20世紀80年代，不少國家對金融市場放松管制，開放國內(nèi)金融市場，允許國外銀行到國內(nèi)開設(shè)分支機構(gòu)，并大幅度放寬業(yè)務范圍，允許非居民到國內(nèi)金融市場籌資，實行國民待遇，加強國內(nèi)外機構(gòu)的融合和競爭；開放國內(nèi)證券市場，允許外資金融機構(gòu)自由進入國內(nèi)證券市場；放松對金融機構(gòu)的控制。在80年代以后金融市場的發(fā)展史上頻繁出現(xiàn)的金融危機，嚴重地破壞了許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟。1997～1998年亞洲金融危機中凸現(xiàn)出的投機破壞性問題，促使我們認真思考金融危機與金融監(jiān)管的問題，并對貨幣政策在防范金融危機中的作用作出新的思考。

　　金融危機產(chǎn)生的主要因素

　　20世紀80年代以來經(jīng)濟學家把信息不完全理論引入到對金融市場的研究領(lǐng)域。Gertler（1998）、Bernanke和Gilehrist（1998）等人的研究表明：與產(chǎn)品和要素市場相比，金融市場更是一個信息不完全的市場。在金融市場上，信息在借貸雙方的分布是不對稱的，最終借款人對其借款用于投資項目的風險和收益擁有更多的信息，而投資者對影響投資收益的所有變量都存在一定程度的信息不對稱問題。信息的不完全性影響了金融活動參與者行為均衡的性質(zhì)以至金融資產(chǎn)價格均衡的性質(zhì)，造成了金融活動中的“逆向選擇”和“道德風險”。信息不完全性影響了金融活動的合理性，使金融市場的完善性大打折扣�！澳嫦蜻x擇”降低了金融市場優(yōu)化配置資源的效率，“道德風險”削弱了金融市場的資金動員能力。當遇到大的金融災難時，如墨西哥、亞洲金融危機的爆發(fā)，使金融資產(chǎn)的價格跌到低于其基礎(chǔ)價值以下的水平。外國直接投資往往在這樣的時機大舉入侵，趁火打劫大量的購買廉價資產(chǎn)，許多重要的國內(nèi)公司被外國公司控制。這是當代世界資本跨國流動快速增長導致金融危機后的一個新的特征。

　　金融機構(gòu)在信貸市場上發(fā)放貸款時關(guān)注的是貸款利率的高低和風險大小，但是，金融機構(gòu)獲取的利息高低本身也會影響貸款風險。利率的逆向選擇效應使?jié)撛谶M行資產(chǎn)投資的借款人產(chǎn)生分化。既然借款人具有不同還款能力的概念，金融機構(gòu)就必須搞清楚哪些資產(chǎn)投資者是最有可能還款的借款人。金融機構(gòu)對借款人的有關(guān)信息無法全面了解，所以在鑒別借款時，利率便成為一種檢測機制或信號。但貸款利率的提高（平等地適用于所有的借款人）又將把“好的”借款人擠走，而留下“壞的”借款人，這就是所謂的逆向選擇的例子。那些從事風險最大的投資項目的個人和公司愿意支付最高的利息率。如果市場利率因信貸需求增加或貨幣供應量減少而有較大幅度的上升，信貸風險低的借款人就不太想去借款，而信貸風險高的借款人卻仍然愿意借款。逆向選擇的風險因此而增加，貸款人將不再提供貸款或提供較少的貸款。貸款的大幅縮減將導致投資和總體經(jīng)濟活動水平縮減。

　　企業(yè)過度利用債務融資是造成金融市場運行不穩(wěn)定的根本性原因。一旦市場對流動性的預期產(chǎn)生變化，低流動性資產(chǎn)便大幅度跌價，使投資者對高負債經(jīng)營的企業(yè)產(chǎn)生懷疑，繼而債務流動的鏈條斷裂，靠借入流動性維持經(jīng)營的企業(yè)難以為繼，產(chǎn)生普遍的金融恐慌。美國經(jīng)濟學家阿羅（KennethArrow）在修正一般均衡理論時認為，經(jīng)濟決策環(huán)境的信息是不完全的，信息的增加，只能意味著不確定性的一定程度的減少。阿羅分析了不完全市場和經(jīng)濟行為人信息非對稱問題，認為只要經(jīng)濟存在著不穩(wěn)定性，就會有通過獲取信息減少不確定性的可能，在不確定性增加的環(huán)境中，信息的價值是顯而易見的。因為不確定性有經(jīng)濟成本，所以減少不確定性就是一種經(jīng)濟收益，信息的價值就體現(xiàn)于這一收益之中。金融市場中信息不對稱現(xiàn)象的出現(xiàn)，導致了逆向選擇和道德風險問題，由此而產(chǎn)生了市場的有效運作。當金融市場中的逆向選擇和道德風險問題積累到致使市場不能有效地在儲蓄者和有生產(chǎn)投資機會的人們之間融通資金的嚴重程度，金融危機便產(chǎn)生了。解決金融市場信息不完全問題的辦法包括：由私人部門生產(chǎn)并銷售信息，政府增強管理的透明度以增加金融市場的信息等。銀行是專門從事信息收集的金融機構(gòu)，便利了經(jīng)濟社會中的生產(chǎn)性投資。金融危機中一些銀行的倒閉減少了通過銀行進行的金融中介活動，并導致投資縮減和總經(jīng)濟活動水平下降，因而使社會信息總量大幅下降和不確定性急劇增大，危機進一步深化。

