會(huì)計(jì)信息披露的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考

　　股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息披露

　　針對(duì)股票市場(chǎng)而言，盡管發(fā)行市場(chǎng)存在著較為明確的供求雙方，但在交易市場(chǎng)中股票的買方與賣方隨股價(jià)的波動(dòng)會(huì)不停和隨時(shí)地互換，從而使供求雙方的力量對(duì)比無(wú)法穩(wěn)定。對(duì)于一般商品，依據(jù)供求理論，當(dāng)供不應(yīng)求則商品的價(jià)格上升，此時(shí)價(jià)格作為一種信號(hào)將促使供給增加，需求減少；當(dāng)供過(guò)于求則反之。一般的商品市場(chǎng)中因?yàn)閮r(jià)格的波動(dòng)使其具有一種自動(dòng)趨向平衡機(jī)制。但在股票市場(chǎng)中，股票投資者或多或少的投機(jī)念頭使其追漲殺跌以賺取價(jià)差收益，致使股票價(jià)格至少在短期內(nèi)不能向投資者很好地傳遞股票的真實(shí)價(jià)值。此時(shí)，有關(guān)股票真實(shí)價(jià)值信息的傳遞有賴于會(huì)計(jì)信息的披露。

　　其實(shí)，在股票市場(chǎng)中，即使沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定，上市公司基于自身的利益需要也會(huì)自愿披露部分會(huì)計(jì)信息。這種現(xiàn)象之所以存在于各國(guó)的股票市場(chǎng)，是由于股票市場(chǎng)的重要功能之一便是聚集社會(huì)閑置資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和發(fā)展。股票市場(chǎng)中，資金的供求雙方通過(guò)股票買賣實(shí)現(xiàn)資金的相互融通。特別是對(duì)于上市公司，股票發(fā)行的實(shí)質(zhì)就是資金的籌集過(guò)程。為了使這部分資金的獲得保持持續(xù)穩(wěn)定甚至較高幅度的增長(zhǎng)，一個(gè)業(yè)績(jī)良好的公司自然會(huì)產(chǎn)生一種充分披露其會(huì)計(jì)信息的強(qiáng)烈愿望。出于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，這將會(huì)迫使其他公司即使在業(yè)績(jī)不盡人意的情況下，也不得不披露有關(guān)信息。在這種競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制作用下，競(jìng)爭(zhēng)中任何一方的沉默都會(huì)被認(rèn)為在隱瞞“不利的信息”。因此，業(yè)績(jī)一般的公司披露信息的目的是為了避免因流言蜚語(yǔ)而使投資者對(duì)自己猜疑和不信任；那些業(yè)績(jī)較差的公司也會(huì)緊隨其后，甚至率先披露有關(guān)信息，最終維持它在資本市場(chǎng)上的信譽(yù)。（孫錚，1997）這樣，我們會(huì)看到，在各國(guó)的證券市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息的強(qiáng)制性披露總是伴隨著公司自身的自愿披露。

