受近期將進(jìn)行煤炭資源稅改革傳言和國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格回落影響，上周五兩市煤炭股全線暴跌，一度有9家跌停，16家公司跌幅超過(guò)7%.眾多分析師認(rèn)為，即使傳聞中的資源稅改革成為事實(shí)，對(duì)煤炭上市公司的影響也頗為有限，中長(zhǎng)期看，煤炭行業(yè)的景氣周期還不會(huì)改變，券商仍積極看好該板塊。不過(guò)在基金不斷拋售的壓力下，短期回調(diào)壓力仍在。
分析師認(rèn)為，出現(xiàn)回調(diào)主要因前期漲得太快
上周五有傳言指出，為保證煤炭資源的有序開(kāi)采，實(shí)現(xiàn)資源合理利用，提高煤礦回采率，近期國(guó)家將推出煤炭資源稅改革新方案。新方案核心內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一是征收方式由從量征收改為從價(jià)征收；二是征收的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)適當(dāng)提高，有可能按照銷(xiāo)售收入的10%計(jì)征。另一方面，盡管?chē)?guó)際油價(jià)創(chuàng)出新高，但作為國(guó)際煤價(jià)一大風(fēng)向標(biāo)的南非煤炭?jī)r(jià)格卻大幅下跌。
受上述消息影響，上周五A股煤炭板塊中的煤氣化（000968）、國(guó)際實(shí)業(yè)（000159）收盤(pán)跌停；中國(guó)神華（601088）、大同煤業(yè)（601001）、西山煤電（000983）、國(guó)陽(yáng)新能（600348）、平煤天安（601666）、金牛能源（000937）、開(kāi)灤股份（600997）、潞安環(huán)能（601699）、露天煤業(yè)（002128）等個(gè)股盤(pán)中觸及跌停。東方證券煤炭行業(yè)分析師王帥認(rèn)為，煤炭股一直受到基金重倉(cāng)，資源稅的傳言一出，使大家預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋售，造成了此次煤炭股集體重挫的“慘案”。
煤炭板塊集體暴跌的走勢(shì)已經(jīng)不是第一次。特別是進(jìn)入6月份以來(lái)，煤炭板塊陸續(xù)遭到了一些利空消息的影響：先是山東等少數(shù)省區(qū)對(duì)電煤價(jià)格實(shí)施臨時(shí)管制，在這種區(qū)域性的局部管制出現(xiàn)后不久，發(fā)改委進(jìn)一步推出了全國(guó)性的電煤限價(jià)措施。受此影響，煤炭板塊出現(xiàn)過(guò)幾波聯(lián)動(dòng)下跌走勢(shì)。而上周五出現(xiàn)的下跌，其誘因則發(fā)生了變化，市場(chǎng)對(duì)煤炭股的擔(dān)憂由之前的“不能漲價(jià)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皳?dān)憂下跌”，弱勢(shì)市場(chǎng)中投資者對(duì)政策面的風(fēng)吹草動(dòng)過(guò)于敏感，導(dǎo)致“資源稅改革”這樣一個(gè)次級(jí)利空也被無(wú)限放大。
利空難改煤炭業(yè)景氣 煤炭業(yè)具有成本轉(zhuǎn)嫁能力
資源稅改革方案如果實(shí)施，從直觀判斷，無(wú)疑會(huì)在一定程度上影響煤炭類(lèi)企業(yè)的利潤(rùn)水平，但業(yè)內(nèi)分析師卻并不這樣認(rèn)為。東方證券研究所的王帥認(rèn)為，從目前的供求關(guān)系來(lái)看，煤炭行業(yè)仍處于高度景氣時(shí)期，因此，行業(yè)層面完全有能力將增加的資源稅成本轉(zhuǎn)嫁至下游行業(yè)，認(rèn)為資源稅征收力度加大將導(dǎo)致煤炭生產(chǎn)成本大幅增加進(jìn)而導(dǎo)致煤炭行業(yè)利潤(rùn)下降的觀點(diǎn)完全是錯(cuò)誤的，因?yàn)檫@根本就沒(méi)有考慮到煤炭行業(yè)具有的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
分析人士普遍認(rèn)為，資源稅調(diào)整出臺(tái)雖對(duì)煤炭股短期內(nèi)會(huì)有一定負(fù)面沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看影響并不大，甚至可能加速煤價(jià)上漲。支撐該觀點(diǎn)的一個(gè)論據(jù)為2007年的“三項(xiàng)基金”改革。據(jù)了解，目前煤炭行業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2007年山西試點(diǎn)征收的三項(xiàng)基金是推動(dòng)山西煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲進(jìn)而帶動(dòng)全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格上漲的重要原因。而在當(dāng)前全國(guó)煤炭供求關(guān)系緊張的背景下，資源稅征收力度的加大很可能再次成為全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格上漲的推手。
