問題的提出

　　中國股市歷時(shí)15年，取得了較大成就。但近4年，股市走勢卻與蓬勃向上的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重悖離，持續(xù)深度下跌。引發(fā)這一不利局面的主要誘因是2001年6月推出的國有股按市價(jià)減持的政策。

　　此次監(jiān)管部門在《國九條》的指導(dǎo)下，提出按照對價(jià)思路解決股權(quán)分置，這一政策性成果是我們付出巨大代價(jià)取得的，來之不易。它表明我們在理論上徹底摒棄了那種不顧國情，照搬照抄，按市價(jià)并軌的錯(cuò)誤思路，既是對四年股市大辯論的科學(xué)總結(jié)，也是我國股市在重要的轉(zhuǎn)折關(guān)頭在正確的方向上推出解決我國新興尚未轉(zhuǎn)軌的股市特殊矛盾、實(shí)現(xiàn)制度性轉(zhuǎn)軌的一件大事。

　　一、非流通股的可流通為何要與流通股東對價(jià)

　　在西方股市中，上市公司發(fā)起人持有股份的可流通屬性是與生俱來的，并不需要與公眾股東進(jìn)行對價(jià)才能實(shí)現(xiàn)。為何我國上市公司大股東所持非流通股的流通屬性卻沒有與生俱來，而是要通過兩類股東對價(jià)才能實(shí)現(xiàn)呢？這需要從歷史成因和未來風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度加以澄清。

　　1、特殊的歷史原因

　　從1990年代初期，中國股市的建立就面對“股份制是私有化，將導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失”的政治歧見和國有產(chǎn)權(quán)的清晰化尚未解決，流動后其收益歸屬難以確立等技術(shù)性難題。為回避這些難題，盡快把資本市場組建起來，我們根據(jù)“摸著石頭過河”的方針，提出了“國有存量股份不動，增量募集股份流通”的股權(quán)分置暫行模式。

　　這一模式的最大特點(diǎn)是：在每一個(gè)上市公司的IPO股份募集的招股書中都明確表明了國家股暫不流通，并一直沿襲到1990年代末期民營上市公司招股書中表明的發(fā)起人股暫不流通。由于平均每家上市公司中非流通股份的比例高達(dá)2／3，這產(chǎn)生了兩個(gè)后果：其一，2／3股份不流動和全部股份可流動的市場供求數(shù)量不同，這直接導(dǎo)致流通股股東以過高的IPO價(jià)格在一級市場申購和在二級市場入市；其二，數(shù)量龐大的非流通股一旦并軌流通，將產(chǎn)生巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。但在每一份上市公司的招股書中，無論是風(fēng)險(xiǎn)的提示還是風(fēng)險(xiǎn)的防范這兩個(gè)對投資人來說最重要的內(nèi)容，都沒有對這一肯定會給社會公眾股東造成的風(fēng)險(xiǎn)給予起碼的信息披露。這使得股民未能充分獲知并忽略了非流通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)，高價(jià)入市。這是一個(gè)不爭的事實(shí)。因此，今天我們在解決股權(quán)分置時(shí)，政策和法律是必須要承擔(dān)這一歷史責(zé)任的。

　　2、雙股并軌將導(dǎo)致A股股價(jià)大幅下跌的原因

　　流通權(quán)本身是有價(jià)值的，這一點(diǎn)充分體現(xiàn)在非流通股和可流通股兩類股份在轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格上。由于非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格在其凈資產(chǎn)價(jià)低位上，而流通股的買賣則在市場價(jià)格高位上，一旦并軌就會出現(xiàn)非流通股價(jià)格的上升和流通股價(jià)格下跌的必然走勢。

　　顯然，并軌過程中，非流通股股東由于獲得流通權(quán)導(dǎo)致的身價(jià)倍增是以流通股股價(jià)的下跌為前提的。因此，2／3非流通股由于獲得流通權(quán)產(chǎn)生的價(jià)值釋放是不應(yīng)當(dāng)由非流通股股東獨(dú)家享有的，必須由兩類股東共享。至于各自分享的比例，則由兩類股東通過《分類表決制度》對價(jià)協(xié)商而定。流通股股東同意非流通股可流通，而非流通股股東也要對這一行為發(fā)生時(shí)將充分保護(hù)流通股股東的利益不受損作出相應(yīng)承諾。只要雙向認(rèn)同，通過非流通股可流通釋放出的價(jià)值就能夠彌補(bǔ)雙方在這一過程中讓步所帶來的損失。通過“蛋糕”做大，出臺對雙方都有利的方案，實(shí)現(xiàn)共贏。

