一、保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合是金融體系高級(jí)化的趨勢(shì)

　　1.保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將證券投資作為最重要的保險(xiǎn)投資方式，保險(xiǎn)資金大量進(jìn)入證券市場(chǎng)。從總體趨勢(shì)看，1980-1995年，美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)、加拿大等西方國(guó)家保險(xiǎn)性機(jī)構(gòu)持有證券的資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重一直在不斷上升。1997年，美國(guó)、歐洲、日本的保險(xiǎn)公司持有的上市公司股票市值占股票市場(chǎng)總市值的比重分別為25%、40%、50%.

　　2.越來(lái)越多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股票市場(chǎng)籌集資本。不僅保險(xiǎn)資金是股票市場(chǎng)的主要資金來(lái)源，資本市場(chǎng)反過(guò)來(lái)也成為保險(xiǎn)公司提供發(fā)展資本的重要途徑。

　　3.保險(xiǎn)負(fù)債證券化和資產(chǎn)證券化。證券化是保險(xiǎn)與證券融合的最新技術(shù)。負(fù)債證券化主要有兩條途徑；一是基于風(fēng)險(xiǎn)組合的總損失并在交易所中進(jìn)行交易的保險(xiǎn)期權(quán)；二是基于風(fēng)險(xiǎn)組合的總損失并包括本金和息票在內(nèi)的債券。負(fù)債證券化是投資銀行和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的前沿領(lǐng)域，目前已涌現(xiàn)出諸如意外準(zhǔn)備金期票、備用信用限額、災(zāi)變債券、自然災(zāi)害期權(quán)等新品種。

　　4.證券型保險(xiǎn)新品種不斷涌現(xiàn)。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品已難以滿足客戶需求，保險(xiǎn)公司紛紛推出基于證券和房地產(chǎn)等領(lǐng)域投資組合的新型產(chǎn)品。

　　此外，保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合不僅表現(xiàn)在業(yè)務(wù)的交叉上，也表現(xiàn)在組織機(jī)構(gòu)的一體化上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與證券機(jī)構(gòu)、證券投資基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等通過(guò)收購(gòu)兼并，形成集團(tuán)化、復(fù)合式的組織構(gòu)架。

　　二、加快我國(guó)保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合已刻不容緩

　　加入WTO后，我國(guó)的金融分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制既面臨外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，也面臨自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的多重制約。保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)融合既是金融體系演進(jìn)的大趨勢(shì)，也是突破保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)發(fā)展困境的雙贏策略。對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)而言，加入WTO后的核心問(wèn)題是償付能力和競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。解決這些問(wèn)題離不開資本市場(chǎng)的支持。

　　從償付能力角度看，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的償付能力不足已經(jīng)存在引發(fā)潛在危機(jī)的可能性。根據(jù)《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒1998》有關(guān)數(shù)據(jù)，初步的保守估計(jì)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的償付能力不足差額達(dá)到74.5億元人民幣，低于最低償付能力標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到32.69%，已經(jīng)達(dá)到《保險(xiǎn)管理暫行規(guī)定》第二十五條規(guī)定的危機(jī)警戒線。解決償付能力問(wèn)題，除了通過(guò)發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)改善績(jī)效外，當(dāng)務(wù)之急是多渠道開拓保險(xiǎn)公司注資渠道（包括吸引外資和民間資本），加快保險(xiǎn)公司上市步伐，進(jìn)一步放開對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的政策限制。

　　從保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)看，承保的綜合成本率將不斷上升，承保利潤(rùn)會(huì)逐步下降，目前歐洲與美國(guó)的保險(xiǎn)公司承保綜合成本率已經(jīng)超過(guò)100%，承保虧損已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司的普遍現(xiàn)象。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)隨著市場(chǎng)開放和競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)，承保利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步加速下降，如果沒(méi)有其他創(chuàng)造利潤(rùn)的渠道，勢(shì)必出現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展危機(jī)。

　　首先，資本市場(chǎng)規(guī)模偏小，對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)容的承受能力差，難以適應(yīng)大型企業(yè)籌措巨額資本的需要。從潛在擴(kuò)容壓力主要來(lái)源看，主要包括：（1）目前上市公司非流通股的可流通化和國(guó)有股減持的擴(kuò)容壓力；（2）國(guó)有銀行體系和重新注資帶來(lái)新一輪銀行上市融資壓力；（3）中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利用資本市場(chǎng)彌補(bǔ)資本缺口帶來(lái)新一輪擴(kuò)容壓力。就保險(xiǎn)業(yè)而言，未來(lái)的重新注資要求就足夠壓垮目前的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)未來(lái)5年的資本缺口將超過(guò)1300億元。保險(xiǎn)資本缺乏不僅包括償付能力不足造成的資本缺口，也包括中外資公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力差距角度衡量的資本。目前整個(gè)中資保險(xiǎn)業(yè)的實(shí)收資本總計(jì)不到20億美元，而西方國(guó)家一家中等規(guī)模的保險(xiǎn)公司的資金就達(dá)到數(shù)10億美元，從目前進(jìn)入我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的外資保險(xiǎn)公司的資本狀況看，其所有者權(quán)益均在30億美元以上。顯然，目前的證券市場(chǎng)承受能力是很難承受未來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的巨大資本缺口。

