利率市場(chǎng)化改革作為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的中堅(jiān)戰(zhàn)，是金融改革系統(tǒng)工程的重點(diǎn)和難點(diǎn)，探討中國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)施途徑，設(shè)計(jì)符合中國(guó)國(guó)情的利率市場(chǎng)化模式，首先必須把握該項(xiàng)改革的次序性和漸進(jìn)性原則，才能取得這一制度變遷的最大收益。這里所指的次序性是指利率體系內(nèi)部和與其相關(guān)的制度環(huán)境的改革步驟與程序，如果次序錯(cuò)位則會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，難保金融安全。次序性強(qiáng)調(diào)各項(xiàng)變革組合依時(shí)間排列的空間結(jié)構(gòu)；而漸進(jìn)性則強(qiáng)調(diào)利率改革工程的啟動(dòng)需要相關(guān)的制度環(huán)境存在和成熟為基礎(chǔ)條件，利率市場(chǎng)化改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間延續(xù)過(guò)程。

　　一、次序性原則

　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化有序論

　　利率市場(chǎng)化是一國(guó)金融自由化和經(jīng)濟(jì)自由化進(jìn)程的重要組成部分，關(guān)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化，麥金農(nóng)曾明確提出，客觀(guān)上存在一個(gè)如何確定最優(yōu)次序的問(wèn)題。財(cái)政、貨幣與外匯政策如何排列次序至關(guān)重要，政府不能，也許也不應(yīng)該同時(shí)采取全部的自由化措施。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的次序雖因各種類(lèi)型經(jīng)濟(jì)的條件不同而有所區(qū)別，但卻存在著一些共同特點(diǎn)。

　　安排經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的最佳次序的第一步要平衡中央政府的財(cái)政，財(cái)政控制應(yīng)優(yōu)于金融自由化。在緊縮的財(cái)政控制到位，物價(jià)水平得到穩(wěn)定，財(cái)政赤字消除以后，就可以考慮實(shí)行市場(chǎng)化的第二步，即開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和外貿(mào)自由化：在貿(mào)易和國(guó)內(nèi)金融自由化成功實(shí)施以后，政府就可以實(shí)行資本項(xiàng)目的自由化。

　　麥金農(nóng)認(rèn)為，資本項(xiàng)目的自由兌換是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化次序的最后階段。只有國(guó)內(nèi)貸款能按均衡利率進(jìn)行，通貨膨脹受到明顯抑制時(shí)，資本項(xiàng)目自由兌換的條件才算成熟了。也就是說(shuō)，利率市場(chǎng)化或自由化應(yīng)在資本項(xiàng)目開(kāi)放之前實(shí)施。

　　面對(duì)當(dāng)今巨大的國(guó)際游資規(guī)模，如果在利率市場(chǎng)化之前開(kāi)放資本項(xiàng)目管制，貨幣當(dāng)局將很難控制國(guó)際游資沖擊所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。印度在利率市場(chǎng)化深入時(shí)期，避免了東南亞金融風(fēng)暴波及和影響，很大程度上要?dú)w功于其資本項(xiàng)目管制制度，資本項(xiàng)目管制能有效地將印度隔離于國(guó)際游資的沖擊和鄰國(guó)的金融危機(jī)之外。

　�。ǘ�）“金融約束”過(guò)渡論

　　發(fā)展中國(guó)家的實(shí)踐顯示，無(wú)條件地貿(mào)然實(shí)施金融自由化，就可能步入“自由化”陷阱，結(jié)果非但沒(méi)有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而會(huì)造成國(guó)內(nèi)金融業(yè)的無(wú)序，以及高位的通貨膨脹與債務(wù)危機(jī)。黑爾曼等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)而言，金融抑制的經(jīng)歷是痛心疾首的，而推行金融自由化又達(dá)不到預(yù)期效果，所以有必要走第三條道路，即“金融約束”之路。

　　金融約束指的是一組金融政策，如對(duì)存款和貸款利率加以控制，對(duì)進(jìn)入加以限制和對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以限制等，這些政策旨在為金融部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)創(chuàng)造租金，或者旨在提高金融市場(chǎng)的效率。在金融約束下，存在一個(gè)最優(yōu)的約束水平，這一水平，實(shí)際利率低于市場(chǎng)利率，但又不能太低，仍必須為正。為此，中央銀行可以控制存款利率，使之維持在正值，而又低于均衡利率，從而為銀行部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，這既增加了現(xiàn)有銀行的自有資本，增強(qiáng)了銀行抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，也使銀行在競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，更加自覺(jué)地改善金融服務(wù)，降低金融中介成本。另一方面，中央銀行有時(shí)也需要對(duì)貸款利率加以控制，以便為生產(chǎn)部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，特別是我國(guó)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，需要政府這只“看得見(jiàn)的手”從外部為其減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)并降低融資成本，同時(shí)，正值的貸款利率可促使企業(yè)提高效率，最終提高實(shí)際國(guó)民產(chǎn)出。