　　二、國有股的對價(jià)方案是解決股權(quán)分置的關(guān)鍵

　　截至2005年6月30日，我國共有1378家上市公司，其中國有控股及參股的上市公司數(shù)量達(dá)899家，無國有股上市公司為479家；上市公司股本總額為7356億股，其中非流通股4694億股，占64％。在非流通股中，國家及國有法人股為3474億股，占非流通股的74％。顯然，無論從上市公司的數(shù)量上還是從國有股的比例上，國有資本都處于絕對主導(dǎo)地位。

　　因此，在本次股權(quán)分置改革中，國有上市公司的對價(jià)方案既是確保這次股權(quán)分置改革攻艱戰(zhàn)的關(guān)鍵所在，也是引導(dǎo)民營上市公司對價(jià)方案和決定股市大盤走勢的風(fēng)向標(biāo)。值得指出的是，在股權(quán)分置改革的第二批42家試點(diǎn)企業(yè)中，有國有控股和參股的上市公司19家。其中，寶鋼股份和長江電力兩家國有大盤藍(lán)籌股的對價(jià)方案格外引人注目，起著決定股權(quán)分置改革和穩(wěn)定股市大盤的重要作用。

　　當(dāng)前正處于股權(quán)分置改革開弓沒有回頭箭的關(guān)鍵時(shí)刻，這同樣是一場只許成功不許失敗的背水一戰(zhàn)。盡管《國九條》和《4.29通知》已解決了在解決股權(quán)分置進(jìn)程中必須貫徹向流通股股東對價(jià)補(bǔ)償?shù)亩ㄐ詥栴}，但在試點(diǎn)國有上市公司的對價(jià)方案中究竟如何體現(xiàn)這一原則下的定量關(guān)系，以獲得流通股股東的支持和市場的接受？就必須回答在這一過程中是否會導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失這一當(dāng)前困惑人們并影響主管部門決策的大問題。

　　科學(xué)地回答這個(gè)問題，必須算清兩本帳：一是算清歷史上股市對國企改革和發(fā)展的貢獻(xiàn)；二是算清以對價(jià)思路解決股權(quán)分置前后國有資產(chǎn)的得與失。在此基礎(chǔ)上，才能對股權(quán)分置改革中的國有資產(chǎn)保值增值這一大問題得出正確的認(rèn)識。

　　股市對國企改革和發(fā)展的巨大貢獻(xiàn)

　�。ㄒ唬�從國家股的角度看

　　首先，從融資的角度看。中國股市成立15年以來，近1400家上市公司在境內(nèi)股市通過IPO和增發(fā)配股的融資總額為9300多億元。這其中，近900家國有控股及參股的上市公司融資額為6500億，約占總?cè)谫Y額的70％。這些資金的融入不僅對國有企業(yè)的脫困至關(guān)重要，而且對完善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮了重大作用。

　　其次，從國有資產(chǎn)保值增值的角度看。在近900家國有控股及參股的上市公司中，國家股和國有法人股依據(jù)有關(guān)文件中關(guān)于不能低于0.65折股率（即所折股數(shù)與凈資產(chǎn)之比率）的規(guī)定，每股凈資產(chǎn)最多不能超過1.54元，而事實(shí)上，經(jīng)測算，今天近900家國有上市公司所形成的3474億股在成立時(shí)所投入的凈資產(chǎn)總額為3982億元，平均每股凈資產(chǎn)在1.15元左右。

　　而今天由這3982億元所折成的3474億股所代表的國有資本價(jià)值又是多少呢？截至2005年6月30日，我國上市公司平均每股凈資產(chǎn)為2.84元，而上市公司的市場平均價(jià)格為4.95元。若以2.84元／股的凈資產(chǎn)價(jià)計(jì)算，近900家國有上市公司的國有股帳面價(jià)值為9866億元，資產(chǎn)增值為2.48倍。若以4.95元／股的市場價(jià)格計(jì)算，近900家國有上市公司國有股的市值為1.72萬億元，資產(chǎn)增值為4.32倍。

