資本市場(chǎng)積累的危機(jī)已經(jīng)直接影響金融秩序的穩(wěn)定，必須盡快化解這一系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定國(guó)家金融秩序
近期，人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等國(guó)家部委聯(lián)合發(fā)布了《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)實(shí)施辦法》、《關(guān)于證券公司個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)有關(guān)問(wèn)題的通知》等，就被處置券商個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)作出規(guī)范性安排。面對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的嚴(yán)重狀況，為了重樹(shù)個(gè)人投資者信心，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，首先對(duì)個(gè)人債券及客戶證券交易結(jié)算資金給予依法保護(hù)是非常必要的。但是，應(yīng)該看到，目前資本市場(chǎng)的危機(jī)已經(jīng)直接沖擊到國(guó)家整個(gè)金融秩序的穩(wěn)定，而能否盡快化解這一系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定國(guó)家金融秩序，關(guān)鍵在于能否切實(shí)有效并且妥善處理和化解機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)在上述規(guī)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步制定相應(yīng)的機(jī)構(gòu)權(quán)益保護(hù)政策，明確對(duì)證券公司涉及機(jī)構(gòu)債權(quán)及客戶托管資產(chǎn)給予依法保護(hù)。
風(fēng)險(xiǎn)傳遞 呈現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)
追根尋源 制度性缺陷亟待消除
中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷和證券業(yè)的行業(yè)危機(jī)，使一大批機(jī)構(gòu)特別是金融機(jī)構(gòu)深陷其中。造成這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，在于中國(guó)證券市場(chǎng)的投融資體制長(zhǎng)期存在嚴(yán)重制度性缺陷。幾年來(lái)，資本市場(chǎng)的持續(xù)深度下跌，不僅造成廣大個(gè)人投資者和中小投資者損失慘重，而且在一大批投資機(jī)構(gòu)、融資機(jī)構(gòu)和以券商為主體的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中直接引發(fā)了“多米諾骨牌”式風(fēng)險(xiǎn)傳遞效應(yīng)。先是以私募基金形式出現(xiàn)的莊家一個(gè)個(gè)爆倉(cāng)，相繼引爆了如中科系、銀廣夏、東方電子、農(nóng)凱系、德隆系等一大批上市公司發(fā)生危機(jī)，接著便是南方證券、大連證券、閩發(fā)證券、漢唐證券、德恒證券、五洲證券等一大批證券公司陸續(xù)被接管經(jīng)營(yíng)或被關(guān)閉清算，以致全行業(yè)大小機(jī)構(gòu)幾乎都不同程度陷入了生死困境。尤為嚴(yán)重的是，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和證券商的行業(yè)危機(jī)這一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，正在向整個(gè)金融業(yè)和其他行業(yè)迅速滲透、傳遞并不斷擴(kuò)散放大，導(dǎo)致一大批商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障機(jī)構(gòu)和福利機(jī)構(gòu)甚至財(cái)政機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)直接或間接參與機(jī)構(gòu)也不斷被卷入風(fēng)險(xiǎn)之中。雖然我們很難精確統(tǒng)計(jì)出近年來(lái)證券市場(chǎng)究竟給機(jī)構(gòu)投資者和融資者造成多少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但其中陷入機(jī)構(gòu)之多、波及行業(yè)面之廣、特別是對(duì)于以商業(yè)銀行為代表的金融業(yè)造成的直接損失和潛在風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)嚴(yán)重的。值得關(guān)注的是，直至目前這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞蔓延趨勢(shì)并未得到有效遏止，不僅已暴露出來(lái)的被處置券商中的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)尚未有效化解，而且還有如銀河證券、華夏證券等一大批大型券商紛紛瀕臨高危狀態(tài)，其背后都隱藏著大量的機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，政府監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)于機(jī)構(gòu)、特別是金融機(jī)構(gòu)在問(wèn)題券商、高危券商中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及其嚴(yán)重性給予充分的估計(jì)和關(guān)注。