　　金融約束本身是金融發(fā)展的一部分，不過(guò)金融約束并不是一個(gè)靜態(tài)的政策工具，其程序應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷調(diào)整。在金融發(fā)展的初級(jí)階段，金融約束的程度可以高一些，如可以同時(shí)采取多種政策。在金融發(fā)展的高級(jí)階段，金融約束的程度可以適當(dāng)減輕一些，如放寬或取消某種政策，直至金融約束過(guò)渡到金融自由化。所以我們可以說(shuō)，金融約束階段處在金融抑制和金融自由化兩階段之間，它為后兩者架起了一座橋梁。

　　1996年以來(lái)至今，由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)由短缺經(jīng)濟(jì)向過(guò)剩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，物價(jià)在低水平狀態(tài)下運(yùn)行并呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。盡管中央銀行多次調(diào)低名義利率，但仍保持較高的實(shí)際利率，這正是政府推行金融約束向金融自由化過(guò)渡的大好時(shí)機(jī)。中央銀行通過(guò)控制存貸款利率，維持低于均衡利率的正利率狀態(tài)，當(dāng)諸多方面的相關(guān)制度條件成熟時(shí)，再全面放開(kāi)利率，實(shí)行利率市場(chǎng)化。

　�。ㄈ�）利率體系內(nèi)部改革的次序性

　　1，貨幣市場(chǎng)利率率先市場(chǎng)化。這是因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)參與主體是金融機(jī)構(gòu)，資金頭寸價(jià)格的市場(chǎng)化對(duì)社會(huì)公眾和整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)的直接影響較小，而且貨幣市場(chǎng)利率容易受到貨幣當(dāng)局監(jiān)管和控制，由于貨幣市場(chǎng)利率示范性較強(qiáng)，以此利率的市場(chǎng)化為突破口，是很多國(guó)家和地區(qū)利率改革實(shí)踐的一般做法。其次，貨幣市場(chǎng)是貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策的重要窗口，貨幣市場(chǎng)率先市場(chǎng)化，可以增強(qiáng)貨幣政策意圖的傳導(dǎo)。

　　2，貸款利率先于存款利率放開(kāi)。在經(jīng)歷了貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化以后，各經(jīng)濟(jì)主體已有了相當(dāng)?shù)慕鹑谝庾R(shí)、利率敏感度和對(duì)市場(chǎng)的理性預(yù)期，可以接受或適應(yīng)更大范圍的改革——信貸市場(chǎng)利率的放開(kāi)。就存貸利率而言，如果存款利率先放開(kāi)，容易造成銀行提高存款利率進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)危及金融安全。所以貸款利率的放開(kāi)先于存款利率管制的解除是各國(guó)利率市場(chǎng)化的通行慣例。我國(guó)從1986年就開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)貸款利率的嘗試，先放開(kāi)貸款利率有一定經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)和改革基礎(chǔ)�，F(xiàn)在的問(wèn)題是在總結(jié)這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，加大貸款利率開(kāi)放的步伐，使貸款利率水平逐漸實(shí)行以“優(yōu)惠利率加上違約風(fēng)險(xiǎn)貼水和期限風(fēng)險(xiǎn)貼水”的定價(jià)模式，逐步接近使資金市場(chǎng)出清的均衡利率水平。

　　3，長(zhǎng)期存款利率市場(chǎng)化要先于短期存款利率市場(chǎng)化。短期銀行存款契約轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期銀行存款契約受到諸多因素——如流動(dòng)性的制約，而長(zhǎng)期存款轉(zhuǎn)換為短期存款是非常容易的。如果短期銀行存款利率市場(chǎng)化先于長(zhǎng)期銀行存款，那么短期存款利率的提高會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期存款向短期銀行存款轉(zhuǎn)換，從而加大銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　4，大額存款利率市場(chǎng)化要先于小額存款利率市場(chǎng)化。放開(kāi)小額存款利率相當(dāng)于放開(kāi)了存款市場(chǎng)的所有利率，因?yàn)榇罅啃☆~存款是銀行系統(tǒng)的主要資金來(lái)源，同時(shí)，如果仍被管制的大額存款利率低于被放開(kāi)的小額存款利率，那么大額存款就會(huì)通過(guò)迅速轉(zhuǎn)換為小額存款利率來(lái)規(guī)避管制。實(shí)際上，對(duì)小額存款進(jìn)行利率管制以降低銀行存款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是許多國(guó)家長(zhǎng)期采取的措施。

