[摘　要]西方國家從20世紀(jì)30年代起就開始發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，到目前為止全球已有風(fēng)險(xiǎn)投資公司8000多家，其中90％集中在發(fā)達(dá)國家。我國早在80年代中期就開始了風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐，雖然經(jīng)過近20年的發(fā)展，但總體上仍處于萌芽狀態(tài)。今后我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展應(yīng)盡快向市場化轉(zhuǎn)軌，政府應(yīng)制定一系列政策和措施，積極穩(wěn)妥地建立與開發(fā)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資股票市場，加快風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)，創(chuàng)辦科技風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，建立科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。

　　[關(guān)鍵詞]國外經(jīng)驗(yàn)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；科技風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制

　　一、國外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及經(jīng)驗(yàn)

　　西方國家從本世紀(jì)30年代起就開始發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，到目前為止全球已有風(fēng)險(xiǎn)投資公司近8000家，90％集中在發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險(xiǎn)資本總額已近2000億美元。在風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的美國，4000多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本超過1200億美元，僅1996年就比上一年增加了100億美元。這些國家的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下已經(jīng)獲得了較大的發(fā)展，這進(jìn)一步又促進(jìn)了這些國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，甚至出現(xiàn)了前所未有的繁榮景象。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資已在世界各國得到了廣泛的發(fā)展，其中，美國、日本、歐洲和一些新興市場國家的風(fēng)險(xiǎn)投資已具備了相當(dāng)規(guī)模，并積累了許多成功經(jīng)驗(yàn)，從而成為推動(dòng)這些國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

　�。ㄒ唬﹪�外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

　　1.美國。美國是最早發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國家，經(jīng)過近40多年的發(fā)展，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已成為最具活力、也最為賺錢的投資方式。其中在1969～1979年，每年的風(fēng)險(xiǎn)投資資本約為20億至40億美元之間。在這期間，風(fēng)險(xiǎn)資本的年凈增值率最大為17.1％，最少為0.3％，平均年凈增值率約為6.2％。進(jìn)入80年代以來，美國的風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展迅猛，1981年為58億美元，1986年達(dá)到241億美元。風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展迅猛的主要原因是由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高收益的強(qiáng)大誘惑，在1981年至1986年間，風(fēng)險(xiǎn)資本的平均年凈增值率約為23.8％，最高的一年達(dá)37.2％。在美國，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中成功的例子有阿普爾公司，該公司1977年創(chuàng)業(yè)，1980年開始發(fā)行股票，幾年后，風(fēng)險(xiǎn)資本家每一美元投資可獲益240美元。這樣的例子還有英特爾公司，該公司1968年成立，1972年全公司營業(yè)額為900萬元美元，1994年?duì)I業(yè)額達(dá)118億美元，這樣的例子很多，不勝枚舉。美國政府的政策是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資增長的關(guān)鍵因素。這些政策包括：大幅度地降低資本的利潤稅收，1978年資本投資收益的最高稅收從49％降到28％，1981年進(jìn)一步降到20％。美國各州和市政府紛紛通過各種立法，為高技術(shù)公司設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，放寬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本公司進(jìn)入股票市場的資格限制，等等。

　　2.英國。英國在和美國比較中認(rèn)識(shí)到，自己沒有建立一批高技術(shù)的中小企業(yè)群是由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)資金。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，從80年代開始，英國政府采取了許多措施，這些措施有：1981年英國政府制定了“貸款擔(dān)保計(jì)劃”規(guī)定私人金融機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)中小企業(yè)貸款，其中金額的80％由政府擔(dān)保；1983年又制定了“企業(yè)擴(kuò)大計(jì)劃”，規(guī)定個(gè)人投資者可免稅。1981年，英國政府還成立了技術(shù)協(xié)會(huì)（BTG），直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資。該協(xié)會(huì)先后投資于430家企業(yè)，累計(jì)投資高達(dá)2.26億英鎊。

