quán)制度，并配合這種激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施，在稅制上作出相應(yīng)安排。

　�。�3）創(chuàng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新的文化氛圍。風(fēng)險(xiǎn)投資與新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是建立在一定的行為方式基礎(chǔ)之上的，這種行為方式要求具備與之相適應(yīng)的社會(huì)背景�？梢哉f(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展與企業(yè)家精神和創(chuàng)新文化密切相關(guān)。這方面，政府的做法可以很靈活。新加坡《全國(guó)創(chuàng)新行動(dòng)架構(gòu)》中關(guān)于提倡有關(guān)創(chuàng)新的教育、對(duì)員工進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的獎(jiǎng)賞、建立全國(guó)科技資訊庫(kù)、舉辦高科技展覽、設(shè)立創(chuàng)新項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)、加強(qiáng)創(chuàng)新基地建設(shè)等措施均值得借鑒。

　　（三）中介組織及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的培育與監(jiān)管

　　1.中介機(jī)構(gòu)的培育與監(jiān)管

　　風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的市場(chǎng)主體包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、金融機(jī)構(gòu)、中介組織等。在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期，培育合格的市場(chǎng)主體、推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織的成長(zhǎng)應(yīng)成為政府的重要任務(wù)。中介機(jī)構(gòu)和行業(yè)性自律機(jī)構(gòu)發(fā)展成熟，可以分擔(dān)政府的一部分監(jiān)督和管理職能。此外，政府還可以通過(guò)支持成立中小企業(yè)協(xié)會(huì)并規(guī)定其職能來(lái)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行互助活動(dòng)。

　　2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的培育與監(jiān)管

　　風(fēng)險(xiǎn)資本能否順利退出在一定意義上決定了風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的成敗。因?yàn)槿绻�風(fēng)險(xiǎn)資本不能得到與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的高額回報(bào)，投資者就不會(huì)繼續(xù)將資金投入這種冒險(xiǎn)活動(dòng)。目前國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式有上市、出售、回購(gòu)和清算等。其中上市退出受到人們更多的關(guān)注。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多不能符合主板市場(chǎng)上市的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)在主板市場(chǎng)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出往往會(huì)遇到阻礙，因此許多國(guó)家和地區(qū)組建了為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克的神話激勵(lì)了更多的政府在進(jìn)行這方面努力。對(duì)此，需要指出的是：①應(yīng)避免影響市場(chǎng)交易的行為。在中小企業(yè)尋找自身價(jià)值的微觀市場(chǎng)上，政府不論支持投資者還是上市企業(yè)，都會(huì)打破融資者和投資者心中的價(jià)值平衡，加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。②充分利用國(guó)外市場(chǎng)。在國(guó)外上市至少具有以下優(yōu)點(diǎn)：使企業(yè)的運(yùn)作更加規(guī)范。完善的資本市場(chǎng)淘汰機(jī)制和更加成熟的投資者促使企業(yè)各方面運(yùn)營(yíng)趨向國(guó)際規(guī)范，否則將被國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)所淘汰；彌補(bǔ)本國(guó)資金來(lái)源不足的缺陷；為企業(yè)向外擴(kuò)張?zhí)峁�條件。當(dāng)然，在國(guó)外上市畢竟不能成為主流，因?yàn)槟軌蜻_(dá)到在國(guó)外上市水平的企業(yè)很少，遠(yuǎn)不能滿足發(fā)展本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的需要。因此在本國(guó)條件成熟時(shí)，政府還應(yīng)適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。③保證市場(chǎng)的穩(wěn)定性。在以上市為退出方式或融資方式時(shí)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。為避免市場(chǎng)的大起大落，政府應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，并及時(shí)采取措施燙平波動(dòng)過(guò)于劇烈的投資周期。④加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。因監(jiān)管不嚴(yán)或信息披露不足而產(chǎn)生的欺詐行為會(huì)使投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心。從全球范圍看，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管的基本思想分為兩種：一是強(qiáng)調(diào)建立于信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)，即重點(diǎn)在于充分披露，而不是對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況做具體規(guī)定，并相信投資者自己的判斷能力；二是強(qiáng)調(diào)對(duì)發(fā)行者的質(zhì)量要求以及對(duì)投資者保護(hù)的責(zé)任。采取何種思路，則取決于本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和投資者素質(zhì)以及政府政策取向等因素。

　　注釋：

　�、偌此�有的市場(chǎng)，包括金融市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和商品市場(chǎng)必須運(yùn)行良好，尤其是市場(chǎng)上的工資和價(jià)格必須對(duì)供求失衡做出迅速反應(yīng)并能得到及時(shí)調(diào)整，使每個(gè)市場(chǎng)都達(dá)到供求均衡。

　�、趩讨�。斯蒂格勒指出：信息就象其他經(jīng)濟(jì)物品一樣也是一種稀缺的有價(jià)值的資源，要想獲得足夠的信息就必須支付足夠的費(fèi)用。信息費(fèi)用的昂貴往往迫使消費(fèi)者在信息不完全的情況下進(jìn)行決策，從而導(dǎo)致決策失誤與市場(chǎng)配置效率的下降。

　�、壑刖W(wǎng)模型使用動(dòng)態(tài)分析的方法，考察不同時(shí)期的需求量、供給量和價(jià)格之間的相互作用，分析其產(chǎn)量?jī)r(jià)格在偏離均衡狀態(tài)后的波動(dòng)和后果。

　�、芗床皇峭耆�的經(jīng)濟(jì)行為，其中可能摻雜有政府意志或行政手段。

　�、萦袝r(shí)這些規(guī)范和管理也可以由行業(yè)協(xié)會(huì)等民間組織完成。

　　⑥前者以投資總額為納稅基礎(chǔ)，后者以資本所得為納稅基礎(chǔ)。