錢(qián)多了和水多了一樣會(huì)帶來(lái)災(zāi)難。水太多了，就是洪水猛獸，甚至發(fā)生海嘯。
央行最近宣布，7月5日調(diào)高存款準(zhǔn)備金率0.5％。這一舉措非常直接的效應(yīng)就是收回過(guò)剩流動(dòng)性。央行第一季度貨幣政策報(bào)告就已指出全球經(jīng)濟(jì)失衡可能給我國(guó)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)系人民幣升值的壓力、房地產(chǎn)價(jià)格上漲、外資頻頻收購(gòu)中國(guó)企業(yè)等系列困擾，在全球流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境中，我們不能孤立地對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等問(wèn)題，特別是人民幣升值問(wèn)題就事論事，要特別警惕全球流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)中國(guó)的輸入。
全球三大經(jīng)濟(jì)主體——美國(guó)、歐盟和日本前幾年的長(zhǎng)期低利率政策導(dǎo)致了全球貨幣流動(dòng)性過(guò)剩。最大的滯后影響是資金全球泛濫。過(guò)剩的資本在全球?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，從原油市場(chǎng)賺錢(qián)，從黃金市場(chǎng)賺錢(qián)、從銅價(jià)變化中賺錢(qián)，中國(guó)也已經(jīng)卷入了這一輪貨幣過(guò)剩的旋渦。有數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，其他各方熱錢(qián)總計(jì)數(shù)萬(wàn)億美元之巨。這些資金的百分之一來(lái)到中國(guó)，就是幾千億人民幣。更重要的是國(guó)際資本一旦流入，使外匯積累不斷上升的同時(shí)，通過(guò)結(jié)匯把全球過(guò)剩的流動(dòng)性輸入了中國(guó)，M2、M1兩者甚至同時(shí)增長(zhǎng)，完成了國(guó)際流動(dòng)性與中國(guó)流動(dòng)性的接軌。
周邊一些國(guó)家貸款利率較低的環(huán)境中，比如日本的貸款利率3％，使外資很容易在周邊國(guó)家融資，轉(zhuǎn)而進(jìn)入中國(guó)投資，加劇中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。流動(dòng)性過(guò)剩繼續(xù)推高經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的各項(xiàng)指標(biāo)。最近發(fā)布的M2 高達(dá)19.4％的增長(zhǎng)，使我們不能不擔(dān)心，全球過(guò)剩流動(dòng)性輸入的影響正在加劇，也不能不擔(dān)心，人民幣升值的壓力會(huì)越來(lái)越大；17％的工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率，讓人不能不擔(dān)心投資推動(dòng)的過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)度釋放正在加大；而新增貸款環(huán)比增長(zhǎng)1000多億元，使固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)仍然有巨大的推動(dòng)力。
人民幣升值預(yù)期的大肆渲染，使得全球資本以各種名目：直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資；以各種身份：房地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金；還有改頭換面的對(duì)沖基金一撥一撥地涌進(jìn)中國(guó)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上、在收購(gòu)兼并市場(chǎng)上、股票市場(chǎng)上、大量各類(lèi)外資和熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。這些全球流動(dòng)的資本一旦流進(jìn)中國(guó)，持續(xù)推高中國(guó)的外匯積累，進(jìn)一步造成人民幣低估的幻覺(jué)，推動(dòng)更多的外資流入。而資本流入—外匯積累增加—人民幣升值的預(yù)期升高—更多的資本流入的循環(huán)，全球過(guò)剩資本在現(xiàn)代科技和全球化的推動(dòng)下，加速流動(dòng)和逐利中國(guó)的行為，使人民幣遭遇空前的升值壓力。
我們不應(yīng)該孤立地看待發(fā)生在中國(guó)的問(wèn)題，至少在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局和全球流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的大環(huán)境下，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為外資的流入是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景而盲目招商引資，也不能簡(jiǎn)單地把外匯積累增長(zhǎng)過(guò)快就是人民幣低估的結(jié)論聯(lián)系起來(lái)。我們要把這些問(wèn)題放到國(guó)際大環(huán)境中研究和分析，否則可能會(huì)犯形勢(shì)判斷錯(cuò)誤，導(dǎo)致政策決策失誤。
錢(qián)多了和水多了一樣會(huì)帶來(lái)災(zāi)難。水是很寶貴的，沒(méi)有水就沒(méi)有生命。但是水太多，就是洪水猛獸了，如果發(fā)生海嘯，會(huì)奪去成千上萬(wàn)的生命。面對(duì)全球過(guò)剩的流動(dòng)性，面對(duì)如此來(lái)勢(shì)洶洶的“錢(qián)勢(shì)”，我們是否需要階段性地、季節(jié)性地、或者周期性地“防洪抗洪”，調(diào)整政策，使我們不在這一輪全球的流動(dòng)性過(guò)剩中翻船。
防范全球流動(dòng)性過(guò)剩的輸入，就像修建長(zhǎng)江三峽大壩的意義一樣，正常情況保證暢通無(wú)阻，洪水季節(jié)，一定要關(guān)閘蓄水、適當(dāng)瀉洪，這不影響人民幣匯率機(jī)制的深入改革，改革開(kāi)放的大方向不會(huì)改變。央行7月5日這次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，就像一次關(guān)閘攔水、防止洪水泛濫的行動(dòng)。是否能攔截到位，要看我們的“大壩”是否漏水、調(diào)控措施是否嚴(yán)密了。
左小蕾 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