回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的整個(gè)發(fā)展過(guò)程，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)每次市場(chǎng)重大波折的最終受害者總是金融機(jī)構(gòu)。這其中固然有金融機(jī)構(gòu)違規(guī)、券商經(jīng)營(yíng)不規(guī)范等原因，但根本的原因則在于我國(guó)證券市場(chǎng)的投融資體制從始迄今一直存在著嚴(yán)重的制度性缺陷。和西方私有制為基礎(chǔ)的發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)不同，中國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置一開(kāi)始全都是通過(guò)政府行政配置來(lái)實(shí)現(xiàn)的：政府一方面決定股票發(fā)行即融資需求，另一方面又同時(shí)控制市場(chǎng)投資準(zhǔn)入即資金供給。不可否認(rèn)，在中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初期由政府創(chuàng)建證券市場(chǎng)，也許只能采取這種資源配置方式。但問(wèn)題在于這種人為資源配置一直是不平衡的：入市合規(guī)資金供給始終不能跟上股票上市的融資需求。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，自中國(guó)新興資本市場(chǎng)建立以來(lái)，1378家上市公司共通過(guò)股票市場(chǎng)融資8791億元，其中國(guó)有控股即參股上市公司984家，融資額6276億元，占總?cè)谫Y額的71%.而這期間國(guó)家通過(guò)政策準(zhǔn)入配給的合規(guī)入市資金又有多少呢？實(shí)在是少得可憐。在1997年證券投資基金產(chǎn)生以前，市場(chǎng)上基本不存在多少合規(guī)的機(jī)構(gòu)投資者，金融機(jī)構(gòu)和一切國(guó)有企業(yè)都是被禁止入市的，證券公司自有資金的投資規(guī)模實(shí)際上很小，進(jìn)入股市投資的居民儲(chǔ)蓄資金一直十分有限�；鸸窘�(jīng)過(guò)五六年的發(fā)展才逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)，然而其資金規(guī)模至今不過(guò)3000多億。至于近年準(zhǔn)入的社保資金、保險(xiǎn)資金及其國(guó)有企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者才剛剛開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，實(shí)際入市資金規(guī)模之少都是可以想見(jiàn)的。長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)監(jiān)管部門一味看重市場(chǎng)擴(kuò)容和落實(shí)上市公司的融資計(jì)劃，而很少關(guān)注市場(chǎng)合規(guī)資金的相應(yīng)增加，以致造成我國(guó)證券市場(chǎng)融資需求與合規(guī)資金供給長(zhǎng)期的不平衡�？梢哉f(shuō)，十多年來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)正是在這種合規(guī)資金供給與市場(chǎng)融資需求一直存在巨大缺口的條件下，很大程度上仰賴證券商一手引來(lái)非合規(guī)資金入市、一手挪用客戶資產(chǎn)融資來(lái)支撐其發(fā)展的。在相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，客戶托管資產(chǎn)、客戶證券交易結(jié)算資金都沒(méi)能和券商自有資產(chǎn)相分離；甚至直到今天，客戶托管的債券資產(chǎn)依然是由證券商一手與登記公司質(zhì)押回購(gòu)并負(fù)責(zé)一級(jí)清算。在長(zhǎng)期不給券商放開(kāi)合規(guī)融資渠道的條件下，這種資產(chǎn)托管制度和清算制度本身就為券商挪用客戶資金和資產(chǎn)留下了方便之門。顯而易見(jiàn)，如果不給非合規(guī)資金進(jìn)入市場(chǎng)留下通道，僅憑政府準(zhǔn)入的合規(guī)資金，絕不可能實(shí)現(xiàn)這1378家公司上市和8791億元融資目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。一面是不斷增長(zhǎng)的融資需求和不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)擴(kuò)容，另一面卻是長(zhǎng)期不能相應(yīng)放開(kāi)甚至多方限制合規(guī)資金入市，在這種投融資體制下，“錢”從哪里來(lái)？限制合規(guī)資金入市只會(huì)導(dǎo)致大量違規(guī)資金流入市場(chǎng)。
生死困境 抽刀斷水水更流
化解風(fēng)險(xiǎn) 債權(quán)保護(hù)是關(guān)鍵