　　3.日本。戰(zhàn)后日本在高技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)能達(dá)到很高的水平，主要是由于政府的干預(yù)和指導(dǎo)。1975年日本政府在通產(chǎn)省設(shè)立了“風(fēng)險(xiǎn)投資公司”，其目的是促使銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款，規(guī)定銀行貸款的80％由該公司給予擔(dān)保。同年又成立了“研究開發(fā)型企業(yè)育成中心”，對(duì)持有高技術(shù)但因資金不足難于商品化的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，承諾無擔(dān)保的財(cái)務(wù)保證。日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的“新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)”對(duì)于開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大的新技術(shù)企業(yè)提供5年內(nèi)無息貸款，成功者返還，失敗者可不償還。

　　4.芬蘭。芬蘭各級(jí)政府都十分重視高技術(shù)的研究開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化事業(yè)。芬蘭全國現(xiàn)有22個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，擁有資金19.3億芬蘭馬克，這些資金來源于地方政府、銀行和企業(yè)。各方面投入資金按股份制管理。若投資失敗，大部分損失由政府承擔(dān)。如奧魯?shù)腛ULUTECH公司，市政府就是股東之一。市政府認(rèn)為，他們有義務(wù)、有責(zé)任承擔(dān)一部分高技術(shù)成果工程化和產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.韓國。1981年，韓國科學(xué)技術(shù)部制定了經(jīng)費(fèi)競爭制度。預(yù)先給企業(yè)提供研究開發(fā)資金的低息貸款，在實(shí)現(xiàn)商品化之后5年內(nèi)償還。

　�。ǘ�）國外風(fēng)險(xiǎn)投資成功的經(jīng)驗(yàn)

　　1.政府重視。工業(yè)發(fā)達(dá)國家都把高新技術(shù)開發(fā)與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資密切聯(lián)系在一起，作為發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)綜合國力的基本國策。前美國總統(tǒng)里根早在他執(zhí)政時(shí)就指出：“以信息工業(yè)為主體的高技術(shù)工業(yè)，即將把美國帶進(jìn)一個(gè)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這種變遷將主要是由新創(chuàng)建的高技術(shù)公司帶來的，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)群發(fā)展的最重要?jiǎng)恿�就是風(fēng)險(xiǎn)投資�！比毡鞠蛑�撐21世紀(jì)的技術(shù)革新投資，與美國爭奪技術(shù)開發(fā)前沿陣地，企圖在國際高技術(shù)市場徹底打垮耀武揚(yáng)威的美國。英國前首相撒切爾夫人非常重視金融支撐高技術(shù)開發(fā)，她強(qiáng)調(diào)：“英國經(jīng)濟(jì)的繁榮，一靠科學(xué)家的智慧，二靠實(shí)業(yè)家的繁榮，三靠金融界的膽略�！惫膭�(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和金融機(jī)構(gòu)勇于向高新技術(shù)項(xiàng)目投資。

　　2.產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)。日本政府特別注重把握形勢、引導(dǎo)本國企業(yè)的發(fā)展。50至60年代，日本以朝鮮戰(zhàn)爭為契機(jī)，大興風(fēng)險(xiǎn)投資，積極發(fā)展重化工業(yè)，從而很快恢復(fù)了日本經(jīng)濟(jì)；60年代后，又大膽創(chuàng)新，舉步微電子工業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造了戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)騰飛的奇跡，奠定了其在世界格局中的戰(zhàn)略地位；80年代日本在鞏固微電子領(lǐng)域成果的同時(shí)，開始了超導(dǎo)、生物工程的拓展。政府引導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)遞進(jìn)，立足日本國情，緊跟世界形勢，樹立了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的國際典范。新興工業(yè)化國家和地區(qū)大都從開始就較重視通過對(duì)基金的管理，并根據(jù)本地區(qū)的一些具體情況引導(dǎo)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前處在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初級(jí)階段的國家，常常犯操之過急、產(chǎn)業(yè)政策與國家發(fā)展階段不符的錯(cuò)誤。

