□將對原有入市的企業(yè)年金進(jìn)行規(guī)范

　　□與資本市場形成良性互動

　　□投資理念是安全第一，保持長期穩(wěn)定的收益

　　編者按：

　　企業(yè)年金對于2004年的投資者來說，是一個既熟悉又陌生的新鮮事物。熟悉的是，在酒鋼宏興、東風(fēng)汽車、遼河油田等上市公司的前十大流通股東中，已經(jīng)見到他們的身影；陌生的是，盡管在5月1日即將正式實(shí)施，但本周五下午勞動和社會保障部公布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中的相關(guān)規(guī)定，還來不及讓人細(xì)細(xì)品味。

　　其實(shí)，對于大多數(shù)中國人來說，企業(yè)年金將是他們退休后過上穩(wěn)定生活的重要保障之一。美國戰(zhàn)略與研究中心與保德信集團(tuán)最近聯(lián)合發(fā)布和研究報告《銀發(fā)中國》表明，中國正在經(jīng)歷著急劇的社會轉(zhuǎn)型：35年前，老年人與兒童的比率是1：6；再過35年，老年人與兒童之比將變?yōu)?：1.世界歷史上從未有過如此急劇的社會轉(zhuǎn)型，歐洲經(jīng)過150年才完成的這一巨大轉(zhuǎn)型，中國則需要要靠一代人完成。

　　一個發(fā)展迅速但仍然貧窮的中國，如何能設(shè)計一個退休制度，既能照料明天的老人，而又不至于令今天的年輕人負(fù)擔(dān)過于沉重？《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的出臺無疑能夠?yàn)榻鉀Q這些問題，提供制度上的重要保障。

　　據(jù)勞動部和世界銀行專家的測算，未來三年，企業(yè)年金基金每年增長規(guī)模將會達(dá)到1000億元，在2030年總規(guī)模將達(dá)到4至4.5萬億。對于證券市場來說，企業(yè)年金基金作為證券市場上新的機(jī)構(gòu)投資者，如果以20%的投資比例進(jìn)入股市，未來三年每年將有200億資金進(jìn)入股市，這新“企”兵的入市，也將有力促進(jìn)我國藍(lán)籌股板塊行情的進(jìn)一步深化。

　　本周五下午5時許，在勞動和社會保障部的官方網(wǎng)站首頁，頒發(fā)了中華人民共和國勞動和社會保障部第23號令。這則看似不起眼的“23號令”，實(shí)際上是市場上期待已久、由該部委聯(lián)合中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會四部委，正式公布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（下簡稱《辦法》）。

　　勞動和社會保障部有關(guān)官員在接受《紅周刊》采訪時表示，2004年5月1日即將正式出臺實(shí)施的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》是“姊妹篇”，前者是強(qiáng)調(diào)如何建立企業(yè)年金，是企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)作，后者則是重點(diǎn)突出對企業(yè)年金的管理，是游戲規(guī)則的建立，其中包括準(zhǔn)入階段、退出機(jī)制、監(jiān)控措施等，明確了市場各類主體之間的相互關(guān)系和監(jiān)管機(jī)制。

　　“該辦法很先進(jìn)，吸收了全球范圍的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和理念，可以有效保護(hù)參保職工的利益。”世界銀行一位官員對其作出如此評價。

　　養(yǎng)命錢還需透明

　　其實(shí)，企業(yè)年金被證券投資者所熟悉，緣于2003年上市公司年報。在今年披露的上市公司年報中，我們經(jīng)常能看見諸如“企業(yè)年金湘財平衡”、“企業(yè)年金華夏成長”等名稱出現(xiàn)在前10大流通股股東之列，這些正是企業(yè)年金“試水”證券市場的痕跡。

　　在《辦法》正式頒布之際，《紅周刊》記者致電上海市有關(guān)部門，欲了解上海市企業(yè)年金更多的詳細(xì)情況，然而其相關(guān)負(fù)責(zé)人卻今人費(fèi)解地三緘其口，以“我們現(xiàn)在還沒有新聞發(fā)言人”為由拒絕了記者的采訪。

