2004年5月1日，《企業(yè)年金試行辦法》正式實施。目前，市場關(guān)注的熱點，主要還是企業(yè)年金入市的方式、企業(yè)年金投資股票等金融產(chǎn)品的比例等等。實際上，從企業(yè)年金發(fā)展的內(nèi)在運行規(guī)律看，制約企業(yè)年金市場能夠有多大發(fā)展空間的最為關(guān)鍵的因素之一，是整個企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險控制水平與狀況。這就需要深入分析企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險特征，并采取相應(yīng)的風(fēng)險管理措施。

　　一、企業(yè)年金管理風(fēng)險控制的基本特征

　　企業(yè)年金管理是一個相對比較復(fù)雜的過程，它不僅涉及到一般養(yǎng)老金的繳費核定和征集、基金會計核算和財務(wù)管理、個人專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過程，還涉及到方案設(shè)計、計劃報備、設(shè)立企業(yè)年金理事會等項工作，風(fēng)險控制在這一過程中處于極其重要的位置，這是由企業(yè)年金的資金性質(zhì)所決定的。同時，由于企業(yè)年金管理過程的復(fù)雜性，且參與者眾多，因此，它會具有相對較長的風(fēng)險控制鏈。

　　1、企業(yè)年金的性質(zhì)決定了風(fēng)險控制的重要性

　　企業(yè)年金作為我國養(yǎng)老保險制度體系中的重要一環(huán)，它的基本功能就是要為參與企業(yè)年金計劃的職工在退休后提供一部分收入來源。如果說，基本養(yǎng)老保險60%的目標(biāo)替代率（即員工退休后可以從基本養(yǎng)老保險中獲取相當(dāng)于退休前水平60%的收入）能夠使員工退休后獲得維持基本生活的收入，那么，企業(yè)年金計劃的目標(biāo)則是使參與計劃的員工在退休后生活水平不致下降太多。從本質(zhì)上來說，企業(yè)年金的性質(zhì)和基本養(yǎng)老保險類似，都是員工在退休之后的“養(yǎng)命錢”，這一性質(zhì)決定了企業(yè)年金基金具有強(qiáng)烈的低風(fēng)險偏好，對它的管理應(yīng)是低風(fēng)險導(dǎo)向的，使年金資產(chǎn)在相對安全的前提下實現(xiàn)保值增值。反過來，風(fēng)險控制措施得力與否也決定了企業(yè)年金計劃是否會具有足夠吸引力，能使員工積極參與，所以，它也是影響到企業(yè)年金長遠(yuǎn)發(fā)展前景的重要因素。

　　2、企業(yè)年金管理的風(fēng)險控制鏈長

　　根據(jù)有關(guān)管理辦法，企業(yè)年金基金將實行個人帳戶管理，所涉及到的各方當(dāng)事人包括委托人、受托人、帳戶管理人、托管人、投資管理人、受益人等。在各方當(dāng)事人之間，會形成各種關(guān)系。

　　不難發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)年金管理過程中可能會涉及許多個當(dāng)事人，尤其是投資管理環(huán)節(jié)，可能會選取多家機(jī)構(gòu)，分別運作。因此，企業(yè)年金管理的風(fēng)險控制鏈條較之一般的資產(chǎn)管理或基金管理業(yè)務(wù)顯得更長。

　　此外，企業(yè)年金管理無論對于監(jiān)管當(dāng)局、對于建立企業(yè)年金計劃的企業(yè)，還是對于完成帳戶管理、托管、投資等功能的機(jī)構(gòu)而言，都屬于新生事物。相關(guān)的法律法規(guī)體系還有待補(bǔ)充完善，受托投資管理人對企業(yè)年金資產(chǎn)管理的理念、原則、風(fēng)格及需求等也都還需要有了解、適應(yīng)和熟悉的過程，我國的金融市場和監(jiān)管體制也正處于重大改革和創(chuàng)新階段，這些都有可能給企業(yè)年金管理帶來不同程度的風(fēng)險。

　　二、企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險及其種類

　　現(xiàn)代風(fēng)險管理包括風(fēng)險識別、衡量與控制等互相聯(lián)系的不同階段。準(zhǔn)確識別企業(yè)年金管理過程中所面臨的諸多風(fēng)險，并對其進(jìn)行合理分類，是進(jìn)行風(fēng)險控制必不可少的一步。