　　3.稅收優(yōu)惠。根據(jù)美國1978年頒布的一項(xiàng)新稅法，目前美國風(fēng)險(xiǎn)資本的稅率已經(jīng)比1977年減少了60％。此外，一些國家政府宣布，凡是由風(fēng)險(xiǎn)基金經(jīng)營的公司，公司收入可免交公司稅；基金收入可免交資本收益稅和工商稅；基金資本可免交財(cái)產(chǎn)稅等。我國臺(tái)灣省的風(fēng)險(xiǎn)投資的所得稅率為25％，比一般傳統(tǒng)性投資稅生產(chǎn)率低20％以上，這有效地刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

　　4.提供補(bǔ)貼。為風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)提供各種經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼，是西方發(fā)達(dá)國家支持風(fēng)險(xiǎn)投資的普遍做法。1982年美國全美科學(xué)技術(shù)基金會(huì)對(duì)半導(dǎo)體工業(yè)的研究和開發(fā)提供750萬美元的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼，芝加哥市政府還建立了地方科學(xué)基金，專門為從事高新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種補(bǔ)貼。歐洲國家風(fēng)險(xiǎn)基金的來源很大一部分取自歐洲委員會(huì)和各國政府的經(jīng)費(fèi)，這些公司的主要任務(wù)也并不首先著眼于自己的經(jīng)濟(jì)效益，追求盈利，而是積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策，進(jìn)行高技術(shù)開發(fā)。像挪威的SPISSTEK公司就是非盈利性的。SPIS-STEK公司是依賴政府的財(cái)政補(bǔ)貼建立起來的，到目前為止，這個(gè)公司共支持了15個(gè)項(xiàng)目，平均每年向3個(gè)項(xiàng)目投資，幾年來共投入1.25億挪威克朗。

　　5.緊盯市場。工業(yè)發(fā)達(dá)國家，尤其日本很注重依市場需求來確定研究開發(fā)展的方向和具體計(jì)劃。日本對(duì)高新技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)，主要針對(duì)市場上潛在的、可能的、用戶自身尚未認(rèn)識(shí)的需要。開發(fā)的目的在于推出新產(chǎn)品以及發(fā)掘市場更高層次的需要，從而謀取高額利潤，而對(duì)那些市場狹小的高新技術(shù)產(chǎn)品，無論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還是投資公司都很少問津。

　　6.多渠道獲取信息，分階段研究市場。及時(shí)、準(zhǔn)確的信息是企業(yè)生存和發(fā)展的保證。播種期，日本企業(yè)主通常從交易對(duì)象、行業(yè)組織、母公司、學(xué)術(shù)刊物以及各學(xué)會(huì)、展覽會(huì)、樣品市場上收集所需信息，同時(shí)還通過與大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)接洽了解最新科研動(dòng)態(tài)；創(chuàng)建期，主要對(duì)潛在市場的規(guī)模、可發(fā)展機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估；成長期，主要是了解市場供求，搞好宣傳活動(dòng)，盡可能提高市場占有率；成熟期，企業(yè)則在搞好活動(dòng)的同時(shí)，積極加強(qiáng)對(duì)新市場、新產(chǎn)品的調(diào)查、研究，準(zhǔn)備進(jìn)入第二輪市場競爭。

