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　　高盛近期一份以“經(jīng)濟大勢看中國”為題的報告闡述了中國資本市場的改革及其璀璨的前景，包括資本市場的不斷擴張、投資環(huán)境的變化、企業(yè)重組及中國投資文化的改變。以下是該報告的提要。

　　值得注意的大趨勢

　　大規(guī)模的民營化進程、退休金制度改革、金融領域的重組和技術進步將成為推動中國資本市場不斷擴張的關鍵力量。

　　中國國內(nèi)證券市場的規(guī)模已達到5，900億美元，排行亞太地區(qū)第二（在日本之后），遠超世界上其他的所有新興市場。10年之內(nèi)，上市企業(yè)的數(shù)目已達1，100多家。我們預測，2010年中國的證券市場將達到約20，000億美元的規(guī)模（占國內(nèi)生產(chǎn)總值的65%）。

　　作為借貸金融工具的舞臺，債券資本市場在過去10年中也經(jīng)歷了顯著的增長。到2000年末，中國的債券市場在亞洲已經(jīng)名列前茅，市值達2，200億美元，其中大部分為國債。

　　2000年，中國的A股和B股市場比世界上主要的股市表現(xiàn)都好，分別增長了50%和95%.進入2001年以后直到目前為止，它們?nèi)匀槐憩F(xiàn)上佳。這主要是因為在市場供給和需求之間顯著的不平衡造成的。

　　1997年是中國上市企業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。在亞洲金融危機的一片混亂之中，中國移動在香港作為紅籌股成功上市，并作為ADR（美國寄存憑證）在紐約上市。此后，同等份量的其它大型中國企業(yè)，包括中國石油、中國聯(lián)通、中石化和中海油等紛紛跟進。到2000年末，99家紅籌及H股企業(yè)在香港上市，市值達到1，600億美元，占港股總市值的28%.

　　（一）大規(guī)模民營化

　　對于任何一個具有中央計劃經(jīng)濟傳統(tǒng)的國家而言，真正的結(jié)構(gòu)改革都以民營化為核心。中國最近已經(jīng)成為國有工業(yè)民營化的市場領導者。1997年以來，中國堅定地執(zhí)行了民營化的政策。隨著改革的不斷深入，民營化的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向金融、有線電視和要素工業(yè)等新興行業(yè)。

　　值得注意的主要民營化領域：

　　目前活躍的領域：消費品、汽車、生物技術及制藥、銀行即將活躍的領域：保險、醫(yī)療保健、電力及設施、能源及化工、要素工業(yè)（鋼、鋁、銅、銀）、基礎設施及地產(chǎn)、郵政和貨運未來可能活躍的領域：電信、有線電視系統(tǒng)及媒體、交通（航空、鐵路、大型運輸系統(tǒng)、海運）

　�。ǘ�）產(chǎn)業(yè)兼并

　　隨著中國民營化步伐的不斷前進，企業(yè)面臨越來越大的競爭壓力，不得不走兼并、降低成本、提高運營效率及尋求規(guī)模效益之路。過度的生產(chǎn)導致了價格戰(zhàn)，并對整個經(jīng)濟造成通縮的壓力。加入世界貿(mào)易組織之后，中國將進一步擴大開放，并真正面對大跨國公司的競爭，那時候兼并的壓力還將加大。我們預測未來幾年中國將成為亞太地區(qū)中最活躍的并購市場。

　　值得注意的領域：航空、汽車、電力及設施、消費品、金融（銀行、保險、證券公司）、要素工業(yè)、能源、化工、電信

　�。ㄈ�）退休金改革

　　隨著改革的不斷深入，迫切需要建立一個社會安全保障的網(wǎng)絡。中國傳統(tǒng)的社會福利制度（包括醫(yī)療保健和退休保險）是由企業(yè)負擔的，但國有企業(yè)財務狀況的惡化導致它們難以承擔這些沉重的包袱。了解到改革過程的壓力及長遠的挑戰(zhàn)，朱總理將退休金制度改革作為政府的首要任務之一。一個切合實際的退休金保險制度，比如說個人退休帳戶，將對中國資本市場的繁榮起到很大的推動作用，有利于人壽保險、共同基金和其它形式的儲蓄業(yè)務的發(fā)展。

　�。ㄋ模┙鹑诓块T的重組

　　不完善的銀行體系對中國金融體制的穩(wěn)定性和發(fā)展前景形成很大的問題，因此推動銀行改革的努力尤其重要。從1998年以來，中國投入了大量的精力進行金融體系的重組。政府發(fā)行了2，700億元人民幣的特別債券為四大國有銀行的改革提供資金，并成立了四家資產(chǎn)管理公司接管從四大銀行剝離出來的1.3萬億元不良資產(chǎn)。但從目前的效果來看，資產(chǎn)盤活率比較低。這是因為中國的法律體系還不完善，缺乏有效的破產(chǎn)和沒收體系，被扣押資產(chǎn)（Distressed Asset）的交易市場也不成熟。政府同意了將大型國有銀行進行股份制改造的思路，目的是降低銀行改革的財務開支、調(diào)整銀行體系的資本結(jié)構(gòu)以保持長期活力、改善經(jīng)營效率、提高股本回報。中國銀行在重組和上市問題上充當了排頭兵的角色。

