一、美國社會保險(xiǎn)體系

　　美國社會保險(xiǎn)體系俗稱“三腳凳”，即我們通常所說的三支柱模式，是一個(gè)非常完備的多層次的養(yǎng)老保障體系。第一支柱——政府主辦的社會保險(xiǎn)；第二支柱——雇主資助的私營養(yǎng)老金（還包括其他非贏利組織，如教育、醫(yī)療機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金以及州、地方政府養(yǎng)老金）；第三支柱——個(gè)人儲蓄。

　　1935年，美國頒布《SSACT》，建立了社會保障制度，強(qiáng)制覆蓋所有有收入的被雇傭者，其中部分州和地方政府雇員以及神職人員可以自愿參加，美國鐵路工人不參加。美國社會保險(xiǎn)是“現(xiàn)收現(xiàn)付制”，通過征收社會保障稅來實(shí)現(xiàn)，繳費(fèi)比例為職工工資的12.4％，是美國僅次于個(gè)人所得稅的第二大稅種。目前，每年社會保險(xiǎn)支出是美國聯(lián)邦財(cái)政預(yù)算的最大項(xiàng)目。

　　雖然美國社會保險(xiǎn)體系非常完善，但美國社會保障體系也面臨著老齡化的巨大挑戰(zhàn)，特別是7 600萬二戰(zhàn)結(jié)束后的“嬰兒潮”出生的人將在2011年達(dá)到退休年齡，而且將一直持續(xù)到2029年，將會對現(xiàn)行的社會保險(xiǎn)體系造成巨大挑戰(zhàn)。1945年美國平均41.9個(gè)在職職工供養(yǎng)1個(gè)退休人員，1999年已經(jīng)變?yōu)?.4個(gè)在職職工供養(yǎng)1個(gè)退休人員，預(yù)計(jì)到2030年將發(fā)展到2個(gè)在職職工供養(yǎng)1個(gè)退休人員。美國政府如果不采取任何措施，到2041年社會保險(xiǎn)養(yǎng)老基金將會枯竭。

　　二、美國私營退休金體系

　　在這樣的背景下，人們對私營退休金寄予重望，私營退休金更加成為政府退休金的重要補(bǔ)充。目前，美國私營退休金作為美國養(yǎng)老保障體系的第二支柱，其重要性在某種程度上已經(jīng)超過了第一支柱，參加私營養(yǎng)老金計(jì)劃的人數(shù)超過了6 000萬人，平均領(lǐng)取的退休金約占退休人員退休收入的40％左右。美國私營退休金有以下三大特點(diǎn)：雇主資助；完全自愿；稅優(yōu)政策支持。截至2002年底，美國私營退休金總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到10.2萬億美元，占美國GDP的 102％。

　　美國私營退休金又稱為雇主資助的退休金計(jì)劃（Employer Sponsored Retirement Plan），包括確定領(lǐng)取型計(jì)劃 （Defined Benefit Plan，簡稱，DB計(jì)劃）和確定繳費(fèi)型計(jì)劃 （Defined Contribution Plan，簡稱DC計(jì)劃）兩類。

　　1.確定領(lǐng)取型計(jì)劃。在DB計(jì)劃中每一個(gè)雇員將來退休的待遇是根據(jù)一個(gè)約定的公式計(jì)算出來的，計(jì)劃保證雇員退休后固定的退休金領(lǐng)取水平。該計(jì)劃通常只由雇主供款，雇員不需供款，不為參加計(jì)劃的每一個(gè)員工建立個(gè)人帳戶。雇主承擔(dān)主要責(zé)任，要對退休基金的投資安排進(jìn)行決策，并且承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，雇員無須承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)。DB計(jì)劃還需向PBGC投保（the Pension Benefit Guaranty Corpo· ration.），4400萬美國人的退休金都受到PBGC的保護(hù)，該機(jī)構(gòu)吸收雇主繳納的保費(fèi)，對人不敷出的退休基金進(jìn)行援助。