　　必須指出的是，國有資本在我國股市中的驚人增值，一方面是由國有企業(yè)通過股份制改造和上市融資完善了治理結(jié)構(gòu)，自身提高了經(jīng)濟(jì)效益，但更重要的是國有企業(yè)在獲得上市指標(biāo)IPO融資時(shí)，流通股股東是以平均6元／股的IPO價(jià)格，即是國有資產(chǎn)1.15元／股投入的五倍之多，申購國有上市公司的股票，而其中只有1元錢表現(xiàn)為股本，另5元錢則進(jìn)入了資本公積金。由于資本公積金總額是按照股東的持股比例享有并在每股凈資產(chǎn)中體現(xiàn)，事實(shí)上，流通股股東IPO時(shí)高價(jià)申購所產(chǎn)生的資本公積金溢價(jià)，在國有資本2.48倍的巨大增值中產(chǎn)生了更大的作用。這就是15年來我國股市對國有資產(chǎn)保值增值最有說服力的資產(chǎn)帳。

　　第三，從國有股紅利分配的收益上看。截至2003年底，我國上市公司給股東的紅利分配為1844億元，其中國家股和國有法人股的紅利收入為873億元，占紅利分配總額的47.4％。

　　第四，從稅收上看。截至2003年底，證券市場上繳印花稅1965億元，流通股股東紅利稅約為120億元，兩項(xiàng)合計(jì)為2100億元左右。

　　（二）從流通股股東的角度看

　　1、流通股股東在一級市場的虧損

　　截至2005年6月30日，我國上市公司流通股股本為2662億股，占股本總額的36％。其中，A股為2082億股（占流通股的78％），H股為413億股，B股為167億股。以A股IPO平均價(jià)格6元／股計(jì)算，A股股東在上市公司的IPO融資和增發(fā)配股中，總投入為12500億元。若以目前兩市上市公司平均股票市價(jià)4.9元計(jì)算，目前市值僅為10200億元，流通股股東一級市場總體虧損額為2290億元。

　　2、流通股股東在二級市場的虧損

　　四年來，由于我國股市持續(xù)深度下跌，從2001年6月的2240點(diǎn)跌到目前的1050點(diǎn)，下跌幅度為53％，流通股市場價(jià)值也從2001年6月的18866億元減少為目前的1萬億左右，市值縮水約8000億元。若再考慮這四年來新發(fā)和增發(fā)上市公司股份近3000億元所產(chǎn)生的增值因素，四年來，流通股市值在二級市場的縮水高達(dá)近萬億元。

　　3、流通股股東的投資回報(bào)

　　截至2003年底，14年來1300多家上市公司累計(jì)分紅為1844億元。其中，流通股東分紅僅有600多億元，扣除20％的分紅所得稅，實(shí)際只有500多億元，占流通股東在一級市場資本投入總額12500億元的4％，年回報(bào)率只有2.8‰，顯然沒有分享到中國股市發(fā)展的成果。

　　綜上所述，15年來，國有資本在股市上的直接增值是驚人的，對國有企業(yè)在制度創(chuàng)新、安置就業(yè)等諸多方面的間接價(jià)值創(chuàng)造更是難以估量。但這一切又都建立在7000萬股民資本的巨額虧損基礎(chǔ)上。

　�。ㄈ�）國有資產(chǎn)的大幅增值為何會與股民的巨額虧損同時(shí)發(fā)生

　　1、中國上市公司IPO上市融資時(shí)，由于2／3的非流通股不能流通所產(chǎn)生的股票供求關(guān)系的不真實(shí)，直接導(dǎo)致流通股股東比海外股市以更高的IPO價(jià)格入市，投入成本畸高。

　　2、從1997年至1999年，股市要為國企脫困服務(wù)的定位和“一幫一、捆綁上市”的政策，導(dǎo)致這一時(shí)期的300多家國有上市公司中近2／3的國有企業(yè)采用了一個(gè)上市指標(biāo)必須搭配一家虧損國有企業(yè)的上市模式。這類上市公司在上市后陸續(xù)暴露了問題，至今仍有近500家國有上市公司的大股東無理拖欠上市公司近600億元資金不還。若加上大股東對上市公司關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的延期拖欠，總額高達(dá)近千億元。這一嚴(yán)重的治理結(jié)構(gòu)問題所產(chǎn)生的后果就是上市公司效益不佳，導(dǎo)致流通股股東不能得到基本的投資回報(bào)和虧損。

