基于管理層對封閉式基金邊緣化的不滿，又以“封轉(zhuǎn)開+分紅”為預(yù)期基礎(chǔ)，封閉式基金出現(xiàn)了難得一見的套利機(jī)會。
眾所周知，封閉式基金被“邊緣化”一直是市場耿耿于懷的傷痛，但苦于確鑿的證據(jù)難以搜尋，投資者一直有苦難言。對于以前封閉式基金凈值長期在面值以下游蕩，大家都忍受過來了。今年由于基礎(chǔ)市場行情的走好，封閉式基金取得了與基礎(chǔ)市場行情總體上漲幅度相當(dāng)?shù)膬糁翟鲩L率，雖然這種上漲體現(xiàn)不出來多少“專家理財”的風(fēng)采，但如此高的業(yè)績表現(xiàn)著實刺激市場的敏感神經(jīng)。
機(jī)制扭曲蘊(yùn)涵機(jī)會
目前困擾著封閉式基金市場發(fā)展的嚴(yán)重問題從表面看是嚴(yán)重的折價率，參看表1和表2，至10月13日，大盤基金的平均折價率為43.33%，小盤基金的折價率為16.94%，其中，基金同盛的折價率已經(jīng)達(dá)到了49.51%，即打?qū)φ邸?/p>
從深層次來看，造成這種現(xiàn)象的原因在于封閉式基金和開放式基金運(yùn)行機(jī)制的不同。處于追求自身利益最大化的本能，使得部分基金管理公司做出了市場上詬病已久的“邊緣化”行為，讓封閉式基金受到了不公正的待遇。
在人員配備上，基金管理公司普遍把好的基金經(jīng)理安排在開放式基金的崗位上；在投資運(yùn)作的具體操作過程中，部分基金管理公司內(nèi)定了開放式基金優(yōu)選交易的原則；在投資運(yùn)作之后的績效表現(xiàn)上，很多開放式基金的績效表現(xiàn)明顯地好于封閉式基金；在產(chǎn)生收益之后的分配政策上，開放式基金可以多次分紅，而絕大多數(shù)封閉式基金卻很少分紅，有10只基金成立以來從沒有分過紅，有20只基金近四年以來一直沒有分配過紅利。
在制度上，封閉式基金的利益得不到保障；在部分基金管理公司內(nèi)部，封閉式基金又受到明顯的歧視。在這樣一種管理層、管理人都不重視封閉式基金的市場背景條件下，又如何能夠引起投資人的興趣呢？因此，折價是正常的。
截至9月底，管理層已經(jīng)為封閉式基金召開了至少兩次會議，多方位多層次地探討了封閉式基金的未來發(fā)展問題，參會人員包括17家管理封閉式基金的基金公司、國內(nèi)主要的專業(yè)基金研究機(jī)構(gòu)等。這一切表明，在轟轟烈烈的“股改”即將圓滿結(jié)束之際，封閉式基金的未來發(fā)展問題正在受到管理層的高度重視，封閉式基金市場因此蘊(yùn)涵著較大的投資機(jī)會，并在此基礎(chǔ)上解決一些歷史遺留問題。
分紅行情值得期待
封閉式基金在2006年以來的行情中取得了良好的收益，總體凈值增長率與股票市場的上漲幅度相當(dāng)，如果考慮本身不高于80%的股票投資比例，封閉式基金其實已經(jīng)取得了良好的股票投資收益，總體凈值增長率高于50%.面對如此豐厚的收益，目前只有嘉實基金管理公司公司旗下的兩只封閉式基金進(jìn)行了中期紅利分配，其他53只基金至今仍然堅持不分紅。從公平對待投資人、及時回報投資者的角度來看，這16家基金公司不分紅的做法有值得商榷之處。基金公司不應(yīng)僅僅考慮自身的管理費(fèi)收入，更應(yīng)該從封閉式基金市場長遠(yuǎn)、和諧發(fā)展的角度看待分紅問題，如果繼續(xù)頑固不化，對于封閉式基金的未來發(fā)展不利。同時，如果分紅只是蜻蜓點水，那也沒有實際意義。
《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則》第二條規(guī)定：“公司治理應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金份額持有人的利益�！边@條規(guī)定已經(jīng)對基金分紅提出了明確要求，具體問題上，管理層也支持封閉式基金及時、足額分紅。
