種種跡象表明，備受市場矚目的融資融券業(yè)務(wù)，極有可能在年內(nèi)被推出。一旦該項業(yè)務(wù)放開，將對我國資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。作為市場的主要參與者，券商、銀行以及投資者，將會迎來更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
券商群體在幾年的熊市過程中，已經(jīng)變得千瘡百孔。而市場融資渠道的狹窄和閉塞，正是造成這種情況的重要原因之一。在融資融券業(yè)務(wù)漸行漸近的今天，券商應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備工作，抓住機(jī)遇，積極備戰(zhàn)融資融券大戰(zhàn)役，創(chuàng)造自己的第二個春天。
促進(jìn)規(guī)范化經(jīng)營
目前，我國有證券公司128 家，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到70%左右，淡季時更是達(dá)到90%.證券行業(yè)內(nèi)部的同質(zhì)化競爭，加之證券行業(yè)周期性波動風(fēng)險，使證券公司的利潤空間不斷受到擠壓。而融資融券業(yè)務(wù)，可以起到活躍資本市場的作用，增加交易量，這不僅可以增加券商的手續(xù)費(fèi)收入，而且可以為證券行業(yè)帶來較為穩(wěn)定的信用交易收入。
從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面看，以滬深兩個交易所1996年～2005年股票基金交易平均額10.3萬億元（雙向），平均手續(xù)費(fèi)率0.2%計算，券商年均手續(xù)費(fèi)收入為206億元。參照日本市場信用交易情況，假設(shè)融資融券帶來市場交易量增加17.8%，則國內(nèi)券商手續(xù)費(fèi)收入可相應(yīng)增加17.8%，達(dá)年均243.08億元。
從融資融券利息收入方面看，美國證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右�？紤]到國內(nèi)券商融資成本、融資渠道、風(fēng)險控制能力、投資者結(jié)構(gòu)與國外的差距等因素，假設(shè)融資融券收入為手續(xù)費(fèi)收入的20%，則融資融券將為國內(nèi)券商帶來48.62億元的利息收入（以年均交易額10.3萬億元計算）。
盡管1999年實施的《證券法》明確規(guī)定，證券公司不得為投資者提供融資融券的信用交易，但我國證券業(yè)存在的“地下”融資活動卻從未停止過。透支炒股、券商挪用客戶保證金、三方協(xié)議貸款等事件時有發(fā)生，信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市屢禁不止。由于沒有法規(guī)上的保障，地下證券融資融券交易會在一定程度上損害投資者利益，導(dǎo)致券商之間的惡性競爭，增大了證券市場潛在的風(fēng)險。而此次，新《證券法》解除對券商融資融券業(yè)務(wù)的法律限制，使其由“地下”走到“地上”，則可將整個過程置于有關(guān)部門的監(jiān)管之下，增強(qiáng)了信息的透明度，可以起到保護(hù)投資者利益、促進(jìn)券商規(guī)范經(jīng)營的作用。
加速券商行業(yè)分化
在“扶優(yōu)限劣”的行業(yè)管理政策下，從短期看，融資融券業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加速券商行業(yè)分化。
券商凈資本決定了融資融券的規(guī)模，對單個客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的1%；對所有客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10 倍；對單個客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的1%；對所有客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10 倍，這樣，將會形成融資融券業(yè)務(wù)的市場細(xì)分，大客戶將向凈資本雄厚的券商集中，從而使這些券商占據(jù)大部分市場份額，這無疑促使優(yōu)質(zhì)客戶向大券商轉(zhuǎn)移。
券商自身的融資能力，將成為券商融資融券規(guī)模的一個有力補(bǔ)充。盡管券商可以通過證券金融公司的轉(zhuǎn)融通，作為資金與證券的一個重要來源。具有銀行間市場會員資格的證券公司和信用良好的證券公司，將可以較為便利地從貨幣市場融資或從銀行獲得抵押貸款，增加資金和證券的融通渠道。因此，融資能力將成為券商融資融券規(guī)模的一個有力補(bǔ)充。
研究將成核心競爭力
