從算式驅(qū)動(dòng)交易到股東積極參與

數(shù)十年以來(lái)，有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告究竟為誰(shuí)服務(wù)、應(yīng)該提供哪些信息的討論不勝枚舉。

1975年，英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(Accounting Standards Steering Committee)發(fā)布具有里程碑意義的文件《企業(yè)報(bào)告》(The Corporate Report)總結(jié)認(rèn)為：財(cái)務(wù)報(bào)告是為了維護(hù)一系列“使用者”的利益 - 今天我們稱(chēng)他們?yōu)?ldquo;利益相關(guān)方”，包括股票投資者（股民）、貸款機(jī)構(gòu)、雇員、供應(yīng)商、客戶(hù)、政府、公眾等。

從某種意義上講，并沒(méi)有根本的改變：財(cái)務(wù)報(bào)告仍然服務(wù)于一系列利益相關(guān)方，投資者也仍然毫無(wú)爭(zhēng)議地占據(jù)至重要的位置。改變的或許在于：企業(yè)年報(bào)如今要與多種信息來(lái)源競(jìng)爭(zhēng)，其中很多信息是可以及時(shí)獲取的。由于有了互聯(lián)網(wǎng)新聞、推特（Twitter）以及很多類(lèi)似的平臺(tái)，任何一家公司的信譽(yù)完全有可能在人們眼前瞬間崩潰，并引起股價(jià)下跌。

還有一點(diǎn)變化，就我們現(xiàn)在對(duì)投資者是誰(shuí)的理解有了細(xì)微的變化。今天，股價(jià)暴跌在外界眼中或許只不過(guò)是某個(gè)以數(shù)字計(jì)算驅(qū)動(dòng)交易的對(duì)沖基金釋放出的賣(mài)出信號(hào)，而該基金五分鐘之前剛剛買(mǎi)入該只股票；或是某保險(xiǎn)公司因?yàn)樾枰揽客顿Y收益來(lái)補(bǔ)償保費(fèi)收入的差額而對(duì)未來(lái)分紅可能受到負(fù)面影響的警告；又或者是某個(gè)等待翻盤(pán)的積極股東的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。固定收益養(yǎng)老金計(jì)劃可能會(huì)完全無(wú)視股價(jià)的下跌，因?yàn)樗麄冎刭Y布局于固定收益?zhèn)?，以匹配養(yǎng)老金計(jì)劃的支付需要。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司占據(jù)的股票市場(chǎng)逐漸被更多跨國(guó)企業(yè)及短線投資者，如對(duì)沖基金和私募股權(quán)公司等所蠶食。投資界再不是由同類(lèi)的投資者所組成；不同投資者想要獲取不一樣的信息。短線投資者，比如對(duì)沖基金，和養(yǎng)老基金等中長(zhǎng)期投資者所需要的信息可能并不相同。

那么今天的投資者是誰(shuí)？他們需要從企業(yè)報(bào)告中獲得哪些信息？ACCA的“了解投資者”項(xiàng)目是一個(gè)分為四階段的項(xiàng)目，旨在尋找這些問(wèn)題的答案，對(duì)英國(guó)和愛(ài)爾蘭的投資界變化，和企業(yè)如何改變以滿(mǎn)足投資者對(duì)信息的需求作出考察。

投資界的變化

金融危機(jī)對(duì)投資界產(chǎn)生了巨大影響。低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率極低，刺激了更積極的資產(chǎn)管理和冒險(xiǎn)行為，因?yàn)橥顿Y者迫切地希望尋求回報(bào)。與此同時(shí)，與這一主流趨勢(shì)相反，監(jiān)管的發(fā)展，例如對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生重大影響的Solvency II，卻減低風(fēng)險(xiǎn)偏好，而傾向于定息債券。

隨著風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高（但與風(fēng)險(xiǎn)偏好是兩回事），投資時(shí)限有所縮短，短視主義抬頭?？萍家仓L(zhǎng)了這一發(fā)展。根據(jù)一份報(bào)告，目前高達(dá)40%的股市交易來(lái)自算法交易系統(tǒng)（僅2011年就增加了187個(gè)算法交易基金）。社會(huì)本身更看重眼前的滿(mǎn)足，而且似乎沒(méi)有能力一次關(guān)注超過(guò)140個(gè)字的信息。

另一個(gè)因素是信任的瓦解（在當(dāng)前環(huán)境下頗能讓人理解）。因此人們更多地強(qiáng)調(diào)此時(shí)此地，而不是對(duì)久遠(yuǎn)未來(lái)的模棱兩可的承諾。不僅如此，信息如潮水般地大量涌入，人們或許因此需要更頻繁、更及時(shí)地接收信息。

但《金融時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄作家約翰·凱(John Kay)教授卻對(duì)這些信息的價(jià)值提出質(zhì)疑。他曾寫(xiě)過(guò)一篇文章評(píng)價(jià)英國(guó)股市對(duì)英國(guó)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響。他說(shuō)：“電視屏幕下方滾動(dòng)的數(shù)據(jù)中有相當(dāng)一部分只不過(guò)是雜音，但股評(píng)家卻總是竭力牽強(qiáng)附會(huì)地渲染這些信息的重要性。”

也有一些人對(duì)短視主義予以抨擊。“我們寧愿選擇不要季度報(bào)告，” Threadneedle Investments治理與責(zé)任投資事務(wù)主管Iain Richards這樣說(shuō)道，“報(bào)告的整體框架似乎是為了向高頻率交易者發(fā)送信息，而我們根本沒(méi)有興趣。”

與此同時(shí)，實(shí)時(shí)報(bào)告卻有越來(lái)越普遍的趨勢(shì)。有實(shí)力的公司幾乎可以做到信息的即時(shí)生成，從而對(duì)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，搶在對(duì)手之前采取行動(dòng)。如今，越來(lái)越多的投資者希望獲得這種信息以便作出自己的決定。