資源稅奧運(yùn)會(huì)前出臺(tái)可能性小
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀層面看，2008年以來(lái)，在企業(yè)利潤(rùn)增速放緩、印花稅下調(diào)以及自然災(zāi)害導(dǎo)致財(cái)政壓力加大的情況下，為緩解財(cái)政壓力以及實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗的目標(biāo)，政府提高資源稅征收標(biāo)準(zhǔn)的可能性是比較大的。但對(duì)于資源稅出臺(tái)的具體時(shí)間，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)卻莫衷一是。
東方證券認(rèn)為，在煤炭行業(yè)完全有能力轉(zhuǎn)嫁至下游行業(yè)以及當(dāng)前通貨膨脹壓力較大的情況下，該政策在短期內(nèi)出臺(tái)的可能性依然不大。與此同時(shí)，資源稅改革也與當(dāng)前的煤炭?jī)r(jià)格臨時(shí)干預(yù)政策相矛盾。
國(guó)金證券（600109）煤炭行業(yè)資深分析師龔云華認(rèn)為，資源稅改革，是煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化的必然環(huán)節(jié)，因此，出臺(tái)是遲早的事情。但據(jù)國(guó)稅和煤炭協(xié)會(huì)的專(zhuān)家稱(chēng)，資源稅改革在奧運(yùn)會(huì)之前出臺(tái)的可能性小，因?yàn)檫@會(huì)進(jìn)一步推升煤炭?jī)r(jià)格。
盡管追求理性的行業(yè)分析師并不認(rèn)為資源稅改革會(huì)馬上進(jìn)行，但市場(chǎng)對(duì)傳聞的反應(yīng)卻表現(xiàn)得非常強(qiáng)烈，似乎在周末就會(huì)推出相關(guān)改革措施。截至記者發(fā)稿為止，仍未看到有關(guān)資源稅改革的文件出臺(tái)。
煤炭市場(chǎng)基本面未變
應(yīng)該說(shuō)，對(duì)于一個(gè)處于景氣周期當(dāng)中的強(qiáng)勢(shì)板塊來(lái)說(shuō)，所謂的“稅收制度改革”還不是致命的打擊，但投資機(jī)構(gòu)對(duì)于“行業(yè)景氣見(jiàn)頂”的擔(dān)憂則可能成為壓垮相關(guān)股票價(jià)格的巨石。最近一段時(shí)間，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度增大。盡管?chē)?guó)際油價(jià)仍在不斷創(chuàng)出新高，但作為石油重要替代品的煤炭?jī)r(jià)格卻并未亦步亦趨，而是出現(xiàn)一定程度的背離。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，近半個(gè)月歐洲煤炭?jī)r(jià)格一度從220美元/噸下跌到200美元/噸，跌幅在10%左右；而美國(guó)股市中的煤炭資源類(lèi)該股也出現(xiàn)深幅下挫，原因也在于國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)煤炭行業(yè)樂(lè)觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變。上周五，有消息稱(chēng)作為國(guó)際煤炭重要風(fēng)向標(biāo)之一的南非煤價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這也是引起投資人對(duì)煤炭行業(yè)景氣擔(dān)憂的一大因素。