券商的風(fēng)險控制水平和對金融資產(chǎn)的研究水平，是其融資融券業(yè)務(wù)競爭能力的重要決定因素之一。抵押資產(chǎn)的價值決定融資融券的額度、價格與期限。一方面，授信水平超過抵押資產(chǎn)價值將會帶來券商的風(fēng)險；另一方面，授信水平又成為客戶選擇券商的重要條件。由此，金融資產(chǎn)價值的判斷能力，將成為券商的核心競爭力，研究在券商中的地位將會越來越重要。
券商的應(yīng)對策略
首先，加強(qiáng)對客戶資質(zhì)的審查，是券商開展融資融券業(yè)務(wù)必做的功課。在對客戶進(jìn)行融資融券之前，要對客戶的資金實力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過往交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格地審查。在審查的基礎(chǔ)上，確定哪些客戶可以成為融資融券客戶，哪些不是融資融券客戶。同時，要建立授信額度的指標(biāo)體系。對客戶融資總金額與其凈值的比例等，必須做出明確的規(guī)定。根據(jù)該指標(biāo)體系確定客戶信用額度，防止信用額度過度膨脹，以控制風(fēng)險。為限制風(fēng)險承受能力薄弱的投資者參與，可規(guī)定最低保證金限額，設(shè)置一個進(jìn)入壁壘。同時也要確定對單個客戶貸款的最高限額，防止操縱市場。
其次，要提高對抵押資產(chǎn)的定價能力。選擇可信用交易股票的主要標(biāo)準(zhǔn)是：股價的波動和預(yù)期波動幅度不能太大。我國目前上市的證券品種雖然已有相當(dāng)規(guī)模，但仍然有相當(dāng)一部分股票質(zhì)地較差，因此，用于可抵押的證券必須進(jìn)行篩選。參照美、日、韓和臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，可信用交易的股票范圍統(tǒng)一由交易所規(guī)定。預(yù)計我國也會圈定可信用交易證券的范圍及各類證券的折算率，但各證券公司或可在國家規(guī)定的折算率的范圍內(nèi)享有一定的靈活性，根據(jù)自身對證券的研究深度來確定折算率。因此，提高信用交易中對抵押證券的定價能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保障。
另外，強(qiáng)化動態(tài)監(jiān)控能力，在實際操作中也相當(dāng)重要。依據(jù)國外的經(jīng)驗，投資者在信用交易中，都需要建立一個信用賬戶，由此來監(jiān)控投資者在交易過程中的保證金，是否達(dá)到了規(guī)定的額度。因此，券商的動態(tài)監(jiān)控能力也是需考量的重點環(huán)節(jié)。在動態(tài)監(jiān)控中，要遵循以下三個制度：一是“逐日盯市”制，即要求對每一個保證金賬戶抵押證券價值與客戶債務(wù)的比率，進(jìn)行每日計算，防止風(fēng)險和信用膨脹；二是“保證金追加”制，即當(dāng)實際保證金下降到維持保證金標(biāo)準(zhǔn)之下時，通知客戶存入現(xiàn)金或證券，或償還部分貸款；三是“強(qiáng)制平倉”制，即當(dāng)“追加”制無法實施時，強(qiáng)制出售當(dāng)事人保存在證券金融機(jī)構(gòu)的證券。
�。ɡ顬I系渤海證券研究所所長助理）
（胡天彤系渤海證券研究所研究員）
小貼士：
證券資質(zhì)與抵押率：證券質(zhì)量不同其價格波動性差別較大，將直接影響到對信用交易風(fēng)險的監(jiān)管效率，因此，并非所有的證券都適合作為融資融券對象。
保證金比例：保證金比例是調(diào)節(jié)融資融券規(guī)模的重要工具。投資者在進(jìn)行證券融資或融券買賣時繳納的價款（或抵押證券）占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。
信用額度：信用額度規(guī)則就是要建立一套指標(biāo)體系，目的在于防止信用額度的過度膨脹，以控制風(fēng)險。
賣空：為防止證券價格下跌時市場的過度反應(yīng)，引發(fā)市場恐慌，各國對賣空交易都制定了嚴(yán)格的規(guī)定。美國證券市場上的“波幅檢測規(guī)則”即升標(biāo)（uptick）或零加標(biāo)（zero-uptick），前者指賣空申報價必須高于前一個成交價；后者指賣空申報價如等于前一成交價時必須高于此價之前的成交價。另外，還規(guī)定內(nèi)幕人士不得從事本公司證券的賣空交易；要建立相應(yīng)的規(guī)則防止證券商利用賣空機(jī)制聯(lián)手操縱市場。
期限與清算：對于信用交易的期限各國證券市場的規(guī)定有所不同。美國沒有限制，其他國家有的長則6 個月，短則150 天，一般為6 個月。期限過長會影響證券金融機(jī)構(gòu)的資金和證券的周轉(zhuǎn)，過短則容易引發(fā)投機(jī)。