這幾年中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)凸現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)表明，機(jī)構(gòu)的證券投資及其金融資產(chǎn)一旦出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必首先沖擊到為其提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和提供融資的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而券商的資金流斷裂及其導(dǎo)致的危機(jī)，進(jìn)一步將這種金融風(fēng)險(xiǎn)不斷放大擴(kuò)散，并迅速傳遞到其融資銀行等債權(quán)機(jī)構(gòu)、其背后的出資股東機(jī)構(gòu)、在其席位上投資交易和托管資產(chǎn)的客戶、以及與其投資的股票相關(guān)的上市公司等直接或間接的市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾。問(wèn)題的嚴(yán)重性不僅在于這種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)散范圍、傳遞鏈延伸及其放大效應(yīng)難以估計(jì)。更為可怕的是，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)來(lái)臨時(shí)，市場(chǎng)相關(guān)的個(gè)人、機(jī)構(gòu)以及行業(yè)都會(huì)本能地捂緊自己的錢袋子，這種全面收縮的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)及其種種自保措施，無(wú)異于從不同方向同時(shí)拉緊繩頭，致使本來(lái)也許可以自我化解的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很快被拉成了風(fēng)險(xiǎn)死結(jié)。近兩年中國(guó)證券市場(chǎng)的危機(jī)死結(jié)就是在這種“拉繩頭效應(yīng)”作用下形成的：廣大公眾投資者、機(jī)構(gòu)投資者、機(jī)構(gòu)融資人及其相關(guān)行業(yè)監(jiān)管部門都在全力防范股市風(fēng)險(xiǎn)殃及自身，面對(duì)市場(chǎng)危機(jī)，四面堵住資金入市，八方出手抽回資金；人們?cè)诜婪讹L(fēng)險(xiǎn)的美好愿望支配下，逼得市場(chǎng)一跌再跌，逼得莊家一爆再爆，逼得券商一倒再倒，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，行業(yè)危機(jī)不斷加深，直到最終把局部的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)演化為波及整個(gè)資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞過(guò)程分析可以看到，機(jī)構(gòu)，包括金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生、風(fēng)險(xiǎn)傳遞和風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散放大過(guò)程中發(fā)揮著主要作用，往往是一個(gè)個(gè)機(jī)構(gòu)的理性防守行為卻事與愿違地引發(fā)了非理性的社會(huì)后果，導(dǎo)致了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加劇擴(kuò)大。因此，防范風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)并有效阻止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散蔓延，妥善處置好機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是個(gè)關(guān)鍵。當(dāng)前，為了穩(wěn)定國(guó)家金融秩序，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向金融機(jī)構(gòu)及其他金融行業(yè)傳導(dǎo)擴(kuò)散，必須緊緊抓住機(jī)構(gòu)這一風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)主渠道，采取有效措施果斷截?cái)鄼C(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條。還必須看到，在金融風(fēng)險(xiǎn)處置中，保護(hù)機(jī)構(gòu)債權(quán)與保護(hù)個(gè)人債權(quán)同等重要，對(duì)于穩(wěn)定金融秩序都是不可或缺的政策措施。金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行、信托、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)安全事關(guān)千千萬(wàn)萬(wàn)的存款人、投資人和投保人的切身利益；這些金融機(jī)構(gòu)之間的資金流斷裂和信用關(guān)系危機(jī)都可能會(huì)引發(fā)社會(huì)性的擠兌風(fēng)潮。雖然目前資本市場(chǎng)傳導(dǎo)給銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)還不至于引起整個(gè)金融業(yè)的系統(tǒng)危機(jī)，然而這些風(fēng)險(xiǎn)如果不能得到有效妥善處理，對(duì)于當(dāng)前正在推進(jìn)的中、農(nóng)、工、建等大型國(guó)有商業(yè)銀行改制上市必然產(chǎn)生重大負(fù)面影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)于國(guó)家金融體制改革期脆弱的金融秩序帶來(lái)不小的沖擊。所以，國(guó)家應(yīng)該高度關(guān)注資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)化解問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)券商的處置和高危券商的重組中，對(duì)于機(jī)構(gòu)債權(quán)和客戶托管資產(chǎn)同樣明確給予依法保護(hù)是十分必要的。這樣做既能有效阻止金融風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)中的進(jìn)一步傳導(dǎo)擴(kuò)散，又能同時(shí)保護(hù)社會(huì)公眾利益，從根本上維護(hù)國(guó)家的金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定。