　　二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展及存在問題

　　我國早在80年代中期就開始了風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐。1985年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，即“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”（CVIC）。中創(chuàng)公司的成立標(biāo)志著我國科技投資體制的改革，從原單一的“供給制”式財(cái)政無償撥款，開始向全社會(huì)多渠道、多形式的科技投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。1986年，國家科委在《科技白皮書》中又進(jìn)一步明確了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的方針。1984年，中國工商銀行率先開辦科技貸款業(yè)務(wù)，接著其它銀行也爭相開辦，年貸款規(guī)模在幾年由1500萬元增長到幾十億元，1994年就達(dá)到了80億元。此外，在國內(nèi)還成立了約80多家非銀行科技金融機(jī)構(gòu)，融資能力已達(dá)36億元。除了這些從事科技貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)之外，1992年沈陽市率先成立了科技風(fēng)險(xiǎn)開發(fā)投資基金，該基金采用了人股分紅方式的投資形式。國家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部還創(chuàng)辦了“中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”，開展了對(duì)高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)適應(yīng)性試驗(yàn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)。這之后，全國各地還成立了幾十個(gè)地方性創(chuàng)業(yè)投資公司，從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。這些情況都表明，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在這十多年來已經(jīng)有了一定的發(fā)展，也得到了政府的重視和扶持。

　　然而，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然經(jīng)過了十多年的實(shí)踐，但總體上仍處于萌芽狀態(tài)，在許多方面還極其不規(guī)范，存在的問題也較多，尤其是風(fēng)險(xiǎn)資金的投入仍是沿襲傳統(tǒng)政府撥款式的投資機(jī)制，政府投資仍占投資結(jié)構(gòu)中的主要地位。即除政府直接撥款外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金和銀行貸款也受政府的政策驅(qū)使形成，總體上還是國家投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，從而暴露了一些弊端。當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要問題：一是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少，且主要投資于風(fēng)險(xiǎn)低的短平快科技項(xiàng)目，難以承擔(dān)高科技產(chǎn)業(yè)化所需的風(fēng)險(xiǎn)資本的重任，更談不上進(jìn)行投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，形成自我發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制；二是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和資本主要來自政府科技、財(cái)政及銀行等部門所創(chuàng)辦，融資渠道單一，且造成全國各地出現(xiàn)了高技術(shù)開發(fā)區(qū)熱，目前全國僅國家級(jí)開發(fā)區(qū)就已達(dá)53個(gè)，還有大大小小近百個(gè)地方級(jí)開發(fā)區(qū)，這種情況使得各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)趨同化傾向，資金投人同一行業(yè)和技術(shù)的現(xiàn)象十分普遍，浪費(fèi)了大量的資金；三是沒有供高新技術(shù)企業(yè)的股票進(jìn)行交易的第二股票市場，使得風(fēng)險(xiǎn)資本無法進(jìn)行回收和增值，從而阻塞了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制。

　　三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展方向及策略探討

　　我國目前遠(yuǎn)未形成社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，主要仍徘徊在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下去營造風(fēng)險(xiǎn)投資框架。今后，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展應(yīng)盡快向市場化轉(zhuǎn)軌，在具體方向上則應(yīng)向下列目標(biāo)發(fā)展：

　�。ㄒ唬┒嘣�化投資主體。除現(xiàn)已形成的國家控股或法人持股的創(chuàng)業(yè)投資公司體制，須更多發(fā)展私營風(fēng)險(xiǎn)投資公司和日益完善社會(huì)保障基金分流組建的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。當(dāng)前我國居民投資意識(shí)十分淡薄，風(fēng)險(xiǎn)投資意向更由于缺乏引導(dǎo)而“無門可人”，致使利率下調(diào)而儲(chǔ)蓄仍節(jié)節(jié)攀升的怪現(xiàn)象唯獨(dú)發(fā)生在中國經(jīng)濟(jì)氛圍之中。這是幾十年來人們習(xí)慣于到銀行存款，而陌生于投資、投機(jī)所致。其實(shí)，中國人的投機(jī)意識(shí)并不亞于西方，僅因缺乏體制引導(dǎo)和傳媒宣播而寧可“丕承”，無法“丕顯”。

