一、20世紀(jì)末國際社會關(guān)于穩(wěn)定貨幣和匯率問題的討論

　　20世紀(jì)末，國際社會就如何穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和貨幣大國的貨幣與匯率問題進(jìn)行了一場熱烈的討論。這主要是因為頻繁爆發(fā)的國際金融危機(jī)，不僅給危機(jī)國帶來了深重的災(zāi)難，而且給經(jīng)濟(jì)和貨幣大國帶來了不利影響。而國際金融危機(jī)的爆發(fā)在很大程度上與貨幣和匯率問題有關(guān)，因此，如何保持經(jīng)濟(jì)和貨幣大國的貨幣穩(wěn)定，如何限制匯率的大幅度波動，如何調(diào)整匯率走勢，使其能夠反映出相關(guān)貨幣國家的經(jīng)濟(jì)差異，就成為各國理論界和實際部門討論的熱門話題。但是，各個經(jīng)濟(jì)和貨幣大國對這一問題關(guān)注的程度不盡相同，德國、法國和日本的態(tài)度最積極，特別是這些國家的財政部。

　　有關(guān)討論首先是由德國當(dāng)時的財政部長發(fā)起的。他認(rèn)為，剛剛經(jīng)歷的國際金融市場危機(jī)，不管是在東南亞，俄羅斯還是巴西，都是由于匯率失凋引起的，沒有非常穩(wěn)定的匯率，下一場可能更加嚴(yán)重的危機(jī)是不可避免的，全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展需要一個穩(wěn)定的貨幣體系。日本的財政部長特別贊同這種觀點(diǎn)，這一方面是因為日本政府多年來不得不花大力氣對付日元匯率的大幅波動，另一方面也為了回避其他弱勢貨幣的沖擊。1999年初，日本財政部長發(fā)表講話說，建立一個既穩(wěn)定又具有一定靈活性的日元、美元和歐元匯率體系是發(fā)達(dá)工業(yè)國家的責(zé)任。接著，德、法兩國的財政部長在一篇報刊文章中更進(jìn)一步指出，目前他們所共同關(guān)心的問題是在美國、歐洲和日本之間建立一種穩(wěn)定的匯率關(guān)系。

　　這些意見在美國，當(dāng)然不僅僅是在美國，卻得不到贊同甚至是反對。華盛頓政府對不管任何形式的重要貨幣的匯率調(diào)整都沒有表現(xiàn)出一絲興趣。他們談?wù)撝�“丑陋的德國人”，說德國人在進(jìn)行社會試驗，試圖建立一個在西歐貨幣聯(lián)盟國家領(lǐng)導(dǎo)下的強(qiáng)制性的匯率體系，這與市場經(jīng)濟(jì)的核心精神——價格形成由市場決定——相矛盾；他們談?wù)撝�日本官僚主義的調(diào)整癖好，說這一措施必將使市場經(jīng)濟(jì)倒退到在國家監(jiān)控下的外匯交易時代。他們憤慨地反駁說，導(dǎo)致金融市場危機(jī)的原因并不在于市場失調(diào)，而是在于政策失誤和銀行管理不善。與此同時，工業(yè)國家的大銀行也大多對此意見表示反對，尤其是在外匯交易集中、金融產(chǎn)品眾多、受匯率影響較大的華爾街和倫敦。該提議曾經(jīng)一度被稱為“堂吉珂德式的愚蠢的行為”，可惜真給說對了，凡是不符合美國經(jīng)濟(jì)利益的行為，就根本不可能有成功的希望。

　　二、靈活的匯率體系的缺陷

　　表面上看，外匯市場和教科書上描述的其他市場一樣，需求大于供給時價格上升，供給大于需求時價格下降。在市場經(jīng)濟(jì)秩序中，是不能背離這條基本規(guī)律的。和其他市場一樣，在外匯市場上，價格是某一商品——貨幣——質(zhì)量的衡量標(biāo)準(zhǔn)。對某一商品的需求減少，往往是由于該商品的適用性降低。如果對某一貨幣的需求減少，從而導(dǎo)致其外在價值的減少，一定是由于該國經(jīng)濟(jì)或政治某個方面不對頭，使得該國的國際收支出現(xiàn)較為嚴(yán)重的赤字，這時就要進(jìn)行果斷的改革，使造成貨幣疲軟的原因迅速得以發(fā)現(xiàn)并加以糾正。所以，任何關(guān)于通過外匯市場以外的機(jī)構(gòu)去影響匯率的提議，都會遭到支持市場經(jīng)濟(jì)基本理論的人們的批評。