政府買單 處置歷史負(fù)擔(dān)
規(guī)范市場(chǎng) 建立長(zhǎng)效機(jī)制
長(zhǎng)期積聚的金融風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)已經(jīng)到了政府最高經(jīng)濟(jì)決策層不能不高度關(guān)注并下大決心給予解決的時(shí)候了。
第一，國(guó)家投入一定的資金代價(jià)，一次性解決歷史遺留問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的制度重建和對(duì)證券業(yè)的綜合治理，是十分必要的。在證券監(jiān)管部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)券商、高危券商清理整頓和前期處置的基礎(chǔ)上，央行及其匯金、建銀等金融投資機(jī)構(gòu)近期開(kāi)始介入了券商的重組。國(guó)家通過(guò)央行再貸款等形式向券商提供流動(dòng)性融資，通過(guò)直接注資介入高危券商股權(quán)重組，既有利于當(dāng)前資本市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效化解，也有利于證券市場(chǎng)的制度重建和證券公司的整頓重組，充分體現(xiàn)了國(guó)家投入資金徹底解決資本市場(chǎng)當(dāng)前危機(jī)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展問(wèn)題的戰(zhàn)略決心。目前我們正在進(jìn)行的金融體制改革正是國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革整個(gè)進(jìn)程最后的攻堅(jiān)戰(zhàn)，一大批大型國(guó)有獨(dú)資的保險(xiǎn)公司、證券公司和中農(nóng)工建等商業(yè)銀行的改制上市，將標(biāo)志著中國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的最終實(shí)現(xiàn)。為了保證這一戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，國(guó)家下大決心投入一定的資金，對(duì)資本市場(chǎng)以及整個(gè)金融業(yè)長(zhǎng)期積聚的歷史遺留負(fù)擔(dān)、不良資產(chǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中剝離處置是不可避免的。正像周小川行長(zhǎng)所說(shuō)的，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)軌期間形成的和歷史遺留的包袱要認(rèn)賬、要?jiǎng)冸x、要買單。這是我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必須支付的經(jīng)濟(jì)成本和歷史代價(jià)。應(yīng)該看到，經(jīng)過(guò)這些年改革的成功推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我們今天面對(duì)金融體制改革的最后突破，已經(jīng)完全有能力、有條件來(lái)支付這種改革的成本，并且有實(shí)力支持政府為資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)花錢買個(gè)新機(jī)制。其實(shí)，要解決當(dāng)前資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的問(wèn)題，所需要付出的代價(jià)也許還不及中國(guó)銀行業(yè)剝離的不良資產(chǎn)的十分之一，但它對(duì)于較徹底解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的制度性缺陷，對(duì)于重建一個(gè)健康規(guī)范的新的市場(chǎng)機(jī)制、新的市場(chǎng)秩序以及對(duì)于整個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的全局影響，都具有極其重大的戰(zhàn)略意義。
第二，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)券商實(shí)施處置和重組的首要目的是穩(wěn)定金融秩序，因此，由央行和匯金公司直接介入風(fēng)險(xiǎn)券商的處置和重組，能夠確保對(duì)投資人與債權(quán)人實(shí)施依法保護(hù)，更有利于直接有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定之大局。實(shí)踐表明，由商業(yè)性投資機(jī)構(gòu)托管或并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)券商，在商業(yè)利益原則的引導(dǎo)下，往往會(huì)對(duì)處置對(duì)象取其利而避其害，盡量逃避其所承擔(dān)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和社會(huì)責(zé)任，甚至對(duì)機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有機(jī)構(gòu)的債權(quán)實(shí)行“一風(fēng)吹”的不負(fù)責(zé)任的做法，最后的處置結(jié)果往往是不僅沒(méi)能有效化解反而進(jìn)一步加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)。