　　為了更廣泛地吸引民間游資，一是以官方或半官方名義發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券，債券上詳強(qiáng)說明其高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)性質(zhì)，紅利在一定承諾（如承諾企業(yè)失敗時(shí)賠償部分本金）前提下采取適當(dāng)浮動(dòng)辦法；二是開辟第二證券市場實(shí)行“場外交易”（Over the Counter Market，即OTC市場）。美國在60年代就已完善的全國證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，即NASDAQ系統(tǒng)），采取場外報(bào)價(jià)方式，所形成的“第二股票市場”，規(guī)模僅次于紐約證券市場。早在1970年美國3000萬持股人中有1/4持有“第二股票市場”股權(quán)。英國于1980年底建立“交易所不掛牌的證券市場”（UnlistedSecurities Market-USM），為那些急需資金啟動(dòng)而尚無上市條件的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有效的籌資渠道。第二年英國就有350個(gè)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從“第二股票市場”發(fā)行了10億英鎊的股票。1982年后，日本也在東京、大阪、名古屋建立了“第二股票市場”。資產(chǎn)凈值超85萬美元、利潤4％的高技術(shù)公司均可在這一市場上市。

　　我國證券市場已理順關(guān)系，逐步規(guī)范化；中央銀行運(yùn)籌下的公開市場亦已啟動(dòng)，則開辟有利于培育社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)、擴(kuò)大籌資渠道的“第二股票市場”或逕呼為“風(fēng)險(xiǎn)股票市場”的時(shí)機(jī)，看來已基本成熟。

　�。ǘ�）規(guī)范化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。我國目前對(duì)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的項(xiàng)目評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)估、階段性中期評(píng)估和轉(zhuǎn)產(chǎn)升級(jí)評(píng)估常處于某種粗放狀態(tài)。例如評(píng)估某個(gè)信息技術(shù)企業(yè)上馬項(xiàng)目，組成的專家評(píng)估班子往往是清一色的“信息技術(shù)專家”，既五金融、財(cái)務(wù)、管理專家，更缺乏系統(tǒng)分析家。有趣的是用“專家”拍腦袋代替了“領(lǐng)導(dǎo)”的想當(dāng)然。一些可行性研究甚至沒有數(shù)量分析和數(shù)據(jù)支持，可以憑印象瞎說一氣。還存在一種評(píng)估班子，甚至連一位技術(shù)專家也沒有，純粹在成本一效益上兜圈子，在紙上“化險(xiǎn)為夷”而不顧技術(shù)難易。更為甚者，某些評(píng)估機(jī)構(gòu)甚至把某個(gè)瀕臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的無形資產(chǎn)評(píng)出個(gè)天文數(shù)字來。凡此種種，說明我國對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估，包括項(xiàng)目評(píng)估、收益評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)估以及發(fā)展規(guī)劃評(píng)估等亟待規(guī)范化。在這一點(diǎn)上，應(yīng)當(dāng)成立縱向指導(dǎo)性聯(lián)系的專家評(píng)估體系。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司和對(duì)其他投資主體的專家咨詢也存在類似需求。國外多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往兼營若干經(jīng)濟(jì)實(shí)體、購買一定數(shù)量的證券、向開設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)險(xiǎn)種的保險(xiǎn)公司投保、向利潤較穩(wěn)定的非高技術(shù)企業(yè)注人部分資金等，以制衡可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，以豐補(bǔ)歉。這類多元經(jīng)營方式仍然應(yīng)當(dāng)通過可靠的專家評(píng)估。

　�。ㄈ�）制度化風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)構(gòu)、調(diào)控機(jī)構(gòu)、管理機(jī)構(gòu)和保障機(jī)制。在風(fēng)險(xiǎn)投資體制比較完善的發(fā)達(dá)國家，項(xiàng)目法人責(zé)任十分明確，政企是嚴(yán)格分開的。所實(shí)行的項(xiàng)目資本金制度，總投資須包含相當(dāng)比例的由各投資方實(shí)繳的資金，可取現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式。但項(xiàng)目法人不得用貸款、拆借資金、社會(huì)籌款或債券充當(dāng)其個(gè)人資本金。另一方面，要有選擇地在局部地區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)金融市場，允許同業(yè)拆借、發(fā)放短中期風(fēng)險(xiǎn)債券、引進(jìn)外資或允許外資金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)。

