公司旗下金礦的資源稅被調(diào)高，但對(duì)公司盈利影響輕微，黃金價(jià)格的輕微上漲就可抵消資源稅的上漲。提高黃金每克年均售價(jià)預(yù)測(cè)15元，提高盈利預(yù)測(cè)約10%.黃金及股價(jià)的調(diào)整為投資資源股提供了機(jī)會(huì)。
公司旗下金礦的資源稅被調(diào)高。公司宣布，由于國(guó)家稅務(wù)局調(diào)升巖金礦資源稅的通知，旗下兩個(gè)金礦包括紫金山金礦及琿春金礦的資源稅將調(diào)升逾1倍,分別由每噸礦石1.3元人民幣升至3.0元,及由0.9元升至2.0元。政府根據(jù)金礦石品位征收資源稅，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)低品位礦及廢石利用。金礦分為巖金礦和沙金礦，國(guó)家稅務(wù)總局調(diào)整金礦資源稅，是對(duì)各等級(jí)巖金礦的資源稅率均向上調(diào)整，公司所屬紫金山金礦及琿春金礦適用的資源稅率分別為第五和第六等級(jí)，資源稅根據(jù)礦山所處等級(jí)及每年生產(chǎn)礦石量征收。另外，對(duì)金礦進(jìn)行再利用，不再征收資源稅；對(duì)堆浸工藝品位低于0.5克/噸的廢石，是否征收由各省級(jí)政府確定。
資源稅提高對(duì)礦產(chǎn)金毛利率影響輕微。公司的金礦總體品位低，并且對(duì)金礦再利用率高，因?yàn)殚_(kāi)發(fā)低品位礦及對(duì)廢石的再利用，正是公司在行業(yè)中技術(shù)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。金礦總體品位低及對(duì)廢石的再利用，導(dǎo)致公司的資源稅占營(yíng)業(yè)額的比例極低。以05年為例，公司礦產(chǎn)黃金15.27噸，單位售價(jià)119.3元/克，礦產(chǎn)黃金營(yíng)業(yè)額18.22億元；公司黃金資源稅總額約2千萬(wàn)，占營(yíng)業(yè)額的比例略超過(guò)1%，相對(duì)于公司礦產(chǎn)黃金66%的毛利率，資源稅對(duì)礦產(chǎn)金毛利率的影響輕微。
此次調(diào)高資源稅對(duì)公司盈利影響輕微。以公司05年的金礦資源稅為基數(shù)，按上限計(jì)算三個(gè)金礦一年的多征資源稅為2,730萬(wàn)元，而06年多征2/3年，07年后才全年均多征。按我們對(duì)公司06、07年盈利的保守預(yù)測(cè)（假設(shè)06、07年的年均黃金的實(shí)現(xiàn)價(jià)為145和150元/克），多征部分相對(duì)于06、07年的預(yù)測(cè)毛利28.6和32.9億元，多征資源稅不到毛利的1%，對(duì)公司盈利影響非常輕微。
黃金價(jià)格上漲可抵消資源稅的上漲。公司的主要收入及利潤(rùn)來(lái)源為黃金，黃金價(jià)格的變化對(duì)公司的盈利構(gòu)成最敏感因素。公司的黃金主要在上海黃金交易所出售，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格目前經(jīng)過(guò)調(diào)整后現(xiàn)為165元左右，而去年公司黃金銷售實(shí)現(xiàn)的平均價(jià)為119.3元。公司今年計(jì)劃礦產(chǎn)黃金20噸，黃金年均售價(jià)每克提高1元，可新增加銷售收入2千萬(wàn)，與多征收的黃金資源稅相當(dāng)。因此，我們預(yù)期若未來(lái)再次提高資源稅，一定是在相應(yīng)商品價(jià)格進(jìn)一步上漲的前提下進(jìn)行，多征的資源稅占商品價(jià)格上漲的多增收入的很小部分。我們之前曾提出的觀點(diǎn)，資源稅的大幅增收是不利于資源的高效利用，特別是對(duì)低品味礦而言，資提高源稅對(duì)公司盈利影響不大。
提高黃金年均售價(jià)預(yù)測(cè)，提高盈利預(yù)測(cè)。我們看好黃金等資源的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格在每克135-185元之間波動(dòng)，現(xiàn)價(jià)為經(jīng)過(guò)調(diào)整后仍在165元左右，我們?cè)A(yù)測(cè)今年年均價(jià)為145元已顯得保守。提高06、07、08年每克黃金年均價(jià)15元至160、165、165元，仍為謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，EPS分別提高至0.141、0.155、0.168元，提高10%左右。
投資評(píng)級(jí)提升至“買入”，目標(biāo)價(jià)4.7港元。我們看好資源價(jià)格的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，近期資源及資源股的調(diào)整，為再次投資資源股提供了機(jī)會(huì)。我們長(zhǎng)期看好公司,認(rèn)為公司在中國(guó)的資源礦業(yè)企業(yè)中最具有發(fā)展能力，生產(chǎn)成本控制合理，盈利水平最強(qiáng)。由于股價(jià)的持續(xù)調(diào)整，我們將投資評(píng)級(jí)由“收集”調(diào)升為“買入”。目標(biāo)價(jià)由原3.65港元大幅調(diào)升至4.7港元，與調(diào)整黃金售價(jià)預(yù)測(cè)后的DCF估值相當(dāng)，相當(dāng)于06、07和08年的PER分別為34.7、31.5和29.0倍。
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End12/31 Turnover Net Proflt EPS EPS PER DPS Yield ROE （Rmb m） （Rmb m） （Rmb） （△%） （X） （Rmb） （%） （%） |
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2004A 1,508 418 0.040 （3.0） 105.4 0.050 1.2 23.0 2005A 3,036 704 0.067 68.5 62.5 0.080 1.9 32.7 2006F 7,709 1,481 0.141 110.5 29.7 0.070 1.7 51.1 2007F 8,612 1,631 0.155 10.1 27.0 0.078 1.9 42.1 2008F 9,310 1,769 0.168 8.5 24.9 0.084 2.0 36.9 |
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已發(fā)行股本Shares Outstanding （m） 10,513.0 06年每股賬面值NBV per share （HK$） 0.31 總市值（HK$ m） 42,315.0 06年股價(jià)/賬面值P/B （x） 12.8 大股東興杭投資 30.0% 06年凈負(fù)債／股東資金06 Net gearing （%）凈現(xiàn)金 流通比例Free Float （%） 30.5 06年每股估值06 NAV per share （HK$） 4.7 |