　　3、從2001年5月起，通過國家股按市價(jià)減持，讓股市為國家的下崗和在崗職工籌集社保資金服務(wù)又提上了議事日程。這導(dǎo)致股市急劇下跌。盡管中央及時(shí)叫停了國家股市價(jià)減持，但由此引發(fā)的將對股市走勢產(chǎn)生重大影響的股權(quán)分置問題已充分暴露，人們均已看到了在增量國家股按市價(jià)減持這顆小“地雷”下面，懸掛著高達(dá)4500多億股存量非流通股這顆大“地雷”并且這顆“大地雷”最終也可能按市價(jià)并軌流通。預(yù)期悲觀導(dǎo)致大盤持續(xù)下跌，進(jìn)而使流通股市值大幅縮水。

　　4、這一時(shí)期，國內(nèi)對決策者有直接影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和有外資投行背景的研究人員也陸續(xù)在內(nèi)部和公開的刊物上提出中國資本市場泡沫過多，像個(gè)巨大的“老鼠會”，“連賭場都不如”等觀點(diǎn)，擔(dān)心套住國有銀行的資金。正是在這樣的理論對決策者的直接影響之下，2001年7月派出調(diào)查組行政追查國有銀行的違規(guī)資金入市，以擠壓股市泡沫。而到底何為銀行違規(guī)資金？究竟如何看待銀行的資金通過企業(yè)流入到股市？我們至今都沒有定論。但這一強(qiáng)烈的政策信號卻導(dǎo)致所有渠道獲知這一消息的人紛紛逃離股市。

　　中國股市正是在上述這些海外成熟股市不可能發(fā)生的因素下，走上了與國民經(jīng)濟(jì)蓬勃向上的勢頭相悖離的漫漫熊途。而在這一過程中，由于國有股1.15元／股的原始投入價(jià)格很低，仍體現(xiàn)為較大幅度的增值。而流通股股東則由于在一級市場和二級市場遠(yuǎn)比國有資本成本投入高得多的入市投入，則產(chǎn)生了巨額虧損。這就是國有資產(chǎn)的大幅增值為何會與股民的巨額虧損同時(shí)發(fā)生的根本原因。

　　三、資本市場將為國企改革提供更大的發(fā)展空間

　　必須看到，當(dāng)前的國企改革實(shí)際面臨三大任務(wù)：第一，國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的鞏固問題；第二，國有上市公司的治理結(jié)構(gòu)的提升問題；第三，四大國有銀行的改制和上市融資問題。這三大任務(wù)都將通過資本市場才能實(shí)現(xiàn)。資本市場是我國金融體制創(chuàng)新和國有產(chǎn)權(quán)制度深化的主戰(zhàn)場。而要使我國資本市場盡快恢復(fù)健康和活力，就必須打好股權(quán)分置改革這一攻堅(jiān)戰(zhàn)。

　　而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵是我們能否在國有控股和參股上市公司的股權(quán)分置改革中推出能夠被流通股股東擁護(hù)和市場接受的對價(jià)方案。在這一問題上，我們不僅要充分考慮到十五年來股民對國企脫困作出的犧牲和貢獻(xiàn)，而且還應(yīng)該用動態(tài)和發(fā)展的觀點(diǎn)算未來帳，退一步進(jìn)兩步，從國九條的頒發(fā)到這次試點(diǎn)的推出，政府有關(guān)部門應(yīng)該下定決心在第二批試點(diǎn)和以后的全面推出階段用大盤藍(lán)籌股做定海神針并以較好的對價(jià)條件體現(xiàn)保護(hù)投資人利益和保證我國股市健康迅速發(fā)展。