　　實行企業(yè)年金計劃，最終目的是為參與該計劃的員工提供退休后的一部分收入來源，因此，在整體上，企業(yè)年金管理的風(fēng)險控制也應(yīng)從受益人的角度出發(fā)，關(guān)注他們從參與計劃后，直至取得最終收益的過程中，主要面臨哪些風(fēng)險；另一方面，作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在企業(yè)年金管理中主要扮演的角色就是投資管理人，因此，需要重點分析的是投資管理風(fēng)險。

　　1、信用風(fēng)險

　　企業(yè)年金管理中的信用風(fēng)險，是指在經(jīng)濟(jì)活動中，簽訂合同或達(dá)成協(xié)議的各個參與方發(fā)生違約行為的風(fēng)險。從圖1中不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金的運作，是以信托關(guān)系及委托關(guān)系為基礎(chǔ)開展的。企業(yè)和職工與企業(yè)年金受托人之間是信托關(guān)系；而受托人與帳戶管理人、投資機(jī)構(gòu)、托管銀行之間是委托關(guān)系。這兩種關(guān)系就其本質(zhì)而言，都是基于對受托人或代理人的信任而建立起來的，所以，受托人或代理人的信用如何，是一個十分引人矚目的問題，信用風(fēng)險也就成為了進(jìn)行企業(yè)年金管理時首先要考慮的風(fēng)險。很自然地，企業(yè)和職工都希望受托人能夠真正代表他們，克盡職守地履行信托合同，監(jiān)督企業(yè)年金的運作，保障他們的利益；而勤勉盡責(zé)的受托人也希望能夠找到合適的、具有良好信用的機(jī)構(gòu)，開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。

　　但是，與公募基金相比，企業(yè)年金涉及的當(dāng)事人更多，特別是對年金資產(chǎn)保值增值負(fù)有重任的投資管理人可能會交由多家機(jī)構(gòu)分別擔(dān)任，這就進(jìn)一步擴(kuò)大了當(dāng)事人數(shù)量，從而加大了在各當(dāng)事人中發(fā)生違約行為的可能性。同時，在信息披露方面，企業(yè)年金也不會像公募基金一樣，采取面向整個市場、完全公開的方式，而是僅僅面向相關(guān)當(dāng)事人及監(jiān)管部門進(jìn)行披露。公開方式的一個優(yōu)點在于，即使不是基金合同的當(dāng)事人，例如研究機(jī)構(gòu)或個人、獨立評級機(jī)構(gòu)，也可以定期得到關(guān)于基金投資組合、運營狀況等方面的信息，它們的介入擴(kuò)大了對基金運作進(jìn)行監(jiān)督的參與者范圍，會在外部形成更為強(qiáng)大的壓力，促使基金管理人、托管人勤勉盡職。

　　企業(yè)年金的運作則沒有這樣高的透明度。雖然相關(guān)法律法規(guī)為保證透明度，對企業(yè)年金基金管理的信息披露進(jìn)行了規(guī)定，但是，信息的接受者通常只包括當(dāng)事各方，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，范圍遠(yuǎn)小于公募基金。相比較而言，企業(yè)年金運作受到的市場約束較之公募基金要松散。

　　信用風(fēng)險最終的表現(xiàn)形式是違約，而違約又可以表現(xiàn)為很多具體形式，舉例來說，帳戶管理人未能夠按時計算并支付企業(yè)年金待遇，托管人未能安全保管企業(yè)年金資產(chǎn)，致使其蒙受損失，投資管理人超越合同規(guī)定的投資范圍或比例進(jìn)行投資，等等。另一方面，投資管理中的一些風(fēng)險，也常常最終通過信用風(fēng)險表現(xiàn)出來。

