在新股發(fā)行如火如荼進行之時，定向增發(fā)也毫不示弱，從募集資金規(guī)模而言甚至比IPO有過之而無不及。定向增發(fā)是一種風(fēng)險與機遇并生的融資方式，投資者需要格外當(dāng)心由于具有手續(xù)簡便、成本低、時間短等優(yōu)點，定向增發(fā)迅速得到上市公司的青睞。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，兩市先后共有114家上市公司公布了定向增發(fā)計劃，累計欲募集資金達1420億余元。
但同時，伴隨著近期市場的調(diào)整和股價的下跌，已有增發(fā)的上市公司出現(xiàn)市價跌破增發(fā)價的情況�！渡系酃�證券發(fā)行管理辦法》于2006年4月26日施行，新管理辦法將給上市公司的再融資帶來哪些影響，如何捕捉增發(fā)題材所帶來的市場機會，如何規(guī)避其可能存在的風(fēng)險，是擺在投資者面前的重要課題。
再融資新政
新的再融資管理辦法較老辦法變化很大，在適當(dāng)降低再融資門檻的同時，最大的兩個變化是引入了定向增發(fā)的制度，另外將增發(fā)的定價辦法改變?yōu)槭袃r增發(fā)。這兩大變化促使上市公司紛紛采用定向增發(fā)方式進行再融資。新辦法有關(guān)定向增發(fā)的主要規(guī)定有以下幾點。
一、定向增發(fā)條件較為寬松，沒有業(yè)績方面的要求，也無融資額的限制，極大刺激了上市公司采用定向增發(fā)的沖動。定向增發(fā)成為上市公司再融資的主流方式。
二、定向增發(fā)特定發(fā)行對象不超過十名，發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。
三、定向增發(fā)發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。增發(fā)部分的鎖定期不是很長，鎖定期結(jié)束以后，這部分股票將會進入二級市場流通，有可能獲得較高的投資收益。
四、定向增發(fā)不需要經(jīng)過煩瑣的審批程序，也不用漫長地等待，并且可以減少發(fā)行費用。采用定向增發(fā)方式，券商承銷的傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右。
目前，管理層對于上市公司的定向增發(fā)，并沒有關(guān)于公司盈利等相關(guān)方面的硬性規(guī)定。對于一些過往盈利記錄未能滿足公開融資條件，但又面臨重大發(fā)展機遇的公司而言，定向增發(fā)為上市公司提供了一個關(guān)鍵性的融資渠道。
利多受歡迎
定向增發(fā)對上市公司的好處是不言而喻的，對參與增發(fā)的其他機構(gòu)來說，也提供了重要的投資機會。對于投資機構(gòu)來說，定向增發(fā)方式可以使投資機構(gòu)以簡潔、低成本的方式參與高成長公司或行業(yè)，輕易獲得公司或行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤，更為重要的是定向增發(fā)的股權(quán)一般鎖定期只有一年左右時間，隨后可以進行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。
從目前定向增發(fā)的情況來看，機構(gòu)投資者對公司擬定向增發(fā)股份的需求相當(dāng)旺盛。而對于普通流通股股東而言，定向增發(fā)同樣意味著利好。
一、對于流通股股東而言，定向增發(fā)可以提高每股凈資產(chǎn)，具有利好效應(yīng)，容易獲得市場的認同。不過，如果面對關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)，還需謹慎看待。因為有可能上市公司通過定向增發(fā)，將集團公司或關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)裝入上市公司的資產(chǎn)中，新注入資產(chǎn)的經(jīng)營前景則需要投資者仔細考量。
二、定向增發(fā)之所以受到上市公司和投資者的追捧，一個最重要因素是現(xiàn)在的定向增發(fā)完全是市場化發(fā)行。定向增發(fā)的實施，由于有發(fā)行價作為保底，這將封殺股價的下跌空間。同時，為了增發(fā)的成功，上市公司也有動力做好業(yè)績，這就成為股價上漲的最大推動力。
三、定向增發(fā)極有可能給上市公司的業(yè)績增長帶來立竿見影的效果。比如G鞍鋼（000898）向鞍鋼集團定向增發(fā)，然后再用募集來的資金反向收購集團公司的優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)。由此不僅解決了長期存在的關(guān)聯(lián)交易問題，而且還迅速提升了G 鞍鋼的經(jīng)營業(yè)績，增厚了每股收益，實現(xiàn)了業(yè)績的確定性增長。
四、定向增發(fā)有利于引進戰(zhàn)略投資者，為公司的長期發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。G江鈴、G 華新等就是代表。
定向增發(fā)作為資本市場一項重要的制度創(chuàng)新，將可能實現(xiàn)上市公司大股東和小股東之間的雙贏局面，普遍受到上市公司和投資者的歡迎。
風(fēng)險仍需規(guī)避
8月5日，G建投（000600）發(fā)布董事會公告稱，根據(jù)證監(jiān)會的有關(guān)文件，公司2006年度非公開發(fā)行股票的申請未能獲得核準。而按照公司此前的計劃，將以非公開定向發(fā)行的方式發(fā)行不超過6億股新股，用來收購控股股東河北省建設(shè)投資公司的優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)。
但是，G建投定向增發(fā)股數(shù)不僅3倍于發(fā)行前的總股本，而且擬募集資金規(guī)模巨大，更是遠遠超過其上年度凈資產(chǎn)。這都是自再融資恢復(fù)以來，市場所沒有出現(xiàn)過的現(xiàn)象。監(jiān)管部門出于維護流通股股東利益的角度否決此方案，也在情理之中。
事實上，隨著洶涌而來的定向增發(fā)，也難免帶來泥沙俱下，在向大股東定向增發(fā)的企業(yè)中，有些就存在向大股東“利益輸送”的嫌疑。公開資料顯示，在已經(jīng)公布定向增發(fā)方案、大股東參與認購的公司中，擬訂的增發(fā)價格或底價多數(shù)未超過均價，而大股東不參與增發(fā)的上市公司，定向增發(fā)價格則是在均價基礎(chǔ)上有所溢價。
而與“向大股東定向增發(fā)”以及“資產(chǎn)證券化”相呼應(yīng)的是，定向增發(fā)上市公司二級市場的股價紛紛跌破增發(fā)價。數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市共有29只個股的股價低于其增發(fā)價（或增發(fā)價下限），參與定向增發(fā)的流通股股東被套其中。
因此，雖然定向增發(fā)對市場來說的，總體屬于利好，但從市價跌破發(fā)行價的現(xiàn)象來看，風(fēng)險仍不容忽視。這種風(fēng)險首先存在于機構(gòu)投資者，因為它們是參與定向增發(fā)的主要力量。因為市價增發(fā)的定價原則，使得此種投資行為面臨風(fēng)險。對市場中長期趨勢以及擬增發(fā)上市公司股價的趨勢判斷，成為投資者必做的功課，也是規(guī)避投資風(fēng)險的前提。
對流通股股東來說，風(fēng)險同樣存在。其表現(xiàn)為公募增發(fā)的風(fēng)險，這同樣需要普通投資者對后市股價運行趨勢作出正確的判斷。
另外，定向增發(fā)看似和個人投資者無關(guān)，但事實并非如此。上市公司募集資金投向風(fēng)險不同，加上公司質(zhì)地不一樣，投資的機會和風(fēng)險也不相同，這些都需要投資者認真研究。
�。R 剛 齊魯證券研究員）