　　2.確定繳費(fèi)型計(jì)劃。在DC計(jì)劃中，雇主不保證員工退休后的領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)，雇員需要繳費(fèi)，通常雇主會按照雇員繳費(fèi)的一定比例（25％-100％不等）配套繳費(fèi)，為參加計(jì)劃的每一個(gè)員工建立個(gè)人帳戶，雇員和雇主繳費(fèi)都進(jìn)入個(gè)人帳戶，雇員承擔(dān)主要責(zé)任，對個(gè)人帳戶中資金進(jìn)行投資，并且承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，雇主無須承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)。退休金完全取決于達(dá)到法定退休年齡之后個(gè)人帳戶累積的資產(chǎn)。

　　DC計(jì)劃主要有以下幾類：401K計(jì)劃——適用于盈利性企業(yè)；403B計(jì)劃——適用于非盈利組織，如教育、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等；457計(jì)劃——適用于州政府及地方政府；員工持股計(jì)劃（employee stock ownership plans，ESOP）；利潤分享計(jì)劃 （profit—sharing plans）；股票紅利計(jì)劃（stock bonus lans）；個(gè)人退休帳戶（Retirement）。

　　目前，DB計(jì)劃的參加人數(shù)逐年減少，新建立的DB計(jì)劃數(shù)量極少，大量中小型DB計(jì)劃因?yàn)槌杀镜仍�因終止了原有計(jì)劃，并轉(zhuǎn)向DC計(jì)劃，DB計(jì)劃成員占所有養(yǎng)老金計(jì)劃成員的比例從1978年84％降低到1998年的44％，據(jù)估計(jì)，比例還將有所降低。1974年，美國國會通過了《雇員退休收入保障法案》，在過去的15年—20年中，401K計(jì)劃得到迅速的發(fā)展。401K計(jì)劃賦予員工自主投資選擇權(quán)，特別是上個(gè)世紀(jì)如年代以來，美國連續(xù)10年經(jīng)濟(jì)高速增長， 401K計(jì)劃投資收益相當(dāng)可觀，而美國DB計(jì)劃大多投資于固定收益的投資組合中，收益較401K計(jì)劃總體要低，因此，401K計(jì)劃受到雇主和雇員的普遍歡迎。近年來，401K計(jì)劃資產(chǎn)每年增長大約12％，計(jì)劃資產(chǎn)從1990年的3 850億美元增長到2002年的15 400億美元，大約占美國退休金總資產(chǎn)10.2萬億美元的15％。

　　三、美國401K計(jì)劃的運(yùn)營和分銷

　　401K計(jì)劃主要受到勞工部（DOL）和國內(nèi)收入署 （1RS）的監(jiān)管，監(jiān)管的主要法規(guī)是ERISA法案和IRC法案。 ERISA法案是為了保護(hù)私營退休金計(jì)劃參與成員利益的目的而設(shè)計(jì)的。ERISA法案規(guī)定了計(jì)劃參與資格、權(quán)益歸屬、基金管理、報(bào)告制度和信息披露規(guī)則，并且要求成立了年金保證公司（the Pension Benefit Guaranty Corporation PBGC）。根據(jù)ERISA法案的規(guī)定，合格年金計(jì)劃必須通過年金合同或者信托方式來實(shí)現(xiàn)。企業(yè)可設(shè)立企業(yè)退休金管理理事會或選擇專業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為受托人（Fiduciary，是指一個(gè)人或者組織被授權(quán)管理退休金計(jì)劃或者退休金的資產(chǎn)）來管理退休金計(jì)劃。ERISA法案規(guī)定，受托人必須按照“謹(jǐn)慎人”和“忠誠”原則來管理退休金計(jì)劃。

　　401K產(chǎn)品提供者有：保險(xiǎn)公司、相互基金、證券公司和銀行，分別提供以下主要產(chǎn)品：相互基金（Mutual Funds）；集合投資基金（Collective Investment Funds）；可變年金／固定年金（Variable Annuities／Fixed Annuities）；保證收入合同 （Guaranteed Investment Contract，CIC）；雇主股票（Employer Securities）；自選經(jīng)紀(jì)帳戶（Brokerage Window）。其中可變年金／固定年金和保證收入合同（GICs）是保險(xiǎn)公司提供的主要產(chǎn)品。