　　推動全國各地的技術發(fā)展

　　中國擁有巨大的國內(nèi)市場、發(fā)展完備的教育制度、一大批優(yōu)秀的工程師和科學家以及鼓勵創(chuàng)業(yè)的氣氛，因此完全有實力培養(yǎng)出具有競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)。受亞太地區(qū)一些國家和地區(qū)在高科技領域成功案例的啟發(fā)，中國全力推動全國各地的技術發(fā)展。

　　但中國的風險基金的規(guī)模還無法與外國直接投資的發(fā)展相提并論。由于現(xiàn)階段國內(nèi)的風險投資規(guī)模還很弱小，為了支持企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)，中國迫切需要來自海外的創(chuàng)業(yè)資金。與韓國和臺灣等地相比，中國的外來風險基金只占外來直接投資中非常微不足道的一部分。

　　欠缺撤出資金渠道是吸引外國風險投資公司的主要障礙。雖然國內(nèi)的股票市場增長迅速及更具流動性，國外風險投資參與的企業(yè)在上市過程中遇到的困難很多。要積極推動中國高科技產(chǎn)業(yè)的騰飛，中國需要建立一個活躍的風險投資產(chǎn)業(yè)，提供投資者通過在本地市場上市從而撤出資金的渠道，以及對知識產(chǎn)權(quán)有更完善的保障。

　　與國際金融市場的融合

　　中國加入世界貿(mào)易組織不僅會促進對外貿(mào)易和外國直接投資的增長，國際收支的資本項目也將變得更加自由。我們預測人民幣將在五年內(nèi)成為自由可兌換貨幣，中國證券市場也將在五至十年內(nèi)標準化并統(tǒng)一起來。國內(nèi)市場將以QFII（qualified foreign institutional investors，合格的國外機構(gòu)投資人）或其它類似的形式逐漸向海外機構(gòu)投資者開放，中國投資者也將可以對買賣國外的證券產(chǎn)品，從而使其投資組合國際化和多元化。

　　資本市場的改革

　　對于中國主要產(chǎn)業(yè)如石油、天然氣和電信產(chǎn)業(yè)等，資本市場是重組的催化劑。中國即將啟動一連串的改革措施以推動資本市場的健康發(fā)展。證監(jiān)會一直市場改革的主要推動力量，周小川主席和高西慶副主席作為改革者廣受贊譽。香港資深監(jiān)管專家史美倫最近被證監(jiān)會任命為新任副主席，成為中國首位從海外聘請的副部級官員。預計這樣的措施可以讓中國企業(yè)取得更好的資本回報。

　　中國下一步將擴大資本市場的廣度和深度。中國應引進更多的優(yōu)質(zhì)私營企業(yè)、高科技公司和跨國公司在本地股票市場掛牌交易，并加速債券市場包括在政府公債、企業(yè)債券和抵押債券方面的平衡發(fā)展，同時也應盡快放開利率制度，使其與國際市場接軌。

　　政府應該支持金融體系的創(chuàng)新，引入更多的金融產(chǎn)品和服務，使得投資組合更加多元化。中國與世界的經(jīng)貿(mào)往來和投資聯(lián)系日益緊密，中國的企業(yè)、銀行和私人投資者需要更復雜的工具進行風險管理。因此，政府應創(chuàng)造條件引入多樣化的金融工具，例如期權(quán)、期貨和掉期。

　　中國資本市場擁有璀璨的前景

　　中國既保持了傳統(tǒng)的高儲蓄率，又有敢于冒險的文化。企業(yè)改變從銀行貸款的方式，進入資本市場直接融資，個人也從儲蓄轉(zhuǎn)向證券投資，再加上中國巨大的經(jīng)濟規(guī)模和多樣化的經(jīng)濟模式，中國的資本市場當然具有強大的發(fā)展?jié)摿�。雖然對股票投資的熱情不斷增長，散戶投資者的人數(shù)也在增加，中國家庭的總體流動資本中只有4%投入了證券市場。我們預測到2010年這個比例將上升到25%.新啟動的長期契約性儲蓄如人壽保險和退休保險將增加在股票和債券上的投資。

　　同時，一個活躍的房地產(chǎn)市場將進一步推動資本市場的發(fā)展。房屋抵押貸款市場的劇烈擴張將為抵押債券業(yè)務的發(fā)展創(chuàng)造一個更有利的市場環(huán)境，這將增加中國債券市場的流動性和深度，使長期儲蓄和長線投資能更完善地結(jié)合起來。

　　迫在眉睫的挑戰(zhàn)

　　潛力雖然巨大，風險同樣不容忽視。當務之急是擠出股票市場的泡沫，長期任務是強化監(jiān)管體系，杜絕證券業(yè)內(nèi)的腐敗行為，為市場的健康發(fā)展奠定堅實的基礎。但在中國股票市場平均市盈率達到60的水平及股票市值明顯被高估的情況下，市場很有可能會發(fā)生相當規(guī)模的調(diào)整。