基于管理層對封閉式基金邊緣化的不滿，又以“封轉(zhuǎn)開+分紅”為預期基礎，封閉式基金出現(xiàn)了難得一見的套利機會。
眾所周知，封閉式基金被“邊緣化”一直是市場耿耿于懷的傷痛，但苦于確鑿的證據(jù)難以搜尋，投資者一直有苦難言。對于以前封閉式基金凈值長期在面值以下游蕩，大家都忍受過來了。今年由于基礎市場行情的走好，封閉式基金取得了與基礎市場行情總體上漲幅度相當?shù)膬糁翟鲩L率，雖然這種上漲體現(xiàn)不出來多少“專家理財”的風采，但如此高的業(yè)績表現(xiàn)著實刺激市場的敏感神經(jīng)。
機制扭曲蘊涵機會
目前困擾著封閉式基金市場發(fā)展的嚴重問題從表面看是嚴重的折價率，參看表1和表2，至10月13日，大盤基金的平均折價率為43.33%，小盤基金的折價率為16.94%，其中，基金同盛的折價率已經(jīng)達到了49.51%，即打?qū)φ邸?/p>
從深層次來看，造成這種現(xiàn)象的原因在于封閉式基金和開放式基金運行機制的不同。處于追求自身利益最大化的本能，使得部分基金管理公司做出了市場上詬病已久的“邊緣化”行為，讓封閉式基金受到了不公正的待遇。
在人員配備上，基金管理公司普遍把好的基金經(jīng)理安排在開放式基金的崗位上；在投資運作的具體操作過程中，部分基金管理公司內(nèi)定了開放式基金優(yōu)選交易的原則；在投資運作之后的績效表現(xiàn)上，很多開放式基金的績效表現(xiàn)明顯地好于封閉式基金；在產(chǎn)生收益之后的分配政策上，開放式基金可以多次分紅，而絕大多數(shù)封閉式基金卻很少分紅，有10只基金成立以來從沒有分過紅，有20只基金近四年以來一直沒有分配過紅利。
在制度上，封閉式基金的利益得不到保障；在部分基金管理公司內(nèi)部，封閉式基金又受到明顯的歧視。在這樣一種管理層、管理人都不重視封閉式基金的市場背景條件下，又如何能夠引起投資人的興趣呢？因此，折價是正常的。
截至9月底，管理層已經(jīng)為封閉式基金召開了至少兩次會議，多方位多層次地探討了封閉式基金的未來發(fā)展問題，參會人員包括17家管理封閉式基金的基金公司、國內(nèi)主要的專業(yè)基金研究機構(gòu)等。這一切表明，在轟轟烈烈的“股改”即將圓滿結(jié)束之際，封閉式基金的未來發(fā)展問題正在受到管理層的高度重視，封閉式基金市場因此蘊涵著較大的投資機會，并在此基礎上解決一些歷史遺留問題。
分紅行情值得期待
封閉式基金在2006年以來的行情中取得了良好的收益，總體凈值增長率與股票市場的上漲幅度相當，如果考慮本身不高于80%的股票投資比例，封閉式基金其實已經(jīng)取得了良好的股票投資收益，總體凈值增長率高于50%.面對如此豐厚的收益，目前只有嘉實基金管理公司公司旗下的兩只封閉式基金進行了中期紅利分配，其他53只基金至今仍然堅持不分紅。從公平對待投資人、及時回報投資者的角度來看，這16家基金公司不分紅的做法有值得商榷之處。基金公司不應僅僅考慮自身的管理費收入，更應該從封閉式基金市場長遠、和諧發(fā)展的角度看待分紅問題，如果繼續(xù)頑固不化，對于封閉式基金的未來發(fā)展不利。同時，如果分紅只是蜻蜓點水，那也沒有實際意義。
《證券投資基金管理公司治理準則》第二條規(guī)定：“公司治理應當遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時，應當優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。”這條規(guī)定已經(jīng)對基金分紅提出了明確要求，具體問題上，管理層也支持封閉式基金及時、足額分紅。
當前很多基金公司辯解，說不分紅是因為看好后市行情。但是，如果看好后市行情，為什么要對開放式基金進行分紅呢？而且，這種美好的預期其實帶有很大的不確定性，雖然各個基金公司都會說長期看好證券市場，但對于在看好過程中的震蕩，廣大投資者有切實回避風險的需要，而分紅就是良好的規(guī)避風險的措施之一。
一方面是基金公司可以在不分紅的基礎上提取更多的管理費，另一方面是投資者可以通過分紅降低未來在震蕩行情中的風險。這兩個方面的利益如何平衡，當然要按照《準則》來執(zhí)行。目前的基礎市場行情已經(jīng)上漲至年內(nèi)高位，風險相對增大，及時分紅降低基金風險，是專業(yè)投資機構(gòu)的應盡職責。
眼下，封轉(zhuǎn)開已經(jīng)讓相關(guān)基金公司感受到了前所未有的壓力，這也給相關(guān)基金公司提了一個醒，如果再不公平地對待所有的持有人，未來的一切都難以預料。目前及時、足額分紅，就是相關(guān)基金公司表明態(tài)度的最好方式。如果還是執(zhí)迷不悟，任何發(fā)展封閉式基金的想法都永遠是空想。
在目前基金凈值高于面值的部分里，大約平均有70%的收益屬于已實現(xiàn)性質(zhì)，如果將其中的90%予以分配，投資者將會有不少的收益。后市的封閉式基金分紅行情十分值得期待，而且這種分紅是不應該等到明年4月份以后的。在此市場預期與要求之下，投資者首先應該重點關(guān)注凈值較高的基金，其次要關(guān)注隱含收益率較高的基金。目前符合這兩個條件的主要是大盤基金。
炒作“封轉(zhuǎn)開”
封閉式基金“封轉(zhuǎn)開”（封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金）過程中所蘊涵的投資機會已經(jīng)為市場所重視，很多投資者都期望能夠在封轉(zhuǎn)開的過程中套利。從戰(zhàn)略上看，套利的確存在一定的機會和空間；從戰(zhàn)術(shù)上看，具體的套利操作又有很多需要認真考慮的細節(jié)問題。
參看表1和表2，投資者在選擇基金的時候，一要選擇到期日比較近的基金；二要選擇同等剩余期限下隱含收益率高的基金；三要考慮到自己資金的性質(zhì)是否適合進行半年期左右，甚至更長時間的投資；四要對基礎市場半年以上的行情走勢有一個較好的預期。尤其是后兩者，如果后兩個條件不具備，則不能參與封閉式基金“封轉(zhuǎn)開”行情的套利投資。
就目前市場情況來看，由于第一只封轉(zhuǎn)開基金在“封閉”期限、交易成本等方面的設計對于投資者十分不利，廣大投資者暫時應該對于后市的“封轉(zhuǎn)開”套利機會保持謹慎態(tài)度。
基金興業(yè)的“封轉(zhuǎn)開”是第一次嘗試，市場在“摸著石頭過河”，不排除后續(xù)“封轉(zhuǎn)開”基金有修改相關(guān)條款的可能。在積累了一定經(jīng)驗，認識了一些潛在風險之后，對于某些方案進行適當修改，可以達到切實維護投資者合法權(quán)益的良好效果。
按照目前的市場預期，“封轉(zhuǎn)開”只能夠帶來小規(guī)模、較為平緩的上升行情。及時分紅，將有可能帶來較大規(guī)模的行情。