當(dāng)前很多基金公司辯解，說不分紅是因為看好后市行情。但是，如果看好后市行情，為什么要對開放式基金進(jìn)行分紅呢？而且，這種美好的預(yù)期其實帶有很大的不確定性，雖然各個基金公司都會說長期看好證券市場，但對于在看好過程中的震蕩，廣大投資者有切實回避風(fēng)險的需要，而分紅就是良好的規(guī)避風(fēng)險的措施之一。
一方面是基金公司可以在不分紅的基礎(chǔ)上提取更多的管理費(fèi)，另一方面是投資者可以通過分紅降低未來在震蕩行情中的風(fēng)險。這兩個方面的利益如何平衡，當(dāng)然要按照《準(zhǔn)則》來執(zhí)行。目前的基礎(chǔ)市場行情已經(jīng)上漲至年內(nèi)高位，風(fēng)險相對增大，及時分紅降低基金風(fēng)險，是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的應(yīng)盡職責(zé)。
眼下，封轉(zhuǎn)開已經(jīng)讓相關(guān)基金公司感受到了前所未有的壓力，這也給相關(guān)基金公司提了一個醒，如果再不公平地對待所有的持有人，未來的一切都難以預(yù)料。目前及時、足額分紅，就是相關(guān)基金公司表明態(tài)度的最好方式。如果還是執(zhí)迷不悟，任何發(fā)展封閉式基金的想法都永遠(yuǎn)是空想。
在目前基金凈值高于面值的部分里，大約平均有70%的收益屬于已實現(xiàn)性質(zhì)，如果將其中的90%予以分配，投資者將會有不少的收益。后市的封閉式基金分紅行情十分值得期待，而且這種分紅是不應(yīng)該等到明年4月份以后的。在此市場預(yù)期與要求之下，投資者首先應(yīng)該重點關(guān)注凈值較高的基金，其次要關(guān)注隱含收益率較高的基金。目前符合這兩個條件的主要是大盤基金。
炒作“封轉(zhuǎn)開”
封閉式基金“封轉(zhuǎn)開”（封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金）過程中所蘊(yùn)涵的投資機(jī)會已經(jīng)為市場所重視，很多投資者都期望能夠在封轉(zhuǎn)開的過程中套利。從戰(zhàn)略上看，套利的確存在一定的機(jī)會和空間；從戰(zhàn)術(shù)上看，具體的套利操作又有很多需要認(rèn)真考慮的細(xì)節(jié)問題。
參看表1和表2，投資者在選擇基金的時候，一要選擇到期日比較近的基金；二要選擇同等剩余期限下隱含收益率高的基金；三要考慮到自己資金的性質(zhì)是否適合進(jìn)行半年期左右，甚至更長時間的投資；四要對基礎(chǔ)市場半年以上的行情走勢有一個較好的預(yù)期。尤其是后兩者，如果后兩個條件不具備，則不能參與封閉式基金“封轉(zhuǎn)開”行情的套利投資。
就目前市場情況來看，由于第一只封轉(zhuǎn)開基金在“封閉”期限、交易成本等方面的設(shè)計對于投資者十分不利，廣大投資者暫時應(yīng)該對于后市的“封轉(zhuǎn)開”套利機(jī)會保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
基金興業(yè)的“封轉(zhuǎn)開”是第一次嘗試，市場在“摸著石頭過河”，不排除后續(xù)“封轉(zhuǎn)開”基金有修改相關(guān)條款的可能。在積累了一定經(jīng)驗，認(rèn)識了一些潛在風(fēng)險之后，對于某些方案進(jìn)行適當(dāng)修改，可以達(dá)到切實維護(hù)投資者合法權(quán)益的良好效果。
按照目前的市場預(yù)期，“封轉(zhuǎn)開”只能夠帶來小規(guī)模、較為平緩的上升行情。及時分紅，將有可能帶來較大規(guī)模的行情。