和商業(yè)機(jī)構(gòu)不同，由國(guó)家央行及其授權(quán)的政策性金融機(jī)構(gòu)來(lái)直接處理風(fēng)險(xiǎn)券商問(wèn)題，能夠有效確�；怙L(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融這一政府金融管理職能的貫徹執(zhí)行，而且能夠把化解金融風(fēng)險(xiǎn)與建立市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。目前，為了盡快遏止證券市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融業(yè)和其他行業(yè)的擴(kuò)散蔓延，必須首先對(duì)客戶包括機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶托管資產(chǎn)給予明確的法律保護(hù)。特別是明確保護(hù)被券商挪用了的托管資產(chǎn)，以維護(hù)投資者包括機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。其次，在風(fēng)險(xiǎn)券商的處置和高危券商的重組中，還必須明確對(duì)于機(jī)構(gòu)的債權(quán)特別是由于券商違規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)形成的侵權(quán)之債給予依法保護(hù)。機(jī)構(gòu)債權(quán)問(wèn)題不能妥善處理，對(duì)國(guó)家立法的嚴(yán)肅性、對(duì)市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)和社會(huì)誠(chéng)信制度建設(shè)，特別是對(duì)于企業(yè)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期培養(yǎng)起來(lái)的市場(chǎng)信用關(guān)系及其利益約束機(jī)制，都會(huì)造成極大的破壞。所以，在風(fēng)險(xiǎn)券商處置及其對(duì)證券業(yè)的綜合治理過(guò)程中，對(duì)機(jī)構(gòu)債權(quán)、特別是金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)給予依法保護(hù)，不僅能夠非常有效地快速遏制金融風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)間、行業(yè)間的傳導(dǎo)蔓延，穩(wěn)定金融秩序，而且還會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)發(fā)生深遠(yuǎn)的積極影響。
第三，解決市場(chǎng)深層的制度性缺陷，推進(jìn)證券公司重組并實(shí)現(xiàn)對(duì)證券業(yè)的綜合治理，旨在建立起中國(guó)資本市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。近期政府相關(guān)監(jiān)管部門陸續(xù)推出的一系列重大政策法規(guī)和政策措施，充分表明國(guó)家經(jīng)濟(jì)決策高層已經(jīng)下了大的決心要徹底解決長(zhǎng)期困擾資本市場(chǎng)發(fā)展的一些根本性問(wèn)題。例如，基于股權(quán)分置改革試點(diǎn)順利完成，國(guó)務(wù)院五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》并宣布股權(quán)分置改革全面展開(kāi)，從制度上根本性解決了上市公司發(fā)行股票的同股、同權(quán)、同利、同價(jià)及其全流通問(wèn)題；通過(guò)對(duì)證券公司及證券業(yè)的清理整頓、注資重組和綜合治理，實(shí)現(xiàn)客戶交易結(jié)算資金及其托管資產(chǎn)與券商資產(chǎn)的徹底分離，從制度上建立起保護(hù)投資者權(quán)益的防火墻，使券商挪用客戶資產(chǎn)成為不可能，同時(shí)也為券商的自我約束和健康發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)；通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)券商的妥善處置，依法保護(hù)機(jī)構(gòu)債權(quán)和客戶托管資產(chǎn)，支持和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)合規(guī)資金入市并對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格透明監(jiān)管，以便從制度上既能徹底堵死違規(guī)資金入市通道又能為市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容及全流通提供充裕的資金供給；通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易制度、托管制度、交收清算制度以及各項(xiàng)市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)的改進(jìn)和完善，為機(jī)構(gòu)投資者和廣大社會(huì)公眾投資者創(chuàng)造一個(gè)安全、規(guī)范和高效的市場(chǎng)投資環(huán)境，等等；這一系列重大政策舉措，不僅能夠有效地化解當(dāng)前資本市場(chǎng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而且也必將為中國(guó)資本市場(chǎng)以后的規(guī)范健康運(yùn)行創(chuàng)造長(zhǎng)效機(jī)制。隨著上述改革政策的全面推進(jìn)，我們有理由相信，中國(guó)資本市場(chǎng)必將很快走出當(dāng)前的市場(chǎng)困境，進(jìn)入一個(gè)健康繁榮、持續(xù)發(fā)展的新階段。
（作者系中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司常務(wù)副總裁）
