日前，華爾街日報的一則報道引起關(guān)注。投資公司RIT Capital Partners攜手科瑞集團(tuán)和Quercus Ventures宣布，計劃從國內(nèi)募集約相當(dāng)于7.5億美元的人民幣資金投資海外，開私募出海之先河。

　　私募，即private equity，是由一般合伙人與其他股權(quán)投資者一起，以自有資金為股本，借助高倍杠桿進(jìn)行多樣化投資的機(jī)構(gòu)。一般合伙人相當(dāng)于基金經(jīng)理，而其他投資者雖然也被稱作合伙人，但不參與私募的日常經(jīng)營。

　　私募在金融危機(jī)爆發(fā)前曾風(fēng)光無限。黑石、凱雷、KKR等為大眾熟知。近些年國內(nèi)的私募也有長足發(fā)展，但在國內(nèi)募集資金出海投資，還是頭一遭。這里，我們做一個簡單的分析。

　　跨境資本流動管制是防范國際熱錢的超級防波堤。而資本項下人民幣兌換管制是這一防波堤的基礎(chǔ)，也是私募出海的最大政策障礙。但在人民幣國際化的大趨勢下，防波堤上陸續(xù)開了幾道泄洪閘，管制措施逐漸松動，這為私募出海提供可能。

　　最常見也最大的閘門，是國內(nèi)企業(yè)海外直接投資。隨著政府對企業(yè)“走出去”的態(tài)度由八九十年代的“嚴(yán)管”，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗?ldquo;鼓勵”，企業(yè)出海審批簡化、上限提高、權(quán)利下放。但對金額較大的項目，仍需發(fā)改委、商務(wù)部“逐單”審批。換句話說，這道閘門加了鎖，并非人人可過。

　　另一道泄洪閘是曾經(jīng)火爆一時的QFII和QDII。前者允許境外投資者在境內(nèi)進(jìn)行人民幣投資，后者允許內(nèi)地居民利用外匯儲蓄投資海外。兩者都沒有觸及人民幣在資本賬戶下的兌換問題，是道淺淺的閘門，沒碰到防波堤的基礎(chǔ)。

　　今年1月，防波堤上又開新口子。央行以1號文件的形式發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許境內(nèi)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)用人民幣開展境外直接投資，實(shí)際上等于放行人民幣在資本項下自由兌換，也給私募出海提供了回旋余地。

　　國內(nèi)募集資金出海投資能否成行，關(guān)鍵就在于籌備私募的幕后公司中，有沒有取得試點(diǎn)資格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，以及試點(diǎn)是否允許外資機(jī)構(gòu)參與。目前看來，這兩點(diǎn)似乎都沒有問題。私募出海在政策操作上的確可行。

　　私募出海有利也有弊。

　　從有利的方面來說，在宏觀政策面上，私募出?？芍^恰逢其時。其一，它是對國際熱錢涌入的反向平衡，可以把國內(nèi)多余的流動性釋放到海外，有利于緩解通脹。其二，私募出海將外匯儲備變成各類實(shí)體資產(chǎn)，有利于對沖匯率和通脹風(fēng)險。其三，人民幣對外直接投資是人民幣國際化的必經(jīng)之路，有利于加強(qiáng)人民幣發(fā)鈔人的獨(dú)立信用。

　　在微觀操作面上，私募身份的政治敏感性較低，在海外進(jìn)行股權(quán)投資的阻力遠(yuǎn)小于國企，較容易以合理的價格競購到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而且私募周轉(zhuǎn)速度、靈活性、風(fēng)險偏均較高，對追求高回報的投資者吸引力較強(qiáng)。這實(shí)際上給國內(nèi)熱錢提供一個新去處，幫助緩解國內(nèi)投資渠道狹窄、千軍萬馬鬧房市的問題。

　　但是，私募出海也有可能帶來各種問題。

　　與企業(yè)海外直投、QDII等其他投資通路比較，私募最大的優(yōu)勢就是對投資者沒限制，人人皆可參與，對投資項目沒限制，事事皆可參與。

　　私募投資主要追求財務(wù)上的回報，而資金周轉(zhuǎn)速度是決定回報率的關(guān)鍵。若在程序上走逐單審批的老路，勢必造成私募經(jīng)營成本大幅飆升，變得毫無吸引力。

　　但若放任不管，難免泥沙俱下，使得私募有變成某些見不得光的貪、腐資金跨國轉(zhuǎn)移，甚至黑錢洗白的通路。

　　監(jiān)管松弛可能致使私募出海淪為國際熱錢的撤退管道。在經(jīng)濟(jì)過熱時，熱錢通過各種合法或非法渠道擠進(jìn)國內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)走軟的時候，再打著私募的旗號一跑而空，造成國內(nèi)市場大起大落。此類風(fēng)險也不得不防。

　　想在放開和監(jiān)管私募出海之間取得平衡，或許可以采用摸著石頭過河的辦法，循序漸進(jìn)。從小規(guī)模私募開始，從海外投資經(jīng)驗較豐富的金融機(jī)構(gòu)開始。將私募出海和建設(shè)香港人民幣離岸中心結(jié)合起來，讓私募繞道香港再出海外，緩沖對內(nèi)地的沖擊。

　　還可以設(shè)立投資門檻控制風(fēng)險。要求私募提供質(zhì)押擔(dān)保物，或由匯豐、大摩等提供操作服務(wù)，同時分擔(dān)一部分監(jiān)管責(zé)任。另外，私募的高杠桿帶來高風(fēng)險，因此要嚴(yán)限銀行、保險資金參與。