近年來，國內(nèi)上市公司紛紛涉足高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計，深滬兩市已有300多家上市公司進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有500多家通過各種方式介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它們以此進(jìn)入具有廣闊發(fā)展前景和較高成長性的產(chǎn)業(yè)，培育企業(yè)新的利潤增長點。此外，許多上市公司在維持原有主業(yè)的同時以直接投資或參股的形式介入風(fēng)險投資活動�？梢哉f，上市公司已成為我國風(fēng)險投資領(lǐng)域中一支不可忽視的重要力量。

　　一、上市公司參與風(fēng)險投資的動因

　　上市公司資金雄厚、人才聚集，有很強(qiáng)的研發(fā)實力，為什么還要參與風(fēng)險投資，而不是全部依靠內(nèi)部研發(fā)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新呢？筆者認(rèn)為，其主要原因有以下幾個方面：

　　1.提升產(chǎn)品的技術(shù)含量，加快技術(shù)創(chuàng)新步伐

　　在信息、生物等高技術(shù)領(lǐng)域，技術(shù)發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭非常激烈。很多新成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能擁有最新的技術(shù)或創(chuàng)意。上市公司為了盡快獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，以便在競爭中立于不敗之地，它們通常進(jìn)行風(fēng)險投資，并采取組合投資的方式涉足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這不僅可以為其提供潛在的關(guān)鍵技術(shù)、技術(shù)許可，獲得和維持技術(shù)上的競爭優(yōu)勢，而且還為后期并購做好準(zhǔn)備。我國一些從事高技術(shù)的上市公司，如清華紫光、天津磁卡等參與風(fēng)險投資，是希望進(jìn)一步提升產(chǎn)品的技術(shù)含量，擴(kuò)大市場份額。

　　2.降低內(nèi)部研發(fā)投資的風(fēng)險

　　高科技方面的投資開發(fā)活動往往伴隨著高風(fēng)險、高失敗率，大公司如果完全立足于內(nèi)部研發(fā)的形式進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，必然要承擔(dān)巨大的風(fēng)險。有時即使研發(fā)成功，但更優(yōu)的技術(shù)或產(chǎn)品可能已經(jīng)問世，導(dǎo)致研發(fā)工作無效。上市公司通過選擇有良好發(fā)展前景的高技術(shù)中小企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資，依托大企業(yè)自身的技術(shù)、管理和行業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系優(yōu)勢，采取嚴(yán)格的項目評審、投資監(jiān)控和及時退出等方式，可以有效降低內(nèi)部研發(fā)投資的風(fēng)險，獲得更高的投資價值。

　　3.培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，調(diào)整公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　許多公司把風(fēng)險投資作為迅速進(jìn)入高科技領(lǐng)域的武器或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多樣化的戰(zhàn)略工具。如IBM公司并購蓮花公司，進(jìn)軍軟件產(chǎn)業(yè)，可口可樂公司借風(fēng)險投資實現(xiàn)多元化經(jīng)營等。我國申能集團(tuán)與申能股份共同出資成立申能創(chuàng)業(yè)投資有限公司，也是希望藉此培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而調(diào)整公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)高成長。

　　4.解決激勵不足，激發(fā)創(chuàng)新精神

　　大公司自身的特點決定了它無法給內(nèi)部創(chuàng)新者提供足夠的報酬。項目研發(fā)成功后，由于要考慮公司內(nèi)部各部門之間的平衡，對相關(guān)研發(fā)人員的獎勵通常遠(yuǎn)小于這一研發(fā)成果的價值。對內(nèi)部研發(fā)人員的激勵不足導(dǎo)致許多重大創(chuàng)新并不是發(fā)生在大公司內(nèi)部，而是產(chǎn)生于那些看上去技術(shù)、資金都不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為了克服內(nèi)部研發(fā)人員個人激勵不足的問題，一些上市公司在企業(yè)內(nèi)部引入風(fēng)險投資機(jī)制。在這一機(jī)制下，研發(fā)人員個人可能得到的回報要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)傳統(tǒng)的激勵機(jī)制所能提供的；而且這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的固定成本很低，管理層少，有自己的董事會，這些都使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)對外部環(huán)境的變化反應(yīng)敏銳，成長迅速。