　　美國私營退休金市場非常發(fā)達(dá)，專業(yè)分工特別細(xì)致，除了產(chǎn)品提供商以外，各個(gè)專業(yè)領(lǐng)域配套服務(wù)機(jī)構(gòu)非常之多，如提供計(jì)劃投資咨詢、計(jì)劃行政管理以及審計(jì)等服務(wù)，不同機(jī)構(gòu)在各自的專業(yè)領(lǐng)域降低服務(wù)成本，確立各自的比較優(yōu)勢。其他服務(wù)商有：托管人、行政管理和帳戶管理人、投資管理人、第三方管理者、員工教育、咨詢公司、投資顧問、律師、會計(jì)師等。

　　退休金管理方式有兩種：一種是“捆綁式”退休金安排 （a bundled arrangement）；另一種是“分離式”退休金安排（a bundled arrangement）。雇主（受托人）可以選擇不同的退休金管理方式。一般大型的401K計(jì)劃經(jīng)營者可以提供“捆綁式”退休金安排，集計(jì)劃設(shè)計(jì)管理、帳戶管理、資產(chǎn)托管以及投資管理等主要服務(wù)于一身，提供一站式的服務(wù)，總體費(fèi)用水平相對較低。因?yàn)槊绹�退休金市場專業(yè)分工非常細(xì)致，雇主（受托人）也可以選擇不同的專業(yè)機(jī)構(gòu)提供分項(xiàng)的服務(wù)，各項(xiàng)服務(wù)都需要單獨(dú)收費(fèi)，費(fèi)用相對較高。

　　401K計(jì)劃費(fèi)用主要有管理費(fèi)用（固定費(fèi)用）和與資產(chǎn)相關(guān)的變動費(fèi)用兩部分。管理費(fèi)用大約占10％，主要包括：啟動費(fèi)用、測試費(fèi)用、帳戶管理費(fèi)、基金轉(zhuǎn)換費(fèi)、信托費(fèi)、 5500表費(fèi)用。與資產(chǎn)相關(guān)的變動費(fèi)用大約占90％，主要包括：相互基金運(yùn)營費(fèi)用、年金費(fèi)用、死亡保障費(fèi)、合同中止費(fèi)、傭金、12b—1費(fèi)用（12b—1 Fee，中介機(jī)構(gòu)銷售相互基金的附加費(fèi)用）、額外收取費(fèi)用、短期交易費(fèi)用。

　　費(fèi)用的收取由計(jì)劃成員數(shù)量和計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模以及選擇服務(wù)提供商來確定。一般來說，401K計(jì)劃每年的收費(fèi)大約為計(jì)劃資產(chǎn)的1％—2％不等，資產(chǎn)規(guī)模越大，議價(jià)能力就越強(qiáng)，其費(fèi)用收取標(biāo)準(zhǔn)相對較低；而對于中小型計(jì)劃來說，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相對較高。俗話說“一分錢，一分貨”，享受不同的服務(wù)需要不同的代價(jià)。服務(wù)的內(nèi)容非常多，有針對雇主的服務(wù)，也有提供給雇員的服務(wù)，完全可以由雇主來決定。對于一般的計(jì)劃而言，雇員通常都能夠享受到以下服務(wù)：員工教育、帳戶轉(zhuǎn)換、電話查詢、互聯(lián)網(wǎng)查詢、對帳單服務(wù)。

　　美國在允許混業(yè)經(jīng)營之后，不同金融行業(yè)之間相互融合非�？欤�在401K市場提供的服務(wù)越來越趨同。鑒于參與401K市場的經(jīng)營主體非常多，在這里重點(diǎn)以我們參觀考察過的壽險(xiǎn)公司為例來介紹美國壽險(xiǎn)公司是如何參與 401K計(jì)劃經(jīng)營的，其他類型的公司在此不做過多的介紹。

　　壽險(xiǎn)公司在401K市場中占大約25％的市場份額，因?yàn)榛鞓I(yè)程度太高，由壽險(xiǎn)公司控股或關(guān)聯(lián)的金融機(jī)構(gòu)的市場份額難以統(tǒng)計(jì)，壽險(xiǎn)公司在美國私營退休金市場，包括 401K市場在內(nèi)，占據(jù)了重要地位。2002年，美國保險(xiǎn)公司團(tuán)體年金（退休金）保費(fèi)收人為1 010億美元（不包括 GICs）。變額年金是壽險(xiǎn)公司提供的主打產(chǎn)品，它是年金與變額人壽保險(xiǎn)相結(jié)合的產(chǎn)品，其現(xiàn)金價(jià)值和年金給付額都隨投資狀況波動。在繳費(fèi)期內(nèi)，每期進(jìn)入獨(dú)立賬戶的保費(fèi)，按當(dāng)時(shí)公布的基金價(jià)值購買一定數(shù)量的基金單位，稱為“基金單位”。與傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的根本區(qū)別是，該產(chǎn)品將投資選擇權(quán)和投資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)移給客戶。除此之外，保險(xiǎn)公司還提供保證收入合同（GICs）等其他產(chǎn)品。

