與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)上市公司的分紅比例少得可憐。究竟是哪些原因讓國(guó)內(nèi)上市公司一毛不拔？是制度缺陷？還是市場(chǎng)環(huán)境的影響？我們邀請(qǐng)獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲和曹中銘一起來(lái)探討。
漠視投資者利益
《新財(cái)經(jīng)》：您能否對(duì)多年不分紅的上市公司做個(gè)評(píng)價(jià)？
曹中銘：數(shù)年甚至十幾年“一毛不拔”，這些上市公司堪稱“鐵公雞俱樂(lè)部”的“鐵桿”成員。是無(wú)利可分嗎？不是。是沒(méi)有分紅能力嗎？也不是。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，上市公司幾乎都以資金緊張為借口，而漠視了投資者的利益。
以太極集團(tuán)為例。2001年10派2元之后，直至2007年才有了10轉(zhuǎn)3.而截至2008年中期，上市公司每股未分配利潤(rùn)已達(dá)1.268元，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也達(dá)0.302元。太極集團(tuán)并非資金緊張，是它“欠”投資者的實(shí)在太多。
更有甚者，天業(yè)股份長(zhǎng)達(dá)十四年不分紅，這充分體現(xiàn)了上市公司回報(bào)股東的意識(shí)極其淡薄。更值得整個(gè)市場(chǎng)反思的是，為什么這樣的“鐵公雞”能夠在中國(guó)股市中一直生存下去？甚至沒(méi)有任何的恥辱感？
皮海洲：長(zhǎng)期不分紅的上市公司，固然缺少回報(bào)股東的意識(shí)，但還有很多每年“只拔一毛”的上市公司，又給了投資者多少回報(bào)呢？
很多上市公司分紅，都是奔著再融資來(lái)的。像天業(yè)股份這樣的公司，雖然沒(méi)向投資者分紅，但也失去了再融資資格，不會(huì)再向投資者伸手要錢。而某些公司在少分紅的情況下，還伸手向投資者多要錢。這樣的上市公司投資者更應(yīng)警惕，對(duì)他們的融資行為應(yīng)該用腳投票。
《新財(cái)經(jīng)》：從2007年上市公司分紅情況看，比往年有所提高，但與成熟市場(chǎng)相比，差距仍很大。您認(rèn)為差距在哪兒？
曹中銘：2007年，上市公司分紅比例較往年有所提高，主要體現(xiàn)在涉及面上。如滬市和深市主板提出分紅方案的上市公司分別占披露年報(bào)總數(shù)的56.5%和43.94%，中小板占比83%.但現(xiàn)金分紅比例卻處于較低水平。對(duì)于那些以送股或轉(zhuǎn)增方式分配的上市公司而言，僅僅是玩了一回?cái)?shù)字游戲而已。在成熟市場(chǎng)中，上市公司現(xiàn)金分紅一般占其凈利潤(rùn)的40%～50%，A股市場(chǎng)基本上是其一半的水平，差距是明顯的。
皮海洲：中國(guó)上市公司分紅比例與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比差距很大。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是A股市場(chǎng)分紅比例低，給予投資者的回報(bào)率偏低，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銀行存款利率。二是上市公司回報(bào)股東的意識(shí)不強(qiáng)。一直以來(lái)，上市公司重融資而輕回報(bào)，上市公司分紅的目的根本不是回報(bào)投資者，而是為了滿足企業(yè)再融資條件的需要。
與國(guó)外市場(chǎng)差距不小
《新財(cái)經(jīng)》：國(guó)外成熟市場(chǎng)的分紅制度（比如美國(guó)）是怎樣的？為什么美國(guó)市場(chǎng)以現(xiàn)金分紅為主？上市公司也愿意分紅？
皮海洲：一些成熟市場(chǎng)往往是按季分紅，上市公司將自己的經(jīng)營(yíng)成果及時(shí)回報(bào)給投資者。而A股市場(chǎng)基本上是按年度分紅，甚至不少上市公司連續(xù)多年都不分紅。