　　2、投資管理風(fēng)險

　　在企業(yè)年金管理運營的整個業(yè)務(wù)流程中，投資管理是一個很重要的環(huán)節(jié)。一方面，企業(yè)年金資產(chǎn)必須實現(xiàn)保值與增值，以維護(hù)企業(yè)年金計劃受益人的利益，并擴(kuò)大計劃的吸引力，另一方面，它是員工未來的養(yǎng)老金，這一性質(zhì)又使它不可能以冒很大風(fēng)險為代價去博取高收益，而是必須遵循安全性、流動性、收益性原則。一個完善的社會養(yǎng)老體系的根本性政策目的在于維護(hù)社會安定。如果投資風(fēng)險過大，不僅無法獲取預(yù)期收益，還有可能危及養(yǎng)老保險的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，損害投保企業(yè)利益。企業(yè)年金沒有政府財政保障，風(fēng)險自擔(dān)，所以，安全性是其投資運營的首要原則。另一方面，企業(yè)年金的流動性要滿足基金的備付需求和增值目的。收益性原則是指在符合安全性和流動性原則的條件下，追求適度的投資收益，以抵御通貨膨脹對年金的侵蝕和威脅。因而，投資管理風(fēng)險是企業(yè)年金管理中一項很重要的風(fēng)險。如果說，信用風(fēng)險是很多其他風(fēng)險的最終表現(xiàn)形式，那么，投資管理風(fēng)險就是發(fā)生信用風(fēng)險的一個重要并且常見的誘因。

　　投資管理風(fēng)險主要還是市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指在對企業(yè)年金基金進(jìn)行投資管理時，由于市場整體或單只證券的波動性所造成的未來收益不確定性，特別是投資收益低于目標(biāo)值甚至發(fā)生虧損的可能性。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，市場風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。前者是市場中所有證券同時承受的風(fēng)險，它往往由一些宏觀因素引發(fā)，例如政策變動、利率升降、通貨膨脹率的高低以及國民經(jīng)濟(jì)的運行周期等等，并且不能被有效的投資組合規(guī)避掉。后者是單只證券所特有的風(fēng)險，它由發(fā)行債券或股票的公司面臨的財務(wù)風(fēng)險、違約風(fēng)險或所在行業(yè)的周期性波動而引發(fā)。通過適當(dāng)?shù)姆稚⒒�投資，非系統(tǒng)風(fēng)險可以降低，以至消除。

　　3、操作風(fēng)險

　　在現(xiàn)代風(fēng)險管理框架中，操作風(fēng)險是一個覆蓋面相對較廣的風(fēng)險類型。在企業(yè)年金的管理中，導(dǎo)致操作風(fēng)險的原因可能是因為投資管理人制度上存在缺陷、人員素質(zhì)上存在不足，或者技術(shù)支持沒有到位等原因造成的。

　　具體包括：

　�。╝）制度風(fēng)險，即由于公司制度存在漏洞或缺乏可操作性等原因?qū)е碌娘L(fēng)險。它有可能造成執(zhí)行任務(wù)的員工權(quán)限過大、缺少監(jiān)督等后果，從而為不良后果的產(chǎn)生埋下隱患。

　�。╞）人員風(fēng)險，指在相關(guān)制度基本合理的情況下，由于員工的個人因素導(dǎo)致失誤或錯誤所引發(fā)的風(fēng)險。“個人因素”可能是由于疏忽，也可能是業(yè)務(wù)不熟練，或者主觀故意。最常見的人員風(fēng)險是操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。人員風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式包括超過風(fēng)險權(quán)限額而未察覺；越權(quán)或違規(guī)交易；電腦系統(tǒng)易于進(jìn)入；交易清算的透支風(fēng)險、權(quán)益風(fēng)險、帳實、帳帳不相稱風(fēng)險；內(nèi)部人員利用掌握的基金投資機(jī)密為自己或他人牟利而故意或無意的泄密行為等引致的風(fēng)險，等等。

　�。╟）獨立性風(fēng)險，是指在企業(yè)年金投資管理過程中，不能保持不同委托人資產(chǎn)之間、委托人資產(chǎn)與投資管理人所管理的其他資產(chǎn)運作上的獨立性，導(dǎo)致出現(xiàn)利益輸送的風(fēng)險。所謂利益輸送，是指不公平地對待所管理的不同企業(yè)年金資產(chǎn)，有意犧牲一部分資產(chǎn)的利益而使另一部分資產(chǎn)獲益的行為。（d）技術(shù)風(fēng)險，其表現(xiàn)為在交易過程中，由于技術(shù)系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致交易無法順利進(jìn)行從而延誤時機(jī)、造成損失，或者由于辦公系統(tǒng)故障導(dǎo)致上情下達(dá)或部門之間的溝通無法正常進(jìn)行，從而影響辦公效率、產(chǎn)生其他不良后果，等等。技術(shù)風(fēng)險在多數(shù)情況下都表現(xiàn)為IT系統(tǒng)風(fēng)險。