　　根據(jù)目前上市公司兩類股本數(shù)額的比例測算，非流通股4694億股，A股流通股為2082億股。若考慮非流通股獲得可流通屬性時(shí)，以向流通股股東10送4作為承諾，則非流通股股東總體上需拿出832億股。由于3474億股國家及國有法人股占非流通股的74％，則需拿出615億股。考慮到流通股市價(jià)在接受10送4的方案實(shí)施后將出現(xiàn)除權(quán)的因素，平均每股4.9元／股的平均市價(jià)將下降到3.5元／股。與此同時(shí)，非流通股也獲得了可流通屬性，價(jià)格從目前2.84元／股的凈資產(chǎn)帳面價(jià)實(shí)現(xiàn)了3.5元／股的市場價(jià)，并以此按國際會計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)以市價(jià)計(jì)算國有資產(chǎn)的保值增值。就3474億國家及國有法人股來說，目前其帳面值是以2.84元／股進(jìn)行測算，總值為9866億元。盡管在這一改革中3474億國有股向流通股股東贈送了615億股，變成了2859億股，但由于實(shí)現(xiàn)可流通后市價(jià)提高到了3.5元／股，市值則變成10065億元，不僅沒有貶值，還增值了近200億元。這一數(shù)字表明，在這次股權(quán)分置改革中，起關(guān)鍵作用的國家及國有法人股向流通股股東以10送4的對價(jià)補(bǔ)償作底限制定方案，不僅沒有造成國有資產(chǎn)的流失，還實(shí)現(xiàn)了增值，在理論和實(shí)踐都是行得通的。而且充分體現(xiàn)了在這次股權(quán)分置改革中，國家不與股民爭利，而且向股民讓利來保護(hù)中小股東利益的指導(dǎo)思想。

　　然而，在第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)中的寶鋼股份和長江電力等國有大盤股的對價(jià)方案卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。其中寶鋼股份的送股方案是10送2.22股，加一份認(rèn)購權(quán)證，由于這份權(quán)證等于是以目前的市場價(jià)增發(fā)新股的憑證，因此，并不能體現(xiàn)送股的價(jià)值。而長江電力的對價(jià)方案僅為10送1.25股，派現(xiàn)5.88元，這也距離10送4的標(biāo)準(zhǔn)相去甚遠(yuǎn)。

　　同時(shí)，若寶鋼股份和長江電力都采用10送4的方案，國有絕對控股權(quán)的地位也未喪失。寶鋼股份的總股本為175億股，其中，流通A股為35億股，國家股為140億股，10送4后，流通A股增加為49億股，國家股減少為126億股，國家股仍占72％的控股比例。而長江電力的總股本為78億股，其中，流通A股為23億股，國有法人股為55億股，10送4后，流通A股增加為32億股，國有法人股減少為46億股，國有法人股仍占59％的控股比例。在這樣一個(gè)股權(quán)分置改革的關(guān)鍵時(shí)期，這兩家公司的對價(jià)方案十分關(guān)鍵。若他們能夠?qū)�現(xiàn)有的方案調(diào)整為10送4的對價(jià)比例，無疑將直接給市場傳遞國家解決股權(quán)分置問題的決心。

　　同時(shí)，還必須看到，只有中國資本市場健康發(fā)展，國有企業(yè)才能在更大范圍內(nèi)融資。今天對股民作出合理的對價(jià)補(bǔ)償就可以實(shí)現(xiàn)股市反轉(zhuǎn)，為國有上市公司的進(jìn)一步發(fā)展贏得更大的空間。而在這一過程中，上市公司也將從2／3股份不能流通的非正常法人狀態(tài)，進(jìn)入到一個(gè)全身血液都可以流通的正常法人狀態(tài)。因此，無論從歷史，還是從未來的角度，無論從靜態(tài)還是動態(tài)的角度，試點(diǎn)的國有上市公司以更優(yōu)惠的折扣向流通股股東對價(jià)都是值得的。

　　四、股權(quán)分置改革中的國有股對價(jià)決策主體必須明確

　　本次股權(quán)分置改革到底如何在《國九條》的基礎(chǔ)上貫徹尤其保護(hù)流通股股東利益這一指導(dǎo)思想，誰是國有股對價(jià)的決策主體至關(guān)重要。與民營上市公司經(jīng)營者主體和大股東主體是同一主體不同的是，國有企業(yè)的經(jīng)營者主體和出資人主體并不是同一主體。代表國有股出資人與流通股股東對價(jià)的主體是各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門，國有上市公司的高管層不應(yīng)成為國有股對價(jià)方案的決策主體。