　　非金融部門資產(chǎn)負債表狀況惡化也是形成金融危機的一個重要因素。資產(chǎn)市場價格急劇下瀉能加劇金融市場上的逆向選擇和道德風險，從而引發(fā)金融危機。由于證券市場上股票價格計量的是公司的凈值，股票市場的下瀉便意味著公司凈值的下降。公司凈值有與抵押品相類似的作用，股票市價下瀉引致公司凈值的下降使貸款人不愿意提供貸款。另外，由股市下瀉引致公司凈值下降，刺激了借款人從事風險投資。因為一旦投資出了問題，借款人承受的損失是比較小的，這會導致道德風險增大。道德風險的放大使得貸款人沒有積極性發(fā)放貸款。這就是為什么股市下跌，公司凈值下降導致貸款減少和經(jīng)濟活動水平下降的另一個原因。

　　審慎監(jiān)管是金融體系正常運行的必要條件

　　1 金融監(jiān)管機構(gòu)必須正確迅速地采取行動是非常重要的。監(jiān)管人必須承擔監(jiān)管工作中容忍遷就而引發(fā)問題的責任。美國聯(lián)邦存款保險公司監(jiān)管銀行經(jīng)營的工作十分有效，因為有一項重要的規(guī)定：如果銀行破產(chǎn)使聯(lián)邦存款保險公司遭受損失，它必須向國會提交報告說明其監(jiān)管責任是否得到履行，國會的會計部門須對其報告內(nèi)容進行審計，國會議員和普通老百姓都有權(quán)要求獲得這些報告，以便對其監(jiān)管責任提出質(zhì)疑。

　　2 加快金融業(yè)會計標準的國際化，使會計信息能夠全面準確地反映金融企業(yè)的資產(chǎn)負債、流動性、安全性和效益性。金融企業(yè)不同于一般的工商企業(yè)，金融企業(yè)的特點是高負債，資金來源于社會公眾和各經(jīng)濟實體，經(jīng)營的好壞直接關(guān)系到整個社會的福利。因此，金融業(yè)的會計制度必須堅持客觀、嚴謹、審慎、保持的原則，必須能真實、全面地反映經(jīng)營的潛在風險。

　　3 建立健全的金融法律體系是金融體系有效運作的必要條件。法律不健全是信息不安全、金融無序的重要根源。市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，各種金融交易必須嚴格地以法律為依據(jù)，對違反法律法規(guī)的金融交易活動按照法律規(guī)定嚴加懲處。尤其需要制定《反欺詐法》，對編造虛假財務報表，提供虛假信息謀利的交易者必須予以嚴懲，以凈化市場環(huán)境，理順市場秩序。另外，發(fā)展中國家的破產(chǎn)法律程度不健全，或破產(chǎn)根本無法執(zhí)行，延誤了對應破產(chǎn)企業(yè)的及時處理。通過公布破產(chǎn)企業(yè)的會計財務報表，對其財產(chǎn)進行重新分配，可以部分地解決信息不對稱性問題。只有企業(yè)的破產(chǎn)問題能夠得到妥善的解決，金融體系才能夠健康地運行。

　　4 盡快建立和完善金融企業(yè)的信息公開披露制度。金融企業(yè)的資金來源和運用涉及到千家萬戶，影響面廣，具有很強的社會性和公眾性，對金融企業(yè)的風險必須格外關(guān)注。信息公開披露制度能為市場提供信息，以促進對金融機構(gòu)的監(jiān)督。一些國家實施的信用評級制度規(guī)定，所有的金融機構(gòu)必須參加信用評級，信用評定機構(gòu)必須在監(jiān)管部門登記注冊，資產(chǎn)達到一定規(guī)模金融機構(gòu)必須由兩個以上的信用評級機構(gòu)評定信用等級，被評定的信用等級必須公告。信用評級制度起到了約束金融機構(gòu)過度涉險的行為，因為信用等級的下降會使金融機構(gòu)失去客戶。建立信息公開披露制度兼有成本低和保障債權(quán)人利益的作用，可以對金融企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生強有力的外部監(jiān)督作用，促使金融企業(yè)在追求利潤最大化的同時，對流動性、安全性給予充分的重視。

　　結(jié)論

　　當前我國金融運行中信息不完全問題十分嚴重，防范金融風險的任務也十分繁重，加強金融監(jiān)管，降低信息不完全的風險，避免信息不完全對金融市場健康運行的干擾是防范金融危機的重要措施。市場經(jīng)濟的有效運行離不開大量中介機構(gòu)的組織和協(xié)調(diào)，金融業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展尤其離不開中介機構(gòu)的降低信息不完全方面的活動。如何規(guī)范中介機構(gòu)如會計事務所、信用評級機構(gòu)的運作是一項重要的研究課題，也是防范金融危機和加強金融監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。