摘 要    中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，作為中央銀行的貨幣政策工具，對傳導(dǎo)貨幣政策發(fā)揮了重要作用。但是從2001年下半年以來，中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯的萎縮。本文就再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)問題進行了探索，提出了當前再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展需要采取的措施。

　　再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是票據(jù)市場的重要組成部分。近幾年，票據(jù)市場在我國經(jīng)濟中的作用越來越大，中央銀行不斷加大推動票據(jù)市場發(fā)展的政策力度，商業(yè)票據(jù)、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)均有很大的增長。這幾年票據(jù)市場發(fā)展的特點是：中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長是以商業(yè)匯票的大幅度增長為基礎(chǔ)的，而商業(yè)匯票中銀行承兌匯票又占有絕對比例。在一些經(jīng)濟發(fā)達城市，以銀行承兌匯票為主體的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，成為中央銀行支持中小金融機構(gòu)資金的重要來源；作為一種運用靈活、自主性強的調(diào)控手段，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也被基層央行廣泛使用。通過再貼現(xiàn)手段可以緊密結(jié)合當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展實際，引導(dǎo)資金流向，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；同時，也可以改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，增強了中央銀行的宏觀調(diào)控能力。

　　從2001年下半年起，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)日趨萎縮，有的基層央行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)甚至已經(jīng)停止，而與此同時金融機構(gòu)之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)卻日趨活躍，再貼現(xiàn)作為基層央行的資金調(diào)控手段和貨幣政策工具的效用基本消失。有相當多的觀點只是將這一現(xiàn)象的原因歸結(jié)為中央銀行再貼現(xiàn)率高，市場貼現(xiàn)利率低，因此呼吁中央銀行下調(diào)再貼現(xiàn)利率。而在筆者看來，問題并非如此簡單。

　　一、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)萎縮是多種因素共同作用的結(jié)果，不能簡單地采取降低再貼現(xiàn)率的措施

　�。ㄒ唬┙鹑跈C構(gòu)超額儲備過多，資金供求關(guān)系變化的影響

　　雖然近幾年金融機構(gòu)的存款大幅度增長，但貸款的增長幅度卻始終低于存款的增長幅度，因此造成金融機構(gòu)在中央銀行的存款準備金十分寬裕，大大超出中央銀行規(guī)定的金融機構(gòu)6％存款準備金的比例。超額儲備過多說明金融機構(gòu)具有充足的支付清算能力，防范支付風險的能力在不斷加強。在這種情況下，金融機構(gòu)沒有再貼現(xiàn)資金的需求，即不需要中央銀行再貼現(xiàn)資金的支持，因此中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模必然受到影響。

　�。ǘ�）金融機構(gòu)把再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為增加收入的一種手段

　　再貼現(xiàn)的功能主要是：調(diào)控市場基礎(chǔ)貨幣量，即通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)直接向流通中注入或回收基礎(chǔ)貨幣，通過再貼現(xiàn)規(guī)模的擴大和收縮、再貼現(xiàn)利率的升降，向經(jīng)濟主體傳遞中央銀行政策信號，實施貨幣政策。在金融機構(gòu)貸款風險管理嚴格，不允許發(fā)生新增貸款風險，而中央銀行再貼現(xiàn)利率與票據(jù)貼現(xiàn)利率又有較大利差的情況下，金融機構(gòu)必然把再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為盈利的手段，廉價的中央銀行再貼現(xiàn)資金成為金融機構(gòu)競相爭奪的資源。在2001年9月再貼現(xiàn)利率調(diào)高之后，市場份額的大幅下降，一定程度上說明金融機構(gòu)辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)目的不是為了調(diào)節(jié)資金供求，而是為了獲得更多的再貼現(xiàn)與貼現(xiàn)的利差收入。

　�。ㄈ�）貨幣市場子市場全面發(fā)展的效應(yīng)

　　近幾年，貨幣市場中的子市場與時俱進，同步發(fā)展。這些貨幣子市場的迅速發(fā)展，使商業(yè)銀行擁有更多的融資方式、流動性管理手段及收入增長的渠道，在這種條件下，商業(yè)銀行可以根據(jù)市場的變化隨時自主選擇融資手段。而金融機構(gòu)通常是更多地將閑置資金投入拆借市場或回購市場、債券市場，票據(jù)市場業(yè)務(wù)包括再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的交易資金規(guī)模自然就會減少。

　　總而言之，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與再貸款一樣同為中央銀行的貨幣政策工具，其重要功能是圍繞中央銀行貨幣政策的需要適時適量調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，以適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。當前在經(jīng)濟運行中的貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟增長基本適應(yīng)的情況下，再貼現(xiàn)規(guī)模并不是越大越好。因此，維持較高的再貼現(xiàn)利率，減少再貼現(xiàn)渠道基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，反而可以促使商業(yè)銀行直接運用自身閑置資金，這樣才能將再貼現(xiàn)與其他貨幣政策工具協(xié)調(diào)統(tǒng)一起來。