　　但是，外匯市場獨(dú)特的特點(diǎn)卻沒有被這些信奉以市場為基礎(chǔ)的人們所重視，這對他們太陌生，他們沒有考慮到外匯市場和其他市場如商品市場、勞務(wù)市場的區(qū)別。在商品市場上，商品價格是由生產(chǎn)成本、利潤和消費(fèi)者偏好決定的。市場價格通�？梢苑从吵銎髽I(yè)的經(jīng)營績效、國民經(jīng)濟(jì)收益以及銀行所要求的最低利息等。而外匯市場則有所不同，外國貨幣的價格主要是由對未來匯率的預(yù)期所決定，對于商品市場價格起決定作用的因素在外匯市場幾乎沒有任何意義，因為外匯交易更多地是由達(dá)到預(yù)期利潤的目標(biāo)決定的，而不管這對一國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和國際經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定產(chǎn)生什么后果。外匯交易商并不應(yīng)該受到指責(zé)，他們?yōu)樗麄兊钠髽I(yè)創(chuàng)造了利潤。但一個國家的經(jīng)濟(jì)政策卻不應(yīng)該單純地從這些企業(yè)的實際獲利出發(fā)，而是有責(zé)任保持整個經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，使所有的人受益。由此，我們就可以推斷，靈活的匯率體系并不一定能夠造福于社會，相反卻有可能產(chǎn)生新的問題。

　　支持靈活匯率的人們往往認(rèn)為靈活的匯率體系有助于國際收支平衡，避免金融市場危機(jī)，減少匯率的大幅度波動，抵御外來因素對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。實際上這些希望一個也沒有實現(xiàn)。正是因為許多國家的外貿(mào)差額很大，在現(xiàn)行的靈活的匯率體系下根本不可能抵消這些差額，最終使得這些國家的貨幣成為國際貨幣投機(jī)商攻擊的對象，引起貨幣和金融市場危機(jī)。世界經(jīng)濟(jì)是緊密相聯(lián)系的，不管外匯匯率是靈活機(jī)動的還是被控制在一定的波動范圍內(nèi)，一個國家的經(jīng)濟(jì)失控會對其他國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。無論是亞洲國家的金融危機(jī)，還是俄羅斯和巴西的金融危機(jī)，其影響范圍都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這些國家本身。

　　與教科書相反，事實顯示，靈活的匯率體系尤其不穩(wěn)定，以至于外匯市場的匯率走勢不能夠用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)來解釋，也不能通過經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和辦法來預(yù)計其未來的發(fā)展趨勢。外匯市場上突然的匯率下跌在過去不是完全沒有，但是并不多見，現(xiàn)在卻隨時都有可能發(fā)生。1995年3月，許多外匯商束手無策地看著電腦屏幕，那些多年以來作為職業(yè)天天與美元打交道的人驚愕地看著美元一直跌到1.36馬克和90日元。到處都是一片緊張不安的情緒，散布著各種各樣的傳聞。外匯交易商必須迅速地作出反應(yīng)，因為會有許多人效仿他們的行為，這純粹是心理學(xué)的原因。馬克和日元每次新的上漲都會使得人們驚慌失措，形勢越來越嚴(yán)峻。其實，每個人都清楚，美元不會無止境地下跌，某個時候它總會穩(wěn)定下來，但沒有人能說出到底是在什么位置上，究竟是1.25馬克還是1.10馬克，是90日元還是80日元，所有的都是猜測，每個人都有自己的答案。

　　資金交易無限制的自由促成了這種外匯市場的游戲。投機(jī)商任意短期買入賣出貨幣，交易費(fèi)用并不構(gòu)成實際上的障礙。沒有人想為資金流通設(shè)立限制，經(jīng)濟(jì)政策造成的后果最后得自己承擔(dān)，人們得承受外匯市場失控的風(fēng)險，承擔(dān)外匯交易商無視國家基本經(jīng)濟(jì)條件所帶來的后果。沒有人愿意聽別人說，對于外匯市場的匯率變化沒有任何合理的解釋。事實確實如此。從1973年初起，匯率不再像原來那樣幾年保持不變，而是波動得特別厲害。沒有人能夠預(yù)測到這種變化，當(dāng)然之后會有各種理論來解釋它。預(yù)測下次是哪種貨幣匯率會大幅度波動是不可能的，但事后來解釋為什么會出現(xiàn)這種波動卻是可能的。