　　通過國家有差別的財(cái)稅政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)資本流向，特別是引導(dǎo)資本投向有可能成為新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的開拓性領(lǐng)域。例如電子信息產(chǎn)業(yè)既已確定為我國重點(diǎn)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，則在該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的發(fā)明創(chuàng)造如何通過調(diào)控使之迅速形成新開創(chuàng)領(lǐng)域，就是調(diào)控機(jī)制中的重要一環(huán)。其次，中央銀行的間接調(diào)控手段也是不容忽視的。中央銀行至少應(yīng)指導(dǎo)各商業(yè)銀行在發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)貸款和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有價(jià)證券發(fā)行、兌付、轉(zhuǎn)讓、代保管等業(yè)務(wù)上放寬限制，積極支持高技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

　　制度化管理機(jī)制必須以風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為核心，急企業(yè)之所急，而切忌在“加強(qiáng)管理”的幌子下添憂加難，層層設(shè)卡，使管理復(fù)雜化。加強(qiáng)審計(jì)的目的在于讓資金用在刀刃上，在于幫助企業(yè)克服薄弱環(huán)節(jié)，為企業(yè)排憂解難。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督管理和追蹤考核是十分必要的，但更要做到及時(shí)、全面和“感同身受”。

　　至于風(fēng)險(xiǎn)保障方面，保障主體須照顧我國財(cái)政收入僅占GDP的10％強(qiáng)，不能單純依靠（甚至不宜依靠）政府擔(dān)保，應(yīng)由融資自動(dòng)形成的服務(wù)體系出面擔(dān)保。在制度化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制形成后，科技開發(fā)銀行、科技投資公司、共同基金、融資租賃公司、外資和外資銀行、企業(yè)財(cái)團(tuán)法人（如財(cái)務(wù)公司、中小企業(yè)合作基金會(huì)、信用擔(dān)保公司等）各種經(jīng)濟(jì)體制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、中外保險(xiǎn)公司、專業(yè)化的投資擔(dān)保公司等，未嘗不可交叉運(yùn)作，共擔(dān)（分擔(dān)）風(fēng)險(xiǎn)，形成“眾星捧月”之勢。

　�。ㄋ模┚C合化人才培養(yǎng)機(jī)制。當(dāng)前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場既缺乏有風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)知識(shí)的科技企業(yè)家，更缺乏懂市場、懂金融、懂技術(shù)、懂經(jīng)濟(jì)的綜合性系統(tǒng)人才。當(dāng)前我國高等教育的知識(shí)結(jié)構(gòu)也遠(yuǎn)未能適應(yīng)這種客觀需要。特別是：例如經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)從不開設(shè)高新技術(shù)知識(shí)一類課程，系統(tǒng)工程等“時(shí)髦”課卻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析不甚了了。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域急需精通工業(yè)設(shè)計(jì)、CI設(shè)計(jì)、精算、運(yùn)籌實(shí)務(wù)和金融、保險(xiǎn)知識(shí)的智力雜交型人才，而今天一面是“專業(yè)空心化”（沿襲前蘇聯(lián)教育體制的惡果），一面在產(chǎn)學(xué)研一體化道路上搔首踟躕。如何在人才問題上全方位適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)形勢，該是當(dāng)機(jī)立斷的時(shí)候了。