　　二、漸進(jìn)性原則

　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟(jì)改革的漸進(jìn)式

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化過(guò)程起始于1978年農(nóng)村土地使用制度改革，到目前為止已經(jīng)經(jīng)歷了20多個(gè)年頭。在此間，經(jīng)濟(jì)體制改革經(jīng)歷了從“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主，市場(chǎng)調(diào)節(jié)為輔”，到“有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)”，到“國(guó)家調(diào)節(jié)市場(chǎng)，市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)”，到“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合”，最后到“社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的漸進(jìn)演進(jìn)序列。中國(guó)的市場(chǎng)化走了一條與前蘇聯(lián)、東歐各國(guó)市場(chǎng)化改革完全相異的道路。特殊的市場(chǎng)化推進(jìn)方式給中國(guó)帶來(lái)了令人矚目的經(jīng)濟(jì)成就。中國(guó)的市場(chǎng)趨向改革是在“摸著石頭過(guò)河”的經(jīng)驗(yàn)主義的改革哲學(xué)的指引下分步推進(jìn)的，與前蘇聯(lián)東歐各國(guó)唯理性主義的“先設(shè)計(jì)、后實(shí)施”的激進(jìn)式的改革思路是不同的，也因此，在實(shí)踐中國(guó)國(guó)沒(méi)有采取前蘇聯(lián)及東歐各國(guó)的“一攬子式”的“大爆炸”方案，而是采取了邊際演進(jìn)、增量先行、從體制外到體制內(nèi)的改革步驟；沒(méi)有在短時(shí)期大規(guī)模推進(jìn)私有化，并迅速放開(kāi)物價(jià)，放開(kāi)利率、放開(kāi)外匯，而是采取了“雙軌制”轉(zhuǎn)軌的特殊形式；在新體制尚未建立之前沒(méi)有推毀舊體制，允許兩種體制同時(shí)存在，并行運(yùn)轉(zhuǎn)。這種漸進(jìn)式改革由于它的漸進(jìn)性和試探性，從而實(shí)施成本相對(duì)較小，因而不會(huì)造成過(guò)大的破壞性的沖擊，并能在不發(fā)生大的社會(huì)動(dòng)蕩、國(guó)民收入保持不斷增長(zhǎng)的過(guò)程中，逐步實(shí)現(xiàn)改革的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的漸進(jìn)方式，合乎邏輯地決定利率市場(chǎng)化的漸進(jìn)性。

　�。ǘ�）相關(guān)的制度條件特別是現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)亟待完善

　　成功的制度變遷并不容易，一般認(rèn)為，只有當(dāng)存在制度失衡，新制度安排的獲利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，且變遷的收益比費(fèi)用更高，制度變遷才會(huì)發(fā)生，與此同時(shí)，任何制度變遷的過(guò)程都要從歷史決定一種安排的變遷開(kāi)始，然后才逐漸延伸到其他安排。然而不同社會(huì)的特定制度結(jié)構(gòu)決定著不同的信息和交易費(fèi)用，并不能保證一個(gè)制度失衡會(huì)引起向新均衡結(jié)構(gòu)的立刻移動(dòng)，制度變遷的過(guò)程本質(zhì)上可能是逐漸演化的。

　　利率制度的變遷，需要相關(guān)的制度條件的成熟，就我國(guó)而言，制約利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的制度瓶頸主要是尚未建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度。這是因?yàn)槔�率機(jī)制的運(yùn)行最終必然要作用于微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體。利率杠桿能否發(fā)揮作用，利率調(diào)控是否奏效，取決于金融企業(yè)能否對(duì)利益誘導(dǎo)的利率政策作出靈敏的反映，取決于企業(yè)投資是否具有較高的利率彈性。實(shí)踐表明，唯有建立和完善包括金融企業(yè)在內(nèi)的現(xiàn)代企業(yè)制度，才能有效地解決上述問(wèn)題，利率市場(chǎng)化才有良好的制度環(huán)境。因此，當(dāng)前推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，應(yīng)著重實(shí)施以下配套改革：一是加大中小企業(yè)民營(yíng)化的進(jìn)程，使其從根本上形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)機(jī)制；二是進(jìn)一步轉(zhuǎn)換大型國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，使之真正成為“自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧”的企業(yè)法人；三是逐步推行國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造，從根本上觸動(dòng)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)和所有制問(wèn)題，并把政策性貸款完全從商業(yè)銀行中分離出來(lái)，使之成為真正的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)主體。

　�。ㄈ�）利率調(diào)整與利率放開(kāi)磨合過(guò)程的延時(shí)性

　　利率機(jī)制改革從總體上來(lái)說(shuō)，可歸納為“調(diào)”和“放”兩道工序，調(diào)是利率水平的調(diào)整和利率結(jié)構(gòu)的理順，實(shí)施調(diào)整的主體是中央銀行；放是利率管理體制的改革，即打破傳統(tǒng)僵化的利率管理體制，撤銷(xiāo)利率管制，讓利率水平、結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)中由供求雙方形成，中央銀行只對(duì)利率進(jìn)行監(jiān)測(cè)、引導(dǎo)。調(diào)是利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)，為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了良好的環(huán)境。放是利率市場(chǎng)化改革的實(shí)質(zhì)，只有對(duì)利率管理體制進(jìn)行根本的改革，利率市場(chǎng)化才能真正實(shí)現(xiàn)。鑒于利率市場(chǎng)化改革的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，“調(diào)”和“放”應(yīng)相互結(jié)合，邊調(diào)邊放，有調(diào)有放，最后達(dá)到中央銀行只掌握其基準(zhǔn)利率，其余利率全面放開(kāi)的利率市場(chǎng)化目標(biāo)。

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