　　二、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)運作和發(fā)展的相關(guān)條件及當前應(yīng)采取的措施

　�。ㄒ唬┰儋N現(xiàn)業(yè)務(wù)運作和發(fā)展的相關(guān)條件

　　首先，必須以國家宏觀經(jīng)濟政策為依據(jù)。中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)必須要服從和服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟政策。根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策的需要來確定是收縮還是擴大規(guī)模，重點支持哪些產(chǎn)業(yè)和限制哪些產(chǎn)業(yè)。

　　其次，利率市場化程度要高。利率市場化程度是再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展的決定因素，利率市場化程度越高越能體現(xiàn)市場對再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的需求。在對利率實行管制的情況下，再貼現(xiàn)利率有時不能完全體現(xiàn)市場的需求，會出現(xiàn)再貼現(xiàn)利率低于或高于貨幣市場利率的現(xiàn)象。

　　再次，要有規(guī)范和發(fā)達的票據(jù)市場。再貼現(xiàn)依托票據(jù)市場的發(fā)展而發(fā)展，因此票據(jù)市場的廣度和深度，票據(jù)市場的融資工具的多少，票據(jù)市場交易規(guī)模的大小等都會影響再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。在當前我國票據(jù)市場體系不完善，票據(jù)市場開放程度低，票據(jù)交易方式單一等問題存在的情況下，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展缺乏健康的票據(jù)市場運作基礎(chǔ)和運作環(huán)境。票據(jù)市場的基礎(chǔ)問題解決不好，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展就無從談起。

　　第四，要有較高的再貼現(xiàn)窗口操作水平。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)揮貨幣政策工具作用的大小和效果與中央銀行的窗口操作水平具有很大關(guān)系。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是在票據(jù)市場的發(fā)展中不斷變化的，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的管理辦法要適應(yīng)不同時期票據(jù)市場變化和發(fā)展的要求，中央銀行要加強對市場的調(diào)研、分析和預(yù)測，使每一次窗口操作都能達到調(diào)控效果，體現(xiàn)國家宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求。

　　（二）當前對再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)運作和發(fā)展應(yīng)采取的措施

　　1.賦予基層央行再貼現(xiàn)利率的浮動權(quán)。由于當前我國市場化程度不高，利率還沒有完全市場化。在這種情況下，建議央行賦予基層央行適當?shù)脑儋N現(xiàn)利率浮動權(quán)，以使基層央行可根據(jù)轄內(nèi)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展狀況、銀根松緊程度，在一定范圍內(nèi)更有效地實施貨幣政策。

　　2.取消再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)總量限額控制。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展的實踐說明，對再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模實行限額控制沒有實際意義。應(yīng)通過市場資金供求關(guān)系來確定再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴大和收縮。這樣基層央行可進一步提高窗口的操作水平，加強市場動態(tài)的分析和預(yù)測，適時地提高和降低再貼現(xiàn)利率，有效地支持或限制區(qū)域產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控的作用。

　　3.發(fā)揮再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)促進企業(yè)信用建設(shè)的作用。中央銀行在操作再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的過程中要將再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與培育企業(yè)信用緊密地結(jié)合起來，組織商業(yè)銀行開展信用評級活動，將信用評級結(jié)果作為中央銀行再貼現(xiàn)的主要依據(jù)，對不同級別的企業(yè)的票據(jù)要執(zhí)行不同的再貼現(xiàn)率，促進企業(yè)樹立良好的信用觀念，為中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造良好的信用環(huán)境。

　　4.促進商業(yè)票據(jù)市場的規(guī)范發(fā)展。當前要規(guī)范發(fā)展銀行承兌匯票，取消銀行承兌匯票占資產(chǎn)總額的最低比例，降低銀行承兌匯票的保證金比例，促進銀行承兌匯票的發(fā)展，滿足企業(yè)以商品交易為主的交易性票據(jù)的有效需求，促使商業(yè)銀行的短期資金票據(jù)化；要大力推廣商業(yè)承兌匯票，使企業(yè)之間的信用關(guān)系票據(jù)化，使商業(yè)承兌匯票逐步成為融通短期資金的主要形式；要擴大票據(jù)交易的品種，實現(xiàn)票據(jù)交易品種多樣化，豐富再貼現(xiàn)票據(jù)的種類。

　　5.修改《商業(yè)銀行匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》，放寬對個人辦理票據(jù)貼現(xiàn)的限制，以適應(yīng)當前經(jīng)濟主體日益多元化、各經(jīng)濟主體交往越來越頻繁、票據(jù)流通加快的實際情況，擴大辦理貼現(xiàn)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的交易主體范圍。