　　在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，變額年金產(chǎn)品設(shè)立“普通賬戶”和“獨(dú)立賬戶”進(jìn)行管理，客戶繳納的保費(fèi)按照一定的規(guī)則分配，分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶。在普通賬戶內(nèi)的資金按傳統(tǒng)壽險(xiǎn)方式運(yùn)作，用于保證對客戶的最低保險(xiǎn)責(zé)任。獨(dú)立賬戶下有若干投資組合，每個(gè)投資組合都分成若干等價(jià)值的基金單位，客戶有權(quán)決定保費(fèi)在投資組合之間的分配比例，進(jìn)入獨(dú)立賬戶的保費(fèi)全部注入客戶選定的投資組合，用于現(xiàn)金價(jià)值積累，其投資損益直接導(dǎo)致現(xiàn)金價(jià)值增減，最終決定對客戶的給付金額。保險(xiǎn)公司可設(shè)立多個(gè)獨(dú)立賬戶，但一般對每個(gè)險(xiǎn)種提供一個(gè)獨(dú)立賬戶。

　　保險(xiǎn)公司既可直接購買外部基金管理公司管理的投資組合，也可以自己設(shè)立基金，并由自己全資附屬的基金管理公司，或與其他證券公司等合資的基金管理公司進(jìn)行管理，保險(xiǎn)公司實(shí)際上已經(jīng)完全進(jìn)入了投資基金領(lǐng)域。我們考察的3家壽險(xiǎn)公司的變額年金均提供超過50種可選擇的投資工具，大約一半是由公司的附屬投資公司管理的投資組合，另外一半為市場表現(xiàn)最優(yōu)秀的相互基金。以Manulife Financial為例，共提供了81種投資選擇，大約有30多種是由Manulife Financial所附屬的相互基金公司提供的，其余的40多種是由Manulife Financial挑選市場上表現(xiàn)最好的 23家相互基金公司的基金。

　　變額年金產(chǎn)品在美國受到保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的雙重監(jiān)管。

　　1.證券業(yè)的有關(guān)規(guī)定�！�1933年證券法》規(guī)定，變額年金屬于證券類產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司必須先向證監(jiān)會（SEC）注冊，在銷售時(shí)或在此之前還必須向客戶發(fā)放產(chǎn)品說明書，說明業(yè)務(wù)性質(zhì)、保費(fèi)投資方向、各項(xiàng)費(fèi)用和保單持有人的權(quán)利等�！�1934年證券交易法》規(guī)定，銷售該保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司和代理人必須先向SEC注冊成為Brokerdealer，成為全美證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NASD）的會員，并遵守NASD的有關(guān)交易規(guī)定�！�1940年投資公司法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司對變額年金的銷售、管理等進(jìn)行收費(fèi)必須遵守一定的標(biāo)準(zhǔn)，而且獨(dú)立賬戶必須先按投資公司進(jìn)行注冊。

　　2.保險(xiǎn)業(yè)方面的規(guī)定。變額年金產(chǎn)品同時(shí)還受聯(lián)邦政府和各州政府保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。變額年金產(chǎn)品在某個(gè)州銷售方面，必須得到州保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，并在經(jīng)營中受其監(jiān)管。美國保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會（NAIC）頒布的《變額人壽保險(xiǎn)示范法》，已基本被各州所采用，主要內(nèi)容為監(jiān)管條款、保單設(shè)計(jì)、費(fèi)率、準(zhǔn)備金提取、獨(dú)立賬戶的管理、信息披露、代理人的注冊、發(fā)證等方面。

　　由于大型企業(yè)多數(shù)情況下選擇自己管理年金，其投資安排主要是選擇相互基金，因此在大型客戶方面，相互基金公司優(yōu)勢較大；壽險(xiǎn)公司價(jià)格相對較高，而其營銷能力比較強(qiáng)，因此多數(shù)壽險(xiǎn)公司市場定位在中小型企業(yè)的市場。

