2006-06-30 14:42 來源：中南財經(jīng)政法大學學報
摘要：風險投資與高科技產(chǎn)業(yè)相輔相成，是科技成果產(chǎn)業(yè)化的橋梁。根據(jù)風險投資的特點及風險投資對高科技企業(yè)的運作機制，結合我國目前風險投資發(fā)展現(xiàn)狀，可知風險投資支持高科技企業(yè)發(fā)展的重點對策。
關鍵詞：高科技產(chǎn)業(yè)；風險投資；創(chuàng)業(yè)板
一、風險投資與高科技產(chǎn)業(yè)的關系
高科技產(chǎn)業(yè)的具體內(nèi)容，隨著時代的發(fā)展而有所不同。19世紀末20世紀初，鐵路、鋼鐵、石油、玻璃等行業(yè)屬于高科技產(chǎn)業(yè)；20世紀50年代探勘、地球物理、深海技術、雷達信號處理等國防工業(yè)屬于高科技產(chǎn)業(yè)；20世紀70年代以來，半導體、計算機、電信、資料通訊、醫(yī)學設備、生物制藥、精密儀器等屬于高科技產(chǎn)業(yè)。20世紀末至今，主要指電子信息、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、個人電腦硬件、電腦服務業(yè)、半導體、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡系統(tǒng)、企業(yè)數(shù)據(jù)儲存。盡管內(nèi)容隨時代發(fā)展不斷變化，但有一點是相同的，即相對于當時的科技生產(chǎn)力水平來說，高科技產(chǎn)業(yè)是技術含量高的產(chǎn)業(yè)。
與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關的是風險投資。何謂風險投資？廣義地講，它包括對一切開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放。狹義地講，它幾乎已成為專指與現(xiàn)代化高科技產(chǎn)業(yè)有關的創(chuàng)業(yè)投資活動。由此看出，風險投資與高科技產(chǎn)業(yè)的關系是相輔相成的關系。從實踐中，不乏兩者密切配合的成功范例，如美國的微軟公司、英特爾公司、蘋果公司、康柏公司等享譽全球的高科技公司�？梢哉f，沒有風險投資，美國的高科技產(chǎn)業(yè)就不可能發(fā)展得如此迅速和良好。
未來十年，高科技產(chǎn)業(yè)將是推動中國經(jīng)濟發(fā)展的最重要的產(chǎn)業(yè)。同樣，未來十年，也是中國風險投資業(yè)大發(fā)展的十年。
二、風險投資的特點及運作
風險投資起源于20世紀50年代的美國。經(jīng)過近半個世紀的發(fā)展，風險投資呈現(xiàn)出以下幾個特征；
1.主要集中于高科技產(chǎn)業(yè)。當代高、精、尖產(chǎn)品無一不是高科技成果轉化的結果。高科技產(chǎn)業(yè)具有知識密集、技術密集和人才密集的特點，與之相應，風險投資業(yè)也是知識密集、技術密集、人才密集的行業(yè)。風險投資幾乎就是高科技產(chǎn)業(yè)投資的代名詞。
2.高風險、高收益。高科技產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品都是建立在全新的科學研究成果和新技術應用的基礎上，是前所未有的事業(yè)，具有很大的不穩(wěn)定性。此外，一項新的科技成果轉化為一種新產(chǎn)品，中間要經(jīng)過工藝技術研究、產(chǎn)品試制、中間試驗和擴大生產(chǎn)、上市銷售等多個環(huán)節(jié)，每一個環(huán)節(jié)都有失敗的風險。如美國“硅谷”就有很多企業(yè)因為管理不善、資本不足、經(jīng)濟形勢的影響等問題而半途夭折。據(jù)資料顯示，美國硅谷的風險投資基金的失敗比率是78%，而在整個國際上失敗率高達90%以上，這充分說明了風險投資高風險的特點。然而，依靠風險投資建立起來的高科技企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品，成本低、效益高、性能好、附加值高、市場競爭能力強，企業(yè)一旦成功，其投資利潤遠遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品。這也正是高風險的風險投資之所以具有極大吸引力的原因。
3.風險投資是中長期投資。提供風險投資，將一項科學研究成果轉化為新技術產(chǎn)品，要經(jīng)歷研究、試制、正式生產(chǎn)，擴大生產(chǎn)和銷售，直至該企業(yè)股票上市、股價上升時投資者才能回收風險投資獲得投資收益，整個過程少則3～5年，多則7～8年。