　　某券商的資產(chǎn)管理人士向記者道出了其中的天機(jī)：“我們與企業(yè)年金發(fā)展中心簽有保密協(xié)議，不得向外界透露年金運(yùn)作的任何細(xì)節(jié)。說白了，企業(yè)年金是私人養(yǎng)老金，它不同于基金有信息披露的必要。它牽涉到多方面的利益，所以還是少說為妙……”

　　曾經(jīng)參與企業(yè)年金運(yùn)作方案設(shè)計的某券商研究人士告訴《紅周刊》：“截止到2003年年底，上海市企業(yè)年金規(guī)模至少有70多億，為了有效防范風(fēng)險，上海市有關(guān)部門將企業(yè)年金分散委托給10多家投資管理機(jī)構(gòu)，主要是券商和信托投資公司�！�

　　他繼續(xù)說道：“這些機(jī)構(gòu)不辱使命，在2003年證券市場不景氣的情況下，依然完成了約4.8%的年平均收益率，大大高于銀行存款利息。由于年金發(fā)展中心對此業(yè)績比較滿意，大多數(shù)機(jī)構(gòu)得到了續(xù)簽。”

　　據(jù)記者了解，目前上海地區(qū)已經(jīng)有幾十家大企業(yè)與上海市企業(yè)年金發(fā)展中心簽定了委托協(xié)議，而更多的企業(yè)對年金“試水”證券市場表示出強(qiáng)烈的興趣。

　　不過，在《辦法》出臺后，這些續(xù)簽的合同能否還如期履行也許將打上一個問號，因?yàn)槟切┒际恰掇k法》出臺前的合同。

　　最大化地保障國家和公眾的利益

　　據(jù)《紅周刊》了解，《辦法》的制定歷時5載，在具體制定中，法規(guī)的制定者遇到的最大的困難是“如何建立治理結(jié)構(gòu)”，希望能夠從制度安排上，最大化地保障國家和公眾的利益。如今通過對受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人準(zhǔn)入的條件和職責(zé)的嚴(yán)格界定，已經(jīng)很好的解決了這一令人頭疼的難題。

　　有關(guān)人士介紹說，在企業(yè)年金的具體運(yùn)作中，只有三個時點(diǎn)能夠見到錢：企業(yè)繳款時，存在托管人處，個人退休后領(lǐng)錢，整套流程很嚴(yán)密，在實(shí)際操作中，各環(huán)節(jié)緊密銜接。而且在《辦法》出臺后不久，就會有40多萬字的《知識讀本》具體解釋辦法中的各項(xiàng)條款釋意，以指導(dǎo)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作。

　　更為重要的是，與全國社�；�金只有一個受托人不一樣，企業(yè)年金是面對上萬個受托人，所以“要給企業(yè)充分的選擇權(quán)，告訴他們各種模式的優(yōu)劣，以及風(fēng)險在哪里，這樣的做法也符合市場化的原則�！痹谶@當(dāng)中，執(zhí)行的是“好人辦好事”的原則，即由客戶選擇高質(zhì)量、服務(wù)好、無違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，其核心目的還是為了保證公眾的利益。

　　在對券商和基金公司作為投資管理人誰會成為更佳的選擇時，有關(guān)人士表示，基金公司由于在制度安排上透明、公開、可靠，因此，在《辦法》出臺運(yùn)作的初期，基金公司有望成為首批入選者“擇優(yōu)錄取”。

　　對先期已經(jīng)悄然“試水”證券市場、主要由券商主導(dǎo)的企業(yè)年金會采取什么規(guī)范措施呢？“這些算是歷史問題，要進(jìn)行全國性的清理檢查，摸清到2004年1季度的數(shù)據(jù)；在檢查之后制定規(guī)范的過渡方案；最后依照《辦法》對市場參與的主體進(jìn)行重新評審�！庇嘘P(guān)人士描述了可能進(jìn)行的“三步走”工作。

　　“如果在今后具體的運(yùn)作中，投資管理人沒有給受托人賺到錢，反而虧了錢，這種風(fēng)險誰來承擔(dān)呢？”面對《紅周刊》的提問，勞動和社會保障部有關(guān)人士回答說：“虧了就虧了，誰讓你沒有選好投資管理人呢？”