　　會(huì)計(jì)信息披露的非合作博弈與披露管制

　　如果會(huì)計(jì)信息是投資者在證券市場(chǎng)上判別一家公司孰優(yōu)孰劣的信號(hào)的話，那么股票投資者會(huì)主動(dòng)要求有關(guān)會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，而代表公司管理當(dāng)局的經(jīng)理人員，即使在其個(gè)人目標(biāo)與公司投資者目標(biāo)相背離的情況下，也應(yīng)該必須滿足投資者的這種披露要求。究竟信息供求方與需求方兩者是否都對(duì)信息的披露結(jié)果滿意，則取決于信息供求方與需求方是否能夠就會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量達(dá)成可執(zhí)行的協(xié)議。不幸的是，在現(xiàn)實(shí)中完全符合雙方要求的完備的契約，總會(huì)因?yàn)橐韵碌脑�因而不能簽訂：首先，就�?huì)計(jì)信息的披露內(nèi)容而言，會(huì)因投資者所擁有的決策地位、所具備的決策能力、所面臨的決策問(wèn)題等而導(dǎo)致紛繁復(fù)雜的內(nèi)容，就會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量而言，對(duì)不同上市公司所披露的不同質(zhì)量層次會(huì)計(jì)信息的判別，投資者除了主要依賴注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告外，還取決于投資者自身的知識(shí)水平和理解力。因而，經(jīng)理人員不可能為了一一滿足投資者的個(gè)性化需求而逐一和其簽訂披露協(xié)議。其次，即使雙方勉強(qiáng)簽訂了滿足需求的協(xié)議，從經(jīng)濟(jì)的意義上講，也不屬于最優(yōu)合同。因?yàn)檫@意味著在日后公司實(shí)際披露會(huì)計(jì)信息的過(guò)程中，每一位投資者都要親自或聘用外部審計(jì)監(jiān)督經(jīng)理人員對(duì)協(xié)議的遵守程度。此時(shí)，利用證券市場(chǎng)和企業(yè)這種組織方式協(xié)調(diào)資源配置就會(huì)顯得力不從心，則可以借助政府替代市場(chǎng)和組織對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行一些規(guī)制，以克服后兩者在協(xié)調(diào)資源配置中的失效行為，并同時(shí)保護(hù)投資者利益。

　　基于以上原因，各國(guó)政府有必要在證券市場(chǎng)上對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的加工處理及其披露作出規(guī)范，同時(shí)為了確保上市公司切實(shí)遵守這些規(guī)定，又強(qiáng)制要求上市公司接受審計(jì)鑒證并對(duì)違規(guī)者做出相應(yīng)處罰。但是，即使在這種規(guī)制環(huán)境下，作為完全了解公司經(jīng)營(yíng)情況的公司管理當(dāng)局，仍然會(huì)冒著被懲罰的風(fēng)險(xiǎn)在披露信息時(shí)利用自己的信息優(yōu)勢(shì)欺騙投資者。投資者與公司管理當(dāng)局在信息披露過(guò)程中的博弈過(guò)程可用圖1的支付矩陣表示。需要說(shuō)明兩點(diǎn)：（1）由于公司管理當(dāng)局的意圖總是通過(guò)相關(guān)的經(jīng)理人員來(lái)實(shí)現(xiàn)，經(jīng)理人員無(wú)論出于自身利益的考慮（如經(jīng)理的薪酬直接和公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤或經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)等），還是經(jīng)理真正與企業(yè)利益一致為了公司的前途和現(xiàn)狀考慮（如為了籌集所短缺的資金以滿足新的投資項(xiàng)目或?yàn)榱私亓舾�多的利�?rùn)而偷稅漏稅），在這里都把經(jīng)理人員看作公司的人格化身。（2）經(jīng)理人員無(wú)論是真實(shí)披露還是歪曲披露，所產(chǎn)生的由于披露而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果用貨幣效用反映，相應(yīng)地，投資者在拒絕購(gòu)買或購(gòu)買股票時(shí)的投資所得也用貨幣效用反映。

　　至于經(jīng)理人員為什么會(huì)在披露信息時(shí)利用自己的信息優(yōu)勢(shì)，冒著被懲罰的風(fēng)險(xiǎn)欺騙投資者，也可以通過(guò)圖1得到解釋：經(jīng)理人員總是面臨著兩種選擇，要么隱瞞公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，提供虛假信息欺騙投資者，要么自覺(jué)遵守有關(guān)披露規(guī)范如實(shí)披露，提供與投資者相關(guān)和可靠的信息。而投資者要么購(gòu)買股票參與股票風(fēng)險(xiǎn)投資，要么拒絕購(gòu)買股票而將其資金存入銀行或購(gòu)買國(guó)債取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為投資者帶來(lái)的效用為10.當(dāng)投資者不進(jìn)行股票投資時(shí)，即拒絕購(gòu)買股票而把資金存入銀行或購(gòu)買債券，此時(shí)，不論經(jīng)理人員是欺騙還是誠(chéng)實(shí)披露都和投資者個(gè)人無(wú)關(guān)，投資者獲得的效用恒等于10.當(dāng)投資者購(gòu)買股票，相應(yīng)地經(jīng)理人員真實(shí)披露時(shí)，投資者的效用為15，經(jīng)理人員的效用為15.這時(shí)，由于經(jīng)理人員真實(shí)披露會(huì)計(jì)信息，使股票投資者根據(jù)真實(shí)信息作出了理性投資決策，意味著通過(guò)會(huì)計(jì)信息的披露，使投資者的效用達(dá)到了最大化，社會(huì)資源得到了有效利用。但與此同時(shí)，經(jīng)理人員絕不會(huì)就此罷休。因?yàn)橥崆�披露總是比真�?shí)披露帶給經(jīng)理人員的效用大。這樣，在一次博弈中，經(jīng)理人員總會(huì)選擇欺騙投資者的戰(zhàn)略。而在一次性交易的情況下，投資者也會(huì)理性地預(yù)見(jiàn)到經(jīng)理人員的這種欺騙戰(zhàn)略，從而毫不猶豫地選擇拒絕購(gòu)買。因而，最終博弈的結(jié)果是：Ⅳ策略組合構(gòu)成納什均衡。