4.所有權與經(jīng)營權相分離。風險投資的典型投資方式是股權投資，它以股權形式進入風險企業(yè)。風險投資者擁有風險企業(yè)所有權，經(jīng)營權由風險企業(yè)的管理人員掌握。作為風險企業(yè)股東的風險投資者，會積極參與被投資企業(yè)的管理，一則監(jiān)控投資風險，二則更為實現(xiàn)投資的成功。
創(chuàng)新企業(yè)的生命周期一般包括四個階段，即種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期。相應地，風險投資也分為種子資金（Seed Capital）、第一次資金（TheFirst-Round Capital）、第二次資金（The Second-Round Capital）、第三次資金（TheThird-RoundCapital）。由于風險投資的投資取向是有選擇性的，因此，創(chuàng)新企業(yè)應該根據(jù)自己的經(jīng)營計劃，在不同階段，尋找和獲取不同的資金支持。如在種子期，主要是創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者、冒險家、個人的投資，加上政府的支持，有時還會吸引大量的“天使”基金進入；在中間階段，主要是專業(yè)風險投資機構介入，扶持好的項目或好的企業(yè)成長；在成熟期，更多的金融機構加盟，投資銀行便是加盟主體之一。投資銀行在高科技企業(yè)融資過程中起著十分重要的作用，甚至可以貫穿始終，如在種子期就發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)或項目，并建立聯(lián)系；在產(chǎn)品開發(fā)階段，直接投資；在產(chǎn)品銷售階段，幫助企業(yè)做首發(fā)股；在產(chǎn)品的提高、改進階段，可以幫助企業(yè)增股發(fā)行、提供并購交易咨詢、戰(zhàn)略咨詢、股票造市支持以及投資調(diào)研服務等。
根據(jù)亞洲風險投資協(xié)會的統(tǒng)計，到1996年底，亞洲風險投資總額達到197億美元，其中大概47％分布在擴展階段、23％分布在成熟階段、20％分布在種子階段，創(chuàng)業(yè)階段的基金只有5%，因此從吸引風險投資來說，高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和股東應該考慮到其企業(yè)的特性和對風險投資基金的吸引力。
風險投資運作過程的最后一個環(huán)節(jié)是“股票上市后的股權出售獲得股權資本的高額增值”套現(xiàn)退出，從而順利進入下一輪風險投資循環(huán)。
三、我國風險投資支持高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策
風險投資說到底是科技成果產(chǎn)業(yè)化的橋梁。通過這一橋梁推動國民經(jīng)濟的結構調(diào)整，提高和發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。高科技公司最終的成功離不開以下幾個條件：（1）要有創(chuàng)業(yè)精神的創(chuàng)業(yè)家；（2）要有新的概念和新的行業(yè)；（3）要有世界級的大學教育和世界級的科技公司；（4）本土市場規(guī)模巨大；（5）保護知識產(chǎn)權；（6）較低的資本利稅；（7）大規(guī)模初次公開發(fā)行市場籌資的能力。
高科技公司的成功離不開風險投資的支持，只有高科技公司的成功，風險投資才能達到高風險下投資獲得高收益的經(jīng)營目標。因此，風險投資成功條件中包含有高科技成功的條件。具體地，在我國目前的現(xiàn)狀下，風險投資支持高科技公司發(fā)展成功的對策，重點在以下幾個方面：
1.加強培育從事風險投資的高級經(jīng)營管理人才。風險投資在中國還是一個較新的行業(yè)，實踐和經(jīng)驗都十分缺乏。但最缺的還是人才——集專業(yè)知識與投資意識于一身，又具有資本市場實踐經(jīng)驗的復合型專業(yè)人才。復合型、專業(yè)化人才奇缺的解決途徑有三條：第一，自己培養(yǎng)。美國硅谷的建立得益于它附近有世界一流的斯福坦大學和伯克利大學的人才供給。中國也有世界級的大學，建立產(chǎn)一學一研一體化辦學模式己成為教育體制改革的方向。改革開放以來，我國自己培養(yǎng)的知識分子，自己的研究開發(fā)力量已經(jīng)開始成熟，類似北京中關村科技園、武漢“中國光谷”等都將成為人才實踐基地。第二，吸引海外學子回國效力，施展他們在風險投資經(jīng)營管理方面的才能。第三，在全世界范圍內(nèi)招聘富有經(jīng)驗的風險投資業(yè)專家來華工作。