　　“勞動和社會保障部門現(xiàn)在要做的事情就是完成自身職能的轉(zhuǎn)變�！边@位官員表示說，《辦法》出臺后，該部門將從原先的企業(yè)年金市場的直接參與者轉(zhuǎn)型為制定規(guī)則、負(fù)責(zé)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)部門，向市場化的方面邁進(jìn)。

　　他表示，在市場化運(yùn)作力量的推動下，企業(yè)年金的入市規(guī)模實(shí)際很難測算：“你無法預(yù)知其入市的速度和規(guī)模到底有多大。”因?yàn)椤掇k法》的出臺后，企業(yè)年金的推動力量將由政府轉(zhuǎn)向商業(yè)機(jī)構(gòu)這樣的服務(wù)商，“而他們的熱情也許超出想象�！�

　　與資本市場良性互動

　　中國工商銀行自1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布后成為國內(nèi)第一家托管銀行，2003年被香港《亞洲貨幣》評為“最佳托管銀行”。目前工行托管證券投資基金、社會保障基金、企業(yè)年金、委托資產(chǎn)等各類資產(chǎn)達(dá)900億元，其中證券投資基金為770億元，企業(yè)年金20至30億元。“我國企業(yè)年金市場與國外年金市場的最大區(qū)別是規(guī)模上的區(qū)別，我們目前的規(guī)模與先進(jìn)國家相比還不及人家的一個零頭。與之相對應(yīng)的是，目前工行所托管的企業(yè)年金也只有20至30億，”

　　中國工商銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理周月秋介紹道，“另外一個區(qū)別就是我們的規(guī)范運(yùn)作還剛剛開始，而國外先進(jìn)國家已經(jīng)形成了一套完整的運(yùn)作體系�！闭劶按舜巍掇k法》出臺的意義，他很感慨地說，好在目前我們設(shè)計的制度跟國外的制度安排是相符的，一旦運(yùn)作起來，年金市場將會取得快速發(fā)展。而由于保值增值的需要，企業(yè)年金市場的發(fā)展與資本市場的發(fā)展密切相關(guān)。

　　周月秋向《紅周刊》記者表示說，企業(yè)年金對資本市場的影響首先是資金上的影響。專家預(yù)測，企業(yè)年金未來三年會以每年1000億的速度增長，假設(shè)未來三年的證券市場是一個局部牛市、維持性牛市或溫和牛市，那么在產(chǎn)品設(shè)計上，20%的股票投資比例入市的話，未來三年中每年將有200億資金進(jìn)入股市。

　　“雖然200億對于整個證券市場而言并不會產(chǎn)生巨大的作用，但企業(yè)年金市場由起步到發(fā)展是一個跳躍的市場，其增長速度和進(jìn)入或可能進(jìn)入股市的資金也將是一個跳躍性的發(fā)展過程，其累積數(shù)額也將是比較可觀的�！�

　　國外經(jīng)驗(yàn)已有先例

　　南方基金公司的最新研究也表明，從國外養(yǎng)老金發(fā)展的長期經(jīng)驗(yàn)看，企業(yè)年金與資本市場呈現(xiàn)良性互動關(guān)系。以美國為例，1950年企業(yè)年金投資于股票的資產(chǎn)幾乎為零，此后，伴隨著企業(yè)年金進(jìn)入資本市場，企業(yè)年金和資本市場都得到了非常迅猛的發(fā)展。2001年底，美國企業(yè)年金總資產(chǎn)超過了8萬億美元，其持有的股票資產(chǎn)已接近4萬億美元。

　　事實(shí)上，企業(yè)年金投資于資本市場，擴(kuò)大了美國資本市場的資金來源，推動了資本市場的繁榮以及理論研究、投資工具、金融機(jī)構(gòu)等的革新，也增強(qiáng)了金融市場的活力，從而促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更進(jìn)一步提高了資本市場的發(fā)達(dá)程度，特別是股票市場的價值和活力，大大提高了股票和債券的投資回報，從而進(jìn)一步提高了企業(yè)年金計劃的資產(chǎn)價值。

　　國外經(jīng)驗(yàn)還表明，企業(yè)年金以各種形式進(jìn)入資本市場是保值增值的主要方法。

　　長期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，投資于股票的收益要明顯高于投資于其他證券的收益。在過去15年中，由于投資受到的限制過多，德國、丹麥和瑞士養(yǎng)老金的回報率在4％－6％之間，而在英國、愛爾蘭和比利時投資受到的限制很少，回報率超過了10％。