　�。�1）小雇主，僅包括配偶等少數(shù)雇員，小型公司。Self- Employed401（k），自雇式401K計(jì)劃，自雇的雇主和小企業(yè)，費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)不可浮動。

　　（2）20—50個(gè)雇員，中小型公司，Online401（k），在線式401K計(jì)劃，通過互聯(lián)網(wǎng)瀏覽的公司，公司退休金資產(chǎn)少于200萬美元，員工少于150人。

　　（3）20—150個(gè)雇員，中型公司，Standard401（k），標(biāo)準(zhǔn) 401K計(jì)劃，公司退休金資產(chǎn)200萬美元左右，員工150人左右，為人力資源有限的公司提供捆綁式的一攬子全面的 401k計(jì)劃服務(wù)。

　　（4）150個(gè)以上雇員，中型到大型公司，Tailored401 （k），量體裁衣式的401K計(jì)劃，公司退休金資產(chǎn)超過200萬美元，員工超過150人，服務(wù)方式可以由雇主來選擇，可以選擇捆綁式服務(wù)，也可以雇主／受托人分項(xiàng)采購，收費(fèi)比較靈活，議價(jià)空間較大，根據(jù)實(shí)際規(guī)模進(jìn)行調(diào)整。

　　由于美國退休金市場非常成熟，參與的市場主體非常多，保險(xiǎn)公司主要是通過獨(dú)立金融顧問、經(jīng)紀(jì)公司、第三方管理者（TPA）、員工福利顧問公司、投資顧問等中介渠道來分銷產(chǎn)品，除ING還保留一支60人的直銷隊(duì)伍外，其他公司都沒有自己的直銷隊(duì)伍。原因在于：一是通過自己的直銷隊(duì)伍進(jìn)行銷售，成本普遍較高；二是通過經(jīng)紀(jì)公司、第三方管理者（TPA）、顧問公司等銷售，保險(xiǎn)公司只需要付出可變成本，沒有固定成本，而通過自己的銷售隊(duì)伍銷售，則需要固定成本，如房租、固定薪資等。所以對于保險(xiǎn)公司來說，通過獨(dú)立金融顧問銷售，在費(fèi)用上可控性更強(qiáng)。除非自己的銷售隊(duì)伍效率很高，否則保險(xiǎn)公司一般會選擇中介機(jī)構(gòu)去銷售。

　　雇主在選擇不同的產(chǎn)品提供商時(shí)，主要考慮幾方面因素：第一是投資，看誰的投資能力強(qiáng)，誰提供的投資選擇多；第二是價(jià)格，由于市場主體多，競爭非常激烈，雇主非�？粗貎r(jià)格；第三是公司的商業(yè)信譽(yù)；第四是服務(wù)的優(yōu)劣，在競爭非常激烈的情況下，各公司提供的服務(wù)都非常豐富，但是服務(wù)是與價(jià)格呈正相關(guān)的。另外非常重要的一點(diǎn)就是雇主選擇誰，有的時(shí)候往往也會取決于關(guān)系，以及中介機(jī)構(gòu)的推薦。

　　四、美國養(yǎng)老金體系對我國的借鑒和啟示

　�。ㄒ唬┪覈鴳�(yīng)盡快出臺稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)企業(yè)年金發(fā)展

　　我國在工業(yè)化尚未實(shí)現(xiàn)的情況下提前進(jìn)入老齡化社會，我國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度正面臨著更大的挑戰(zhàn)。1980年全國平均每13個(gè)職工養(yǎng)一個(gè)退休人員，1990年達(dá)到6：1，現(xiàn)在為3：1.由此造成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付缺口急劇擴(kuò)大，1998年缺口為100多億元，2002年擴(kuò)大到500多億元，預(yù)計(jì)到2010年將達(dá)到1 000多億元。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建“三支柱模式”的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是當(dāng)務(wù)之急，特別是國家應(yīng)利用財(cái)稅的杠桿鼓勵和引導(dǎo)雇主建立企業(yè)年金，充分發(fā)揮企業(yè)年金對國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要補(bǔ)充作用。

