股權(quán)激勵的現(xiàn)狀：大勢所趨！
我國的股權(quán)分置改革進行得如火如荼，已經(jīng)有1/3的上市公司完成了股權(quán)分置改革。在此基礎(chǔ)上，為了通過改善公司治理結(jié)構(gòu)來提高上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會在2005年12月31日發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，規(guī)定已完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實施股權(quán)激勵，建立健全激勵與約束機制。股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進行的長期激勵，包括限制性股票、股票期權(quán)及其他方式的股權(quán)激勵。目前證監(jiān)會正在制定關(guān)于證券信用交易制度的有關(guān)方案，為推出股權(quán)激勵創(chuàng)造了條件。另外，國資委也在制定關(guān)于國有大中型企業(yè)的股權(quán)激勵辦法，在國有企業(yè)中推廣股權(quán)激勵。由此可見，股權(quán)激勵已是大勢所趨了。
從目前的情況看，我國上市公司基本沒有建立股權(quán)激勵機制。雖然上市公司高級管理人員也持有公司股票，但這主要是在公司上市過程中購買的原始股，而且由于持股數(shù)量較少，激勵作用不大。從對2002年至2004年上市公司年報披露的高級管理人員持股情況的統(tǒng)計來看（如圖1、2所示），高管不持股的公司占1/3左右，大多數(shù)公司的高管持股不超過總股本的1％，同時，高管持股的價值不超過100萬的公司很多，分配到每個高級管理人員股價變動的激勵作用就很有限了。
在資本市場很成熟的美國，股票期權(quán)興起于上世紀80年代，目前已經(jīng)是上市公司主要的激勵手段了。從對2004年年報披露的CEO薪酬的統(tǒng)計來看，71％的公司采用了股票期權(quán)，38％的公司采用了限制性股票。股票期權(quán)占總薪酬的43％，限制性股票占總薪酬的19％，股權(quán)激勵共占總薪酬的62％�？梢�，股票期權(quán)是美國上市公司的主要激勵手段。
圖2
代理理論認為，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，股東把自己所有的企業(yè)委托給高級管理人員經(jīng)營，經(jīng)營成果由股東享有，高級管理人員只是拿自己的薪酬而不分享經(jīng)營成果，這樣股東和高級管理人員之間是有利益沖突的。同時，高級管理人員比股東更了解企業(yè)的真實狀況，由于信息不對稱，一方面，股東無法觀察到高級管理人員的努力程度，高級管理人員有可能存在怠工、浪費等現(xiàn)象；另一方面，股東也無法了解高級管理人員的真實才能，會招聘來不合格的高級管理人員，這都對企業(yè)業(yè)績和股東財富產(chǎn)生不利影響。股權(quán)激勵即讓高級管理人員成為股東，能夠緩解雙方的利益沖突，有利于降低交易費用，提高企業(yè)業(yè)績。
期權(quán)激勵的優(yōu)劣：水能載舟、亦能覆舟！
股票期權(quán)能夠解決代理問題，是上市公司常用的激勵制度，但股票期權(quán)不是萬能。和限制性股票相比，股票期權(quán)有如下特點：
1.和限制性股票相比，股票期權(quán)具有杠桿作用。股票在價格下跌時仍然有價值，只是價值減少了。而股票期權(quán)在價格下跌時執(zhí)行期權(quán)沒有任何價值，在股價上升時執(zhí)行期權(quán)的價值上升更快。假設(shè)授予不同高級管理人員價值相同的股票5萬股（10元/股）和期權(quán)25萬股（2元/股），約定股價都是10元/股，在股價跌到8元時，股票的價值為40萬，期權(quán)的價值為0，在股價漲到20元時，股票的價值為100萬，期權(quán)的價值為250萬（如圖3所示）。股票期權(quán)的價值變動大于股票價格的變動，所以，授予高級管理人員相同價值的股票和期權(quán)，股票期權(quán)具有更大的激勵作用，但也增加了高級管理人員承擔(dān)的風(fēng)險。
2.和限制性股票相比，持有股票期權(quán)的高級管理人員承擔(dān)更大的風(fēng)險。在股價下跌時，高級管理人員持有的股票期權(quán)沒有價值，因此他們更愿意選擇高風(fēng)險的項目來投資，如果投資成功股票期權(quán)的價值將會增加，如果投資失敗也不需要承擔(dān)損失。所以，持有股票期權(quán)的高級管理人員更愿意冒險，這也增加了企業(yè)和股東的風(fēng)險。而在股價上漲時，股票期權(quán)的價值增長高于股票價格的增長，在高級管理人員持有股票期權(quán)的價值很高時，他們會變得更加保守，做出對公司業(yè)績和股東財富不利的投資決策，持有股票期權(quán)的高級管理人員更回避風(fēng)險，這也會影響股東的利益。