　　所以，業(yè)內(nèi)人士堅(jiān)信，隨著《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的頒布實(shí)施，中國的企業(yè)年金也將迎來與資本市場良性互動的局面。

　　入市特點(diǎn)鮮明

　　另外，企業(yè)年金對于證券市場的作用將更多地體現(xiàn)在間接改善上市公司治理結(jié)構(gòu)上。據(jù)周月秋介紹，目前工行所托管的企業(yè)年金投資于債券的比例較高，這是年金特性決定的。企業(yè)年金和基本養(yǎng)老保障基金類似，都是養(yǎng)命錢，對安全的要求非常高，而且大多數(shù)年金委托機(jī)構(gòu)通常都明確要求：安全第一，收益第二。因此，在企業(yè)年金組合總體構(gòu)成上，固定收益產(chǎn)品比例較高。不同的年金組合雖然規(guī)模不同，但在投資組合上較為類似，都以債券為主，債券又包括交易所債券和銀行間市場債券，這兩者風(fēng)險收益不一樣，所占比例也不相同。同時，不同的組合都有一定數(shù)量的股票，擇股標(biāo)準(zhǔn)都無一例外地以藍(lán)籌、績優(yōu)為標(biāo)的。

　　“企業(yè)年金是機(jī)構(gòu)投資者，有自己強(qiáng)大的分析工具，屬于相對理性的市場投資者。他們追求的是在長期、穩(wěn)定、安全的基礎(chǔ)上的回報，隨著機(jī)構(gòu)投資者力量的不斷強(qiáng)大，上市公司將會出現(xiàn)一個優(yōu)勝劣汰的過程，能夠最終留下來的則是能夠長期增長的上市公司。”周月秋對證券市場的展望，讓人感覺和去年QFII所帶來的長期投資概念相類似，都是以理念間接影響市場，“不過，這種影響一是需要規(guī)模增加的力量配合，二是需要時間推移的潛移默化，不是一蹴而就的�！敝茉虑镒詈筮@樣強(qiáng)調(diào)道。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士也看到，與其他投資不一樣，企業(yè)年金的投資有其自身的特點(diǎn)，第一是安全，其次是保持長期穩(wěn)定的收益對流動性也有較高要求。因此在這種原則指導(dǎo)下，要大力培育機(jī)構(gòu)投資者。比如企業(yè)年金運(yùn)作效果比較好的智利，最初有七八十家進(jìn)入，慢慢地發(fā)展到四十多家，如今只有七八家在做。機(jī)構(gòu)投資者減少的過程也就是市場化的過程，最后留下來的才是強(qiáng)者。

　　所以，在企業(yè)年金基金入市的推動過程中，一定要注意市場的發(fā)展速度、改革能力和承受能力。業(yè)內(nèi)人士在談到《辦法》出臺的積極意義之后，又進(jìn)行了上述補(bǔ)充。

　　解讀之一

　　規(guī)范運(yùn)作、健康發(fā)展的企業(yè)年金制度，具有養(yǎng)老保險、人才激勵、金融深化等多方面的作用和意義。對于金融市場的深化而言，不同類型的企業(yè)年金計劃形成了具有不同風(fēng)險和收益特征的金融產(chǎn)品，對貨幣市場、資本市場、保險市場的發(fā)展具有重大的影響和作用：一是推動貨幣市場發(fā)展。

　　我國金融現(xiàn)在面臨的一個突出問題是不能將巨額的銀行儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為長期投資，嚴(yán)重阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的增長與競爭力的提高。企業(yè)年金基金可以投資銀行票據(jù)、債券回購等流動性產(chǎn)品和貨幣市場基金，將會活躍和推動貨幣市場的發(fā)展。

　　二是推動資本市場發(fā)展。企業(yè)年金基金的性質(zhì)要求資本市場必須是規(guī)范、高效的市場，追求穩(wěn)定投資和穩(wěn)定回報。企業(yè)年金基金入市將有力促進(jìn)我國藍(lán)籌股板塊的發(fā)展，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金合理流動，實(shí)現(xiàn)資源有效配置。促進(jìn)委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，促進(jìn)用于分散投資風(fēng)險金融工具的創(chuàng)新。