當然，將三者有機結合起來，效果更好。在這方面，臺灣近來的快速發(fā)展是一個成功的佐證。20世紀90年代初，臺灣產(chǎn)業(yè)還是以輕工、制帽、制鞋、制雨傘為主的老企業(yè)，到90年代中后期，形成了以電子、高科技和通訊產(chǎn)品、計算機產(chǎn)品為主的新產(chǎn)業(yè)結構。產(chǎn)業(yè)結構升級速度非常之快，原因在于：新產(chǎn)業(yè)的領導人絕大多數(shù)都是從美國、歐洲留學回來的臺灣新生代——他們帶著新的技術和企業(yè)創(chuàng)新概念，在臺灣開發(fā)新產(chǎn)品、創(chuàng)造新企業(yè)，經(jīng)過短短幾年時間，臺灣產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了根本的變化；90%是新企業(yè)，老企業(yè)不足10％。新企業(yè)從幾個人的小企業(yè)，變成了幾十億甚至上百億資本的大企業(yè)。而原先的老企業(yè)大多轉移到海外市場，如祖國大陸、馬來西亞、泰國等。
2.風險投資者與高科技公司的磨合。風險投資和高科技產(chǎn)業(yè)都是知識密集、技術密集、人才密集的行業(yè)。風險投資有它的“游找規(guī)則”，風險投資主要方式是股權投資，持有股權就意味著參與科技公司董事會的經(jīng)營決策。而高科技公司發(fā)展也有其自身的特點，風險投資與高科技公司之間要相互容納、溝通與磨合，使兩者有效配合，實現(xiàn)效益最大化。
3.風險投資需要經(jīng)營環(huán)境、法律環(huán)境的支持。風險投資是有別一般直接性投資的投資行為，其金融運作機制也有其特點，因此在國外，對風險投資一般都有專門的法律規(guī)定。如美國成立了專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎上制定了專門的“小企業(yè)投資法案”，有力地規(guī)范和推動了風險投資業(yè)的發(fā)展。而從我國目前來看，只有《公司法》、《證券法》這些大法，沒有專門的風險投資的法律條文。近年來，國家為鼓勵科研機構、高等院校等科技人員研究開發(fā)，促進科技成果轉化，進一步落實《中華人民共和國科學技術進步法》、《中華人民共和國科技成果轉化法》，國務院轉發(fā)了《關于促進科技成果轉化的若干規(guī)定》；2000年7月國務院制定了《鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》，對信息產(chǎn)業(yè)（高科技產(chǎn)業(yè)的核心）發(fā)展給予了積極支持，并對從事軟件產(chǎn)業(yè)風險投資在人市條件、稅收優(yōu)惠等方面提供了具體支持。今后更應將政策轉變?yōu)榉桑嗟厥怯梅蓷l文來規(guī)范、管理風險投資。
風險投資還有一個實質性的經(jīng)營環(huán)境問題——風險投資資本變現(xiàn)的通道問題即將得以解決，即中國創(chuàng)業(yè)板市場正在加緊籌建。創(chuàng)業(yè)板是在現(xiàn)有的主板市場之外建立的一個獨立的融資渠道，這個渠道是為中小型企業(yè)，特別是高增長型企業(yè)，其中包括高科技企業(yè)所設計的。中國證券業(yè)管理層已明確：要建立一個具有高度市場化、基本遵循國際慣例的、規(guī)范化的創(chuàng)業(yè)板市場，它在市場功能、上市企業(yè)類型、交易方式、信息披露制度和企業(yè)退出制度方面都將基本實現(xiàn)與國際接軌。
風險投資本身是一個系統(tǒng)工程，而創(chuàng)業(yè)板市場的建立，僅僅是該系統(tǒng)中的一個重要方面。能否規(guī)范發(fā)展和生命力如何，都有待市場的檢驗。
另外，造就世界級的科技公司還需要充分利用世界資本市場的資金支持。因此，充分利用香港創(chuàng)業(yè)板市場和美國那斯達克（NASDAQ）市場籌集資金、擴大規(guī)模，也是十分必要的。
4.充分發(fā)揮政府的作用。世界各國政府在發(fā)展本國風險投資和高科技產(chǎn)業(yè)方面均發(fā)揮了巨大作用，具體說來，主要是在政策上給予支持，基本上包括：（1）政策推動和稅收優(yōu)惠。（2）支持研究與開發(fā)，保護知識產(chǎn)權。（3）鼓勵創(chuàng)業(yè)投資，成立種子基金。（4）成立科學園區(qū)并為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供配套服務。（5）加緊對人力資源的培訓。
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