美國(guó)市場(chǎng)之所以以現(xiàn)金分紅為主，上市公司也愿意分紅，其原因有三：一是上市公司回報(bào)股東的意識(shí)強(qiáng)，上市公司愿意向投資者提供貨真價(jià)實(shí)的現(xiàn)金回報(bào)。二是投資者普遍成熟，他們堅(jiān)持的是長(zhǎng)線投資，而不是投機(jī)炒作。投資上市公司的主要目的就是為了取得現(xiàn)金分紅。三是美國(guó)股市作為成熟的市場(chǎng)，其上市公司的股票價(jià)格往往都比較合理，這就使得上市公司的分紅回報(bào)率較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銀行存款利率，可以體現(xiàn)出上市公司的投資價(jià)值。
曹中銘：如果存在再投資的機(jī)會(huì)，美國(guó)的上市公司并不都是奉行高分紅政策，主要是用盈余資金分紅。成熟市場(chǎng)主要以現(xiàn)金分紅為主，很少以送股或轉(zhuǎn)增股本的方式分紅，畢竟送轉(zhuǎn)之后股價(jià)除權(quán)，投資者實(shí)際上什么也沒(méi)得到。
上市公司是否愿意分紅，實(shí)際上考驗(yàn)著上市公司回報(bào)投資者的態(tài)度。在這方面，境外成熟市場(chǎng)無(wú)疑值得我們學(xué)習(xí)與借鑒。
《新財(cái)經(jīng)》：中國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅制度的缺陷在哪兒？為什么大家都不愿意分紅？
曹中銘：目前國(guó)內(nèi)上市公司一般都在年終后分紅，與成熟市場(chǎng)的按季或半年一次分紅有較大的區(qū)別。由于年中分紅需要審計(jì)報(bào)表，無(wú)形中增加了上市公司的費(fèi)用。所以，A股市場(chǎng)年中分紅的情形較少。證監(jiān)會(huì)對(duì)分紅規(guī)定修改實(shí)施之后，估計(jì)這種局面會(huì)有所改觀。另外，我們一直提倡的也是年終分紅，對(duì)于年中分紅重視不夠。在分紅制度中，將再融資與分紅“捆綁”在一起，其實(shí)也是分紅制度存在缺陷的表現(xiàn)。
皮海洲：現(xiàn)金分紅制度的缺陷，導(dǎo)致上市公司分紅往往是帶有功利性的。所以，上市公司往往是在應(yīng)付分紅，能少分就不多分，能不分就不分。
上市公司不愿意分紅還有一個(gè)難言之隱，就是利潤(rùn)不真實(shí)。上市公司出于各種各樣的目的，往往會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行包裝。而面對(duì)虛假利潤(rùn)，上市公司當(dāng)然也拿不出錢來(lái)分紅。
《新財(cái)經(jīng)》：上市公司不愿意分紅，是否與投資環(huán)境也有關(guān)系？另外，投資者的投資思維是否也決定了不分紅的理由？
皮海洲：上市公司不愿意分紅，與市場(chǎng)的投資環(huán)境有關(guān)，投資者對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的要求并不強(qiáng)烈。由于中國(guó)股市不成熟，投資者的目的，并不是為了從上市公司獲得投資回報(bào)，而是為了在二級(jí)市場(chǎng)賺取差價(jià)。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面是因?yàn)榉旨t比例偏低，回報(bào)率不如銀行存款利率；另一方面是由于制度性原因，人為造成的股價(jià)高企，使上市公司的分紅難以構(gòu)成應(yīng)有的投資價(jià)值。而正是出于投機(jī)炒作的需要，投資者更愿意上市公司高送轉(zhuǎn)股，而不是現(xiàn)金分紅。高送轉(zhuǎn)股更能討得投資者的歡心。
投資者投入與回報(bào)成反比
《新財(cái)經(jīng)》：您如何看上市公司巨額融資與分紅的比例？對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投入與回報(bào)的比例差距有多大？
曹中銘：上市公司的新股IPO與再融資往往“獅子大開口”，而在分紅時(shí)卻成為“吝嗇鬼”。A股歷史上，至今只有佛山照明一只“現(xiàn)金奶�！�，這樣的市場(chǎng)確實(shí)可悲。目前，上市公司融資與分紅的比例明顯“不對(duì)稱”，這也是上市公司“重籌資輕回報(bào)”最直觀的體現(xiàn)。盡管監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司分紅，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，有必要從“鼓勵(lì)”進(jìn)一步提升至“強(qiáng)制”層面。