　　二、上市公司參與風(fēng)險投資的模式選擇

　　1.直接投資模式

　　即上市公司直接通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，這是絕大多數(shù)上市公司所采用的方式。具體操作：上市公司首先通過資本運(yùn)作方式，從投資者手中吸收足夠的閑散資金，形成一定規(guī)模的風(fēng)險投資資本后，尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過項目評估，進(jìn)行風(fēng)險投資。較多情況下，技術(shù)的提供方為高校科研院所，上市公司出資，高�；蚩蒲性核�出技術(shù)，共同組建一個股份有限公司，成為上市公司的一個參股或者控股的子公司。另外，直接進(jìn)行收購兼并的也不少。這種方式的優(yōu)點是減少委托代理成本，擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實力，提升公司的科技含量。其缺點是風(fēng)險比較集中，失敗的可能性非常大。需要指出的是，絕大多數(shù)上市公司并不合適直接投資高新技術(shù)企業(yè)。其理由如下：（1）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險行業(yè)，其成功的關(guān)鍵在于機(jī)制和人才，而大多數(shù)上市公司大都從傳統(tǒng)體制改制而來，在機(jī)制和人才上有著明顯的缺陷；（2）對單個上市公司而言，無法形成規(guī)模投資，單一項目風(fēng)險過大。

　　2.間接參股模式

　　即上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險投資公司。這種方式的優(yōu)點是：出資額可大可小，具有較強(qiáng)的靈活性；投資相對分散，風(fēng)險比直接投資要小得多；手續(xù)比較簡單，不用擔(dān)心不能發(fā)起成立。其缺點是：在風(fēng)險投資公司中，處于被支配地位；不利于公司全面提升主營業(yè)務(wù)科技實力和改變業(yè)務(wù)方向。因此，這種方式一般適合資金實力相對較弱的上市公司。

　　以參股方式介入風(fēng)險投資的上市公司，由于其本身面臨股東回報的壓力，為防止大股東控制和操縱資金的使用，一般都要求風(fēng)險投資公司采用資產(chǎn)托管方式進(jìn)行經(jīng)營，從而避免了許多非市場化因素的干擾。對絕大多數(shù)上市公司來說，參股風(fēng)險投資公司是相對可行的模式。

　　3.間接控股模式

　　即上市公司本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險投資公司，并在公司占有相對或絕對的控股地位。風(fēng)險投資公司通常依附于某家大型企業(yè)集團(tuán)，投資方向與該集團(tuán)的發(fā)展方向一致。這種方式的優(yōu)點是：可以充分利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢，在投資同類公司中容易取得成功；擁有在公司的主要發(fā)言權(quán)，以小博大，控制更多的資金；可以利用風(fēng)險投資強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢或者延伸到其他領(lǐng)域，分散風(fēng)險。其缺點是：一般出資額比較大，實力不強(qiáng)的上市公司難以承受；風(fēng)險相對較大；投資局限性相對要大一些，而不像有金融機(jī)構(gòu)背景的風(fēng)險投資公司那樣熟悉資本市場運(yùn)作。以控股方式介入風(fēng)險投資的上市公司，直接派出人員，以創(chuàng)業(yè)投資家的身份參與管理投資公司。

　　值得注意的是，目前越來越多的上市公司與券商聯(lián)合進(jìn)行風(fēng)險投資，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融的結(jié)合。上市公司利用自身處在市場競爭的最前沿，行業(yè)地位突出，經(jīng)營管理、風(fēng)險管理經(jīng)驗豐富等優(yōu)勢，結(jié)合券商的專業(yè)資本運(yùn)作經(jīng)驗，加大了所投資對象在資本市場運(yùn)作成功的概率。

　　三、上市公司參與風(fēng)險投資應(yīng)注意的問題

　　參與風(fēng)險投資對我國上市公司來說還是件新事物，因此在成長過程中不可避免會出現(xiàn)這樣那樣的問題。從實踐情況看，國內(nèi)上市公司參與風(fēng)險投資尤其應(yīng)注意以下幾點。