花旗集團(tuán)認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)此輪拋售行情是在經(jīng)濟(jì)狀況惡化前提下的一次獲利回吐，原先各自分散的區(qū)域性市場(chǎng)正在連接成為一個(gè)全球性的煤炭市場(chǎng)。但國(guó)內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)的分析師們并不認(rèn)為上述現(xiàn)象會(huì)降低煤炭行業(yè)的景氣，在他們看來(lái)，這并不能說(shuō)明煤炭市場(chǎng)的基本面發(fā)生了變化，只不過(guò)是前期漲得太快，現(xiàn)在出現(xiàn)一個(gè)正常的回調(diào)�！凹词瓜碌�10%，目前的價(jià)格也還是高于上周的170美元/噸�！蓖鯉洷硎�，不僅國(guó)際市場(chǎng)有這樣的調(diào)整，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近期也可能出現(xiàn)類(lèi)似的回調(diào)�！叭ツ甑拿簝r(jià)全年也就百十塊的漲幅，而今年秦皇島的價(jià)格是每周上漲幾十塊，這樣的上漲速度肯定是不可持續(xù)的，中間出現(xiàn)一些回調(diào)也很正常。”
基金獲利離場(chǎng)券商維持評(píng)級(jí)
上半年，受?chē)?guó)內(nèi)煤炭供求關(guān)系和國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格大幅度上漲影響，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。2008年以來(lái)，煉焦煤合同價(jià)多次上調(diào)，價(jià)格上漲將使國(guó)內(nèi)煉焦煤公司業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)100%.預(yù)期2009年國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)仍然處于偏緊狀態(tài)。如此利好也就催生了煤炭行業(yè)上半年優(yōu)異的表現(xiàn)。整個(gè)2008年上半年，煤炭股的平均跌幅只有13.34%，比如國(guó)際實(shí)業(yè)、美錦能源（000723）、四川圣達(dá)（000835）、金牛能源、鄂爾多斯（600295）、盤(pán)江股份（600395）、山西焦化（600740）等個(gè)股的股價(jià)，目前仍維持在年線上方。而在相同的時(shí)間段內(nèi)，滬深大盤(pán)指數(shù)及其他絕大多數(shù)板塊的個(gè)股，紛紛跌至遠(yuǎn)離年線的位置，地產(chǎn)、有色等板塊更是較年線位置再下跌了50%以上。一季報(bào)顯示，基金在一季度大幅增持煤炭股，許多煤炭股都是基金重倉(cāng)品種。結(jié)合最近披露的數(shù)據(jù)，上周三開(kāi)始包括華夏紅利（行情，凈值，基金吧）等基金批量大舉賣(mài)出平煤天安、開(kāi)灤股份等標(biāo)志性煤炭股。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)在基金反手大舉做空煤炭股，不僅是對(duì)政策的擔(dān)憂，更重要的原因是：前期煤炭股漲幅過(guò)大、資金可能借此機(jī)會(huì)兌現(xiàn)利潤(rùn)。煤炭股可能是基金在今年唯一賺錢(qián)的板塊，此時(shí)拋售煤炭股，尚有不少利潤(rùn)，還能回避可能出現(xiàn)的高位調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。另外，該人士還提醒投資者應(yīng)注意短期內(nèi)煤炭板塊依然存在的回調(diào)壓力。
在基金賣(mài)出的同時(shí)，不少券商卻一直維持對(duì)煤炭個(gè)股的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。東方證券上周五最新研究報(bào)告認(rèn)為，考慮到行業(yè)很強(qiáng)的轉(zhuǎn)嫁能力以及當(dāng)前較大的通貨膨脹壓力，資源稅征收政策短期難以改變。維持行業(yè)“看好”投資評(píng)級(jí)，給予中國(guó)神華、平煤天安、西山煤電、金牛能源、上海能源（600508）“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
中投證券近日也給予西山煤電、開(kāi)灤股份、中國(guó)神華、平煤天安和中煤能源（601898）強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
部分煤炭股評(píng)級(jí)
中國(guó)神華 買(mǎi)入 （中信證券（600030））（平安證券）（東方證券）
中煤能源 買(mǎi)入 （中信證券）（中銀國(guó)際）（中投證券）
潞安環(huán)能 買(mǎi)入 （國(guó)泰君安）（中銀國(guó)際）
西山煤電 買(mǎi)入 （中投證券）（平安證券）（中銀國(guó)際）
國(guó)陽(yáng)新能 增持 （國(guó)泰君安）（中銀國(guó)際）
平煤天安 買(mǎi)入 （中信證券）（中投證券）（中銀國(guó)際）
兗州煤業(yè) （600188）買(mǎi)入 （國(guó)泰君安）（中銀國(guó)際）
上海能源 買(mǎi)入 （平安證券）（東方證券）
金牛能源 000937 買(mǎi)入 （平安證券）（東方證券）