　　外匯交易的關(guān)鍵在于買人和賣出之間的時間間隔，一般為幾分鐘，最長是幾個小時。其結(jié)果是外匯交易充滿了預(yù)測所帶來的氣泡。外匯交易商知道氣泡最終是會破滅的，但他總是相信自己比別人聰明，能夠在氣泡破滅之前還不算太晚的時候溜走，以這種方式能夠掙到不少錢，直至最后外匯市場大亂，從而破壞整個國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。阻止這種瘋狂的行為是必須的，否則，外匯市場的混亂局面還會繼續(xù)出現(xiàn)。問題是怎么做呢？必須建立金融市場法規(guī)，設(shè)立外匯市場交易安全欄。這些游戲規(guī)則有別于對金融市場的束縛，它將有利于整個世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　三、國際匯率體系改革的方向

　　外匯市場沒有規(guī)范就會特別地危險。如果匯率失控，一國的經(jīng)濟(jì)體系，全球的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，乃至世界經(jīng)濟(jì)就會陷入危機(jī)。一種貨幣的外在價值，相對于其他貨幣的兌換比率不同于任何一種商品的價格。它是一個綜合性的價格，與工資、利率水平一起決定著一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不合理地提高工資會導(dǎo)致通貨膨脹、國民收入減少和失業(yè)人數(shù)增加。利率過高則會導(dǎo)致投資縮減和經(jīng)濟(jì)衰退。這些在過去，包括在亞洲金融危機(jī)中，都一再得到了證實。同樣，如果匯率出現(xiàn)不合理波動，也必然會影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。某種貨幣價值在很短的時間內(nèi)突然上漲百分之二十到三十，對相關(guān)國家的影響相當(dāng)于進(jìn)口補(bǔ)貼或出口關(guān)稅壁壘。國際收支平衡將被破壞，國家經(jīng)濟(jì)過份依賴外國資金，就業(yè)和收入減少。與此同時，國際間的資金償付不再由商品的質(zhì)量和價格決定，而是由外匯市場上的匯率變化決定。如果匯率變化突然轉(zhuǎn)向相反方向，則一切又都顛倒過來了，其代價是世界經(jīng)濟(jì)的增長受損。總之，匯率的大幅度波動，與工資和利率的不合理波動一樣，會使一國市場經(jīng)濟(jì)的最大財富——價格調(diào)節(jié)機(jī)制失去了功效，資本發(fā)揮不了作用。在全球化的進(jìn)程當(dāng)中，它當(dāng)然也會影響到整個世界經(jīng)濟(jì)，并有可能將其卷入災(zāi)難之中。

　　因此，必須制定規(guī)則來調(diào)節(jié)工資、利率水平和匯率變化。在工資和利率上人們已經(jīng)接受了這種調(diào)整。在所有發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)體系中，工資的上升都與勞動生產(chǎn)率的提高掛鉤，利率的變化也有相應(yīng)的依據(jù)，儲蓄存款必須得有利可圖，人們放棄眼下的消費(fèi)參加儲蓄，是為了以后獲得更大的消費(fèi)可能，因此要求利率高于通貨膨脹率，即真實利率必須為正數(shù)。但是，利率和通貨膨脹率之間的差距不能太大，否則生產(chǎn)和就業(yè)就會縮減。每個國家的中央銀行都會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況確定其利率，從而影響其他各種金融市場的利率，沒有一家中央銀行是擲骰子決定其指導(dǎo)利率的。

　　值得一提的是，很多人認(rèn)為對工資和利率的調(diào)節(jié)是理所當(dāng)然的，卻激烈地抵制外匯市場上對匯率的調(diào)控，把它視為違背市場經(jīng)濟(jì)精神的做法。每個人都很清楚，如果工資或利率在一年之內(nèi)上漲百分之三十，下一年又下跌百分之四十，則穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長和有效的經(jīng)濟(jì)措施都成為不可能。但在匯率變化上許多人卻不這么看，他們認(rèn)為，匯率在短時間內(nèi)上升百分之三十是市場正�，F(xiàn)象，在市場經(jīng)濟(jì)體系價格決定機(jī)制下是不可避免的，不值得大驚小怪，雖然它對出口的影響同提高工資百分之五十完全一樣。

