【摘要】套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的損益由進(jìn)行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來(lái)決定，即由基差來(lái)決定。由于套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn)，因此，要對(duì)基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。

　　【關(guān)鍵詞】套期保值 基差風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控

　　一、衍生金融工具的概念和特點(diǎn)

　　《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》中對(duì)衍生金融工具定義如下：“衍生工具是滿足所有下述三個(gè)特征的本準(zhǔn)則范圍內(nèi)的金融工具或其他合約：

　　1.由于特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、外匯匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用等級(jí)或信用指數(shù)，或其他變量（有時(shí)被稱作‘標(biāo)的’）的變動(dòng)而發(fā)生價(jià)值變動(dòng)；

　　2.不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)條件變動(dòng)具有類似反應(yīng)的其他類型合約相比，所要求的初始凈投資較少；

　　3.在未來(lái)某日進(jìn)行結(jié)算。”

　　作為一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方式相比，衍生金融工具在風(fēng)險(xiǎn)管理上具有成本優(yōu)勢(shì)、形式更為靈活等特點(diǎn)。

　　除了以上三點(diǎn)之外，衍生金融工具還具有杠桿性、衍生性、高度的風(fēng)險(xiǎn)性、未來(lái)性、契約性、組合性及融資性等特點(diǎn)。

　　二、持有衍生金融工具的目的是為了套期保值

　　持有衍生金融工具的目的是為了套期保值，通過(guò)對(duì)沖，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債實(shí)現(xiàn)保護(hù)，以防范標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響并投機(jī)獲利，這就是套期保值。

　　從套期保值理論上講，在正常的基差條件下，套期保值是由一個(gè)市場(chǎng)（如期貨市場(chǎng)）的盈利或虧損來(lái)抵銷另外一個(gè)市場(chǎng)（如現(xiàn)貨市場(chǎng)）的虧損或盈利，從而鎖定商品的采購(gòu)或銷售價(jià)格，轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的損益由進(jìn)行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來(lái)決定，即由基差來(lái)決定?；畹亩x為：基差＝進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（P）－所使用合約的期貨價(jià)格（F）

　　對(duì)于空頭套期保值來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)組合由現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)與期貨市場(chǎng)的空頭資產(chǎn)構(gòu)成，該套期保值的損益由基差變化決定，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利，當(dāng)基差縮小時(shí)虧損；而多頭套期保值由現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭（預(yù)期未來(lái)購(gòu)買）與期貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)組成，當(dāng)基差縮小時(shí)盈利，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)虧損。因此，套期保值并不能消除所有風(fēng)險(xiǎn)，而是把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險(xiǎn)。在正常的市場(chǎng)條件下，基差波動(dòng)性較小，相對(duì)比較穩(wěn)定，因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更易于管理。這也是套期保值者利用期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的原因所在。

　　隨著國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，我國(guó)有越來(lái)越多的企業(yè)開始利用國(guó)內(nèi)和國(guó)外的期貨、期權(quán)互換等衍生金融工具來(lái)進(jìn)行商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，套期保值已成為許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的重要組成部分。

　　我國(guó)某糧油公司（以下稱A公司）的套期保值組合為：在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上持有大量的現(xiàn)貨豆油以供銷售，同時(shí)在美國(guó)芝加哥現(xiàn)貨商品期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱CBOT）期貨市場(chǎng)上賣出并持有了相應(yīng)數(shù)量的豆油期貨合約。這是一個(gè)典型的空頭套期保值。

　　假設(shè)現(xiàn)貨豆油和期貨豆油是同等數(shù)量并且以同種貨幣計(jì)量的（即排除了匯率的影響），該組合的盈利模式為：當(dāng)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)豆油價(jià)格高于成本時(shí)，A公司出售豆油現(xiàn)貨，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨盈利。同時(shí)，如果CBOT豆油期貨價(jià)格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現(xiàn)虧損，如果虧損小于國(guó)內(nèi)盈利時(shí)，綜合國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)的情況看，A公司是盈利的；如果CBOT豆油期貨價(jià)格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實(shí)現(xiàn)盈利，A公司整體上實(shí)現(xiàn)盈利。

　　該組合的虧損模式為：當(dāng)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)豆油價(jià)格低于成本時(shí)，A公司出售豆油現(xiàn)貨，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨虧損。同時(shí)，如果CBOT豆油期貨價(jià)格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現(xiàn)虧損，A公司整體上虧損；如果CBOT豆油期貨價(jià)格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實(shí)現(xiàn)盈利，如果盈利小于國(guó)內(nèi)虧損時(shí)，綜合國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)看，A公司整體上仍然虧損。