　　稅優(yōu)政策是促進(jìn)企業(yè)年金發(fā)展的發(fā)動機(jī)，當(dāng)前發(fā)展企業(yè)年金的關(guān)鍵在于稅優(yōu)政策的落實(shí)。國發(fā)[2000]42號文件第10條規(guī)定：“有條件的企業(yè)可為職工建立企業(yè)年金，并實(shí)行市場化運(yùn)營和管理，企業(yè)年金實(shí)行基金完全積累，采用個(gè)人帳戶進(jìn)行管理，費(fèi)用由企業(yè)和個(gè)人繳納，企業(yè)繳納在工資總額4％以內(nèi)的部分，可以從成本中列支。”但是企業(yè)年金相關(guān)配套政策尚未出臺，因此，實(shí)際上稅優(yōu)政策還難以落到實(shí)處。對于個(gè)人所得稅，目前國家政策尚未規(guī)定對個(gè)人繳費(fèi)及其收益進(jìn)行延遲納稅，在目前個(gè)人所得稅納稅基數(shù)較低的情況下，建議個(gè)人繳費(fèi)占職／12212資4％以內(nèi)部分允許在個(gè)人所得稅前抵扣，并對繳費(fèi)的投資收益能夠予以免稅。在國家盡快落實(shí)企業(yè)年金稅收優(yōu)政策的同時(shí)，應(yīng)盡快建立和完善企業(yè)年金配套的監(jiān)管體系。

　　（二）企業(yè)年金市場必須與資本市場協(xié)同發(fā)展

　　美國資本市場高度發(fā)達(dá)，可選擇的投資工具非常豐富，配套的法律法規(guī)體系和監(jiān)管體系都非常健全，私營養(yǎng)老金與資本市場協(xié)同發(fā)展，形成良性互動，這是美國私營養(yǎng)老金迅速發(fā)展的重要原因之一。同時(shí)也有一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)需要引起我們的注意。自1999年、2000年以來，美國資本市場結(jié)束了長達(dá)10年的高速增長期，資本市場表現(xiàn)低迷，401K計(jì)劃資產(chǎn)近兩年平均回報(bào)都是負(fù)值。特別是安然和世通，因會計(jì)丑聞被揭露而轟然倒下，上述公司的退休金計(jì)劃大部分都投資于公司自己的股票，員工積累了幾十年的養(yǎng)老金基本上蕩然無存，在公司出現(xiàn)問題后員工受到了失去工作和失去養(yǎng)老金的雙重打擊。因此，美國國會考慮要限制退休基金投資于股市，股票對退休金的投資而言風(fēng)險(xiǎn)太大，退休基金應(yīng)該尋求更安全的投資途徑，如債券等。

　　建立企業(yè)年金的根本目標(biāo)是維護(hù)社會安定。如果投資風(fēng)險(xiǎn)過大，不僅無法獲取預(yù)期收益，還有可能危及養(yǎng)老保險(xiǎn)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，損害投保企業(yè)利益。企業(yè)年金沒有政府財(cái)政兜底，必須自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因而安全性原則是養(yǎng)老金投資的首要原則，必須在確保其安全性的前提下，追求長期穩(wěn)定的投資收益。

　　企業(yè)年金的發(fā)展必須與資本市場協(xié)同發(fā)展，根據(jù)養(yǎng)老金的投資特點(diǎn)和我國資本市場的現(xiàn)狀，當(dāng)前我國要加快債券市場的發(fā)展。因?yàn)槟壳拔覈�資本市場還不成熟，特別是股票市場波動較大，存在著資產(chǎn)質(zhì)量報(bào)告及信息不對稱、莊家操縱股價(jià)等一系列的問題，而且缺乏有效的避險(xiǎn)工具，存在對沖市場單邊下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此，目前股票投資并非養(yǎng)老金投資的首選。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金投資于固定收益的債券市場是比較安全穩(wěn)妥的選擇。而我國債券市場規(guī)模偏小，2002年末，我國債券的總額僅相當(dāng)于GDP的29％，約2.8萬億元。同時(shí)，債券市場內(nèi)部的發(fā)展也不均衡，尤其是企業(yè)債券市場的發(fā)展極為緩慢。在2.8萬億元的債券余額中，國債余額為1.7萬億元，金融債為1萬億元，而企業(yè)債只有400億元。企業(yè)債券的信用評級的權(quán)威性不高，企業(yè)債發(fā)行仍然采用審批制，發(fā)行人受市場的約束較弱。此外，債券市場品種和發(fā)行人單一，只有現(xiàn)貨，缺乏必要的衍生產(chǎn)品和避險(xiǎn)工具，不利于債券市場的投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　（三）在發(fā)展初期允許保險(xiǎn)公司以年金合同形式提供服務(wù)