　　1.必須樹立高度的投資風(fēng)險意識，強(qiáng)化投資風(fēng)險的控制

　　風(fēng)險投資的風(fēng)險是來自高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險，高新技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的不確定因素很多，加之我國現(xiàn)階段上市公司的資金實力尚不十分雄厚，風(fēng)險投資的外部環(huán)境還不完善，因此，上市公司應(yīng)對風(fēng)險投資過程中的困難有充分的認(rèn)識和估計，并根據(jù)投資項目進(jìn)展分階段注入資金和聯(lián)合投資、組合投資等方式來分散和控制投資風(fēng)險。

　　2.建立一套嚴(yán)格規(guī)范的項目評估篩選機(jī)制

　　上市公司的風(fēng)險投資決策應(yīng)建立在對投資項目進(jìn)行充分論證、考察和評估的基礎(chǔ)上。對風(fēng)險投資項目考察和評估的重點是產(chǎn)品、市場和管理三個方面，即技術(shù)的獨特性，市場容量有多大，創(chuàng)業(yè)者的管理經(jīng)驗、創(chuàng)業(yè)精神、心理素質(zhì)等。同時，上市公司參與風(fēng)險投資時要突出主營業(yè)務(wù)和核心競爭力，投資方向要與公司發(fā)展戰(zhàn)略相符合，選擇項目要根據(jù)公司的實際情況循序漸進(jìn)，盡量選擇“門檻”低、成本小，自己較熟悉的行業(yè)來進(jìn)行。

　　3.加強(qiáng)對投資項目的管理和服務(wù)

　　在進(jìn)行項目管理的時候要注意兩方面的內(nèi)容：一是項目公司的持續(xù)創(chuàng)新能力。要建立有效的激勵機(jī)制（內(nèi)部員工持股等），調(diào)動科技人員的積極性，根據(jù)市場的變化不斷進(jìn)行技術(shù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新，使企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展。二是完善法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)行規(guī)范化管理。管理高科技企業(yè)有別于管理傳統(tǒng)企業(yè)，應(yīng)從“股權(quán)管理”入手，建立一套完整的激勵及約束機(jī)制，減少對被投資企業(yè)的日常經(jīng)營管理。同時，上市公司要為投資對象提供系列配套增值服務(wù)，使得這些企業(yè)一開始就有一個較高的發(fā)展平臺，以便盡快走上快速發(fā)展的道路。

　　4.建立一支專業(yè)、敬業(yè)的管理團(tuán)隊

　　高科技人才一般只熟悉一個領(lǐng)域的情況，當(dāng)投資其他領(lǐng)域時，容易產(chǎn)生盲點，同時造成人才浪費。因此，從事風(fēng)險投資的項目經(jīng)理要熟悉投資和資本運(yùn)作，熟悉企業(yè)財務(wù)；知識面要廣泛，能敏銳地洞察高科技領(lǐng)域的發(fā)展方向和發(fā)展動態(tài)；要善于表達(dá)和掌握談判技巧，具有團(tuán)隊協(xié)作精神。在實際的操作過程中，為使項目經(jīng)理同項目聯(lián)系得更為緊密，可以要求其個人投資一部分到所選擇的項目中，成為項目公司的股東之一，這樣就可以提高投資項目的可行性，在一定程度上降低投資風(fēng)險。

　　5.必須把投資和資本運(yùn)作緊密結(jié)合在一起，設(shè)計合理的退出途徑風(fēng)險資本投資主要是為了從被投資項目轉(zhuǎn)讓中獲取投資收益。因此，上市公司在項目投資初期就應(yīng)根據(jù)國內(nèi)外現(xiàn)行證券法規(guī)和政策設(shè)計合適的退出途徑，以解決風(fēng)險投資的“出口”問題。上市公司可以根據(jù)自身同銀行、券商及其他投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系緊密的特點，建立廣泛的橫向戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。這樣可以做到資源共享，也為以后資本運(yùn)作、股份轉(zhuǎn)讓打下了基礎(chǔ)。

　　上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的最終目標(biāo)是，實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)并同時贏得良好的財務(wù)回報。風(fēng)險投資重在培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培養(yǎng)一個好的企業(yè)需要一定的時間，而上市公司的投資存在股市短期的盈利壓力，因此，我國上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資時需要考慮長短線的結(jié)合，在獲得一定的短期回報的同時，能更好地實現(xiàn)企業(yè)的長期投資價值。

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