　　（五）法制化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。幾年來國家相繼頒發(fā)有關(guān)科技進(jìn)步和成果轉(zhuǎn)化的法律，也相應(yīng)公布了有關(guān)條例和實(shí)施方案。1991年3月國務(wù)院《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》第6條也明確指出：“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用于風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)。條件成熟的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，可創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司�！痹谶@一規(guī)定指引下，幾年來確也取得不同程度的成效。但即使對(duì)高技術(shù)企業(yè)的減免稅規(guī)定，各地區(qū)對(duì)待開發(fā)區(qū)內(nèi)和區(qū)外的企業(yè)方面，有關(guān)的政策執(zhí)行也多少存在參差不齊現(xiàn)象，更不必說針對(duì)那些并不局限于開發(fā)區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資的廣泛領(lǐng)域了。而有關(guān)的法制、法規(guī)建設(shè)確已到了燃眉之急。文獻(xiàn)曾指出，我國現(xiàn)行法規(guī)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)作了不適當(dāng)?shù)摹岸ㄎ弧�，�?duì)股份有限公司、有限責(zé)任公司的資本總額中無形資產(chǎn)所占比例作了“降低身價(jià)”的限制。這些都不利于我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和全面納入法制軌道。

　�。�六）戰(zhàn)略化規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)投資方向。國外在高技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略方向上的研究一直是政府和民間共同注視的課題。從未來發(fā)展領(lǐng)域的預(yù)測、國際間科研能力的比較直到對(duì)知識(shí)擴(kuò)散與增長對(duì)國際貿(mào)易的影響等，一般均有詳實(shí)數(shù)據(jù)支持。我國近年信息服務(wù)業(yè)發(fā)展很快，國際互聯(lián)網(wǎng)（Intemet）資源共享格局也已在國內(nèi)鋪開，但屬于風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略方向的研究仍有待加強(qiáng)。江澤民同志所說“有所為，有所不為”，科技界所謂“信息化時(shí)代”和“21世紀(jì)的生物技術(shù)世紀(jì)”，在指導(dǎo)我國風(fēng)險(xiǎn)投資方向時(shí)還須向細(xì)化、具體化過渡。否則，金融業(yè)支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展就會(huì)步人無的放矢的誤區(qū)。在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的時(shí)候，這一點(diǎn)尤其重要。

　　四、加快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)策建議

　　1.政府應(yīng)制定一系列政策、措施，鼓勵(lì)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展

　　國外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，政府的扶持和鼓勵(lì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起著十分重要的作用。我國高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展更需要政府的支持。政府不僅需要直接投資組建國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)行高科技風(fēng)險(xiǎn)投資；而且需要制定一系列政策措施，鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

　　（1）加強(qiáng)立法和制度建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境。首先要完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成立方式、操作程序、產(chǎn)權(quán)界定等方面的法律規(guī)范，使我國風(fēng)險(xiǎn)投資行為一開始就納入法制的軌道；其次要為風(fēng)險(xiǎn)投資制定合理的制度規(guī)范，保證風(fēng)險(xiǎn)資本市場健康、穩(wěn)定地發(fā)展；第三要完善對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及商業(yè)秘密保護(hù)的法律，充實(shí)對(duì)投資意向書、投資協(xié)議等重要文件的法律保護(hù)。通過這一系列法律法規(guī)，促進(jìn)和保護(hù)公平競爭，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)有法可依，從而走上健康發(fā)展之路。

　�。�2）加大稅收優(yōu)惠政策力度。風(fēng)險(xiǎn)投資者是否對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)投資，取決于他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。只有當(dāng)預(yù)期收益大于風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入才會(huì)有充分的理由。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的大小在很大程度上取決于對(duì)高科技企業(yè)的稅收政策，因此，世界各國政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，均制定了稅收上的優(yōu)惠政策。如美國政府為了鼓勵(lì)私人風(fēng)險(xiǎn)投資，將資本收益生產(chǎn)率由原來的49.5％降至20％；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5～10年完全免稅。因此，加大稅收優(yōu)惠政策的力度，充分發(fā)揮稅收杠桿的導(dǎo)向作用，對(duì)于刺激我國的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是十分必要的。