　　三是推動保險市場的發(fā)展。保險公司可以發(fā)揮自己的比較，從精算技術(shù)、客戶管理到市場銷售，開發(fā)適合企業(yè)年金需要的養(yǎng)老年金產(chǎn)品，大力參與企業(yè)年金服務(wù)，進(jìn)一步繁榮和推動保險市場的發(fā)展。

　　——摘自勞動和社會保障部《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)年金規(guī)范運(yùn)作和健康發(fā)展的意見》

　　解讀之二

　　企業(yè)年金經(jīng)過10多年的探索進(jìn)入了法制化軌道。盡管該辦法是部門的行政法規(guī)，而不是法律，但是它對企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)有著明確的規(guī)范，把幾個當(dāng)事人的委托代理關(guān)系闡述得非常明晰，規(guī)范了各自的關(guān)系。這種規(guī)范意味著市場在發(fā)展過程當(dāng)中不再象過去那樣由一個主體或一股力量去決定，而是由一個相互制衡，相互影響，又相互促進(jìn)的關(guān)系去決定。在這種關(guān)系基礎(chǔ)上的突破遠(yuǎn)比任何一種技術(shù)上的突破要來得深刻。

　　二是《辦法》的實(shí)施預(yù)示著中國的年金市場將會是一個飛速發(fā)展的市場。據(jù)勞動部和世界銀行專家測算，未來三年里，企業(yè)年金每年增長規(guī)模將達(dá)到1000億元，在2030年，總規(guī)模將達(dá)到4－4.5萬億元。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)始終處于平穩(wěn)、健康及比較高的發(fā)展水平時，市場發(fā)展與該預(yù)測的吻合程度將比較高，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中總會出現(xiàn)這樣那樣的問題，企業(yè)會在優(yōu)勝劣汰中發(fā)生重組、并購等現(xiàn)象，年金市場也會隨之發(fā)生變化。

　　三是意味著中國社會保障體制改革對經(jīng)濟(jì)體制改革將會產(chǎn)生非常積極的影響。企業(yè)年金屬于社會保障體系的一個重要部分，按照社會保障三支柱理論，企業(yè)年金屬于第二支柱，是對社會保障的一種重要補(bǔ)充。企業(yè)年金市場的發(fā)展現(xiàn)實(shí)，而這個現(xiàn)實(shí)對推動、輔助、支持經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的作用不可估量，這在發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)中已經(jīng)得到了證實(shí)。我國是一個發(fā)展中國家，社會保障體制改革一定是下一個階段經(jīng)濟(jì)體制改革的條件之一。

　　解讀之三

　　《辦法》的出臺，將極大促進(jìn)企業(yè)年金的規(guī)范發(fā)展，中國的企業(yè)年金基金將步入健康、快速發(fā)展的通道。

　　首先，確立了企業(yè)年金基金財產(chǎn)是一種信托財產(chǎn)的法律地位，為保護(hù)企業(yè)年金基金財產(chǎn)的安全性和獨(dú)立性提供了法律保障�！掇k法》規(guī)定，企業(yè)年金基金財產(chǎn)須設(shè)立專戶，基金財產(chǎn)與委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人以及其他為企業(yè)年金基金管理提供服務(wù)的自然人、法人或其他組織的固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)相獨(dú)立，并不得列為這些經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的清算財產(chǎn)，也不得用年金基金財產(chǎn)的債權(quán)抵銷他們固有財產(chǎn)的債務(wù)。這些規(guī)定使企業(yè)職工作為受益人的合法權(quán)益不因年金基金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產(chǎn)等原因受到侵害，從而得到有效保護(hù)。

　　其次，確定了我國企業(yè)年金須采取信托基金管理的基本模式。《辦法》規(guī)定，企業(yè)年金必須以基金的形式委托企業(yè)年金理事會或法人受托機(jī)構(gòu)受托管理，不得由企業(yè)或職工自行管理。企業(yè)年金理事會或法人受托機(jī)構(gòu)作為受托人，是企業(yè)年金管理運(yùn)作的主體，同時也是企業(yè)年金基金的責(zé)任主體。