　　美國私營養(yǎng)老金發(fā)展之初，保險(xiǎn)公司都是以年金合同形式提供服務(wù)，并且這種服務(wù)占據(jù)了絕對的份額。在上個(gè)世紀(jì)70年代，為了保護(hù)計(jì)劃參與成員的利益，國會通過了《ERISA法案》，要求企業(yè)年金的資產(chǎn)置于信托安排之下，但是保險(xiǎn)公司以年金合同形式提供服務(wù)可以除外。引入信托的管理方式時(shí)，美國私營養(yǎng)老金市場發(fā)展非常龐大，參與競爭的市場主體非常多，不同機(jī)構(gòu)在各自的專業(yè)領(lǐng)域降低服務(wù)成本，使得分離式管理退休金的總費(fèi)用水平足夠低。而目前我國企業(yè)年金剛剛起步，市場還比較小，參與企業(yè)年金配套的市場主體比較少，采用信托方式管理企業(yè)年金，由于管理年金規(guī)模小，各個(gè)分項(xiàng)的服務(wù)商需要收取較高的管理費(fèi)用，因此管理成本會非常高。

　　保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金的管理中具有以下幾個(gè)方面的優(yōu)勢：1.保險(xiǎn)公司擁有絕對的精算人才優(yōu)勢。企業(yè)年金管理的許多方面都需要精算服務(wù)，從年金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、系統(tǒng)開發(fā)、負(fù)債評估、財(cái)務(wù)核算、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資等都離不開精算，精算師在企業(yè)年金的各個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮著不可替代的作用；2.保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金的資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)上具有絕對的優(yōu)勢； 3.保險(xiǎn)公司擁有以客戶為中心，可支持多種繳費(fèi)計(jì)劃構(gòu)成以及復(fù)雜團(tuán)體壽險(xiǎn)和年金業(yè)務(wù)系統(tǒng)的綜合性業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)。4.保險(xiǎn)公司銷售能力和客戶服務(wù)能力強(qiáng)，特別是在員工溝通和教育方面。5.保險(xiǎn)公司在企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)方面已經(jīng)做了大量的工作，并積累了一批客戶，企業(yè)建立企業(yè)年金可以選擇直接購買保險(xiǎn)公司相應(yīng)的年金產(chǎn)品或者投資連結(jié)產(chǎn)品的方式。建議在企業(yè)年金發(fā)展初期，允許保險(xiǎn)公司通過保險(xiǎn)合同形式提供捆綁式企業(yè)年金服務(wù)。

　　（四）鼓勵建立DC計(jì)劃，不排斥DB計(jì)劃

　　DC計(jì)劃個(gè)人賬戶管理應(yīng)成為我國企業(yè)年金的主導(dǎo)模式。當(dāng)然，根據(jù)企業(yè)年金的自愿性和多樣化特征，也應(yīng)允許一些有經(jīng)濟(jì)承受能力的大型企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)建立DB計(jì)劃。在國外，大型企業(yè)往往通過建立DB計(jì)劃作為職工穩(wěn)定的福利，借此鼓勵職工長期留在企業(yè)。

　　從實(shí)踐來看，在我們與客戶的溝通和接觸過程中，相當(dāng)一部分企業(yè)表示愿意采用DB計(jì)劃。我國企業(yè)年金在發(fā)展之初，更多的企業(yè)會采用DB／DC計(jì)劃混合的企業(yè)年金計(jì)劃，而不是純粹的DC計(jì)劃。由于歷史的原因，如國有企業(yè)改制，過去沒有給退休員工、年齡較大員工建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)等因素，要給退休員工、年齡較大員工予以補(bǔ)償，更多地傾向于采用DB計(jì)劃，而不是DC計(jì)劃。保險(xiǎn)公司作為DB計(jì)劃的唯一提供商，具有強(qiáng)大的精算能力，在該領(lǐng)域應(yīng)該具有絕對優(yōu)勢。