　�。�3）建立信用擔(dān)保制度，引導(dǎo)銀行信貸資金投向高科技領(lǐng)域。隨著各專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變，如何繼續(xù)發(fā)揮銀行傳統(tǒng)主渠道的作用，鼓勵(lì)銀行與傳統(tǒng)信貸不敢涉足的高風(fēng)險(xiǎn)科技企業(yè)“聯(lián)姻”，是發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的一個(gè)新課題。鑒于高科技產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力不足的現(xiàn)實(shí)，借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，建立信用擔(dān)保制度，解除銀行的后顧之憂，引導(dǎo)銀行信貸資金投向高科技產(chǎn)業(yè)，不失為推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

　　2.積極穩(wěn)妥地建立與開發(fā)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資股票市場

　　首先，要擴(kuò)大證券發(fā)行市場，為科技風(fēng)險(xiǎn)投資需求者和供給者提供籌資和投資方便；其次，要發(fā)展流通市場，讓科技風(fēng)險(xiǎn)債券、股票上市交易，為投資者的投資證券轉(zhuǎn)讓流通提供方便。再次，要建立我國的“第二股票市場”，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)組建股份公司的條件應(yīng)放寬，同時(shí)允許相當(dāng)一批中小型的高新技術(shù)企業(yè)在“第二股票市場”進(jìn)行股權(quán)或股票的轉(zhuǎn)讓。

　　3.加快風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)

　　首先要改變觀念，刻意培養(yǎng)富有開拓冒險(xiǎn)精神的科技型企業(yè)家；其次是要建立合理的人才流動(dòng)機(jī)制，允許科研人員自由流動(dòng)、自由組合、實(shí)現(xiàn)人才的合理配置；第三，要加強(qiáng)國際間人才與學(xué)術(shù)交流，引進(jìn)國外的管理和技術(shù)人才，促進(jìn)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的人才的成長。

　　4.放松對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)的限制

　　由于資金匱乏是當(dāng)前制約我國高科技產(chǎn)業(yè)化的首要因素，因而使得資金在與高科技成果的結(jié)合中處于一種十分有利的地位。不僅如此，我國現(xiàn)行的有關(guān)法規(guī)也給知識(shí)產(chǎn)權(quán)作了不適當(dāng)?shù)摹岸ㄎ弧�。如《中華人民共和國公司法》第二十四條規(guī)定：“以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專有技術(shù)作價(jià)所持股份，其金額不得超過公司注冊資本的20％”；《有限責(zé)任公司規(guī)范意見》規(guī)定：“股東用工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過公司注冊資本總額的20％。特殊情況下必須超過20％的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)公司審批部門批準(zhǔn)，但最高不得超過30％”。所有這些，都人為地貶低了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，實(shí)質(zhì)上是輕視了知識(shí)產(chǎn)權(quán)。因此，應(yīng)當(dāng)設(shè)立必要的機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行公正、權(quán)威的評(píng)估，在此基礎(chǔ)上，放松對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在組建高科技企業(yè)中作價(jià)的限制，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者和風(fēng)險(xiǎn)投資者按兩廂情愿、互惠互利的原則由雙方協(xié)商確定。

　　5.創(chuàng)辦科技風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，建立科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制

　　具體可通過現(xiàn)有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增設(shè)科技投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，實(shí)行社會(huì)保險(xiǎn)的方式，凡是屬于高科技企業(yè)高新技術(shù)項(xiàng)目投資都必須向保險(xiǎn)公司投保，以社會(huì)保障能力減少科技產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)以國家級(jí)科技開發(fā)區(qū)為單位，建立風(fēng)險(xiǎn)保障基金。風(fēng)險(xiǎn)保障基金主要用于為失敗的企業(yè)提供相當(dāng)于部分投資總額的補(bǔ)償金。風(fēng)險(xiǎn)保障基金也通過為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供流動(dòng)資金借貸，賣方、買方信用等低風(fēng)險(xiǎn)信用業(yè)務(wù)，減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使基金自身獲得增值。