皮海洲：目前上市公司的巨額融資金額與分紅金額是相脫節(jié)的，這就造成了一些上市公司在獲得再融資資格后獅子大開口，使上市公司再融資變成了赤裸裸的圈錢行為。為此，有必要將上市公司的再融資金額與分紅金額掛鉤。比如規(guī)定上市公司公開再融資金額不超過(guò)前次公開融資以來(lái)上市公司給予投資者回報(bào)金額的2～3倍，這樣就可以避免惡性再融資的出現(xiàn)。
目前的股市對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投入與回報(bào)是成反比的。因?yàn)樯鲜泄静荒芙o投資者提供足夠的投資回報(bào)，因此在中國(guó)股市，投資者虧損是普遍現(xiàn)象。如此一來(lái)，投資者投入越多，虧損就越大。這也正是一些投資者在遭遇股市打擊后提出要“遠(yuǎn)離股市、遠(yuǎn)離毒品”的原因。
《新財(cái)經(jīng)》：上市公司分紅對(duì)于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起著怎樣的作用？
皮海洲：分紅是上市公司回報(bào)投資者的重要方式。上市公司分紅，有利于增強(qiáng)上市公司的股東意識(shí)，使上市公司重視對(duì)投資者的回報(bào)。從投資者角度來(lái)說(shuō)，如果能從上市公司獲得現(xiàn)金分紅，不僅有利于增加股票的投資價(jià)值，也有利于增強(qiáng)投資者長(zhǎng)線投資的意識(shí)，有利于減少股市波動(dòng)，促使股市健康穩(wěn)定發(fā)展。不過(guò)，就中國(guó)股市而言，由于上市公司質(zhì)量較差，難以給投資者提供足夠的分紅現(xiàn)金，管理層、上市公司和投資者普遍不成熟，在這種情況下，寄希望于以上市公司分紅來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展是不現(xiàn)實(shí)的。在現(xiàn)階段，沒(méi)必要高估上市公司分紅的意義。作為監(jiān)管層，能讓上市公司少索取一些就不錯(cuò)了，寄希望于從上市公司獲取投資回報(bào)，很大程度上只是一相情愿的事情。
曹中銘：目前A股市場(chǎng)的一大弊端就是回報(bào)率低下。有業(yè)內(nèi)人士算過(guò)一筆賬，按照2005、2006、2007三年可實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，以截至2008年8月22日所有A股的算術(shù)平均價(jià)及總股本為基數(shù)，如果僅僅依靠上市公司分紅，要收回投資成本需要243.5年。這顯然是一個(gè)毫無(wú)意義的“天文數(shù)字”，也印證了A股市場(chǎng)所謂的“投資”現(xiàn)狀。
事實(shí)上，A股市場(chǎng)被稱為“投機(jī)市”，與上市公司不愿分紅以及分紅比例低下不無(wú)關(guān)系，也因之阻礙著資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。大力提倡分紅，不僅有利于培育投資市，也有利于減少市場(chǎng)不必要的波動(dòng)。
美國(guó)上市公司用紅利吸引投資者
美國(guó)投資者對(duì)公司是否分紅十分敏感，美國(guó)股民中長(zhǎng)線投資者占絕對(duì)大多數(shù)，大多數(shù)投資者購(gòu)買股票后長(zhǎng)期持有，著眼于每年的分紅或五年后的資本所得。僅有少數(shù)股民會(huì)在短期獲利后，賣出股票。收到現(xiàn)金分紅是投資者收回投資成本的一個(gè)重要方式，而不僅僅是賣出股票。同時(shí)，美國(guó)的上市公司也樂(lè)于用分紅來(lái)吸引投資者，在信息不對(duì)稱的情況下，紅利政策的差異是反映公司質(zhì)量差異極有價(jià)值的信號(hào)，公司可以通過(guò)紅利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。
如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定的紅利支付率，投資者就可能對(duì)公司未來(lái)的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有較為樂(lè)觀的預(yù)期，愿意更多地投資于高紅利的公司。在美國(guó)，上市公司的股東大多都是私人股東，股價(jià)的漲跌影響到他們的財(cái)富和自身利益，他們?cè)敢庠诟冻?a href="http://m.galtzs.cn/shuishou/" target="_blank" class="bule">稅收成本的情況下，通過(guò)分紅來(lái)提升公司的股價(jià)。