　　只是由于現(xiàn)實(shí)中政府和各級國資委出資人之間在國有股問題上的權(quán)責(zé)分工還不清晰，導(dǎo)致其決策程序慢，協(xié)調(diào)鏈條長，統(tǒng)一意志貫徹還沒有到位。盡管現(xiàn)實(shí)中國有和國有控股的上市公司劃分為國家股和國有法人股，在國家股中又分為中央國有和2級甚至3級地方國有；在國有法人股中則又區(qū)分為企業(yè)法人股和諸如學(xué)校、醫(yī)院、科研單位、媒體等類的事業(yè)單位法人股。但事實(shí)上由于國有股控股的上市公司其大股東都是代表國家利益的各級國資委，在國有股控股的上市公司解決股權(quán)分置時(shí)，國家事實(shí)上是可以通過各級國資委運(yùn)用出資人之手來與股民對價(jià)補(bǔ)償?shù)摹?/p>

　　因此，在這個(gè)問題上，代表國有上市公司大股東出資人身份的各級國資委完全可以在國務(wù)院股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組的統(tǒng)一部署下，當(dāng)機(jī)立斷，果斷做出有利于股市穩(wěn)定發(fā)展和保護(hù)投資人利益、讓7000多萬流通股股東分享股市投資成果的激勵決策。

　　當(dāng)前，各級國有資產(chǎn)管理部門能否從我國改革的大局出發(fā)，擺脫狹隘的本位主義束縛，從國家經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略高度出發(fā)，打好股權(quán)分置改革這一仗，實(shí)踐科學(xué)發(fā)展觀，制定能激勵股市大盤向上的對價(jià)方案是決定股權(quán)分置改革成敗的關(guān)鍵。

　　五、結(jié)論

　　（一）從歷史角度看，十幾年來，國企改革取得的突出成就是和中國股市的建立和發(fā)展分不開的，是和7000萬股民為國企改革做出的貢獻(xiàn)分不開的。從未來角度看，中國需要一個(gè)強(qiáng)大的股市為基礎(chǔ)來重構(gòu)中國的現(xiàn)代金融體系，以實(shí)現(xiàn)金融系統(tǒng)改革、投融資體制改革和產(chǎn)權(quán)制度變革的深化，以保持未來實(shí)現(xiàn)小康社會的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長和在世界經(jīng)濟(jì)一體化的競爭格局中保持強(qiáng)有力的競爭地位。

　�。ǘ�）從國家經(jīng)濟(jì)安全的角度看，當(dāng)前股市的極度弱化不僅和飛速發(fā)展的中國市場經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)，重要的是，這一車輪的不支撐可能會直接導(dǎo)致快速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)和金融“翻車”，更不要提為兩行上市融資了。顯然，股市的弱勢化、邊緣化不僅使資本市場單一系統(tǒng)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，而且會連帶商業(yè)銀行系統(tǒng)無法擺脫困境，最終使金融風(fēng)險(xiǎn)難以避免。

　�。ㄈ�）從有利于國家社會穩(wěn)定的角度看，“三個(gè)代表”的重要思想將從根本上把我國經(jīng)濟(jì)、政治、社會體制的改革全面推向新階段。目前，參與股市的投資人數(shù)量已近7000萬，他們通過投資于股市，在我國進(jìn)入小康社會中貢獻(xiàn)力量，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)際行動支撐經(jīng)濟(jì)蓬勃向上的走勢。當(dāng)前，如果任憑股市反市場規(guī)律的下跌，而不給予流通股股東必要的權(quán)益保護(hù)，投資者就會遠(yuǎn)離、抱怨資本市場，這對我們要保持一個(gè)長期向上的經(jīng)濟(jì)走勢所必須具備的長期社會安定是極為不利的。值得指出的是，我們黨在新民主主義革命勝利后，對每一個(gè)曾幫助過革命事業(yè)的民主黨派和民主人士都在政治上和經(jīng)濟(jì)上給以加倍的回報(bào)。因此，贏得了“肝膽相照、榮辱與共”的民主統(tǒng)一戰(zhàn)線。在當(dāng)前事關(guān)我國政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的股權(quán)分置改革中，應(yīng)相信黨和國家會從算好歷史和未來這兩本帳出發(fā)，對在資本市場上為國企脫困作出巨大貢獻(xiàn)的股民予良好的回報(bào)。

　　綜上所述，只要我們真正按照《國九條》的指導(dǎo)思想推進(jìn)這場股權(quán)分置改革的進(jìn)程，國有資本不僅不會流失，而且會走上日益發(fā)展壯大的健康之路。