　　問題的關(guān)鍵不在于像以往一樣去討論國際社會到底應(yīng)該實行固定的？正率機(jī)制還是靈活的匯率機(jī)制。沒有穩(wěn)定的匯率，穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)體系只是幻想，這一點(diǎn)是不可爭議的。更重要的是，怎樣才能建立穩(wěn)定的國際貨幣關(guān)系。

　　確立貨幣的穩(wěn)定性需要一個標(biāo)尺。外匯市場上匯率的持續(xù)變化表明，它是由相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)決定的。如果匯率變化反映出不同國家的通貨膨脹率差異，則說明這些國家的經(jīng)濟(jì)增長率接近相同，那么真實匯率就會保持穩(wěn)定，外匯市場不會干擾國際流通，不會影響經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和通貨膨脹。除此之外，匯率變化還應(yīng)該與國際利率差異保持接近一致。通貨膨脹率高于別國的國家應(yīng)該采取較高的利率水平，以補(bǔ)償投資者因為未來利率下降所造成的損失。如果匯率變化遵循這些規(guī)則，則外匯市場不會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)面影響。如果匯率脫離國際通貨膨脹率和利率差異的變化，則必然會使得經(jīng)濟(jì)遭受不利影響。問題還不僅僅止于此，在國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密的條件下，任何一個國家的匯率都不可能長久地脫離國際通貨膨脹率和利率差異的變化，經(jīng)過一段時間之后，該國必然會對外匯市場匯率進(jìn)行突然的、強(qiáng)制性的修正，從而給其他市場的發(fā)展，乃至給整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，再一次帶來不利影響。

　　經(jīng)驗一再地證明了以上的各種關(guān)系。在不同的國家中一再地發(fā)生由于對貨幣過高或過低的評價造成的經(jīng)濟(jì)短時期繁榮和通貨膨脹，或者是經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)人數(shù)增加。因此，在任何情況下都讓市場來自由決定價格和利率，這將是一種極大的冒險行為。經(jīng)常會出現(xiàn)極端情況的自由市場需要一個安全欄，將它導(dǎo)向正確的軌道，堅定市場參與者的信心，并引導(dǎo)資金投人到正確的方向。自由市場需要一個和全球化趨勢相吻合的專門機(jī)構(gòu)來加以規(guī)范。在利率決定上這一點(diǎn)已經(jīng)被許多人所接受，許多國家的中央銀行通過中央銀行貸款利率來調(diào)控其他的利率，在外匯市場匯率問題上人們也必須充分認(rèn)識到進(jìn)行這種調(diào)控的必要性。

　　今天的外匯市場幾乎完全沒有參照國家之間的通貨膨脹率和利率差異。市場上充滿了期望、預(yù)測和謠言。而且，外匯市場的匯率走勢越來越被一些國際大機(jī)構(gòu)控制。據(jù)估計，大約有150家財經(jīng)機(jī)構(gòu)，他們的交易額占全世界外匯交易總額的80％。外匯市場和商品市場不同，在商品市場上每天都有上千萬的市場參與者達(dá)成交易，而外匯交易卻是相當(dāng)集中和壟斷的。這樣，在外匯市場上風(fēng)險變得激化了，壟斷者有意識地操縱信息，散布謠言，以控制匯率走勢，使它為自己帶來豐厚利潤。1997年以來國際金融市場危機(jī)證實了這種傾向。

　　如前所述，在每個工業(yè)國家都制定有法規(guī)反對操縱價格、壟斷和組成卡特爾，也有法規(guī)禁止證券公司利用內(nèi)部消息盈利。在德國，聯(lián)邦反卡特爾機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)監(jiān)督生產(chǎn)商，使其擁有的市場權(quán)力不至于變?yōu)橄�費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。自1995年歐洲統(tǒng)一市場形成后，歐盟在布魯塞爾專門建立了一個自由競爭委員會，監(jiān)督公平競爭條例在歐洲的執(zhí)行情況，如有違反，則處以高額罰款。利用內(nèi)部信息或通過散布與事實不符的傳聞來操縱證券價格獲利，這種行為在任何工業(yè)國家都會遭到懲罰。在外匯市場上也需要類似的法規(guī)，需要禁令，需要專門的監(jiān)控機(jī)構(gòu)。要改變外匯市場目前的這種狀況無疑是一個很大的挑戰(zhàn)。然而，一個國家的努力顯然是不夠的，至少需要所有的工業(yè)國家的政府都認(rèn)識到迅速采取措施的必要性。才有可能改變目前的局面。