　　無(wú)論是盈利模式還是虧損模式，都可以通過(guò)基差來(lái)說(shuō)明，即當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利，當(dāng)基差縮小時(shí)虧損。

　　三、套期保值的內(nèi)部控制

　　從以上的例子可以看出，套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn)。在正常的市場(chǎng)條件下，基差相對(duì)穩(wěn)定且波動(dòng)幅度較小，期貨市場(chǎng)的盈虧與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧基本保持平衡，從而使套期保值的凈損益較小，實(shí)現(xiàn)了套期保值轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在某些特殊市場(chǎng)情況下，基差會(huì)出現(xiàn)異常變化，不利的變化會(huì)導(dǎo)致套期保值者出現(xiàn)虧損。因此，要對(duì)基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。具體應(yīng)從以下幾方面著手：

　　（一）選擇有利的套期保值時(shí)機(jī)與確定合適的套期保值比例

　　有利的時(shí)機(jī)是指基差必須處在正常合理的范圍內(nèi)，這樣才能降低套期保值的風(fēng)險(xiǎn)；套期保值比例是指套期保值數(shù)量占現(xiàn)貨持有數(shù)量的比例，在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，就降低套期保值比例。在基差風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)選擇較高的套期保值比例無(wú)疑會(huì)造成虧損。這就要求從內(nèi)部控制上對(duì)套期保值的決策、執(zhí)行和監(jiān)督進(jìn)行分離。

　?。ǘ┙⒑侠淼幕铒L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控制度

　　1.企業(yè)必須知道面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么及風(fēng)險(xiǎn)的大??；2.確保所有可能的結(jié)果都已經(jīng)預(yù)測(cè)到。國(guó)外的調(diào)查研究表明，為管理套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)普遍使用壓力測(cè)試法和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來(lái)量化套期保值的風(fēng)險(xiǎn)，尤其關(guān)注有可能導(dǎo)致巨額虧損的小概率事件。內(nèi)部控制建設(shè)更應(yīng)著重于對(duì)基差的日常關(guān)注和研究，建立對(duì)企業(yè)主要商品價(jià)格的國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)模型，統(tǒng)計(jì)出價(jià)格的相關(guān)性，確定基差的波動(dòng)區(qū)間，這樣就可以揭示套期保值的有效性。

　?。ㄈ┙?yán)格的止損計(jì)劃以規(guī)避異?；钭兓男「怕适录L(fēng)險(xiǎn)

　　套期保值的最大風(fēng)險(xiǎn)就是基差出現(xiàn)異常變化，一旦出現(xiàn)基差不利的異常變化，最佳策略就是立即平倉(cāng)止損，以避免更大的虧損。這就要求從內(nèi)部控制上建立監(jiān)控體系，通過(guò)歷史模型，確定正常的基差幅度區(qū)間。一旦基差突破歷史模型區(qū)間，表明市場(chǎng)出現(xiàn)異常，就應(yīng)該及時(shí)止損，或者通過(guò)內(nèi)部控制確定最大的可接受的虧損額，一旦達(dá)到虧損額，就及時(shí)止損。

　?。ㄋ模慕M織結(jié)構(gòu)上建立有效的內(nèi)部控制

　　董事會(huì)和經(jīng)理層、交易執(zhí)行部、風(fēng)險(xiǎn)管理部及監(jiān)督部門等明確責(zé)任，分工協(xié)作，制定有效的政策，實(shí)行逐日盯市場(chǎng)制度、建立嚴(yán)明的人事制度以及建立能發(fā)揮作用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等等。

　?。ㄎ澹┙L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

　　衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金＝最大損失額×綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這就要求企業(yè)要有歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，建立科學(xué)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，最大損失額可通過(guò)各種統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算得出，比如回歸模型、VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，Value at Risk）模型等，采用矩陣法評(píng)估衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，最后得出準(zhǔn)確的綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　?。┘訌?qiáng)國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作

　　衍生金融工具不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)展，國(guó)際間商品價(jià)格的波動(dòng)也為套期保值者提供了更大的獲利空間。因此，加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的國(guó)際間監(jiān)管與合作，成為國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共識(shí)。

　　【主要參考文獻(xiàn)】

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