　　雖然在上述一次性靜態(tài)博弈過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)納什均衡，但由于在股票市場(chǎng)中經(jīng)理人與投資者之間的博弈是長(zhǎng)期性的重復(fù)博弈，因而博弈雙方都會(huì)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益角度考慮當(dāng)前階段的戰(zhàn)略選擇，以避免在后續(xù)階段對(duì)方的對(duì)抗、報(bào)復(fù)或惡性競(jìng)爭(zhēng)。這樣，為了在證券市場(chǎng)上建立公司良好的聲譽(yù)經(jīng)理人員總會(huì)選擇誠(chéng)實(shí)披露，誠(chéng)實(shí)披露又會(huì)增強(qiáng)投資者的投資信心，最終使博弈結(jié)果轉(zhuǎn)向Ⅰ，使社會(huì)資源在全社會(huì)達(dá)到帕累托最優(yōu)。這種帕累托最優(yōu)的改進(jìn)不僅依賴于因重復(fù)博弈所導(dǎo)致的博弈雙方良好聲譽(yù)的建立，也須借助會(huì)計(jì)信息的披露管制，即借助政府或行業(yè)組織替代市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行一些規(guī)制或管制。其中，政府規(guī)制表現(xiàn)在各國(guó)的證券立法中，而且在不同的立法體系下，各國(guó)形成了各自不同的會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管體系；而行業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的管制則主要指注冊(cè)會(huì)計(jì)師的對(duì)上市公司的強(qiáng)制審計(jì)。

　　會(huì)計(jì)信息披露管制的核心

　　就國(guó)際范圍內(nèi)證券監(jiān)管體制近20年的發(fā)展趨勢(shì)看，政府監(jiān)管的地位得到不斷增強(qiáng)，專門而系統(tǒng)的證券立法體系和集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)被越來(lái)越多的國(guó)家采納。但無(wú)論哪種監(jiān)管體系，其關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要是證券立法體系或證券自律機(jī)構(gòu)規(guī)章制度的完備性。有賴于此，才會(huì)使注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司的強(qiáng)制審計(jì)效率得到改善。當(dāng)然，制約審計(jì)效率的因素不僅包括注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量、規(guī)模和事務(wù)所的體制管理，還包括執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)能力和水平等。但作為以盈利為主要目的的事務(wù)所，制約其審計(jì)行為并最終導(dǎo)致審計(jì)失效的約束條件只能是：可接受風(fēng)險(xiǎn)水平下的成本收益約束。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在出具虛假審計(jì)報(bào)告時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該是出具審計(jì)報(bào)告所帶來(lái)的審計(jì)收費(fèi)收入和預(yù)期因違反獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則所招致的懲罰性支出。如果事務(wù)所預(yù)期的懲罰性支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于虛假報(bào)告所帶來(lái)的審計(jì)收費(fèi)收入，這時(shí)審計(jì)市場(chǎng)效率會(huì)普遍下降。證券立法體系的完備性通過(guò)提高審計(jì)效率，最終達(dá)到對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的有效監(jiān)管。因而，法律制度的完備性對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展尤為重要。