3.股票期權(quán)對財務(wù)報表和股票價格的影響很大。股票期權(quán)對財務(wù)報表的直接影響就是對股票期權(quán)是資本化還是費用化。費用化的會計處理會降低公司業(yè)績，從而導(dǎo)致股價降低，影響股票期權(quán)的價值和股東的利益，所以，很少有高級管理人員愿意選擇費用化，而都選擇資本化的會計處理。但資本化并沒有反映企業(yè)真實的財務(wù)狀況，需要對財務(wù)報表進行調(diào)整才能了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。另外，高級管理人員持有股票期權(quán)時會有盈余管理行為。高級管理人員在被授予股票期權(quán)之前，可以通過盈余管理調(diào)低公司盈余，以此來降低股價，為降低股票期權(quán)的約定價格提高股票期權(quán)的價值做準備；在執(zhí)行股票期權(quán)之前，可以通過盈余管理調(diào)高公司盈余，以此來提高股價，為以較高的價格執(zhí)行股票期權(quán)獲得更大個人利益做準備。由此可見，股票期權(quán)不僅自身會影響企業(yè)業(yè)績，也會通過影響高級管理人員的盈余管理行為而影響財務(wù)報告。
4.股票價格與高級管理人員工作效率的聯(lián)系受到質(zhì)疑。股票期權(quán)作為一種激勵機制，暗含的假設(shè)是以股票價格來計量高級管理人員的業(yè)績，問題是高級管理人員能在多大程度上影響股票價格。股票價格的形成是很復(fù)雜的過程，受很多因素的影響，如資金供求關(guān)系、投資者預(yù)期、宏觀經(jīng)濟政策、行業(yè)競爭狀況和公司的經(jīng)營狀況等。當(dāng)然高級管理人員的決策也會影響股票價格，但這是不可逆的，即股票價格的變動卻不一定是由高級管理人員引起的。以不是由高級管理人員的決策引起的股價下降來減少其薪酬，或股價上升來增加其薪酬，采用不可控的指標來考核高級管理人員不僅不會起到激勵作用，還會加重代理問題。尤其是在股票市場不那么有效的情況下，以股票價格來衡量高級管理人員的業(yè)績并不是唯一的辦法。
期權(quán)激勵面對的問題：未雨綢繆
股票期權(quán)并不適合于所有公司，各公司應(yīng)該根據(jù)自身的情況選擇激勵機制。如果公司采用了股票期權(quán)，就應(yīng)該解決以下問題：
1.授予股票期權(quán)的范圍。一種方法是只把股票期權(quán)授予高級管理人員，另一個方法是對全部員工授予股票期權(quán)。兩種方法應(yīng)該都是可行的，但我認為應(yīng)該把股票期權(quán)授予有決策權(quán)的高級管理人員，而對其他員工進行現(xiàn)金激勵或者加強監(jiān)督管理，以此來減輕代理問題。因為激勵機制和監(jiān)督機制是可以互相替代的，這樣降低交易成本，單純以任何一種方法都會成本很高，只有結(jié)合兩種方法才能以最低的成本解決代理問題。并且，把股票期權(quán)分配給所有員工，勢必稀釋每個人的持有量，降低激勵作用。
2.授予股票期權(quán)的數(shù)量。大多數(shù)學(xué)者認為美國CEO的薪酬過高了，尤其是持有股票期權(quán)的價值遠遠超過了激勵所需要的數(shù)量。高級管理人員持有多少股票期權(quán)為合適是一個難題。但持有過多的股票期權(quán)會使高級管理人員變得更加謹慎，可能拒絕一些有利可圖的投資。我國雖然還沒有股票期權(quán)，但上市公司高級管理人員的大量持股也有類似問題，在推行股票期權(quán)過程中也要面對這一問題。
3.股票期權(quán)價值為零時的處理。在股票價格下跌的情況下，高級管理人員持有的股票期權(quán)會失去價值，此時他們會傾向于去冒險，這樣還有使股票期權(quán)恢復(fù)價值的可能，但這會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。為預(yù)防過高的風(fēng)險，在股票期權(quán)失去價值時要考慮修改合約，一種方法是重新授予高級管理人員股票期權(quán)，另一種方法是修改約定的購買價格，當(dāng)然這都是以股東利益為代價的。
股票期權(quán)作為一種激勵機制已是大勢所趨，但我們在看到其作用的同時，也要看到其局限性，這樣才能充分發(fā)揮股票期權(quán)的激勵作用，又可以預(yù)防其負面影響。