　　其次，投資品種單一，流動(dòng)性差，難以吸引大規(guī)模的投資性資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。要解決資本市場(chǎng)對(duì)籌資的承受能力，必須吸引規(guī)模龐大、期限很長(zhǎng)的投資性資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)資金就是資本市場(chǎng)未來(lái)資金來(lái)源的關(guān)鍵性渠道，這類資金包括商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等。但保險(xiǎn)資金規(guī)模巨大，資本市場(chǎng)必須有豐富的投資工具和強(qiáng)大流動(dòng)性支持來(lái)吸引此類資金。市場(chǎng)投資品種缺乏，市場(chǎng)規(guī)模偏小，對(duì)大資金而言，就存在很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)恰恰是保險(xiǎn)類資金主要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，監(jiān)管能力不足，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。在目前不規(guī)范的資本市場(chǎng)環(huán)境中，投機(jī)盛行，市場(chǎng)操縱和欺詐十分普遍，是很難吸引真正的投資性資金進(jìn)入的。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，即使放松保險(xiǎn)投資限制，理性的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)入資本市場(chǎng)也是十分謹(jǐn)慎的，投資失敗可能會(huì)形成很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　需要著重指出的是，保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合不是簡(jiǎn)單的資金互動(dòng)關(guān)系，而是一個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)性整合和發(fā)展的深化過(guò)程，既包括資本市場(chǎng)為適應(yīng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市在交易機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易質(zhì)介、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等方面的改革創(chuàng)新，又包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身的管理構(gòu)架、監(jiān)控制度、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的調(diào)整和創(chuàng)新。只有通過(guò)深化保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革，促使兩者良性互動(dòng)，才能突破我國(guó)保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的低水平相互制約狀況。

　　三、保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)融合的條件、方式

　　1.保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)融合需要培育創(chuàng)造基本的環(huán)境和條件

　　從資本市場(chǎng)化看，資本市場(chǎng)的改革與深化應(yīng)該側(cè)重于：（1）加快債券市場(chǎng)體系發(fā)展；（2）加快發(fā)展投資基金市場(chǎng)；（3）發(fā)展遠(yuǎn)期交易、期貨交易方式，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散機(jī)制；（4）規(guī)范和發(fā)展各類信托機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和專業(yè)化投資公司，進(jìn)一步發(fā)展證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。

　　從保險(xiǎn)公司看，要應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，就必須在內(nèi)部建立健全規(guī)范穩(wěn)健的資金管理體系，保險(xiǎn)公司不僅通過(guò)賣保單積累資金，也可以通過(guò)接受委托理財(cái)、發(fā)行債券和票據(jù)等多種方式籌措資金，通過(guò)多渠道的資產(chǎn)組合管理創(chuàng)造投資收益。

　　從政府監(jiān)管看，保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)對(duì)接需要各金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合，實(shí)行聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，政策一致，并建立健全各類相關(guān)的法律、法規(guī)，保證市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的合規(guī)性和政府監(jiān)管的有效性。在目前分業(yè)監(jiān)管構(gòu)架下，應(yīng)該加強(qiáng)保險(xiǎn)與證券聯(lián)合監(jiān)管，完善信息披露規(guī)則和公司治理準(zhǔn)則，打擊市場(chǎng)欺詐和價(jià)格操縱等非法活動(dòng)。

　　2.保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)融合的方式選擇

　　當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展階段，投資資金源源不斷與投資渠道極其狹窄之間的矛盾越來(lái)越突出。與此對(duì)應(yīng)的是，由于新增資金缺乏，當(dāng)前證券市場(chǎng)承接能力低下，已陷入蕭條局面，面對(duì)未來(lái)擴(kuò)容壓力急需開拓新的資金來(lái)源。為此，保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)融合的首要任務(wù)是解決保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的對(duì)接問(wèn)題。保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)對(duì)接的方式較多，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，包括以下幾方面內(nèi)容。

　　從資金運(yùn)作的主體看，國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)資金的管理有3種模式：（1）保險(xiǎn)公司設(shè)立全資的子公司或控股公司，實(shí)行專業(yè)化運(yùn)作；（2）保險(xiǎn)公司在內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進(jìn)行運(yùn)作，這在一些中小型保險(xiǎn)公司較為多見；（3）保險(xiǎn)公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理。但隨著保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng)程度的提高，選擇多樣化的管理方式和主體已成為一種趨勢(shì)。

　　從投資的具體渠道看，可供選擇的對(duì)接方式大致有以下8種：（1）發(fā)行保險(xiǎn)定向證券投資基金；（2）放開投資連結(jié)產(chǎn)品直接入股市的限制；（3）以戰(zhàn)略投資者身份參與新股發(fā)行申購(gòu)，參與國(guó)有股、法人股減持；（4）擴(kuò)大可投資的企業(yè)債范圍；（5）面向保險(xiǎn)公司發(fā)行定向的長(zhǎng)期特種國(guó)債、金融債；（6）發(fā)展保單貸款和個(gè)人中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款和住房抵押貸款；（7）試辦基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，參與一些有效益的大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，參與一些處于高成長(zhǎng)期的高科技創(chuàng)業(yè)投資基金；（8）開放對(duì)保險(xiǎn)公司外幣投資的限制，允許適當(dāng)比例外幣購(gòu)買B股、H股、中國(guó)政府發(fā)行的海外債券、大型企業(yè)發(fā)行的海外債券等。

　　應(yīng)明幼、鄭曉彬[1]兩位學(xué)者對(duì)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)對(duì)接方式的績(jī)效作了定量化的比較研究，其研究結(jié)論是：（1）作為戰(zhàn)略投資者和通過(guò)拆借市場(chǎng)入市最佳；（2）設(shè)立保險(xiǎn)基金次之；（3）保險(xiǎn)資金直接在二級(jí)市場(chǎng)投資股票、債券或直接買賣基金較為不利。

　　「參考文獻(xiàn)」

　　[1]　應(yīng)明幼、鄭曉彬。我國(guó)保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)方式的分析與比較[J].財(cái)政研究。2001.9.